肖月瑤 李朝紅（副教授）（西南林業(yè)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 云南昆明 650224）

一、引言

綠色稅收也稱環(huán)境稅，是引導(dǎo)企業(yè)減少污染物排放、促進(jìn)節(jié)約資源和生態(tài)環(huán)境保護(hù)的重要經(jīng)濟(jì)手段。自2018 年1 月1 日起，《中華人民共和國環(huán)境保護(hù)稅法》開始施行。企業(yè)為應(yīng)對綠色稅收，必須采取相應(yīng)的行動(dòng)或制定有利于自身發(fā)展的策略。當(dāng)企業(yè)排污規(guī)模超過排污標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，企業(yè)需要根據(jù)超過程度繳納環(huán)保稅，形成了企業(yè)日常環(huán)保維護(hù)費(fèi)用。但當(dāng)所需繳納的環(huán)保稅過多或已經(jīng)積累到一個(gè)較高的水平時(shí)，很多企業(yè)更希望通過技術(shù)改造達(dá)到減排效果。不管是日常維護(hù)還是技術(shù)改造，企業(yè)都將會(huì)面臨著新技術(shù)的引入、設(shè)備的購買、環(huán)保投入力度大、籌資風(fēng)險(xiǎn)大等問題，這些都需要持續(xù)穩(wěn)定的資金支持。但是如果企業(yè)的利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于綠色稅收帶來的稅收負(fù)擔(dān)，企業(yè)則不會(huì)進(jìn)行改變，對環(huán)境的破壞將會(huì)進(jìn)一步加重。

因此，本文在雙向固定效應(yīng)模型中融入了中介效應(yīng)，以此來研究綠色稅收對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響，以及融資約束是否在兩者之間存在中介效應(yīng)，以期更好地了解綠色稅收對企業(yè)的作用效果。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）綠色稅收與企業(yè)財(cái)務(wù)績效

目前鮮有文獻(xiàn)研究綠色稅收對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響，更多的是對環(huán)境保護(hù)稅以及環(huán)境規(guī)制對企業(yè)財(cái)務(wù)績效影響的研究，本文梳理了相關(guān)文獻(xiàn)后發(fā)現(xiàn)可以將二者之間的關(guān)系分為以下幾個(gè)方面：

一是綠色稅收對企業(yè)財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生抑制作用。根據(jù)新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，環(huán)境保護(hù)稅的征收會(huì)加大企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，企業(yè)的排污程度越高，所需要繳納的環(huán)境保護(hù)稅越高，使得企業(yè)的生產(chǎn)成本提高。除此之外，環(huán)境保護(hù)稅會(huì)使企業(yè)的生產(chǎn)效率［1］以及競爭力受到負(fù)面影響，進(jìn)一步影響財(cái)務(wù)績效，即環(huán)境保護(hù)稅抑制了企業(yè)財(cái)務(wù)績效的增長。雖然環(huán)境保護(hù)稅使得企業(yè)的環(huán)境外部成本內(nèi)部化，但會(huì)使得企業(yè)的生產(chǎn)成本大幅增加，最終會(huì)抑制企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展［2-4］。秦昌波等［5］和李惠娟等［6］發(fā)現(xiàn)環(huán)境保護(hù)稅會(huì)抑制我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及企業(yè)的發(fā)展。Palmer 等［7］認(rèn)為環(huán)境監(jiān)管會(huì)限制企業(yè)財(cái)務(wù)績效的提高，難以追求利潤最大化。

二是綠色稅收對企業(yè)財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生了促進(jìn)作用。根據(jù)波特假說，恰當(dāng)?shù)沫h(huán)境規(guī)制可以促使企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新、增強(qiáng)企業(yè)競爭力［8］、提高企業(yè)的生產(chǎn)率，從而提高企業(yè)財(cái)務(wù)績效［9］。環(huán)境規(guī)制最有效的工具之一是環(huán)境保護(hù)稅的征收，在一定程度上可以促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績效的提高。畢茜、于連超［10］實(shí)證分析得出環(huán)境保護(hù)稅的征收提高了行業(yè)競爭力，從而促進(jìn)了企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。Abdullah 等［11］研究發(fā)現(xiàn)，由于環(huán)境保護(hù)稅的征收導(dǎo)致了稅收負(fù)擔(dān)，會(huì)促使企業(yè)通過調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來生產(chǎn)新的產(chǎn)品，因此企業(yè)就有了新的增長利潤的途徑。Yi 等［12］研究發(fā)現(xiàn)排放稅倒逼企業(yè)提高綠色創(chuàng)新投資水平與企業(yè)績效。周文山等［13］基于創(chuàng)新投入的中介效應(yīng)，實(shí)證分析得出環(huán)境保護(hù)政策的實(shí)施可以有效提高企業(yè)績效。

三是綠色稅收與企業(yè)財(cái)務(wù)績效之間的關(guān)系不確定。劉曉光等［14］以2016—2019 年滬深A(yù) 股上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，采用雙重差分模型檢驗(yàn)得出環(huán)境保護(hù)稅的征收不會(huì)引起企業(yè)財(cái)務(wù)績效的較大波動(dòng)。張倩等［15］以征收排污稅的方式對企業(yè)進(jìn)行環(huán)境規(guī)制，發(fā)現(xiàn)其與企業(yè)績效之間是非單調(diào)的先減后增的U 形關(guān)系。Mardones［16］研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的技術(shù)投入和企業(yè)的成本在不同的二氧化碳稅率影響下并沒有較大的改變。

綜上，本文認(rèn)為征收環(huán)境保護(hù)稅會(huì)增加企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)以及企業(yè)的成本，但會(huì)因此倒逼企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等，使得新增利益高于新增成本，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績效的提高。因此，本文提出了假設(shè)1：

H1：綠色稅收對企業(yè)財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生了促進(jìn)作用。

（二）融資約束的中介效應(yīng)

對于綠色稅收與融資約束，孟丹［17］在研究環(huán)境稅、融資約束以及企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系時(shí)發(fā)現(xiàn)，環(huán)境稅在一定程度上可以緩解企業(yè)的外部融資約束壓力。苗苗［18］、粟立鐘［19］以及何賢杰［20］認(rèn)為環(huán)境規(guī)制可以緩解企業(yè)信息不對稱帶來的影響。除此之外，環(huán)境規(guī)制的強(qiáng)度越大，企業(yè)對于繳納環(huán)境保護(hù)稅的執(zhí)行力度越好，說明具有更完善的制度環(huán)境、更高的市場化水平，從而減輕企業(yè)融資約束的壓力。征收環(huán)境保護(hù)稅會(huì)促使企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新等，在一定程度上能夠減少道德風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇等問題，有利于企業(yè)緩解信息不對稱、降低風(fēng)險(xiǎn)、獲得市場以及投資者的認(rèn)可，從而降低企業(yè)的融資約束壓力。

對于融資約束與企業(yè)財(cái)務(wù)績效，代理成本理論認(rèn)為融資約束問題可以有效防范經(jīng)營者的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，避免其為了利益過度投資等，能夠在一定程度上提高企業(yè)的效率，從而對企業(yè)的財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生正向影響。鄧可斌等［21］認(rèn)為融資約束會(huì)促進(jìn)企業(yè)的財(cái)務(wù)績效，因?yàn)槠髽I(yè)的融資約束問題越嚴(yán)重，企業(yè)反而會(huì)對資金更加謹(jǐn)慎地使用，提高了企業(yè)的資金使用效率與企業(yè)的生產(chǎn)效率。因此，本文提出假設(shè)2 與假設(shè)3：

H2：綠色稅收可以有效地緩解企業(yè)的融資約束。

H3：綠色稅收可以通過融資約束的中介作用對企業(yè)財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生促進(jìn)作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源及變量選擇

由《第二次全國污染源普查公報(bào)》中的工業(yè)源普查數(shù)據(jù)可知，非金屬礦物制品業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)以及電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)四個(gè)行業(yè)的上市公司大氣污染物總計(jì)排放量占比在45% 以上，因此本文選取2014—2020 年四個(gè)行業(yè)的上市公司為研究對象，并作以下處理：剔除ST 或*ST的企業(yè)、剔除數(shù)據(jù)不全的樣本，最終得到54 家企業(yè)共計(jì)378 個(gè)年度觀測值。數(shù)據(jù)處理軟件為Stata 13.0，所用到的數(shù)據(jù)均來自于國泰安數(shù)據(jù)庫、《中國稅務(wù)年鑒》以及企業(yè)年報(bào)。

對于變量的選擇，本文的被解釋變量為企業(yè)財(cái)務(wù)績效，采用總資產(chǎn)凈利潤率（ROA）衡量，ROA 可以用來分析企業(yè)的獲利能力，是評價(jià)企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效益的重要指標(biāo)。一般來說，ROA 與企業(yè)盈利能力之間是正相關(guān)關(guān)系，即ROA 越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)績效越好。

解釋變量為綠色稅收，借鑒畢茜和于連超［22］、于連超等［23］的做法，本文衡量綠色稅收時(shí)使用廣義環(huán)境保護(hù)稅，主要包括消費(fèi)稅、資源稅、城市維護(hù)建設(shè)稅、車輛購置稅、車船稅、城鎮(zhèn)土地使用稅、耕地占用稅以及排污費(fèi)或環(huán)境保護(hù)稅，并取自然對數(shù)。

中介變量為融資約束，目前學(xué)者對于融資約束的衡量方法有WW 指數(shù)、SA 指數(shù)以及KZ 指數(shù)等，其中WW指數(shù)包含的影響企業(yè)融資的因素最全面，而且在KZ 指數(shù)的構(gòu)造基礎(chǔ)上有了一定的改進(jìn)，因此本文使用WW 指數(shù)來衡量企業(yè)的融資約束。表達(dá)式為：WW=-0.091CF-0.062DIV+0.021LDEBT-0.044LNTA+0.102ISG-0.035SG，其中CF 為經(jīng)營現(xiàn)金流量/總資產(chǎn)；DIV 為是否支付了現(xiàn)金股利，是則取值為1，否則為0；LDEBT 為長期負(fù)債/總資產(chǎn)；LNTA 為總資產(chǎn)的自然對數(shù)；ISG 為行業(yè)銷售增長率；SG為企業(yè)銷售增長率。

本文的主要變量及選取的控制變量定義如表1 所示。

表1 變量定義

（二）模型設(shè)定

本文對實(shí)證模型的設(shè)計(jì)思路為：先構(gòu)建雙向固定效應(yīng)模型檢驗(yàn)綠色稅收對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響，再逐步引入相關(guān)變量，探究融資約束在二者之間是否存在中介效應(yīng)。針對假設(shè)1，構(gòu)建雙向固定效應(yīng)模型（1），檢驗(yàn)綠色稅收對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的作用：

其中，μit為個(gè)體固定效應(yīng)，γit為時(shí)間固定效應(yīng)，εit為誤差項(xiàng)，i 代表企業(yè)，t 代表時(shí)間。

針對假設(shè)2，構(gòu)建模型（2）檢驗(yàn)綠色稅收對融資約束的影響；然后加入中介效應(yīng)構(gòu)建模型（3）來檢驗(yàn)假設(shè)3 是否成立。模型（2） （3）構(gòu)建如下：

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

由表2結(jié)果可知，總樣本量為378，ROA均值為0.0350，中位數(shù)為0.0200，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0780，最小值和最大值分別為-0.358 和0.399，說明不同樣本企業(yè)間的財(cái)務(wù)績效水平具有較大差異；綠色稅收Tax 的均值與中位數(shù)分別為17.34 和17.41，兩者的值相差不大，說明樣本企業(yè)整體綠色稅收水平處于中等，最小值為12.95，最大值為20.41，說明每家企業(yè)所繳納的綠色稅收具有一定的差異；融資約束WW 指數(shù)的均值與中位數(shù)大致相同，最小值為-1.329，最大值為-0.855，說明樣本企業(yè)普遍存在融資約束問題。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析

在進(jìn)行回歸分析之前，需要對各變量進(jìn)行Pearson 相關(guān)性分析。由表3 可以看到，各主要變量之間顯著相關(guān)，初步說明本文選擇的變量較為合理。綠色稅收與企業(yè)財(cái)務(wù)績效之間的相關(guān)系數(shù)為0.275，且在1%的水平上顯著，即綠色稅收對企業(yè)財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生了正向的促進(jìn)作用。綠色稅收與融資約束之間的相關(guān)系數(shù)為-0.842，且在1%的水平上顯著，即綠色稅收對融資約束具有一定的緩解作用。

表3 相關(guān)系數(shù)表

（三）Hausman 檢驗(yàn)

本文采用的樣本數(shù)據(jù)為面板數(shù)據(jù)，而面板數(shù)據(jù)具有二維性，如果模型設(shè)定不恰當(dāng)?shù)脑?，?huì)使最后的回歸結(jié)果有誤差，因此本文進(jìn)行了Hausman 檢驗(yàn)，由此來確定模型使用隨機(jī)效應(yīng)還是固定效應(yīng)。若P 值小于0.05，則拒絕原假設(shè)，采用固定效應(yīng)模型；反之，采用隨機(jī)效應(yīng)模型。由表4可知，模型（1）（2）（3）的P 值均小于0.05，則拒絕原假設(shè)，應(yīng)采用固定效應(yīng)模型。

表4 Hausman 檢驗(yàn)結(jié)果

（四）回歸結(jié)果分析

如表5 所示，由模型（1）的回歸結(jié)果可知，綠色稅收的系數(shù)為0.0244，且在1%的水平上顯著，說明企業(yè)的綠色稅收對財(cái)務(wù)績效具有正向影響，假設(shè)1 成立，即綠色稅收對企業(yè)財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生了促進(jìn)作用。此時(shí)可進(jìn)行下一步檢驗(yàn)。WW 指數(shù)的值越小，企業(yè)的融資約束越小。由模型（2）的回歸結(jié)果可以看到，用綠色稅收對融資約束進(jìn)行回歸時(shí)，綠色稅收的回歸系數(shù)β1為-0.0063，在5%的水平上顯著，說明企業(yè)綠色稅收越高，WW 指數(shù)值越小，則企業(yè)的融資約束越小，假設(shè)2成立，即綠色稅收可以有效地緩解融資約束問題。由模型（3）的回歸結(jié)果可知，用融資約束、綠色稅收同時(shí)對企業(yè)財(cái)務(wù)績效進(jìn)行回歸時(shí)，綠色稅收的回歸系數(shù)η1為0.0216，融資約束的系數(shù)η2為-0.4434，均在1%的水平上顯著。本文借鑒溫忠麟［24］的中介效應(yīng)檢驗(yàn)方法，發(fā)現(xiàn)β1×η2的計(jì)算結(jié)果為0.0028，η1為0.0216，兩者的符號相同且均顯著，這說明在綠色稅收對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的促進(jìn)作用中，融資約束發(fā)揮著部分中介作用，即假設(shè)3 成立。

此外，對于綠色稅收對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的促進(jìn)作用中融資約束中介作用的影響程度，本文利用公式β1×η2和β1×η2/α1進(jìn)行衡量。由回歸結(jié)果可知β1為-0.0063，η2為-0.4434，α1為0.0244，計(jì)算得到β1×η2為0.0028，β1×η2/α1為11.45%?？梢钥闯鼍G色稅收每增加1 單位，融資約束程度就會(huì)緩解0.0063，進(jìn)而使得企業(yè)財(cái)務(wù)績效增加0.0028，其中有11.45%是企業(yè)的融資約束造成的。綜上所述，通過中介效應(yīng)及雙向固定效應(yīng)模型檢驗(yàn)得出綠色稅收通過融資約束作用于企業(yè)財(cái)務(wù)績效，即在需要繳納綠色稅收的情況下，融資約束可以提升企業(yè)的財(cái)務(wù)績效水平。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了確?；貧w結(jié)果的可靠性，本文進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，即在原有模型的基礎(chǔ)上，增加了固定資產(chǎn)比率（Ppe）、無形資產(chǎn)比率（Intan）兩個(gè)控制變量對模型（1）（2）（3）進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，其中Ppe 為固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)，Intan 為無形資產(chǎn)/總資產(chǎn)。由表6 可知，模型（1）中綠色稅收的系數(shù)為0.0244，在1%的水平上顯著，表明綠色稅收促進(jìn)了企業(yè)的財(cái)務(wù)績效，與表5 中的結(jié)果相符，因此模型（1）通過了穩(wěn)健性檢驗(yàn)；模型（2）中綠色稅收的回歸系數(shù)為-0.0069，在5%的水平上顯著，表明綠色稅收對融資約束有顯著的緩解作用，與表5 中的結(jié)果相符，因此模型（2）通過了穩(wěn)健性檢驗(yàn)；模型（3）中綠色稅收以及融資約束除了系數(shù)有細(xì)微變動(dòng)之外，顯著性水平以及系數(shù)符號均未發(fā)生改變，因此模型（3）通過了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

表5 模型回歸結(jié)果

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

六、研究結(jié)論及建議

為了探究綠色稅收對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響，本文選取2014—2020 年我國滬深A(yù) 股四個(gè)行業(yè)的上市公司為面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明：（1）綠色稅收對企業(yè)財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生了促進(jìn)作用；（2）綠色稅收在一定程度上能夠緩解企業(yè)的融資約束；（3）在綠色稅收促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績效的過程中，融資約束發(fā)揮了中介效應(yīng)。

對此本文提出兩方面建議：（1）制定合理的綠色稅收政策。政府在制定綠色稅收政策時(shí)，可以加大對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的財(cái)政補(bǔ)貼，給予更多的稅收優(yōu)惠，使政策多樣化，更好地為企業(yè)創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境；（2）企業(yè)自身應(yīng)該主動(dòng)接受環(huán)境規(guī)制，充分利用政府以及社會(huì)提供的優(yōu)惠與條件，積極對企業(yè)技術(shù)進(jìn)行創(chuàng)新、增加企業(yè)競爭力、提高生產(chǎn)效率等，以有效推動(dòng)企業(yè)財(cái)務(wù)績效的提高。