黃 健

（福州市產(chǎn)業(yè)投資集團有限公司，福州 350108）

引 言

投融資平臺企業(yè)以獨立企業(yè)法人的形式替代政府完成直接或間接的融資，并在此基礎上推動了全國的基礎設施建設。在實際中，大部分投融資平臺企業(yè)雖然促進了當?shù)亟?jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展，但是隱含其中的財務風險和困境也逐漸暴露出來。各投融資平臺企業(yè)近年來受到地方政府轉移財政壓力的影響，再加之企業(yè)在業(yè)務范圍、組織架構、融資方式等方面的因素影響，最終導致投融資平臺企業(yè)在經(jīng)營與發(fā)展中面臨的財務風險日益凸顯，如流動性風險、經(jīng)營風險和償債風險等。近年來，隨著我國城鎮(zhèn)化發(fā)展水平的不斷提升，以及基礎設施建設規(guī)模的不斷拓展，投融資平臺企業(yè)也在規(guī)模和數(shù)量上得到發(fā)展和壯大，在經(jīng)濟體系中的地位越來越重要。由此可見，投融資平臺企業(yè)的財務風險影響極為深刻、廣泛，這需要各方必須予以高度關注。因此，本文將科學、系統(tǒng)地研究與分析投融資平臺企業(yè)的財務風險，以便為類似企業(yè)加大對財務風險的防控力度提供有價值的參考，并且能夠為地方政府制定科學的投融資戰(zhàn)略提供借鑒。

一、地方政府投融資平臺企業(yè)的現(xiàn)狀

由于財政和融資體制之間供不應求的矛盾，各投融資平臺企業(yè)由此產(chǎn)生[1]。在政府信用的依托下，各投融資平臺企業(yè)通過市場化的手段進行融資，相關的監(jiān)管被合理規(guī)避，并且以公益性的投資方式帶來了一定的公共資本支持，這也在無形中增加了地方政府的債務壓力。就目前整體狀況來看，各投融資平臺企業(yè)在促進地方經(jīng)濟發(fā)展方面的作用不容忽視。目前，我國宏觀經(jīng)濟面臨空前挑戰(zhàn)，投融資平臺企業(yè)的運行有效扭轉了各地方政府債務危機的局面，推動了我國城鎮(zhèn)化發(fā)展和建設的步伐，是我國各地方經(jīng)濟社會發(fā)展的重要力量。投融資平臺企業(yè)具有融資規(guī)模大、資金需求量大、財政投資性等非市場化項目占比大等特征。

二、地方政府投融資平臺企業(yè)的財務困境與風險

近年來，我國城鎮(zhèn)化發(fā)展進程不斷加快，全國各級城市在基礎設施建設方面的力度不斷加大，這絕不能忽視投融資平臺企業(yè)在投融資方面做出的努力和巨大貢獻。投融資平臺企業(yè)在高速發(fā)展的同時，隱藏的財務風險也在不斷增加。在激烈的市場競爭環(huán)境下，這些風險對于投融資平臺企業(yè)而言，無疑是一種全新的挑戰(zhàn)。

（一）流動性風險

當現(xiàn)金流出現(xiàn)缺口、資產(chǎn)無法正常變現(xiàn)時，就會面臨流動性風險的發(fā)生。企業(yè)的大量存貨和固定資產(chǎn)如果不能及時變現(xiàn)，發(fā)生流動性風險的概率也會大幅增加。在企業(yè)的經(jīng)營循環(huán)中，不斷下降的資金周轉速度對其產(chǎn)生了重要影響，特別是盈利能力、償債能力也受到了間接的沖擊，因此企業(yè)必須保持一定比例的流動資產(chǎn)。通過近年來對投融資平臺企業(yè)流動指標的分析不難發(fā)現(xiàn)，該項指標出現(xiàn)了明顯的惡化程度，并且還在持續(xù)惡化，貨幣資金對短期債券所覆蓋的比例明顯不足，下降的態(tài)勢越來越嚴重。很多投融資平臺企業(yè)擁有的貨幣資金根本無法順利償還到期的短期債券。在一些投融資平臺企業(yè)中，還存在貨幣資金受限的情況，這些都充分表明投融資平臺企業(yè)可動用的流動資產(chǎn)比例小于預期值。站在自由現(xiàn)金流分布的角度分析，截至2021 年底，將近70%的投融資平臺企業(yè)存在自由現(xiàn)金流缺口。雖然最近幾年自由現(xiàn)金流缺口的比例在不斷下降，但是從整體上來看，投融資平臺企業(yè)存在的流動風險仍然較大。

（二）償債風險

在企業(yè)的經(jīng)營過程中由于未能按時、足量償還債務所引發(fā)的風險，稱作償債風險。在財務上，企業(yè)所承擔的負債是一種最正面、最直觀的體現(xiàn)，能夠提高企業(yè)的權益資本收益率。因此，在企業(yè)負債水平提高的同時，雖然權益資本收益率有所提升，但是企業(yè)的償債風險也不可避免[2]。特別是對于舉債經(jīng)營的企業(yè)而言，如果可以正面發(fā)揮負債經(jīng)營的作用，就能使企業(yè)的償債風險得到有效降低，這也是值得很多企業(yè)深思的問題。目前，投融資平臺企業(yè)的各項債務呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，所承擔的債務體量逐漸加大，只有一小部分真正納入政府的債務中。由此可見，隨著時間的延續(xù)，投融資平臺企業(yè)的債務風險也會越來越大。站在銀行的角度來看，隨著平臺信貸緊縮政策的不斷持續(xù)，各商業(yè)銀行的分行、支行對投融資平臺企業(yè)的貸款審批權限被總行收回，一些新項目的貸款審批工作也被叫停。投融資平臺企業(yè)想要通過短貸長投、借新還舊的傳統(tǒng)方式實現(xiàn)貸款將變得越來越難，最終將引發(fā)投融資平臺企業(yè)債務到期的償債風險。

（三）經(jīng)營風險

企業(yè)在實際經(jīng)營過程中，預期收益與實際收益之間出現(xiàn)偏差時必然會引發(fā)財務損失，這也是企業(yè)的經(jīng)營風險。經(jīng)營項目的利潤率如果大于負債利率，投融資平臺企業(yè)所面臨的經(jīng)營風險也較小，反之則較大，經(jīng)營風險對投融資平臺企業(yè)帶來的影響不容忽視。各地方政府的重大決策是指導投融資平臺企業(yè)發(fā)展的基調，各地方投融資平臺企業(yè)在政府注入資源的依托下，實現(xiàn)對地方經(jīng)濟發(fā)展的積極推動作用。由此可見，很多地方政府為了加強基建投資，通過投融資平臺企業(yè)實現(xiàn)舉債融資的運營模式，主要是做土地升值、變賣土地來還債。地方政府將土地一級開發(fā)的職能劃撥給投融資平臺企業(yè)，但是由于土地開發(fā)受國家宏觀政策調控的影響較大，特別是近年來我國先后出臺了一系列關于房地產(chǎn)的宏觀調控政策，各商業(yè)銀行也收緊了信貸政策。這一變化導致一些城市的土地成交面積、成交價格出現(xiàn)了橫盤，下滑的趨勢較為明顯，地方政府想要通過出讓土地還清債務變得越來越不可能。土地交易不成功，投融資平臺企業(yè)也就無法在第一時間對一級開發(fā)成本進行回收，資金鏈很可能出現(xiàn)斷裂的狀態(tài)，引發(fā)投融資平臺企業(yè)更大的經(jīng)營風險。另外，那些承接市政公共事業(yè)業(yè)務的投融資平臺企業(yè)，面對不斷上漲的材料、人工、電費等，當市政公用事業(yè)的價格上調出現(xiàn)滯后時，投融資平臺企業(yè)根本無法將成本進行及時轉嫁，最終導致投融資平臺企業(yè)出現(xiàn)了經(jīng)營虧損，所面臨的經(jīng)營風險也不斷加劇。

（四）資金回收風險

企業(yè)在從成品資金向結算資金轉化、結算資金向貨幣資金轉化的過程中，在金額與時間上存在著不確定性而導致企業(yè)資金出現(xiàn)回收風險[3]。資金回收風險是投融資平臺企業(yè)不容忽視的一個財務風險，由于投融資平臺企業(yè)的主要業(yè)務是根據(jù)地方政府的要求實現(xiàn)投融資，而地方政府會也會結合項目的公益性與半公益性等特征，在政策上給予投融資平臺企業(yè)一定比例的支持。然而，投融資平臺企業(yè)能否獲得地方政府的資金和支持主要是由地方政府的償債能力、償債意愿決定的。近年來，各地方政府的隱性債務融資不斷縮減，一些地方政府的資金流動性更是受到嚴重影響。在徹底打破了剛性兌付后，一些邊緣化的投融資平臺企業(yè)很可能被地方政府放棄，或者是對一些影響相對較小的產(chǎn)品和項目違約。由此可見，對于那些被邊緣化的投融資平臺企業(yè)而言，資金回收風險越來越突出。一般而言，如果一個地區(qū)擁有的投融資平臺企業(yè)數(shù)量較少，那么在短期內這些投融資平臺企業(yè)所承擔的職能、所處的地位更是無可替代，這主要是由于這些投融資平臺企業(yè)的主營業(yè)務涉及民生，地方政府對這些投融資平臺企業(yè)的支持意愿也會越強，那些偏市場化、效益并不好的投融資平臺企業(yè)所面臨的資金回收風險也就越大。

三、地方政府投融資平臺企業(yè)積極化解財務風險、實現(xiàn)轉型發(fā)展的策略

（一）完善投融資平臺企業(yè)業(yè)務的轉型

投融資平臺企業(yè)應盡快實現(xiàn)多元化經(jīng)營，改善企業(yè)的盈利能力。投融資平臺企業(yè)的資金需求量大、運轉周期較長，這是無法避免的問題，嚴重阻礙投融資平臺企業(yè)的發(fā)展。因此，各投融資平臺企業(yè)應積極順應政策的支持、政府的輔助引導，同時主動借鑒行業(yè)內優(yōu)秀企業(yè)的先進經(jīng)驗，盡快實現(xiàn)業(yè)務轉型，向著多元化經(jīng)營的方向轉變，使投資風險得到有效分散。例如，投融資平臺企業(yè)一方面要確?；A設施建設的有序進行，另一方面要積極拓展區(qū)域內的新資源。投融資平臺企業(yè)可以積極收購其他類型的公司，將其他行業(yè)納入企業(yè)內部，從而向著多元化的經(jīng)營方向邁進?？梢酝ㄟ^橫向整合與縱向整合的方式來實現(xiàn)投融資平臺企業(yè)營業(yè)范疇、相關業(yè)務的拓展，在劃轉、兼并等有效措施的支撐下與地方政府整合重合的業(yè)務，以此全面提升其產(chǎn)業(yè)價值，減少信息不對稱與不合理的問題，降低融資與運營成本。對于分別處在不同行政層級上的投融資平臺企業(yè)，同樣可以通過縱向整合的方式使平臺企業(yè)數(shù)量降低，為管理效率與管理力度的全面提升、確保融資轉型奠定堅實的基礎。投融資平臺企業(yè)可以通過股權投資、設立產(chǎn)業(yè)基金等方式，積極撬動社會資本，在新興產(chǎn)業(yè)投資方面進行戰(zhàn)略性布局，并購高新技術上市公司，最終實現(xiàn)財務管理的協(xié)同效應。

（二）積極推進投融資平臺企業(yè)的市場化運作

為了有效解決存在于投融資平臺企業(yè)中的財務困境，從根本上對投融資平臺企業(yè)的投融資效率進行提升，投融資平臺企業(yè)應摒棄過去傳統(tǒng)的經(jīng)營管理模式，積極走市場化運營的新路徑[4]。作為地方政府，應盡量減少對投融資平臺企業(yè)的行政干預，使其盡快順應市場經(jīng)濟發(fā)展的大趨勢，進一步優(yōu)化和配置資源。例如：投融資平臺企業(yè)一方面要確保自身經(jīng)營的規(guī)范性與獨立性；另一方面要通過政企分開的方式避免受到行政干預，規(guī)范企業(yè)內部治理結構，以此來確保企業(yè)能夠順利走上市場化運營之路。作為投融資平臺企業(yè)所在地區(qū)的政府部門，也應該從過去的直接參與轉變?yōu)殚g接調控、宏觀指導，重新對自己的角色進行定位。

（三）加大對投融資平臺企業(yè)的債務監(jiān)管力度

應進一步加強對投融資平臺企業(yè)的債務監(jiān)管力度。企業(yè)要從內部著手，完善相關制度，通過構建風險管理體系，對資金運行的實際狀況進行有效掌控，最終達到有效防范債務風險的目標，使投融資平臺企業(yè)的資金運作更加合法化、科學化，資金的使用更具有安全性和有效性。例如，投融資平臺企業(yè)要對債務融資做出明確說明，將融資的資金統(tǒng)一納入一個共同的賬戶中進行管理與支付，做到對債務融資的全過程管理與有效監(jiān)督。

（四）積極改進與完善投融資平臺企業(yè)的財務風險管理

投融資平臺企業(yè)應盡快構建科學而有效的財務風險評估體系，這樣能夠對企業(yè)的財務風險現(xiàn)狀進行精準反饋，讓企業(yè)管理者在進行決策時擁有科學、準確的數(shù)據(jù)依據(jù)，將潛在的財務風險扼殺在搖籃中[5]。例如，投融資平臺企業(yè)要在地方政府的幫助下構建出更適合本企業(yè)的財務風險評估體系，使財務風險評估更加制度化、系統(tǒng)化，對投融資平臺企業(yè)當前的財務狀況進行了更精準的評估，這也為企業(yè)實現(xiàn)市場化轉型指明了方向。

（五）進一步強化投融資平臺企業(yè)戰(zhàn)略管理體系的構建

為了盡快實現(xiàn)戰(zhàn)略轉型，積極推動戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃的真正落地，投融資平臺企業(yè)應結合自身的實際狀況，進一步強化戰(zhàn)略管理體系的構建，在企業(yè)內部建立戰(zhàn)略閉環(huán)管理體系，為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的制定和有效貫徹執(zhí)行奠定基礎。例如，投融資平臺企業(yè)通過對總體戰(zhàn)略目標的分析后，進一步明確了企業(yè)內部各職能部門在相關階段需要達成的任務和使命，真正將戰(zhàn)略規(guī)劃和目標轉化為在一定期限內的經(jīng)營計劃，并且真正將其落實到各個業(yè)務單位、各個職能部門。在戰(zhàn)略管理體系構建的過程中，一定要高度關注不同層級、不同工作職責、不同崗位的績效目標，績效目標一定要做到環(huán)環(huán)相扣、密切融合。

結 語

綜上所述，投融資平臺企業(yè)有效解決了資源配置問題，全面推動了地方經(jīng)濟的發(fā)展，同時也為地方公益事業(yè)、基礎設施建設提供了有力的支持，并在此基礎上制定出更長遠的投資目標。投融資平臺企業(yè)如同架在地方政府與市場經(jīng)濟之間的一座溝通的橋梁，因此投融資平臺企業(yè)應深入分析所面臨的財務困境，高度重視對財務風險的管理，并采取科學、有效的防控措施，為市場經(jīng)濟的發(fā)展擴大融資主體。在全面激活融資市場交易的同時，為擴大融資市場交易、促進地方經(jīng)濟的發(fā)展提供有力的支持和保障。