梁 燦

一、引言

因素分析法被廣泛應(yīng)用在財務(wù)分析中，它不僅能系統(tǒng)分析各因素對綜合性財務(wù)指標的影響，還能單獨分析某因素對財務(wù)指標的貢獻程度、研究結(jié)果相互可比，幫助企業(yè)判斷經(jīng)濟責任。本文以蘇寧易購作為實證分析，截取三年的部分財務(wù)報表數(shù)據(jù)（2018-- 2020）作為此次的分析樣本，得出蘇寧易購經(jīng)營績效、營運效率和資本結(jié)構(gòu)的配比情況，最后提出合理建議以提高整體經(jīng)營效益。目前，關(guān)于因素分析法的研究，大多是分析影響綜合性財務(wù)指標因素之間的關(guān)系，并量化各因素的影響程度，最后檢驗結(jié)果、分析與評價。值得說明的是，他們在分析各因素對財務(wù)指標的影響程度時，很少關(guān)注各因素之間應(yīng)遵循的邏輯順序。因此本文基于凈資產(chǎn)收益率，考慮了公司的籌資、生產(chǎn)、銷售、盈利等環(huán)節(jié)存在先后運營步驟，進而逐一替代的順序也應(yīng)按照公司運營的先后順序，即首先是籌資環(huán)節(jié)的權(quán)益乘數(shù)，再是生產(chǎn)銷售環(huán)節(jié)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，最后是銷售及財務(wù)成果形成環(huán)節(jié)的銷售凈利率，我認為這樣更符合現(xiàn)實意義，測算出的結(jié)果更有分析價值。

二、理論基礎(chǔ)

因素分析法指將本來由多個因素構(gòu)成的綜合性財務(wù)指標分解成眾多原始因素,并逐一測定各因素變動對綜合性財務(wù)指標的影響程度的一種財務(wù)分析方法。將因素分析法運用到實例中時，首先找到分析對象的各個構(gòu)成因素，再依次將實際值與計劃值對比，計算每個因素形成的不同影響程度,為之后解決問題指明方向。分析步驟可簡要概述為確定影響因素、建立數(shù)據(jù)模型、衡量影響程度、檢驗分析結(jié)果。采用該方法時應(yīng)該注意兩個必要條件：綜合性財務(wù)指標可以拆分成至少兩個不同的因素，且因素之間的關(guān)系是并列相乘或相除；拆解的各個因素要可以凸顯在該財務(wù)指標中的不同內(nèi)在原因。

1.確定影響因素。從財務(wù)指標出發(fā)，凈資產(chǎn)收益率體現(xiàn)自有資本獲得凈收益的能力，同時是衡量和評價企經(jīng)營績效的重要指標。由于凈資產(chǎn)收益率是杜邦分析體系的核心內(nèi)容，因此運用杜邦分析體系將企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率進行逐級分解，最終表示為多項財務(wù)比率乘積的形式，有助于深入地分析企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。

上述公式把公司的ROE（凈資產(chǎn)收益率）拆解為三個財務(wù)指標，以此分別反映企業(yè)的盈利能力、營運能力以及償債能力。

2.建立數(shù)據(jù)模型。根據(jù)財務(wù)指標體系與各驅(qū)動因素建立數(shù)學(xué)模型。假設(shè)財務(wù)指標L由X、Y、Z三個因素乘積構(gòu)成,即L=X×Y×Z。（其中將L表示凈資產(chǎn)收益率；X表示權(quán)益乘數(shù)；Y表示總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；Z表示銷售凈利率）。列出實際指標L1和計劃指標L0的表達式，即可表示為：

3.衡量影響程度。根據(jù)因素分析法的連環(huán)替代原則，按照順序依次以實際數(shù)替代計劃數(shù)，有三個不同因素就有序替代三次，并計算出替代指標的影響數(shù)值。注意三個影響因素就有六種排列順序：XYZ、XZY、YAZ、YZX、ZXY、ZYX，不同的替代順序?qū)ω攧?wù)指標都會產(chǎn)生不同的影響，可見決策者如果將順序顛倒，分析結(jié)果也會出現(xiàn)偏差。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，每個環(huán)節(jié)都有其代表的財務(wù)指標，因此本文認為連環(huán)替代各因素指標時也應(yīng)該遵循企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程的先后順序，這樣的連環(huán)替代結(jié)果會更符合現(xiàn)實意義。權(quán)益乘數(shù)X，即股東權(quán)益比例的倒數(shù)，是反映企業(yè)籌資結(jié)構(gòu)的重要財務(wù)指標，應(yīng)將其放在連環(huán)替代的首位；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Y，即銷售收入凈額與平均資產(chǎn)總額的比值，是反映企業(yè)的投資與銷售過程，應(yīng)將其放到連環(huán)替代的次位；銷售凈利率Z，即凈利潤占銷售收入的百分比，是反映企業(yè)的銷售及財務(wù)成果形成過程，故應(yīng)放在連環(huán)替代的末位。

假定第一種影響因素X的變動對財務(wù)指標L的影響程度為M1；第二種影響因素Y的變動對財務(wù)指標L的影響程度為M2；第三種影響因素Z的變動對財務(wù)指標L的影響程度為M3，可列示為：

X因素的改變對L的影響程度M1=（X1- X0）×Y0×Z0

Y因素的改變對L的影響程度M2=X1×（Y1- Y0）×Z0

Z因素的改變對L的影響程度M3=X1×Y1×（Z1- Z0）

4.檢驗分析結(jié)果

權(quán)益乘數(shù)X、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Y、銷售凈利率Z的變動對凈資產(chǎn)收益率的影響之和等于凈資產(chǎn)收益率實際指標與計劃指標的差值。（M1+M2+M3=L1- L0）

三、實例分析

1.公司背景及財務(wù)數(shù)據(jù)。2018年蘇寧云商改名為蘇寧易購（蘇寧易購集團股份有限公司）是一家多元化網(wǎng)絡(luò)購物平臺。以線上自營、跨平臺運營等方式，在我國位居B2C行業(yè)的前列。另外，還憑借其強大的網(wǎng)絡(luò)終端系統(tǒng)和管控能力，把業(yè)務(wù)范圍擴展到了家居、美妝、母嬰、電器、文化體育等諸多領(lǐng)域范圍，還組建大家電、生活家居、大快消（包括超市、母嬰）、智能3C四大零售事業(yè)群，為信息化零售業(yè)務(wù)的進步起帶頭作用，也滿足了消費者的差異化的需求。此外蘇寧易購還創(chuàng)建了實體店，摸索出一套較為成功的實體經(jīng)營體系，旗下有蘇寧百貨、蘇寧易購廣場、家樂福購物連鎖店、蘇寧小店、蘇寧零售云，蘇寧紅孩子、蘇寧影城、蘇寧汽車超市等13000余家新穎的線下互聯(lián)網(wǎng)門店。

截取蘇寧易購近三年的財務(wù)報表中部分原始數(shù)據(jù)進行實證分析，并依據(jù)因素分析法的步驟一步步展開：見表1。

2.確定影響因素的函數(shù)關(guān)系。蘇寧易購實證分析中，將財務(wù)數(shù)據(jù)帶入構(gòu)建的數(shù)據(jù)模型，（2019年數(shù)據(jù)作為計劃指標，2020年數(shù)據(jù)作為實際指標）計算確定股東權(quán)益報酬率的實際值和計劃值。上述表可知2019年權(quán)益乘數(shù)X0=2.75、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Y0=1.23、營業(yè)凈利率Z0=3.46%。2020年權(quán)益乘數(shù)X1=3.35、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Y1=1.12、營業(yè)凈利率Z1=- 2.12%

股東權(quán)益報酬率實際指標L1=X1×Y1×Z1=3.35×1.12×- 2.12%=- 7.954%

股東權(quán)益報酬率計劃指標L0=X0×Y0×Z0=2.75×1.23×3.46%=11.703%

3.衡量各因素影響程度。在上述確定影響因素環(huán)節(jié)的分析中，利用杜邦財務(wù)分析法，把凈資產(chǎn)收益率最終分解為三個財務(wù)指標，故連環(huán)替代三次：

表1經(jīng)營效益因素分析表 單位：千元

權(quán)益乘數(shù)的改變對股東權(quán)益報酬率的影響程度：

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的改變對股東權(quán)益報酬率的影響程度：

銷售凈利率的改變對股東權(quán)益報酬率的影響程度：

4.檢驗結(jié)果。

結(jié)果顯示股東權(quán)益報酬率的計劃值與實際值的差額等于連環(huán)替代法中三種因素影響程度之和：M1+M2+M3=L1- L0

5.分析與評價。蘇寧易購2020年度比2019年度的凈資產(chǎn)收益率下降19.66%，主要受三大財務(wù)指標的影響，根據(jù)上述衡量各因素的影響程度計算結(jié)果可知：售凈利率對凈資產(chǎn)收益率影響最大，其次是權(quán)益乘數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。銷售凈利率是反映企業(yè)的獲利能力，直接影響其經(jīng)營效益。由于2020年度比2019年度凈利潤降低了14677653萬元（表中數(shù)據(jù)9319787-（- 5357866）=14677653），營業(yè)收入降低了16933234萬元（表中數(shù)據(jù)269228900- 252295666=16933234），營業(yè)收入下降幅度快于凈利潤下降幅度，共同作用下，銷售凈利率下降5.58%，導(dǎo)致2020年受銷售凈利率因素的影響股東權(quán)益報酬率約下降了20.94%?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：反映蘇寧易購的運營能力，直接關(guān)系到資產(chǎn)的整體營運效率。因為2020年和2019年的平均營業(yè)收入差幅不大，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的降幅較?。?.11%），因此對股東權(quán)益報酬率的影響相對較小。權(quán)益乘數(shù)反映企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)或償債能力，與財務(wù)風(fēng)險、經(jīng)營策略直接相關(guān)。因2020年度比2019年度權(quán)益乘數(shù)上升0.6%，使得2020年股東權(quán)益報酬率上升了2.55%。權(quán)益乘數(shù)對凈資產(chǎn)收益率的影響是積極的，應(yīng)該保持；蘇寧易購應(yīng)重點關(guān)注銷售凈利率對凈資產(chǎn)收益率的影響，制定針對性的政策提升凈資產(chǎn)收益率，有的放矢采取措施，保障盈利能力。

2020年度受全球新冠肺炎疫情影響蘇寧易購承壓較大；2018至2020年度扣除非經(jīng)常性損益前后凈利潤孰低者都顯示負值。一方面，因為不可抗力的疫情影響，導(dǎo)致線下實體店的業(yè)務(wù)銷售量明顯降低，雖然線上業(yè)務(wù)銷售量顯著提高，但由于網(wǎng)絡(luò)平臺公開透明，導(dǎo)致價格競爭激烈，因此毛利率偏低，蘇寧易購的主營業(yè)務(wù)毛利率降低。與此同時，我國零售市場競爭比較激烈，消費者需求多元化，供應(yīng)商、經(jīng)銷商、銷售商等層面不得不面臨轉(zhuǎn)型升級，逐步趨于全渠道覆蓋模式；另一方面蘇寧易購實施了新的收入準則，要求把和銷售訂單直接相關(guān)的合同履約成本、運輸費用等重分類到營業(yè)成本，收入準則的變更也導(dǎo)致營業(yè)凈利率的降低。

四、提出對策

1.提高盈利能力。提高蘇寧易購的銷售凈利潤是關(guān)鍵。首先，抓住核心產(chǎn)品、推進核心品牌的組貨策略、打造快消貨品的爆款，并與其他網(wǎng)絡(luò)平臺（抖音、快手、微博等）合作，利用網(wǎng)紅帶貨或明星效應(yīng)提高蘇寧的產(chǎn)品銷量，最終形成規(guī)模效益。其次，持續(xù)優(yōu)化整合。從門店入手，協(xié)商降租、加強轉(zhuǎn)租，有效降低固定費用。完善物流運輸服務(wù)項目，利用新能源物流車輛有效控制運營成本，提升整體運輸配送能力，確保安全、高效。通過整合供應(yīng)鏈、渠道運營、物流、技術(shù)能力，輸出一體化的零售解決方案，線上線下渠道實現(xiàn)本地化、社交化發(fā)展，降低運營成本，提升精準服務(wù)能力。還應(yīng)創(chuàng)新豐富現(xiàn)有業(yè)務(wù)，創(chuàng)造差異化優(yōu)勢。這里所說的創(chuàng)新不僅指產(chǎn)品創(chuàng)新，還包括技術(shù)創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新、定位個性化的特征，在眾多電商服務(wù)平臺中脫穎而出。比如快遞包裝定制化或獨特化，以創(chuàng)意的包裝吸引顧客獲得更多的銷量，在此基礎(chǔ)上推行可持續(xù)化包裝，基于全球環(huán)境變化因素，人們越來越注重環(huán)保，消費者也更愿意為可持續(xù)化的包裝買單，不僅可以為蘇寧易購提高凈利潤，還實現(xiàn)了綠色環(huán)?？沙掷m(xù)的發(fā)展目標。

2.提高運營效率。一、縮短周期：提高供應(yīng)鏈和物流速度，周期越短意味著現(xiàn)金的回籠越快，企業(yè)的競爭能力越強。所以蘇寧易購可以適當采取降價策略快速銷售回籠資金，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高部分帶來的投資回報足以抵消價格下降帶來的利潤降低。另外制定較完善的計劃體系、均衡的生產(chǎn)方式、穩(wěn)定的質(zhì)量、配套的供應(yīng)商等。二、降低庫存：庫存并非企業(yè)的資產(chǎn)，甚至可謂一種浪費，不僅積壓資金增加利息支出，還易造成品質(zhì)缺陷、管理不善等問題。三、管理績效并進行有效激勵：正因周期和庫存的重要性，就需要有專門的人擔任這項績效管理另外構(gòu)建更加完善的經(jīng)營管理制度，堅持以人為本的管理理念，激發(fā)員工工作積極性，并根據(jù)績效結(jié)果設(shè)置相應(yīng)的獎勵機制，給予高績效員工以物質(zhì)和精神獎勵。

3.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、控制財務(wù)風(fēng)險。多渠道籌集資金償還借款，降低公司的資產(chǎn)負債率，優(yōu)化蘇寧內(nèi)部資產(chǎn)管理體系，減少公司負面新聞報道，為公司營造良好聲譽和信譽，減少公司的短期財務(wù)費用，增加其盈利能力，實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展。強化風(fēng)險意識，有效控制蘇寧易購的財務(wù)風(fēng)險，建立可靠的信任機制，保障穩(wěn)定的商業(yè)信用融資環(huán)境，與供應(yīng)商、銀行等債權(quán)人建立長期穩(wěn)定的關(guān)系，拓寬融資渠道，使資金來源更快、更穩(wěn)，同時成本更低。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)增強融資彈性，比如采取交叉使用債務(wù)、股權(quán)融資的方式，使企業(yè)的盈利能力穩(wěn)步提升。

本文詳細描述了因素分析法的原理及分解步驟，并結(jié)合蘇寧易購的財務(wù)數(shù)據(jù)對檢驗結(jié)果進行分析，得出各因素對股東權(quán)益報酬率的影響程度，利于引導(dǎo)決策者發(fā)現(xiàn)財務(wù)問題、提出解決方案，也能明確企業(yè)做的較好的地方，進一步貫徹良好的財務(wù)政策，證實了因素分析法研究模型的實用性。但此方法也存在一定的局限：在衡量某個因素的影響時，主觀的假定該因素之前的因素已變動，之后的因素不變，但現(xiàn)實情況中，影響因素大多都是同時發(fā)生的，限于自身能力，無法確定這一假定是否合理，是否具有經(jīng)濟意義，如何證實和解決這個問題還有待學(xué)者做進一步的研究。