楊舒雅

摘 要：由于投資者的認(rèn)知資源有限，他們無法完全接收上市公司發(fā)布的信息，往往會(huì)求助于媒體等市場(chǎng)信息中介機(jī)構(gòu)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)快速變化的今天，上市公司將采取積極的媒體渠道管理策略，為企業(yè)信息創(chuàng)造一個(gè)良好的環(huán)境。本文從信息不對(duì)稱的角度出發(fā)探討股票市場(chǎng)流動(dòng)性問題，研究建議，發(fā)揮媒體關(guān)注的監(jiān)督職能，降低投資者與公司之間的信息不對(duì)稱程度，為股票流動(dòng)性的提高提供制度保障。

關(guān)鍵詞：媒體關(guān)注；股票流動(dòng)性

一、研究背景

近幾年隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的快速發(fā)展，如何保障證券市場(chǎng)的安全與流動(dòng)性問題，已逐漸引起理論界和實(shí)踐界的廣泛關(guān)注。媒體對(duì)投資者的保護(hù)及股市的流動(dòng)性有很大的影響。現(xiàn)在，大眾對(duì)媒體的重要性有了廣泛的認(rèn)識(shí)。然而，學(xué)術(shù)界對(duì)證券市場(chǎng)的關(guān)注度以及對(duì)證券市場(chǎng)的影響，卻鮮有相關(guān)的探討。因此，本文試圖從理論上對(duì)投資者的關(guān)注和對(duì)股市的影響進(jìn)行分析。

二、概念界定和理論基礎(chǔ)

（一）概念界定

1.股票流動(dòng)性

股票的流動(dòng)性是投資者在最短時(shí)間內(nèi)，最小化價(jià)格影響，最有效地進(jìn)行大量交易。一般來說，如果該公司的股票具有相對(duì)高的市場(chǎng)流動(dòng)性，那么其股價(jià)能夠以相對(duì)合理的價(jià)格和較低的交易費(fèi)用進(jìn)行交易。當(dāng)一個(gè)時(shí)間點(diǎn)的市場(chǎng)價(jià)格變化很小或基本上沒有變化時(shí)，投資者在一家上市公司進(jìn)行了大量的股票買賣交易，這表明這家公司的股票具有很高的流動(dòng)性。相反，這家公司的股票流動(dòng)性很低。

2.媒體關(guān)注

所謂“媒體關(guān)注度”，就是媒體對(duì)該公司所做的報(bào)道或傳播的次數(shù)。隨著對(duì)公司的報(bào)道越來越多，相應(yīng)對(duì)公司的關(guān)注也會(huì)越來越多。目前，在大數(shù)據(jù)與“互聯(lián)網(wǎng)+”等技術(shù)快速發(fā)展的背景下，媒體在信息的生成與傳播和社會(huì)輿論的引導(dǎo)中發(fā)揮了重要作用，已逐漸成為企業(yè)治理中一股不容忽視的外力。在媒體關(guān)注度效應(yīng)下，公司所公布的環(huán)保信息可以被更多的利益相關(guān)者所知曉，從而可以有效地解決信息不對(duì)稱問題，進(jìn)而推動(dòng)公司的技術(shù)創(chuàng)新。

（二）理論基礎(chǔ)

1.投資者保護(hù)理論

所有權(quán)和控制權(quán)的分離，加上個(gè)人利益最大化的理性原則，意味著公司的管理者有動(dòng)力偏離符合所有者利益的目標(biāo)，反過來，也有動(dòng)力違背投資者的利益。在現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)和控制權(quán)兩權(quán)分離之后，沒有持有股份或者持有較少股份的代理人并不符合公司股東的利益，代理人也并不總是為了實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。同時(shí)由于信息不對(duì)稱性和代理成本的存在，代理人有動(dòng)機(jī)損害公司價(jià)值（Jensen和Meckling，1976）[1]。在這個(gè)環(huán)境下，為了保護(hù)投資者的利益，針對(duì)投資者保護(hù)的理論開始形成。

2.信息不對(duì)稱理論

信息不對(duì)稱理論是指一些市場(chǎng)參與者擁有而其他參與者沒有的信息，或一方擁有更多而另一方擁有更少的信息（高鴻業(yè)，2021）[2]。信息不對(duì)稱理論指出，買家和賣家對(duì)市場(chǎng)信息的獲取并不平等，賣家處于更好的地位，因?yàn)樗麄儙缀鯎碛兴械男畔ⅲ欢I方只能獲得已經(jīng)公布的信息，處于不利地位。賣方掌握的信息越多，在資本市場(chǎng)上交易時(shí)就越能發(fā)揮個(gè)人優(yōu)勢(shì)，而買方只能想辦法獲取信息，減少自己的劣勢(shì)，減少損失。信息不對(duì)稱理論在證券市場(chǎng)和資本借貸活動(dòng)中的存在尤為廣泛。20世紀(jì)70年代，學(xué)者Arrow（1975）最先提出了這一理論[3]。

三、媒體關(guān)注和股票流動(dòng)性的相關(guān)研究

媒體關(guān)注是對(duì)上市公司的一種外部監(jiān)督方式，旨在減少公眾與公司之間的信息不對(duì)稱程度。從客觀上講，財(cái)務(wù)信息的收集與處理是一切財(cái)務(wù)活動(dòng)的基礎(chǔ)。這條法則，也適用于股票的流通。Grullon（2004）等對(duì)上市公司的廣告投資進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果顯示，在廣告開支方面，大幅提升公司的知名度，股價(jià)的流動(dòng)性也會(huì)大幅上升[4]。Frazzini和Lamont（2007）在一些特定的時(shí)間點(diǎn)上做了一些研究，例如在盈余宣布之前，研究者們發(fā)現(xiàn)在這個(gè)時(shí)候，股票顯著的超額交易和溢價(jià)的可能性都有了明顯的提高[5]。李慧云和劉鏑（2016）認(rèn)為，由于股市的流動(dòng)性可以反映證券市場(chǎng)的交易費(fèi)用，因此，可以用來直接衡量投資者間的信息不對(duì)稱[6]。吳璇等（2017）運(yùn)用聚類、主成分等方法，建立我國(guó)上市公司的互聯(lián)網(wǎng)輿論控制能力指標(biāo)，考察我國(guó)上市公司對(duì)互聯(lián)網(wǎng)輿論控制能力的作用效果。結(jié)論顯示，高度集中的網(wǎng)上輿論管理有利于提高股價(jià)的流動(dòng)性，這一點(diǎn)對(duì)于那些信息環(huán)境不佳，“可見度”不高的企業(yè)來說更為顯著[7]。李思龍等（2018）指出，社會(huì)媒介的交互也是一種信息產(chǎn)生的過程，社會(huì)媒介的高度集中使投資者的信息成本下降，反向選擇更加弱化，并讓信息弱勢(shì)的潛在投資者更傾向于參與證券市場(chǎng)，相應(yīng)也增加了流動(dòng)性[8]。

四、研究結(jié)論

現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)于媒體關(guān)注和股票流動(dòng)性之間的關(guān)系看法主要是正相關(guān)。媒體作為上市公司的一種外部監(jiān)督手段，旨在減少公眾與公司之間的信息不對(duì)稱程度。媒體的作用具有雙向性，對(duì)公司來講，媒體關(guān)注能夠提高公司知名度，減少廣告開支進(jìn)而提升股票流動(dòng)性；對(duì)投資者來講，媒體關(guān)注能夠使投資者獲取信息的成本下降，投資者通過對(duì)信息的判斷選擇買賣股票。本文研究建議，發(fā)揮媒體關(guān)注的監(jiān)督職能，降低投資者與公司之間的信息不對(duì)稱程度，為股票流動(dòng)性的提高提供制度保障。

【參考文獻(xiàn)】

[1]Jensen M. C.， Meckling W. H. Theory of the Firm： Managerial Behavior， Agency Costs and Ownership Structure[J]. Journal of Financial Economics， 1976， 3（4）： 305-360.

[2]高鴻業(yè). 西方經(jīng)濟(jì)學(xué)（微觀部分）[M]. 中國(guó)人民大學(xué)出版社， 2021. 8.

[3]Arrow K. J. On a Theorem of Arrow： Comment[J]. Review of Economic Studies， 1975， 42（3）： 487-488.

[4]Grullon G.， George K.， James P. Weston. Advertising， Breadth of Ownership， and Liquidity[J]. The Review of Financial Studies， 2004，17（2）： 439-461.

[5]Andrea F.， Owen A.， Lamont. Dumb Money： Mutual Fund Flows and the Cross-Section of Stock Returns[J]. Journal of Financial Economics， 2007， 88（2）： 299-322.

[6]李慧云， 劉鏑. 市場(chǎng)化進(jìn)程.自愿性信息披露和權(quán)益資本成本[J]. 會(huì)計(jì)研究， 2016（01）： 71-78+96.

[7]吳璇， 田高良， 司毅等. 網(wǎng)絡(luò)輿情管理與股票流動(dòng)性[J]. 管理科學(xué)， 2017（06）： 51-64.