王慶稀

（中國(guó)電力國(guó)際有限公司，北京 100089）

一、研究背景

（一）A燃煤發(fā)電企業(yè)基本情況

A燃煤發(fā)電企業(yè)是由中國(guó)某大型國(guó)有企業(yè)聯(lián)合外資私人公司在巴基斯坦投資的位于“中巴經(jīng)濟(jì)走廊”重點(diǎn)項(xiàng)目，也是第一個(gè)中外合作投資的大型能源類(lèi)項(xiàng)目，該項(xiàng)目采用超臨界機(jī)組進(jìn)口燃煤，采用輪船運(yùn)輸，碼頭卸煤，灰渣采用汽車(chē)運(yùn)輸。機(jī)組采用海水二次環(huán)流冷卻和海水淡化補(bǔ)水，采用石灰石-石膏濕法脫硫，各項(xiàng)指標(biāo)均滿足當(dāng)?shù)丨h(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)。該項(xiàng)目既可以補(bǔ)充巴基斯坦前期電源裝機(jī)的不足的情況，也可以降低供電區(qū)域的發(fā)電成本，滿足當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展需求。2018年4月，該發(fā)電企業(yè)正式進(jìn)入商業(yè)運(yùn)營(yíng)，目前年均發(fā)電量約90億千瓦時(shí)，可滿足400萬(wàn)戶家庭的用電需求，較大程度地緩解當(dāng)?shù)仉娏Χ倘钡臓顩r。

（二）巴基斯坦貨幣貶值情況

1.巴基斯坦宏觀經(jīng)濟(jì)情況

據(jù)巴基斯坦財(cái)政部分析，過(guò)去十幾年，由于長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，巴基斯坦經(jīng)濟(jì)遇到了巨大的挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，通貨膨脹居高不下，債務(wù)也較高，能源短缺、安全形勢(shì)嚴(yán)峻、投資環(huán)境不佳以及持續(xù)的財(cái)政不足和經(jīng)常性賬戶赤字阻礙了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

為減緩國(guó)內(nèi)需求，防止通脹壓力加劇，并降低外部風(fēng)險(xiǎn)，巴基斯坦央行不斷加息，目前已將目標(biāo)利率從13.75%提高到15%，自2022年初以來(lái)，巴基斯坦央行已將利率提高了400個(gè)基點(diǎn)。由于被壓抑的需求釋放、全球大宗商品價(jià)格走高，巴基斯坦6月份通脹飆升至13年來(lái)的最高水平，達(dá)到21.32%。

巴基斯坦央行表示，2022財(cái)政年度的通脹率預(yù)計(jì)將達(dá)到18-20%左右。巴基斯坦持續(xù)政局動(dòng)蕩、國(guó)內(nèi)不穩(wěn)定因素增多，導(dǎo)致其經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力嚴(yán)重不足，加上受新冠肺炎疫情的持續(xù)影響，整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況可能處于持續(xù)低迷狀態(tài)。

同時(shí)，巴基斯坦創(chuàng)匯能力不足，央行外匯儲(chǔ)備長(zhǎng)期低于100億美元徘徊，對(duì)外匯審批管控較嚴(yán)，受世界貨幣基金組織IMF的制約，要求巴基斯坦盧比貶值，貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。

2.巴基斯坦貨幣貶值趨勢(shì)

2018年4月A燃煤發(fā)電企業(yè)進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期以來(lái)，盧比匯率為115.59，但整體處于持續(xù)貶值趨勢(shì)，造成該公司持續(xù)匯兌損失。根據(jù)巴基斯坦新聞媒體報(bào)道，自巴基斯坦總理伊姆蘭汗（Imran Khan）2018年8月執(zhí)政以來(lái)，巴基斯坦盧比兌美元匯率從123.12盧比，下跌至2021年12月兌美元匯率為178.58盧比，貶值30.5%。2022年4月過(guò)渡政府成立后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)愈發(fā)震蕩，盧比匯率突破236.25高點(diǎn)，較運(yùn)營(yíng)期以來(lái)，貶值達(dá)51.07%。

二、A燃煤發(fā)電企業(yè)損益情況分析

（一）收入構(gòu)成

鑒于巴基斯坦采用的是“兩部制”電價(jià)，原則上是依據(jù)公司所發(fā)生的成本費(fèi)用來(lái)核定相應(yīng)的度電價(jià)格，然后乘以相應(yīng)的容量或電量，得出收入總額，因此，將收入來(lái)源分為容量收入部分和電量收入兩部分。容量收入主要包括固定運(yùn)維費(fèi)、運(yùn)營(yíng)資金成本、投資回報(bào)收入、還本付息收入；電量收入主要包括燃料費(fèi)收入、變動(dòng)運(yùn)維費(fèi)、灰處理和石灰石收入等。

（二）成本構(gòu)成

根據(jù)A燃煤發(fā)電企業(yè)的運(yùn)營(yíng)情況，其營(yíng)業(yè)總成本主要包括運(yùn)維成本、燃料成本、折舊和攤銷(xiāo)、灰處理和石灰石成本、保險(xiǎn)費(fèi)、財(cái)務(wù)費(fèi)用、信用減值損失、營(yíng)業(yè)外支出等。

（三）損益情況分析

在不考慮匯率影響、貨幣貶值因素的情況下，“兩部制”電價(jià)的原則是保證公司的成本能夠通過(guò)收入形式合理轉(zhuǎn)嫁，收入部分再給予一定的投資回報(bào)，形成企業(yè)的利潤(rùn)。

但實(shí)際上電價(jià)最終是通過(guò)當(dāng)?shù)刎泿?盧比形式進(jìn)行計(jì)價(jià)和支付，因此，一旦出現(xiàn)貨幣貶值的情況，公司在美元記賬本位幣的前提下，則會(huì)計(jì)提匯兌損失，造成利潤(rùn)減少。

通過(guò)對(duì)上述收入成本結(jié)構(gòu)的分解，各項(xiàng)收入成本影響程度是不同的，需要著重探究貨幣貶值對(duì)收入成本比重較大部分的影響情況。從A燃煤發(fā)電企業(yè)收入方面來(lái)看，通過(guò)關(guān)鍵因素分析法得出，影響其收入的主要因素在于燃料費(fèi)收入、償還本金收入、投資回報(bào)收入、償還利息收入，占比高達(dá)91.06%。影響成本的主要因素在于燃煤成本、無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)、匯兌損益、利息支出，合計(jì)占比高達(dá)90.60%。以下就因匯率變動(dòng)造成貨幣貶值時(shí)，對(duì)這些關(guān)鍵因素的影響情況進(jìn)行詳細(xì)分析。

三、貨幣貶值對(duì)公司經(jīng)營(yíng)效益的影響因素

（一）貨幣貶值對(duì)收入重要部分的影響

1.燃料費(fèi)收入

根據(jù)巴基斯坦的電價(jià)政策，燃料費(fèi)核價(jià)最終是通過(guò)美元折算為盧比的電價(jià)形式，以單位電價(jià)為基礎(chǔ)，乘以上網(wǎng)電量，從而形成A燃煤發(fā)電企業(yè)的電費(fèi)收入。因此，美元折算盧比就涉及匯率，若匯率波動(dòng)導(dǎo)致貨幣貶值，則形成的電費(fèi)收入減少。而且燃料在核價(jià)過(guò)程中采用的匯率為進(jìn)口時(shí)提單日當(dāng)月的平均匯率，若貨幣貶值，同樣在未來(lái)形成收入的時(shí)候，造成電費(fèi)收入減少。

此外，根據(jù)巴基斯坦電價(jià)核定原則，是以采購(gòu)燃煤的完整單據(jù)進(jìn)行核實(shí)批復(fù)，從提單日（離港日）開(kāi)始，到燃料電價(jià)核定，需要經(jīng)歷漫長(zhǎng)的過(guò)程，根據(jù)A燃煤發(fā)電企業(yè)的實(shí)際情況，2018年4月運(yùn)營(yíng)期以來(lái)，燃料電價(jià)核定的平均需要3個(gè)月的時(shí)間。若該期間匯率波動(dòng)導(dǎo)致貨幣貶值，則同樣會(huì)造成電費(fèi)收入減少。

2.償還本金、利息收入

由于貸款本金和利息的償付原理一致，都根據(jù)巴基斯坦電價(jià)核定原則，在進(jìn)入商業(yè)運(yùn)營(yíng)時(shí)，會(huì)按照貸款周期和利息周期進(jìn)行統(tǒng)一核定，然后依據(jù)最新匯率及貸款利率進(jìn)行季度調(diào)整。雖然該機(jī)制考慮了匯率因素，但由于盧比一直處于貶值趨勢(shì)，按季度來(lái)說(shuō)，就會(huì)形成三個(gè)月的時(shí)間間隔，若這三個(gè)月盧比貶值嚴(yán)重，則會(huì)造成電費(fèi)收入減少。

3.投資回報(bào)收入

除同樣存在上述三個(gè)月的時(shí)間差外，還存在境外經(jīng)營(yíng)凈投資的匯兌損失。根據(jù)初始投資的美元，在不考慮彌補(bǔ)負(fù)債的情況下，作為各自企業(yè)的境外凈投資，以美元記賬本位幣的核算原則，只要記賬和報(bào)告的幣種不變，則初始投資金額應(yīng)維持不變的體現(xiàn)在賬面上。但盧比處于持續(xù)貶值狀態(tài)，在折算為美元或人民幣報(bào)表時(shí)，產(chǎn)生的外幣報(bào)表折算差，就抵消掉了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。就其本質(zhì)而言，是由于貨幣貶值形成的匯兌損失，產(chǎn)生的外幣報(bào)表折算差。

（二）貨幣貶值對(duì)成本重要部分的影響

1.燃煤成本

對(duì)于燃煤成本而言，均采用美元計(jì)價(jià)和美元結(jié)算，所以，在結(jié)算環(huán)節(jié)不存在因貨幣貶值造成的匯兌損失。但因?yàn)殡娰M(fèi)收款為盧比，在實(shí)際支付過(guò)程中，則會(huì)造成匯兌損失，從而減少公司利潤(rùn)。

2.無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)成本

A燃煤發(fā)電企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式為BOT，因此，在財(cái)務(wù)核算中將整個(gè)公司的資產(chǎn)確認(rèn)為特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，從而形成無(wú)形資產(chǎn)。類(lèi)似于當(dāng)在建資產(chǎn)達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)時(shí)，應(yīng)轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)，開(kāi)始進(jìn)行折舊處理，A燃煤發(fā)電企業(yè)則是進(jìn)行攤銷(xiāo)處理，在美元記賬本位幣情況下，在轉(zhuǎn)換時(shí)已經(jīng)確定特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的美元價(jià)值，運(yùn)營(yíng)期不涉及匯率變動(dòng)影響。

3.利息支出

由于利息支出同樣采用的是美元計(jì)價(jià)，支付時(shí)采用盧比換匯。在實(shí)際換匯過(guò)程中，會(huì)因盧比貶值，造成匯兌損失，從而減少企業(yè)利潤(rùn)。

4.匯兌損益

匯兌損益是所有因貨幣貶值造成的匯兌損益的歸集科目，包括上述盧比支付過(guò)程中的換匯損失。此外，對(duì)于該公司而言，除美元外的外幣貨幣性項(xiàng)目，期末均應(yīng)該進(jìn)行匯兌損益折算，盧比計(jì)價(jià)的應(yīng)收賬款和銀行存款是外幣貨幣性項(xiàng)目的最大項(xiàng)目，因此，在對(duì)其進(jìn)行匯兌損益折算時(shí)，均會(huì)因盧比貶值形成巨大的匯兌損失。

（三）貨幣貶值的其他影響

由于A燃煤發(fā)電企業(yè)月度電費(fèi)是一次性提交發(fā)票，且發(fā)票金額為盧比計(jì)價(jià)，但購(gòu)電局在實(shí)際支付過(guò)程中并不是一次性付清每張發(fā)票金額，而是每個(gè)工作日流水式支付。這樣就導(dǎo)致收款日實(shí)際匯率與上述電價(jià)核定時(shí)采用的匯率，形成了差異，這對(duì)企業(yè)而言存在一定的潛在虧損。

此外，根據(jù)巴基斯坦特殊的支付環(huán)境，外匯支付均需要央行審批，審批周期1-3個(gè)月不等，特別是境外服務(wù)類(lèi)費(fèi)用，短則半年，長(zhǎng)則一年以上。因此，由于央行審批的拖延，當(dāng)盧比貶值時(shí)，公司無(wú)法及時(shí)換匯支付，導(dǎo)致的匯兌損失，造成企業(yè)利潤(rùn)減少。

四、減少貨幣貶值的影響，增加公司經(jīng)營(yíng)效益的措施

（一）關(guān)注國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，了解盧比匯率變化趨勢(shì)

持續(xù)關(guān)注巴基斯坦國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，以大環(huán)境依托為背景，將影響匯率變化的因素進(jìn)行分析，例如巴基斯坦進(jìn)出口貿(mào)易情況、巴央行外匯儲(chǔ)備情況、巴基斯坦經(jīng)濟(jì)基本情況以及新冠肺炎疫情帶來(lái)的持續(xù)影響等。同時(shí)，關(guān)注各大機(jī)構(gòu)對(duì)盧比匯率的預(yù)測(cè)，積極同商業(yè)銀行保持溝通，獲取專(zhuān)業(yè)匯率研究報(bào)告，了解匯率變化趨勢(shì)。

（二）以預(yù)算管理為基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)資金的全過(guò)程管理

以上述匯率變化趨勢(shì)為背景，做到提前或延期支付貨款。當(dāng)盧比呈下降趨勢(shì)時(shí)，在資金存量許可的情況下，及時(shí)安排各類(lèi)購(gòu)匯付款，可以減少盧比貶值風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)盧比呈上升趨勢(shì)時(shí)，做到快收緩付，保證資金安全。

（三）加強(qiáng)對(duì)電費(fèi)發(fā)票管理，側(cè)重于匯率因素的考慮

鑒于上述電價(jià)政策中存在匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)，在電價(jià)政策中縮短匯率影響時(shí)間，降低時(shí)間周期，減少匯率因素的影響。同時(shí)，可以積極探索電費(fèi)發(fā)票美元計(jì)價(jià)可能性。

此外，應(yīng)及時(shí)開(kāi)具發(fā)票，早日進(jìn)入賬期。由于購(gòu)電局規(guī)定發(fā)票出具后30日未支付，可以計(jì)算延付利息，因此，這部分也可以彌補(bǔ)一些資金成本和匯兌損失。

（四）強(qiáng)化應(yīng)收賬款管理，實(shí)現(xiàn)全周期有效管控

首先，加強(qiáng)電費(fèi)回收攻關(guān)，向巴基斯坦宣貫A燃煤發(fā)電企業(yè)的優(yōu)勢(shì)及重要性，強(qiáng)調(diào)電費(fèi)逾期底線，密切關(guān)注巴政府電費(fèi)補(bǔ)貼撥付情況，持續(xù)爭(zhēng)取購(gòu)電方電費(fèi)支付傾斜。其次，根據(jù)購(gòu)電協(xié)議的電價(jià)機(jī)制和應(yīng)收賬款的相關(guān)規(guī)定，并未考慮逾期應(yīng)收賬款的貶值因素。在盧比長(zhǎng)期貶值趨勢(shì)的背景下，應(yīng)收賬款也處于持續(xù)貶值狀態(tài)，努力尋求一種合理匯兌損失計(jì)算方式，在雙方協(xié)商下，爭(zhēng)取匯兌損失補(bǔ)償機(jī)制的落地。

（五）合理進(jìn)行貨幣兌換，減少盧比匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

在煤炭付款、還本付息等需要外匯支出方面，在保證資金安全的條件下，減少盧比幣別的銀行存款留存，減少貨幣匯兌損失，增加企業(yè)利潤(rùn)。

（六）實(shí)施流動(dòng)資金貸款策略，減少營(yíng)運(yùn)資金占用

推動(dòng)“以盧比計(jì)價(jià)，盧比償還”為基礎(chǔ)模式的流動(dòng)資金貸款，整個(gè)運(yùn)營(yíng)期間通過(guò)盧比來(lái)運(yùn)作，將貨幣性資產(chǎn)和貨幣性負(fù)債實(shí)現(xiàn)等效配比，減少匯兌風(fēng)險(xiǎn)。

五、結(jié)語(yǔ)

貨幣貶值對(duì)企業(yè)的影響是巨大的，特別是境外經(jīng)營(yíng)企業(yè)。根據(jù)巴基斯坦電價(jià)政策，大部分成本通過(guò)傳導(dǎo)形式轉(zhuǎn)嫁給購(gòu)電局。匯率方面也有通過(guò)季度調(diào)價(jià)的方式進(jìn)行修正，但實(shí)際上，由于匯率波動(dòng)巨大，貨幣貶值嚴(yán)重，這些方式都不足以彌補(bǔ)企業(yè)的匯兌損失，該公司依然在許多方面存在匯兌風(fēng)險(xiǎn)。

鑒于巴基斯坦常年緊張的外匯情況，外匯衍生手段缺乏，類(lèi)似遠(yuǎn)期合同、外匯期權(quán)、匯率套期等均無(wú)法實(shí)施，企業(yè)只能后期通過(guò)除外匯金融衍生品以外的方法來(lái)減少匯兌損失，而且也不能從根本上解決電價(jià)機(jī)制和經(jīng)濟(jì)環(huán)境制約的問(wèn)題。

因此，企業(yè)在進(jìn)行境外投資時(shí)，應(yīng)該充分考慮當(dāng)?shù)厣鐣?huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，特別是想巴基斯坦這類(lèi)新興市場(chǎng)國(guó)家，注意本國(guó)貨幣的匯率走勢(shì)，充分研判各類(lèi)投資或施工項(xiàng)目可行性，建立完善的財(cái)務(wù)模型，測(cè)算項(xiàng)目整體收益情況。同時(shí)，關(guān)注該國(guó)家等級(jí)評(píng)價(jià)和市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、了解電價(jià)政策、降低土地征收、股東合作等法律風(fēng)險(xiǎn)、注意電力能源項(xiàng)目接入和外送風(fēng)險(xiǎn)、處理好項(xiàng)目與當(dāng)?shù)卣年P(guān)系，保證在政局不穩(wěn)定、市場(chǎng)持續(xù)波動(dòng)情況下仍能站穩(wěn)腳跟并開(kāi)展業(yè)務(wù)，達(dá)到投資與合作的雙贏目的。