張慧敏

（首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 北京 100070）

一、引言

技術(shù)進(jìn)步是保障經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的源泉和引擎。黨的十九屆五中全會(huì)提出要“堅(jiān)持創(chuàng)新在我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位”，尤其在當(dāng)前我國(guó)進(jìn)入增長(zhǎng)動(dòng)力轉(zhuǎn)換攻關(guān)期的背景下，營(yíng)造良好的創(chuàng)新生態(tài)，加大關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)的能力，引導(dǎo)前沿技術(shù)創(chuàng)新，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)高質(zhì)量增長(zhǎng)的重要抓手（張軍擴(kuò)等，2019）。如何激發(fā)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活力，始終是學(xué)術(shù)界研究的重點(diǎn)話題。已有研究表明，政策法規(guī)、金融資源、市場(chǎng)監(jiān)督等宏觀環(huán)境能夠激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新，然而在宏觀環(huán)境、規(guī)模水平、市場(chǎng)影響力等方面相似的企業(yè)研發(fā)投入?yún)s有明顯差異，這些差異就需要從企業(yè)內(nèi)部治理因素來(lái)解釋（Fagerberg 等，2005）。因此關(guān)于企業(yè)內(nèi)部治理影響創(chuàng)新績(jī)效的研究不斷涌現(xiàn)。近年來(lái)，隨著我國(guó)內(nèi)部控制操作指引和相關(guān)規(guī)范的建立健全，內(nèi)部控制制度在實(shí)施中不斷加強(qiáng)和完善。內(nèi)部控制作為現(xiàn)代企業(yè)體系的重要組成部分，是健全公司治理機(jī)制、緩解代理問(wèn)題、降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)化機(jī)制，其本質(zhì)是彌補(bǔ)公司契約缺陷，從而保障企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的順利開(kāi)展（Simons，1995；Kaplan 和Norton，1996）。在此基礎(chǔ)上，內(nèi)部控制質(zhì)量和企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系逐漸引起了學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。

本文以2007—2019 年滬深A(yù) 股上市公司作為研究樣本，從內(nèi)部控制視角對(duì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入進(jìn)行了探討，并考察了分析師關(guān)注的調(diào)節(jié)作用。本文對(duì)內(nèi)部控制經(jīng)濟(jì)后果以及技術(shù)創(chuàng)新影響因素的已有文獻(xiàn)進(jìn)行了有益拓展，考慮到目前鮮少有文獻(xiàn)考察內(nèi)部控制與證券分析師的交互效應(yīng)，因此本文進(jìn)一步研究了外部監(jiān)督與內(nèi)部治理如何交互影響企業(yè)創(chuàng)新的問(wèn)題，對(duì)于激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新活力具有一定的理論意義，提供了有益的現(xiàn)實(shí)參考。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）內(nèi)部控制與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。學(xué)術(shù)界對(duì)于內(nèi)部控制如何影響企業(yè)創(chuàng)新水平有著不同的結(jié)論。多數(shù)學(xué)者贊同“內(nèi)部控制促進(jìn)論”假說(shuō)，即完善的內(nèi)控環(huán)境通過(guò)增強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新過(guò)程的規(guī)范化，提高信息披露透明度，改善公司治理水平，提升企業(yè)創(chuàng)新水平（Simons，1995；Dougherty 和Hardy，1996；Verona，1999；王亞男和戴文濤，2019；鐘凱等，2016），高質(zhì)量的內(nèi)控執(zhí)行力度是提升企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新效率的重要因素（鐘凱等，2016；韓少真等，2015；王運(yùn)陳等，2015）。當(dāng)然，也有一些學(xué)者提出了“內(nèi)部控制悖論”假說(shuō)，認(rèn)為內(nèi)部控制作為一種企業(yè)運(yùn)行制度框架，在一定程度上存在管理僵化問(wèn)題，囿于內(nèi)控執(zhí)行制度條框的研發(fā)創(chuàng)新容易缺乏靈活性，導(dǎo)致創(chuàng)新績(jī)效降低（Jensen，1993；Kaplan 和Norton，1996），并且嚴(yán)格的內(nèi)控環(huán)境使得管理層與監(jiān)理層之間相互制約，降低了決策者對(duì)研發(fā)創(chuàng)新等高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資意愿（Solo?mon 和Brian-Low，2004；Zhang，2007）。此外，嚴(yán)格的內(nèi)部控制致使研發(fā)人員產(chǎn)生被束縛的壓力，降低其工作激情和創(chuàng)新動(dòng)力（Ribstein，2002），從而抑制企業(yè)整體創(chuàng)新投入。

本文認(rèn)為，研發(fā)創(chuàng)新具有研發(fā)周期長(zhǎng)、投入成本高、收益不確定性高、信息更易被低估等特征。根據(jù)委托代理理論，管理層只有在創(chuàng)新活動(dòng)的私人收益大于預(yù)期成本時(shí)才會(huì)從事研發(fā)活動(dòng)，導(dǎo)致企業(yè)研發(fā)投入不足，制約了企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的開(kāi)展（王亞男和戴文濤，2019）。良好的內(nèi)部控制可以有效地控制和降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。在立項(xiàng)環(huán)節(jié)，完善有效的內(nèi)部控制執(zhí)行體系流程可以有效規(guī)范項(xiàng)目立項(xiàng)審批程序，避免盲目投資。在研發(fā)環(huán)節(jié)，完善的內(nèi)部控制可以避免投入的人工成本和研發(fā)費(fèi)用過(guò)高。在成果產(chǎn)出環(huán)節(jié)，完善的內(nèi)部控制能夠避免資源閑置，控制研究成果轉(zhuǎn)化不足的風(fēng)險(xiǎn)，保障公司知識(shí)產(chǎn)權(quán)，規(guī)避核心技術(shù)泄露?；诖耍疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：

H1：內(nèi)部控制質(zhì)量較高的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平更高。

（二）內(nèi)部控制、分析師關(guān)注與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。證券分析師作為一種典型的外部監(jiān)督機(jī)制（屈洪飛，2022），是公司內(nèi)部治理的重要補(bǔ)充，在資本市場(chǎng)中扮演著信息中介的角色。針對(duì)證券分析師的外部治理機(jī)制，已有研究從委托代理理論的角度提出業(yè)績(jī)壓力假說(shuō)，認(rèn)為分析師做出的短期盈余預(yù)測(cè)導(dǎo)致管理者承受過(guò)大的市場(chǎng)壓力（He 和Tian，2013），加劇管理者追求短期內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的傾向。在分析師預(yù)測(cè)目標(biāo)難以完成的情況下，一方面，由于受到分析師外部監(jiān)督，管理者會(huì)更加追求短期內(nèi)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，使資金流向常規(guī)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，以保障真實(shí)業(yè)績(jī)達(dá)到預(yù)期水平；另一方面，在真實(shí)業(yè)績(jī)不佳的情況下，為降低減薪和解雇風(fēng)險(xiǎn)，管理層可能會(huì)通過(guò)盈余操縱行為使公司業(yè)績(jī)達(dá)到分析師給出的盈余預(yù)測(cè)水平（Fuller和Jensen，2010）。企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)是一個(gè)長(zhǎng)期的投資過(guò)程，投入成本高且收益具有高度不確定性，研發(fā)過(guò)程中股東往往難以從信息報(bào)告中準(zhǔn)確評(píng)估創(chuàng)新活動(dòng)的價(jià)值，因此管理層在分析師業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)壓力下，將資源投向研發(fā)創(chuàng)新的傾向降低。據(jù)此，本文認(rèn)為，分析師關(guān)注增強(qiáng)了管理者短視行為傾向，降低了研發(fā)投入積極性，從而抑制了良好的內(nèi)部控制環(huán)境對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。

H2：分析師關(guān)注顯著抑制了內(nèi)部控制與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的正相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源。本文核心解釋變量采取學(xué)術(shù)界公認(rèn)的度量方法，即迪博內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)庫(kù)的內(nèi)部控制指數(shù)。其余變量數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)。限于數(shù)據(jù)可得性，本文篩選出2007—2019年的A股上市公司樣本進(jìn)行分析，并剔除以下樣本：金融類上市公司；ST、*ST、PT 類上市公司；數(shù)據(jù)缺失樣本。此外，本文對(duì)連續(xù)型變量進(jìn)行1%和99%水平上的Winsorize處理。

（二）模型設(shè)定與變量定義。根據(jù)本文所提出的假設(shè)，構(gòu)建以下OLS回歸模型：

為驗(yàn)證H1，構(gòu)建模型1：

為驗(yàn)證H2，構(gòu)建模型2：

具體變量定義如表1所示。

表1 變量定義

四、實(shí)證過(guò)程與結(jié)果分析

（一）描述性分析。對(duì)主要變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果列示在表2。其中研發(fā)投入與營(yíng)業(yè)收入之比的最小值和最大值分別為0 和137.4，均值為4.679，與相關(guān)文獻(xiàn)統(tǒng)計(jì)結(jié)果相近，標(biāo)準(zhǔn)差較大，為5.340，表明樣本公司在創(chuàng)新投入方面存在較大的差距，我國(guó)仍需要繼續(xù)引導(dǎo)企業(yè)增強(qiáng)創(chuàng)新意識(shí)，營(yíng)造創(chuàng)新生態(tài)。從內(nèi)部控制指數(shù)來(lái)看，其均值為6.381，標(biāo)準(zhǔn)差為0.869，極差較大，可見(jiàn)我國(guó)上市公司的內(nèi)部控制執(zhí)行存在不足，當(dāng)前企業(yè)的內(nèi)部控制建設(shè)與完善任務(wù)依舊任重道遠(yuǎn)。分析師關(guān)注指標(biāo)的均值為2.038，標(biāo)準(zhǔn)差為0.885，表明不同公司受到分析師關(guān)注的程度有著一定的差距。

表2 全樣本變量描述性統(tǒng)計(jì)

（二）變量間相關(guān)性分析與共線性檢驗(yàn)。表3 報(bào)告了Pearson 相關(guān)性分析的結(jié)果。各變量的VIF 值最大值為1.49，小于10，說(shuō)明本文OLS 模型不存在嚴(yán)重的多重共線性。從表3不難發(fā)現(xiàn)，樣本公司技術(shù)創(chuàng)新水平（RD）與內(nèi)部控制指數(shù)（IC）的相關(guān)系數(shù)為0.041，在1%的水平上顯著為正，初步支持了假設(shè)1，表明上市公司良好的內(nèi)部控制流程能夠提升其創(chuàng)新投入水平。分析師關(guān)注（Analyst）與創(chuàng)新水平（RD）在1%的水平上呈顯著正相關(guān)，分析師關(guān)注在內(nèi)部控制與創(chuàng)新水平的相關(guān)關(guān)系中發(fā)揮何種影響需要進(jìn)一步分析驗(yàn)證。

表3 相關(guān)性分析

（三）實(shí)證分析。表4報(bào)告了內(nèi)部控制與企業(yè)創(chuàng)新水平的主要回歸結(jié)果。第（1）列結(jié)果顯示，企業(yè)創(chuàng)新與內(nèi)部控制在1%的水平上呈顯著正相關(guān)關(guān)系，支持了本文的假設(shè)1，表明完善的內(nèi)部控制體系、規(guī)范化的內(nèi)部控制流程有助于企業(yè)進(jìn)行及時(shí)有效的信息溝通，把握創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)程，從而激勵(lì)上市公司從事創(chuàng)新活動(dòng)。模型（2）加入了調(diào)節(jié)變量分析師關(guān)注及其與內(nèi)部控制的交互項(xiàng)以考察分析師關(guān)注度的調(diào)節(jié)作用，第（2）列顯示，分析師關(guān)注及其與內(nèi)部控制的交互項(xiàng)系數(shù)在5%的置信水平上顯著為負(fù)，表明由于證券分析師的外部監(jiān)督壓力，管理層短視傾向加重，降低了對(duì)于研發(fā)創(chuàng)新的投入意愿，良好的內(nèi)部控制對(duì)于創(chuàng)新水平的提升效果減弱，支持了本文提出的H2。

表4 回歸分析

（四）進(jìn)一步檢驗(yàn)。

1.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)效應(yīng)。國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、治理水平以及資源稟賦等方面存在著明顯差異，考察國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)中內(nèi)部控制水平對(duì)于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響是否存在差異具有重要的實(shí)踐意義。本文進(jìn)一步將產(chǎn)權(quán)性質(zhì)作為調(diào)節(jié)變量進(jìn)行回歸，表4 第（3）列中，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與內(nèi)部控制交乘項(xiàng)系數(shù)不顯著，即在國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)中，內(nèi)部控制對(duì)創(chuàng)新水平的促進(jìn)作用并無(wú)顯著差異。這可能是由于：一方面，國(guó)有企業(yè)在獲取技術(shù)、土地、人才等創(chuàng)新資源方面相比于民營(yíng)企業(yè)具有明顯優(yōu)勢(shì)，資源的持續(xù)供給為其開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)提供了重要保障；另一方面，國(guó)有企業(yè)承擔(dān)著擴(kuò)大就業(yè)、保持社會(huì)穩(wěn)定等社會(huì)責(zé)任，其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)呈現(xiàn)多元化的特征，從而抑制了自主創(chuàng)新的積極性。因此，國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)在內(nèi)部控制促進(jìn)創(chuàng)新方面沒(méi)有顯著差異。

2.制造業(yè)樣本的回歸分析。我國(guó)作為典型的制造業(yè)大國(guó)，制造業(yè)承擔(dān)著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和創(chuàng)新轉(zhuǎn)型兩大重任（唐松等，2020），因此本文進(jìn)一步考慮了制造業(yè)細(xì)分樣本的特殊情形。從表5回歸結(jié)果可以看出，在制造業(yè)子樣本中，完善的內(nèi)部控制仍然促進(jìn)了技術(shù)創(chuàng)新水平提升，分析師關(guān)注在其中發(fā)揮了抑制作用。

表5 制造業(yè)樣本回歸分析

（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

1.替換解釋變量。為了提高結(jié)論的穩(wěn)健性，本文使用內(nèi)部控制是否存在缺陷（Deficiency）替換迪博內(nèi)部控制指數(shù)進(jìn)行回歸。結(jié)果如表6 所示。結(jié)果顯示，內(nèi)部控制促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新水平，但不同所有制下，內(nèi)部控制對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新水平的影響沒(méi)有顯著差異。測(cè)試結(jié)果與前文分析一致。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)——替換內(nèi)部控制指標(biāo)的回歸結(jié)果

2.內(nèi)生性問(wèn)題。注重創(chuàng)新的企業(yè)可能本身內(nèi)控執(zhí)行質(zhì)量較高，創(chuàng)新績(jī)效與內(nèi)部控制之間可能存在反向因果關(guān)系，除此之外，本文可能存在遺漏變量導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題，據(jù)此我們進(jìn)行了兩階段工具變量測(cè)試。尚兆燕和扈喚（2016）發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制不完善的企業(yè)被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)的可能性更高，本文參照陳紅等（2018）的研究設(shè)計(jì)，選取企業(yè)當(dāng)年被出具的審計(jì)意見(jiàn)類型（Audittype）作為工具變量進(jìn)行兩階段回歸，結(jié)論仍然穩(wěn)健。

表7 穩(wěn)健性檢驗(yàn)——工具變量的回歸結(jié)果

五、結(jié)論與建議

本文探討了內(nèi)部控制對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響效果，在此基礎(chǔ)上納入分析師關(guān)注度與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)考察其作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：（1）良好的內(nèi)部控制能夠提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平；（2）分析師關(guān)注度顯著抑制了內(nèi)部控制與創(chuàng)新水平的正向關(guān)系；（3）不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)中完善的內(nèi)部控制均能夠顯著提升企業(yè)的創(chuàng)新投入水平。

為此，本文提出以下建議：上市公司應(yīng)當(dāng)繼續(xù)加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)，健全內(nèi)部控制流程，通過(guò)良好的組織規(guī)劃、分工、授權(quán)審批等制度實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新全過(guò)程的制度化和規(guī)范化，通過(guò)提高信息披露的質(zhì)量、公司治理能力與治理水平的改善來(lái)提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的提高和企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)；分析師作為聯(lián)結(jié)企業(yè)與外部資本市場(chǎng)的信息媒介，應(yīng)當(dāng)更準(zhǔn)確地提供企業(yè)的創(chuàng)新投入和價(jià)值信息，使股東更準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)管理者的創(chuàng)新決策，提升其創(chuàng)新意愿；國(guó)有企業(yè)應(yīng)注重內(nèi)部控制建設(shè)，提升創(chuàng)新積極性，在此基礎(chǔ)上利用政策支持和資源優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步促進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)出的提高。