吳加倫

2022年11月24日，中郵科技股份有限公司（下稱“中郵科技”）科創(chuàng)板IPO成功過(guò)會(huì)，距離上市更進(jìn)一步。

據(jù)上交所官網(wǎng)披露，中郵科技IPO申請(qǐng)于2022年6月24日獲得受理，7月22日獲上交所問(wèn)詢。

本次IPO擬募資10億元，用于中郵信源研發(fā)及智能制造基地項(xiàng)目、中郵科技研發(fā)中心項(xiàng)目、智能物流設(shè)備前沿技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目、信息化建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

招股書(shū)顯示，中郵科技是國(guó)內(nèi)智能物流系統(tǒng)領(lǐng)域領(lǐng)先的綜合解決方案提供商，長(zhǎng)期專注于智能物流系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售以及智能專用車的改造設(shè)計(jì)及銷售。產(chǎn)品主要包括智能分揀系統(tǒng)、智能傳輸系統(tǒng)等，具備為終端客戶提供多種應(yīng)用場(chǎng)景下的定制化、專業(yè)化和智能化的智能物流系統(tǒng)和技術(shù)服務(wù)能力。

根據(jù)審核流程，中郵科技雖然成功過(guò)會(huì)，但還需證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)才能夠成功上市。在問(wèn)詢過(guò)程中，上交所對(duì)公司的毛利率較低以及自有物業(yè)瑕疵等問(wèn)題提出質(zhì)疑。

這些問(wèn)題將會(huì)是證監(jiān)會(huì)注冊(cè)審核的重要參考，也是決定中郵科技IPO能否成功的關(guān)鍵。

毛利率低于同行業(yè)可比公司

信披文件顯示，2019-2021年，中郵科技智能分揀系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率分別為22.76%、19.53%和13.31%，同行業(yè)可比公司平均毛利率分別為31.93%、30.78%和24.74%，大幅低于同行業(yè)公司平均水平，且呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢(shì)。同期，公司毛利率在10%以下項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的收入占比分別為13.43%、17.03%和32.52%，2021年度占比有所上升，且報(bào)告期內(nèi)存在少量負(fù)毛利項(xiàng)目。

從成本維度來(lái)看，中郵科技主要服務(wù)于國(guó)內(nèi)快遞物流領(lǐng)域的頭部企業(yè)，相關(guān)企業(yè)對(duì)于產(chǎn)品的功能參數(shù)與核心零部件的用料要求較高。除客戶明確要求的核心元器件外，對(duì)于繼電器、斷路器、開(kāi)關(guān)電源、隔離開(kāi)關(guān)、光電等輔助元器件，亦一貫執(zhí)行業(yè)內(nèi)高標(biāo)準(zhǔn)，采用國(guó)內(nèi)外一線品牌的產(chǎn)品。

公司采取的零部件與設(shè)備選型策略使得產(chǎn)品穩(wěn)定運(yùn)行速度、分揀效率、分揀準(zhǔn)確率、承載能力等關(guān)鍵參數(shù)指標(biāo)優(yōu)于同行業(yè)可比公司或處于同等領(lǐng)先地位，因而在業(yè)內(nèi)樹(shù)立了良好的品牌形象。

但在成本方面，亦導(dǎo)致中郵科技材料采購(gòu)和生產(chǎn)成本相對(duì)較高。

此外，中郵科技生產(chǎn)模式與部分同行業(yè)可比公司存在差異，也導(dǎo)致其材料成本相對(duì)較高。公司智能分揀系統(tǒng)業(yè)務(wù)主要由上?？偛考氨本┓止鹃_(kāi)展，上述兩主體主要負(fù)責(zé)系統(tǒng)方案設(shè)計(jì)、軟件及電控系統(tǒng)開(kāi)發(fā)等核心環(huán)節(jié)，不從事零部件機(jī)械加工，機(jī)械五金件、電氣結(jié)構(gòu)件等非核心環(huán)節(jié)零部件均自市場(chǎng)采購(gòu)。

根據(jù)公開(kāi)披露的信息，同行業(yè)公司如中科微至在智能分析系統(tǒng)方案設(shè)計(jì)、軟件及電控系統(tǒng)開(kāi)發(fā)外，亦自主生產(chǎn)分揀小車、相機(jī)、下料口等零部件和設(shè)備組件，導(dǎo)致中郵科技智能分揀系統(tǒng)業(yè)務(wù)的毛利率與其存在一定差距。

另一方面，中郵科技的主要經(jīng)營(yíng)地位于上海市、北京市和廣州市，所在地區(qū)社會(huì)經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)。中科微至的主要經(jīng)營(yíng)地為無(wú)錫市和蕪湖市，科捷智能的主要經(jīng)營(yíng)地為青島市，欣巴科技的主要經(jīng)營(yíng)地為上海市和南通市，相較于前述公司的主要經(jīng)營(yíng)地，中郵科技主要經(jīng)營(yíng)地人員平均工資較高，導(dǎo)致公司用工成本較高。

在生產(chǎn)人員年平均薪酬方面，2019-2021年，中郵科技生產(chǎn)人員年均薪酬分別為19.14萬(wàn)元、19.71萬(wàn)元和18.32萬(wàn)元，經(jīng)測(cè)算中科微至、科捷智能、欣巴科技三家可比公司生產(chǎn)人員年均薪酬分別約為11.02萬(wàn)元、12.90萬(wàn)元和16.80萬(wàn)元。2019年和2020年，同行業(yè)可比公司生產(chǎn)人員平均薪酬約為中郵科技生產(chǎn)人員平均薪酬的60%-70%，用工成本較低。

從收入維度分析，中郵科技業(yè)務(wù)定位和項(xiàng)目情況與同行業(yè)可比公司存在差異，大項(xiàng)目占比處于同行業(yè)較高水平且逐年增加，隨著下游快遞物流行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力加大，同行業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品與技術(shù)能力逐步提升和逐步具備參與大項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)的能力，各家供應(yīng)商對(duì)大型項(xiàng)目的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，壓縮了項(xiàng)目毛利空間。

具體來(lái)看，2019-2021年，中郵科技承接的大型復(fù)雜自動(dòng)化集成項(xiàng)目逐年增加。至2021年，收入規(guī)模超過(guò)3000萬(wàn)元的大型項(xiàng)目收入合計(jì)占公司智能分揀系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入的比例已超過(guò)50%。同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈影響，大型項(xiàng)目的毛利率逐年下降，特別是在2021年，公司首次完成數(shù)個(gè)收入規(guī)模超過(guò)5000萬(wàn)元的超大型項(xiàng)目，但項(xiàng)目毛利率僅為7.19%，顯著低于中小型項(xiàng)目毛利率。

除此之外，中郵科技客戶群體與同行業(yè)可比公司存在差異，不同客戶的采購(gòu)預(yù)算價(jià)格、與供應(yīng)商的銷售定價(jià)機(jī)制及合作模式有所不同，亦導(dǎo)致中郵科技與同行業(yè)可比公司毛利率出現(xiàn)差異。

值得注意的是，2022年上半年，中郵科技毛利率再次出現(xiàn)明顯下降。這主要由于個(gè)別創(chuàng)新型順豐項(xiàng)目毛利率較低或?yàn)樨?fù)毛利，且因上半年智能分揀業(yè)務(wù)收入暫時(shí)性較少，毛利率受個(gè)別項(xiàng)目影響較大。

2022年上半年，受疫情影響，中郵科技智能分揀項(xiàng)目實(shí)施和驗(yàn)收工作進(jìn)度有所延誤，確認(rèn)收入金額整體較小，毛利率受個(gè)別大項(xiàng)目影響較大。其中，六個(gè)低毛利率或負(fù)毛利的特殊順豐項(xiàng)目占當(dāng)期智能分揀業(yè)務(wù)收入的比例達(dá)64.31%，合并毛利率僅為-4.04%，拉低了智能分揀系統(tǒng)總體毛利率水平。

在收入端，該批項(xiàng)目是國(guó)內(nèi)快遞物流公司首次采購(gòu)和應(yīng)用重件交叉帶分揀設(shè)備/三層分揀系統(tǒng)，參與投標(biāo)的各家智能物流系統(tǒng)集成商為爭(zhēng)取該等新型項(xiàng)目，彰顯技術(shù)實(shí)力，鞏固客戶關(guān)系，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。

中郵科技為了積累項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)、迅速占領(lǐng)新產(chǎn)品市場(chǎng)和持續(xù)提升技術(shù)先進(jìn)性，在投標(biāo)報(bào)價(jià)階段，也策略性地給予了較為優(yōu)惠的報(bào)價(jià)，投標(biāo)報(bào)價(jià)時(shí)的預(yù)算毛利率即偏低。其中，三個(gè)重件交叉帶分揀系統(tǒng)項(xiàng)目投標(biāo)時(shí)的預(yù)算毛利率僅為2.74%-3.12%，三個(gè)三層分揀系統(tǒng)項(xiàng)目投標(biāo)時(shí)的預(yù)算毛利率僅為1.32%-6.58%。

在成本端，因相關(guān)項(xiàng)目采用較多新技術(shù)，保證產(chǎn)品質(zhì)量對(duì)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和各項(xiàng)用料有更高的要求，導(dǎo)致材料成本較高。且中郵科技出于保障設(shè)備的穩(wěn)定可靠性或滿足客戶需求變更，對(duì)施工方案進(jìn)行適當(dāng)?shù)丶?xì)化和優(yōu)化，導(dǎo)致材料耗用和人力投入較預(yù)期有所增加，成本上升。

導(dǎo)致2022年上半年智能物流系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率下降的影響因素具有一定偶發(fā)性特征，2022年下半年以來(lái)，公司智能分揀業(yè)務(wù)毛利率已有所回升。

自有物業(yè)存在瑕疵

據(jù)招股書(shū)披露，中郵科技全資子公司廣東信源位于廣州市天河區(qū)存在約13266.00平方米建筑物未取得房屋所有權(quán)證。該等房產(chǎn)主要用途為辦公樓、生產(chǎn)車間、倉(cāng)庫(kù)及職工食堂等。該等無(wú)證房產(chǎn)建成時(shí)間較為久遠(yuǎn)，因歷史原因缺乏必要建設(shè)手續(xù)而無(wú)法辦理房屋所有權(quán)證。

中郵科技充分考慮上述情況后，已將廣州市天河區(qū)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)整體搬遷至廣州市南沙區(qū)中郵信源研發(fā)及智能制造基地，并將按照生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況對(duì)上述自有瑕疵房產(chǎn)逐步進(jìn)行拆除。

上述相關(guān)物業(yè)瑕疵問(wèn)題可能導(dǎo)致公司無(wú)法繼續(xù)使用相關(guān)物業(yè)或相關(guān)物業(yè)被要求拆除，從而公司需要尋找其他替代物業(yè)，可能對(duì)公司短期內(nèi)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)造成一定影響。

此外，公司可能存在受到當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)主管部門處罰的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，中郵科技表示，廣東信源以上生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的自建房產(chǎn)主要承擔(dān)發(fā)行人智能分揀系統(tǒng)、智能傳輸系統(tǒng)生產(chǎn)過(guò)程中所需的機(jī)械零部件生產(chǎn)和整機(jī)裝配職能。后續(xù)，位于廣州市南沙區(qū)的中郵信源研發(fā)及智能基地投產(chǎn)后將承接上述職能并進(jìn)一步釋放產(chǎn)能。

此外，上述生產(chǎn)車間所生產(chǎn)的各類機(jī)械零部件，其加工工藝已較為成熟，發(fā)行人一般可根據(jù)外采成本、客戶需求等因素綜合考慮是否進(jìn)行自主生產(chǎn)，即使發(fā)行人不自主生產(chǎn)，亦可通過(guò)外購(gòu)取得。

綜上，發(fā)行人不存在依賴上述天河區(qū)房產(chǎn)開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的情形。