王 瑤,侯德帥,徐道勝
(1. 中國石油大學(xué)(北京)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,北京 102249;2.首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院,北京 100070;3.中國人民大學(xué)商學(xué)院,北京 100872)
2013年,黨的十八屆三中全會(huì)提出積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì),標(biāo)志著混合所有制改革全面啟動(dòng)。2017年,黨的十九大報(bào)告進(jìn)一步明確要深化國有企業(yè)改革,發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)。2020年,政府工作報(bào)告又對落實(shí)國企改革做了具體部署,要求深入實(shí)施國有企業(yè)改革三年行動(dòng),積極穩(wěn)妥分層分類深化混合所有制改革。作為國有企業(yè)改革工作的重中之重,混合所有制改革對于激發(fā)國有企業(yè)活力、實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。學(xué)者們對于混合所有制改革的經(jīng)濟(jì)后果也給予了充分關(guān)注。郝陽和龔六堂(2017)[1]首次通過實(shí)證研究證實(shí)混合所有的股權(quán)結(jié)構(gòu)有助于提升企業(yè)績效。此后,學(xué)者們進(jìn)一步考察了混合所有制對國有企業(yè)具體行為的影響,比如提升風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿[2]、提高投資效率[3]、促進(jìn)研發(fā)創(chuàng)新[4]、減少多元化經(jīng)營行為[5]、增加現(xiàn)金持有[6]等等。然而,混合所有制改革為何會(huì)對國有企業(yè)行為和績效產(chǎn)生如此廣泛而深遠(yuǎn)的影響,背后的深層次原因可能有待進(jìn)一步挖掘。企業(yè)績效改進(jìn)是行為變化的結(jié)果,而行為又受到企業(yè)戰(zhàn)略的影響?;旌纤兄聘母锟赡苡绊懥藝衅髽I(yè)的戰(zhàn)略選擇,從而才出現(xiàn)“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的現(xiàn)象。然而,現(xiàn)有研究主要聚焦于混合所有制改革對國有企業(yè)具體行為和績效的影響,缺乏對于國有企業(yè)整體戰(zhàn)略選擇的關(guān)注,本文試圖彌補(bǔ)這一不足。
戰(zhàn)略是指企業(yè)為了開發(fā)核心競爭力、獲取競爭優(yōu)勢所制定的全局性和長遠(yuǎn)性規(guī)劃,決定了企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)、為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)制定的發(fā)展方向及具體的行動(dòng)方案[7][8]。戰(zhàn)略雖然關(guān)注的是企業(yè)整體的發(fā)展規(guī)劃,但會(huì)通過具體的行動(dòng)方案和管理措施滲透于企業(yè)的日常經(jīng)營管理活動(dòng),進(jìn)而對企業(yè)行為和績效產(chǎn)生全面影響。根據(jù)已有文獻(xiàn),企業(yè)的戰(zhàn)略選擇主要受內(nèi)外部環(huán)境和企業(yè)自身資源能力這兩類因素的影響[9]。混合所有制改革引入非國有資本,促進(jìn)非國有股東參與高層治理,這不僅會(huì)改變國有企業(yè)的權(quán)力分配及治理結(jié)構(gòu),加強(qiáng)對管理層的監(jiān)督激勵(lì),也有助于降低政府干預(yù)、理清政府與市場的關(guān)系。此外,非國有資本為國有企業(yè)帶來了新鮮血液,非國有股東在職業(yè)經(jīng)歷、風(fēng)險(xiǎn)偏好、利益訴求、市場敏銳度等方面可能與國有股東存在顯著差異[10]。不同思想觀點(diǎn)的碰撞有助于提升決策水平,同時(shí),非國有股東的市場化經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)有助于提高國企的資源整合和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。面對內(nèi)外部環(huán)境及自身資源能力的變化,國有企業(yè)的戰(zhàn)略選擇可能也會(huì)相應(yīng)調(diào)整。據(jù)此,本文以2008—2019年A股國有上市公司為樣本,探究混合所有制改革對國有企業(yè)戰(zhàn)略定位的影響及其作用路徑,并通過經(jīng)濟(jì)后果檢驗(yàn)考察混合所有制改革能否通過優(yōu)化國企戰(zhàn)略定位最終提升企業(yè)價(jià)值。
本文的研究貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:第一,本文拓展了混合所有制改革和非國有股東治理經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)文獻(xiàn)。已有文獻(xiàn)主要從公司治理的角度出發(fā)研究了混合所有制改革對國企風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)[2]、投資決策[3]、研發(fā)創(chuàng)新[4]等具體行為的影響,本文則著眼于企業(yè)整體層面的戰(zhàn)略選擇,有助于揭示混合所有制改革與國有企業(yè)行為及績效變化的內(nèi)在聯(lián)系,同時(shí)也豐富了公司財(cái)務(wù)與戰(zhàn)略管理領(lǐng)域的交叉研究。第二,本文豐富了企業(yè)戰(zhàn)略選擇影響因素的相關(guān)文獻(xiàn)。已有文獻(xiàn)研究了業(yè)績期望差距[11]、高管個(gè)人背景特征[12][13]、組織結(jié)構(gòu)變化[14]等因素對企業(yè)戰(zhàn)略變革的影響,但忽視了異質(zhì)性股東參與治理決策對企業(yè)戰(zhàn)略選擇的影響。本文基于混合所有制改革的政策背景,研究發(fā)現(xiàn)非國有股東參與高層治理有助于提升國有企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度,為識(shí)別戰(zhàn)略選擇的影響因素提供了新的視角。第三,本文的研究還具有重要的實(shí)踐意義和政策參考價(jià)值。本文研究表明非國有股東治理能夠發(fā)揮“鯰魚效應(yīng)”,提升國有企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度,并最終增加企業(yè)價(jià)值。這為繼續(xù)深入推進(jìn)混合所有制改革、健全混合所有制企業(yè)治理機(jī)制提供了理論依據(jù),對于國企的混合所有制改革實(shí)踐也具有一定的啟示意義。
自從黨的十八屆三中全會(huì)提出積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)以來,混合所有制改革作為國企改革的關(guān)鍵突破口,其經(jīng)濟(jì)后果成為學(xué)術(shù)界關(guān)注的重點(diǎn)議題。目前關(guān)于混合所有制改革對國有企業(yè)影響的研究主要沿著兩個(gè)方向展開。首先,非國有股東的逐利天性使其有動(dòng)機(jī)改善管理層的監(jiān)督激勵(lì)機(jī)制,有效緩解國企的內(nèi)部人控制問題,提升公司治理水平。已有研究發(fā)現(xiàn)非國有股東治理有助于提升國企內(nèi)部控制質(zhì)量[15],改善高管薪酬契約[16],提升風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平[2],促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新[4],抑制過度投資和增加現(xiàn)金持有[6]。公司治理結(jié)構(gòu)的完善還有助于提升國企會(huì)計(jì)信息質(zhì)量[17],降低股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)[18]。其次,非國有股東參股能對國有資本形成監(jiān)督制衡,降低政府干預(yù),使國有企業(yè)決策機(jī)制更加市場化,政策性負(fù)擔(dān)減輕。張偉華等(2021)發(fā)現(xiàn)引入民營股東有助于減少國企冗余雇員,提升經(jīng)營效率,特別是對于地方國有企業(yè)而言,效果更加明顯[19]。馬新嘯等(2021)發(fā)現(xiàn)非國有股東治理有助于提高國企避稅程度[20]。此外,混合所有制改革能夠顯著抑制國有企業(yè)的迎合性多元化經(jīng)營行為,促使國企專注主業(yè)發(fā)展[5]。但政策性負(fù)擔(dān)的減輕也伴隨著獲得的融資便利、政府補(bǔ)助等資源相應(yīng)減少,導(dǎo)致國企預(yù)算約束硬化、基于預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)的金融資產(chǎn)配置行為增加[21]??偟膩碚f,目前混合所有制改革對國有企業(yè)具體行為影響的相關(guān)文獻(xiàn)已經(jīng)較為豐富,但缺乏對企業(yè)整體戰(zhàn)略選擇的考察。企業(yè)的具體行為受到戰(zhàn)略方向的影響,投資效率提高、研發(fā)創(chuàng)新增加等這些具體行為的背后可能隱含著國有企業(yè)戰(zhàn)略選擇的調(diào)整。基于此,本文希望能進(jìn)一步考察混合所有制改革對國有企業(yè)戰(zhàn)略選擇的影響。
Miles等(1978)[22]根據(jù)激進(jìn)程度將企業(yè)戰(zhàn)略由高到低劃分為三類,分別是進(jìn)攻型、分析型和防御型。戰(zhàn)略激進(jìn)度代表了企業(yè)適應(yīng)外部環(huán)境變化的程度,企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度越高,越可能采用進(jìn)攻型戰(zhàn)略。由于此劃分方式能夠涵蓋主流的戰(zhàn)略分類,且能夠用公開的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)度量,受到廣泛認(rèn)可和采用。采用不同戰(zhàn)略類型的公司經(jīng)營模式和組織結(jié)構(gòu)也會(huì)有顯著差異。具體而言,進(jìn)攻型公司以創(chuàng)新為中心,熱衷于研發(fā)新產(chǎn)品和開拓新市場,產(chǎn)品種類多樣、經(jīng)營范圍廣。這使得公司能快速響應(yīng)市場環(huán)境的變化,成長性較好,但同時(shí)業(yè)績波動(dòng)和不確定性也較高。與經(jīng)營模式相一致,進(jìn)攻型公司通常需設(shè)立多個(gè)分支機(jī)構(gòu)或子公司以滿足不同業(yè)務(wù)需要,組織結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜分散,管理層更替較頻繁,員工離職率也較高。與之相對照,防御型公司則以效率為中心,通常聚焦于少數(shù)特定的商品或服務(wù),更關(guān)注如何降低產(chǎn)品成本、提高生產(chǎn)效率和服務(wù)質(zhì)量,對開拓新產(chǎn)品和新市場的熱情較低,通過高度機(jī)械化程序化降低成本,公司業(yè)績增長較為緩慢但比較穩(wěn)定。組織結(jié)構(gòu)也更加集中穩(wěn)定,員工任期相對較長,內(nèi)部提拔機(jī)會(huì)較多。分析型公司則介于兩者之間。
企業(yè)戰(zhàn)略沒有優(yōu)劣之分,只有合適與否。如果企業(yè)希望獲取持續(xù)性的競爭優(yōu)勢,必須制定適合自身實(shí)際情況的戰(zhàn)略。已有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)企業(yè)在制定戰(zhàn)略時(shí)主要考慮兩類因素,一是企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境,二是企業(yè)自身資源能力[9]。企業(yè)戰(zhàn)略選擇過程的本質(zhì)是內(nèi)部特征與外部環(huán)境相匹配的過程。當(dāng)外部環(huán)境和組織資源發(fā)生變化時(shí),企業(yè)的戰(zhàn)略方向也會(huì)隨之改變。當(dāng)企業(yè)前期經(jīng)營業(yè)績不佳、低于期望業(yè)績時(shí),企業(yè)更可能調(diào)整戰(zhàn)略選擇[11]。公司CEO的個(gè)人特征也是重要的影響因素,比如當(dāng)公司CEO過度自信或自戀時(shí),更傾向于冒險(xiǎn)性行為和戰(zhàn)略調(diào)整以實(shí)現(xiàn)高速增長[12][13]。此外,組織結(jié)構(gòu)變化,比如家族企業(yè)發(fā)生代際傳承時(shí),也會(huì)促使企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整[14]?;旌纤兄聘母锔淖兞藝衅髽I(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu),引起權(quán)力重新分配,增加企業(yè)自主權(quán),也為國有企業(yè)帶來不同的思想觀點(diǎn)和知識(shí)經(jīng)驗(yàn)。面對內(nèi)外部環(huán)境和自身資源能力的變化,國有企業(yè)的戰(zhàn)略方向如何變化尚不得而知,本文將對此展開探索。
混合所有制改革引入非國有股東參與高層治理,有助于提高公司治理水平,也能降低政府干預(yù)。并且,非國有股東為國有企業(yè)帶來新的思想觀點(diǎn)及知識(shí)經(jīng)驗(yàn)。企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境及自身資源能力的變化可能影響其戰(zhàn)略選擇,具體影響機(jī)制主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面:
首先,非國有股東治理有助于完善管理層監(jiān)督激勵(lì)機(jī)制,增強(qiáng)管理層的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿,促使其更積極地推動(dòng)研發(fā)創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)投資,從而導(dǎo)致國有企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度上升。我國國有企業(yè)存在比較明顯的所有者缺位,國有資本名義上全民所有,實(shí)則產(chǎn)權(quán)虛置[15]。國有企業(yè)的控制權(quán)經(jīng)過各級(jí)政府、政府具體職能部門等層層委托代理后授予企業(yè)管理層,這種復(fù)雜的多層級(jí)體系導(dǎo)致難以對管理層形成有效的監(jiān)督激勵(lì)機(jī)制[23]。管理層在經(jīng)營過程中存在明顯的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避,秉承“不求有功,但求無過”的態(tài)度。并且國有企業(yè)管理層任期相對較短,且較為固定,導(dǎo)致其決策較為短視,對于研發(fā)創(chuàng)新等風(fēng)險(xiǎn)性和長期性活動(dòng)缺乏熱情[24]。此外,由于國有企業(yè)管理層的薪酬受管制,升遷也需綜合考慮多種因素,不僅僅取決于業(yè)績,導(dǎo)致管理層追求業(yè)績增長的動(dòng)力不足,整體戰(zhàn)略較保守?;旌纤兄聘母飫t使國有企業(yè)引入非國有資本,非國有資本有明確的收益歸屬,參股的主要目的也是獲取高額投資回報(bào),有助于緩解國有企業(yè)的所有者缺位問題,加強(qiáng)對國企管理層的監(jiān)督激勵(lì)。監(jiān)督激勵(lì)機(jī)制的完善有助于降低管理層的道德風(fēng)險(xiǎn),糾正其短視化和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向,使管理層更積極地通過研發(fā)新產(chǎn)品、開拓新市場實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長。同時(shí),來自非國有股東的監(jiān)督還能有效抑制管理層濫用資金等機(jī)會(huì)主義行為,使企業(yè)資源更多地用于研發(fā)創(chuàng)新、市場開拓等價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng),從而提升國有企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度。
其次,非國有股東治理有助于減少政府干預(yù),降低國企的政策性負(fù)擔(dān),使國有企業(yè)實(shí)現(xiàn)“輕裝上陣”,戰(zhàn)略上能更積極激進(jìn)。政府占據(jù)著國有企業(yè)的實(shí)際控股地位,也掌握著董事長和總經(jīng)理等高級(jí)管理人員任免權(quán),導(dǎo)致國有企業(yè)受政府干預(yù)較多、政策性負(fù)擔(dān)較重。地方政府為了促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè),會(huì)迫使國有企業(yè)積極參與經(jīng)濟(jì)建設(shè)、吸收更多勞動(dòng)力,導(dǎo)致國有企業(yè)經(jīng)營效率低下,過度投資和冗員問題突出,整體戰(zhàn)略也較保守[25][26]。混合所有制改革引入了民營、外資等非國有資本,提高了國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的多樣性和制衡性,政府干預(yù)相應(yīng)減少。國有企業(yè)經(jīng)營決策的獨(dú)立性和自主權(quán)增加,能從企業(yè)價(jià)值最大化的角度出發(fā)調(diào)整企業(yè)的投資規(guī)模和雇員數(shù)量[3][19]。同時(shí),國有企業(yè)可通過加強(qiáng)員工培訓(xùn)等方式提升員工的市場競爭力,并根據(jù)員工的績效表現(xiàn)及時(shí)淘汰部分不稱職的員工,提高員工流動(dòng)性。此外,國有企業(yè)在政策性負(fù)擔(dān)方面的資源投入減少,意味著可以將資源更多地用于研發(fā)創(chuàng)新等價(jià)值增值活動(dòng)[4],提升公司成長性和戰(zhàn)略激進(jìn)度。
最后,非國有股東參與治理,為國有企業(yè)帶來了新的思想觀點(diǎn)和資源,有助于增強(qiáng)其資源整合能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力,提升戰(zhàn)略激進(jìn)度。與國有股東相比,非國有股東委派的高管具有不同的生活閱歷、職業(yè)經(jīng)歷,對行業(yè)和市場發(fā)展趨勢的研判也會(huì)有差異,不同觀點(diǎn)的碰撞有助于促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)和組織結(jié)構(gòu)變革。并且,與國有股東相比,民營和外資股東更看重企業(yè)的效率和業(yè)績,其市場化的理念和價(jià)值觀能對國有企業(yè)產(chǎn)生潛移默化的影響,改變國有企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好,促進(jìn)其增加創(chuàng)新活動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)投資,提升風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平[27]。此外,非國有股東委派的高管具有先進(jìn)的管理理念和市場化運(yùn)營經(jīng)驗(yàn),能及時(shí)響應(yīng)行業(yè)和市場環(huán)境的變化,更好地應(yīng)對復(fù)雜的市場化競爭,還能為國有企業(yè)帶來人脈、關(guān)系等隱性的社會(huì)資本。這些隱性資源與國有企業(yè)的人力、資本等硬實(shí)力的融合也有助于提升國有企業(yè)的競爭力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力[10],從而使企業(yè)在經(jīng)營投資決策上更加積極激進(jìn)。
綜上,本文提出以下研究假設(shè):
H1:非國有股東治理有助于提升國有企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度。
參考已有文獻(xiàn)[16],本文構(gòu)建如下回歸模型檢驗(yàn)非國有股東治理對國有企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度的影響:
Strategyit=β0+β1Nonsoeit+β2Controlsit+∑Year+∑Ind+εit
(1)
1.被解釋變量。Strategy為企業(yè)的戰(zhàn)略激進(jìn)度。參考Bentley等(2013)、王化成等(2016)的研究[28][29],主要從以下六個(gè)方面衡量企業(yè)的戰(zhàn)略激進(jìn)度:(1)研發(fā)支出與營業(yè)收入之比,反映企業(yè)尋找新產(chǎn)品的傾向;(2)員工人數(shù)與營業(yè)收入之比,反映企業(yè)生產(chǎn)、分銷產(chǎn)品和服務(wù)的效率;(3)營業(yè)收入增長率,反映企業(yè)的歷史增長率和投資機(jī)會(huì);(4)銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用之和與營業(yè)收入之比,反映企業(yè)的市場擴(kuò)張傾向;(5)員工波動(dòng),采用員工人數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差衡量,反映企業(yè)組織的穩(wěn)定性;(6)資本密集度,采用固定資產(chǎn)與總資產(chǎn)之比衡量,反映企業(yè)對于技術(shù)效率的承諾,防御性企業(yè)通過高度機(jī)械化程序化節(jié)約成本,資本密集度較高。
對于上述每一個(gè)指標(biāo),均采用其過去五年的移動(dòng)平均值度量,然后根據(jù)行業(yè)和年度將各指標(biāo)排序并平均分為五組。對于前五個(gè)指標(biāo),最小組賦值為1分,次小組賦值為2分,以此類推,最大值賦值為5分。第六個(gè)指標(biāo)剛好相反,最小組賦值為5分,次小組賦值為4分,以此類推,最大值賦值為1分。最后,將每個(gè)公司—年度樣本的六個(gè)維度得分相加,便可得到該公司的戰(zhàn)略得分,取值范圍在6—30分之間。分值越高,表明公司戰(zhàn)略激進(jìn)度越高,反之則表明公司戰(zhàn)略較為穩(wěn)健。若分值在6—12分之間屬于防御型戰(zhàn)略,13—23分之間屬于分析型戰(zhàn)略,24—30分之間則屬于進(jìn)攻型戰(zhàn)略。
2.解釋變量。Nonsoe衡量混合所有制改革的程度。由于非國有股東實(shí)現(xiàn)委派董事等高管的權(quán)利很大程度上決定了混合所有制改革的實(shí)施效果,而非國有股東僅持股往往可能導(dǎo)致混合所有制改革流于形式,因此,本文主要從高管委派的角度出發(fā)衡量混合所有制改革程度。參考蔡貴龍等(2018)[16],本文主要采用了兩個(gè)指標(biāo),分別是非國有股東委派董事的比例(D_Non)和非國有股東委派董監(jiān)高的比例(DJG_Non)。其中,本文對于委派高管的定義參考蔡貴龍等(2018)[16],對于自然人股東,以該自然人是否在上市公司擔(dān)任高管為判斷標(biāo)準(zhǔn);對于法人股東,以上市公司高管是否在股東單位任職為判斷標(biāo)準(zhǔn)。
3.控制變量。參考現(xiàn)有文獻(xiàn)[29],本文在實(shí)證模型中控制了其他可能影響企業(yè)戰(zhàn)略選擇的變量,變量定義見表1。此外,模型中還加入了年度和行業(yè)啞變量來控制年度和行業(yè)效應(yīng)。同時(shí),對于所有回歸模型,本文均在公司層面進(jìn)行了Cluster聚類調(diào)整。
表1 變量定義
本文選取2008—2019年滬深A(yù)股國有上市公司作為初始樣本。由于2007年底上市公司股權(quán)分置改革才基本完成,此后非國有股東才能更加便利地進(jìn)入國有上市公司,因此,本文選擇2008年作為樣本起始期。同時(shí),基于研究慣例,剔除了金融行業(yè)、ST和關(guān)鍵變量缺失的樣本,最終得到8010個(gè)公司—年度樣本觀測值。為了降低數(shù)據(jù)極端值對回歸結(jié)果的影響,對所有連續(xù)變量在1%的水平上進(jìn)行了縮尾(Winsorize)處理。另外,本文所使用的非國有股東委派高管數(shù)據(jù)通過手工搜集整理年報(bào)信息獲得,公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自國泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫。
表2報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。戰(zhàn)略激進(jìn)度(Strategy)的均值為17.296,最小值為9,最大值為26,標(biāo)準(zhǔn)差為3.772,表明我國企業(yè)整體上采用分析性戰(zhàn)略,同時(shí)不同公司間戰(zhàn)略差異度較大。D_Non的均值為0.035,最大值為0.429,中位數(shù)和上四分位數(shù)均為0,表明超過75%的公司當(dāng)年并不存在非國有股東委派的董事。DJG_Non的均值僅為0.026,最大值為0.348,中位數(shù)和上四分位數(shù)也均為0,表明超過75%的公司當(dāng)年并不存在非國有股東委派的董監(jiān)高人員??傮w來說,目前非國有股東參與國有企業(yè)高層治理的程度還較低,同時(shí)非國有股東參與治理的程度在不同國有企業(yè)間存在較大差異。
表2 描述性統(tǒng)計(jì)
本文根據(jù)非國有股東是否委派董事和是否委派董監(jiān)高分別設(shè)置了兩個(gè)虛擬變量D_Nondum和DJG_Nondum,進(jìn)行單變量差異性檢驗(yàn)。表3匯報(bào)了單變量差異性檢驗(yàn)結(jié)果??梢园l(fā)現(xiàn),存在非國有股東委派董事的國有企業(yè)比不存在非國有股東委派董事的國有企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度更高,類似地,存在非國有股東委派董監(jiān)高的國有企業(yè)比不存在非國有股東委派董監(jiān)高的國有企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度更高。這初步證明了非國有股東治理有助于提升國企戰(zhàn)略激進(jìn)度。
表3 單變量差異檢驗(yàn)結(jié)果
表4列示了非國有股東治理與國有企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度的基本回歸結(jié)果。其中,列(1)和列(2)的自變量是非國有股東委派董事比例(D_Non),無論是否加入控制變量,D_Non的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正。類似地,列(3)和列(4)的自變量是非國有股東委派董監(jiān)高比例(DJG_Non),無論是否加入控制變量,DJG_Non的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正。這表明雖然目前非國有股東參與國企治理的程度還較低,但已經(jīng)能發(fā)揮“鯰魚效應(yīng)”,有效地提升國企的戰(zhàn)略激進(jìn)度,支持了研究假設(shè)H1。同時(shí),這也預(yù)示著伴隨混合所有制改革的進(jìn)一步深入,非國有股東將發(fā)揮更重要的作用,對國有企業(yè)的戰(zhàn)略決策及績效產(chǎn)生更積極深遠(yuǎn)的影響。
表4 非國有股東治理與國有企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度
為保障研究結(jié)論的可靠性,本文還進(jìn)行了如下方面的穩(wěn)健性檢驗(yàn):
第一,本文發(fā)現(xiàn)非國有股東治理有助于提升國有企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度,但這也可能是由于戰(zhàn)略激進(jìn)度較高的國有企業(yè)更積極地進(jìn)行了混合所有制改革,引入了更多的非國有股東。為了緩解反向因果導(dǎo)致的逆向選擇問題,參考劉運(yùn)國等(2016)[15],本文選用政治經(jīng)濟(jì)距離(Distance)和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平(GDP)作為工具變量進(jìn)行兩階段回歸。其中,Distance為企業(yè)所在省份省會(huì)城市距離北京的經(jīng)緯度距離/10000,GDP則采用企業(yè)所在省份地區(qū)內(nèi)生產(chǎn)總值的自然對數(shù)衡量。由于國有企業(yè)受政府控制,離中央政府所在地越近,受政府和政策影響越大,并且通常規(guī)模更大,地位也更為突出重要,此時(shí)非國有股東實(shí)現(xiàn)委派高管的難度較大。因此,國企所在地與中央政府的距離會(huì)影響非國有股東治理水平,但與企業(yè)的戰(zhàn)略激進(jìn)度無關(guān)。同理,經(jīng)濟(jì)發(fā)展較好的地區(qū)市場化水平也較高,混合所有制改革力度也會(huì)較大,非國有股東委派高管的可能性也較高,但地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度聯(lián)系較弱。因此,政治經(jīng)濟(jì)距離和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平滿足工具變量的相關(guān)性和外生性要求。表5列示了采用工具變量進(jìn)行兩階段回歸的結(jié)果。無論自變量采用哪種衡量指標(biāo),第一階段Distance和GDP的回歸系數(shù)均顯著為正,第二階段非國有股東治理的回歸系數(shù)也在1%的水平上顯著為正,結(jié)論不變。此外,本文還補(bǔ)充了過度識(shí)別檢驗(yàn),當(dāng)解釋變量為D_Non和DJG_Non時(shí),Sargan統(tǒng)計(jì)量對應(yīng)的p值分別為0.28和0.39,均大于0.05,支持工具變量的外生性,表明本文的結(jié)論是穩(wěn)健的。
表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)之兩階段最小二乘法
考慮到非國有股東從委派高管進(jìn)入國有企業(yè),到對企業(yè)的戰(zhàn)略決策產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響可能需要一定的時(shí)間,并且采用自變量滯后一期的值也有助于緩解因果倒置的內(nèi)生性問題。因此,本文也采用自變量滯后一期的值進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn),結(jié)果如表6列(1)和列(2)所示。非國有股東治理的回歸系數(shù)仍然顯著為正,研究結(jié)論不變。
表6 其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)
第二,為了緩解樣本選擇偏差,本文還采用了傾向得分匹配法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。具體地,以非國有股東是否向國有企業(yè)委派董事作為分組變量,根據(jù)企業(yè)規(guī)模、杠桿率、盈利能力、行業(yè)、年度等變量為每個(gè)處理組樣本匹配一個(gè)最鄰近的控制組樣本。采用匹配后樣本的回歸結(jié)果如表6列(3)和列(4)所示,非國有股東治理的回歸系數(shù)仍顯著為正,研究結(jié)論不變。
第三,更換高層治理的衡量指標(biāo)。參照蔡貴龍等(2018)[16],本文根據(jù)非國有股東是否向國有企業(yè)委派董事和是否委派董監(jiān)高分別設(shè)置了兩個(gè)虛擬變量D_Nondum和DJG_Nondum,作為非國有股東治理的替代性衡量指標(biāo),回歸結(jié)果如表6列(5)和列(6)所示。D_Nondum和DJG_Nondum的回歸系數(shù)仍然顯著為正,本文結(jié)論穩(wěn)健。
1.企業(yè)行政層級(jí)的影響。非國有股東治理有助于提升國有企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度,但是這種作用的發(fā)揮也會(huì)受到國有企業(yè)行政層級(jí)的影響。作為國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基石,中央國有企業(yè)一般直屬國務(wù)院國資委管轄,規(guī)模較大、業(yè)務(wù)更加復(fù)雜且分布廣泛,人事權(quán)和戰(zhàn)略決策權(quán)一般牢牢掌握在國有股東手中。非國有股東能夠發(fā)揮的治理作用有限,對企業(yè)戰(zhàn)略決策的影響也較小。與之相對照,地方國有企業(yè)主要由地方政府控制,規(guī)模相對較小、業(yè)務(wù)主要集中于當(dāng)?shù)兀蔚匚缓陀绊懥Χ驾^弱。非國有股東參股后有動(dòng)機(jī)也有能力積極監(jiān)督管理層和國有股東,改善企業(yè)的治理決策水平。因此,本文認(rèn)為非國有股東治理對企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度的影響在地方國有企業(yè)更顯著。本文根據(jù)企業(yè)行政層級(jí)將總樣本劃分為中央國有企業(yè)和地方國有企業(yè),分樣本回歸的結(jié)果如表7所示。非國有股東治理的回歸系數(shù)僅在地方國有企業(yè)顯著為正,在中央國有企業(yè)不顯著,與本文預(yù)期一致。
表7 拓展性分析之企業(yè)層級(jí)
2.地區(qū)市場化水平的影響。國有企業(yè)所處的制度環(huán)境也會(huì)影響非國有股東治理作用的發(fā)揮。當(dāng)企業(yè)所處地區(qū)非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展較好、整體市場化水平較高時(shí),各項(xiàng)法律法規(guī)更加健全,可以更好地保障非國有股東的權(quán)益。非國有股東參與國有企業(yè)治理的積極性更高,更可能影響企業(yè)的戰(zhàn)略決策。而市場化水平較低的地區(qū)非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展滯后,同時(shí)政府干預(yù)較多,非國有股東對企業(yè)戰(zhàn)略決策的治理作用較小?;诖耍疚牟捎闷髽I(yè)所在省份市場化指數(shù)中的非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平衡量企業(yè)所處的外部制度環(huán)境[30],并根據(jù)其年度中位數(shù)將總樣本劃分為兩個(gè)子樣本,分樣本回歸的結(jié)果如表8所示。非國有股東治理的回歸系數(shù)僅在市場化水平較高的組別顯著為正,在市場化水平較低的組別不顯著,與本文預(yù)期一致。
表8 拓展性分析之地區(qū)市場化水平
本文主回歸結(jié)果表明非國有股東治理有助于提升國有企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度,但企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度的衡量是基于多個(gè)維度的,包括研發(fā)創(chuàng)新、生產(chǎn)效率、銷售管理、成長性、組織穩(wěn)定性、資本密集度等六個(gè)指標(biāo),因此,本文還進(jìn)一步檢驗(yàn)了非國有股東治理影響國有企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度的具體路徑。首先,非國有股東委派高管進(jìn)入國有企業(yè),能夠加強(qiáng)對管理層的監(jiān)督激勵(lì),提升管理層的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿[2]。同時(shí),非國有股東能帶來先進(jìn)的市場化理念、管理經(jīng)驗(yàn)以及人脈、關(guān)系等隱性社會(huì)資源,提升企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力,也能激發(fā)員工的活力和創(chuàng)造力。這有助于促進(jìn)國有企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)。其次,非國有資本的參與也能有效降低政府干預(yù),減少國有企業(yè)承擔(dān)的就業(yè)等政治任務(wù),從而有效降低國企的冗員率。并且,非國有股東還有助于推動(dòng)國有企業(yè)形成市場化的人才選聘機(jī)制,加強(qiáng)對員工的培訓(xùn),提升其市場競爭力,同時(shí)淘汰部分不稱職員工,提高員工流動(dòng)性。此外,非國有股東治理能發(fā)揮“鯰魚效應(yīng)”,使國企內(nèi)部活力增加,更積極地響應(yīng)市場環(huán)境的變化。這就要求國有企業(yè)生產(chǎn)更具柔性和創(chuàng)造性,減少機(jī)械化程序化。企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造更依賴于員工的知識(shí)技能和創(chuàng)造力,而非通過高度機(jī)械化降低成本,從而導(dǎo)致國有企業(yè)資本密集度相應(yīng)下降?;诖?,我們預(yù)期非國有股東治理主要通過研發(fā)創(chuàng)新、員工波動(dòng)、資本密集度這三條路徑影響國有企業(yè)的戰(zhàn)略激進(jìn)度,回歸結(jié)果如表9所示。列(1)和列(2)的被解釋變量為研發(fā)投入(RD),非國有股東治理的回歸系數(shù)顯著為正。列(3)和列(4)的被解釋變量為員工波動(dòng)率(EMPF),非國有股東治理的回歸系數(shù)顯著為正。列(5)和列(6)的被解釋變量為資本密集度(Cap),非國有股東治理的回歸系數(shù)顯著為負(fù)。這與我們的預(yù)期一致,非國有股東治理能夠通過提升企業(yè)研發(fā)投入、促進(jìn)員工流動(dòng)、降低資本密集度使國有企業(yè)總體戰(zhàn)略更為激進(jìn)。
表9 戰(zhàn)略調(diào)整路徑檢驗(yàn)
本文研究發(fā)現(xiàn)通過混合所有制改革,非國有股東委派高管參與國企經(jīng)營治理,有助于提升國企戰(zhàn)略激進(jìn)度。但混合所有制改革的最終目的是做優(yōu)做強(qiáng)做大國有企業(yè),因此,本文還將進(jìn)一步研究國有企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度的提升能否帶來企業(yè)價(jià)值的增加。理論上來說,本文認(rèn)為戰(zhàn)略上較為激進(jìn)的企業(yè)會(huì)更積極地進(jìn)行研發(fā)活動(dòng),提高產(chǎn)品市場競爭力,也能充分激發(fā)員工潛力和創(chuàng)造力,提高資產(chǎn)運(yùn)營效率,從而有助于提升企業(yè)價(jià)值。參考溫忠麟等(2004)[31],本文采用中介效應(yīng)模型檢驗(yàn)非國有股東治理提升國有企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度的經(jīng)濟(jì)后果。
Tobinqit=α0+α1Nonsoeit+γControlsit+∑Year+∑Ind+εit
(2)
Tobinqit=μ0+μ1Nonsoeit+μ2Strategyit+γControlsit+∑Year+∑Ind+εit
(3)
上述模型中,本文采用托賓Q值(Tobinq)衡量企業(yè)價(jià)值;Nonsoe衡量企業(yè)的混合所有制改革程度,主要包括兩個(gè)指標(biāo),分別是非國有股東委派董事的比例(D_Non)和非國有股東委派董監(jiān)高的比例(DJG_Non);Strategy衡量企業(yè)的戰(zhàn)略激進(jìn)度,作為混合所有制改革影響國有企業(yè)價(jià)值的中介變量。控制變量與模型(1)中的控制變量保持一致。
前文的回歸結(jié)果證實(shí)了非國有股東治理有助于提升國有企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度。表10的列(1)和列(3)報(bào)告了模型(2)的回歸結(jié)果,D_Non和DJG_Non的回歸系數(shù)均顯著為正,表明非國有股東治理有助于提升國有企業(yè)價(jià)值。表10的列(2)和列(4)報(bào)告了模型(3)的回歸結(jié)果,同時(shí)加入了非國有股東治理變量(Nonsoe)和戰(zhàn)略激進(jìn)度變量(Strategy),其回歸系數(shù)均顯著為正,表明戰(zhàn)略激進(jìn)度發(fā)揮了部分中介作用,非國有股東參與治理能夠通過提升國有企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度最終增加企業(yè)價(jià)值。
表10 經(jīng)濟(jì)后果檢驗(yàn)
戰(zhàn)略選擇影響著企業(yè)的長期行動(dòng)方案及日常經(jīng)營管理,對于企業(yè)競爭力和價(jià)值提升發(fā)揮著關(guān)鍵作用。本文基于2008—2019年A股國有上市公司樣本,考察了混合所有制改革對于國有企業(yè)整體戰(zhàn)略選擇的影響,研究發(fā)現(xiàn)非國有股東參與高層治理有助于提升國有企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度。拓展性分析發(fā)現(xiàn)當(dāng)國有企業(yè)屬于地方政府控制或者所在地區(qū)市場化水平較低時(shí),非國有股東治理對國有企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度的影響更顯著。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)非國有股東治理主要通過增加企業(yè)研發(fā)投入、促進(jìn)員工流動(dòng)、降低資本密集度提升了國有企業(yè)的戰(zhàn)略激進(jìn)度,并且國有企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度的提升有助于最終增加企業(yè)價(jià)值。本文不僅豐富了混合所有制改革經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)文獻(xiàn),也拓展了企業(yè)戰(zhàn)略選擇影響因素的相關(guān)文獻(xiàn),有助于更深入地理解股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)戰(zhàn)略選擇的影響機(jī)制。
基于當(dāng)前黨和政府大力深化國有企業(yè)混合所有制改革的時(shí)代背景,本文的研究結(jié)論還具有一定的政策參考價(jià)值,具體如下:第一,雖然目前非國有股東參與國企治理的程度還較低,但本文的實(shí)證結(jié)果仍表明非國有股東治理能發(fā)揮“鯰魚效應(yīng)”、提升國有企業(yè)活力和競爭力,相信未來隨著混合所有制改革的進(jìn)一步深入,非國有股東將發(fā)揮更重要的作用。這為繼續(xù)深化混合所有制改革、發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)提供了政策理論依據(jù)。第二,本文的研究結(jié)論建立在非國有股東參與國有企業(yè)治理決策的基礎(chǔ)上,因此,本文認(rèn)為混合所有制改革不能僅僅停留在股權(quán)混合層面,必須切實(shí)保證非國有股東的話語權(quán),充分汲取非國有股東的有益觀點(diǎn)和經(jīng)驗(yàn),才能更好地發(fā)揮非國有股東的治理作用,提高國有企業(yè)的經(jīng)營效率和市場競爭力。第三,從政府角度出發(fā),混合所有制改革的順利推進(jìn)離不開政府的指導(dǎo)和支持,政府要減少對企業(yè)不必要的干預(yù),進(jìn)一步推動(dòng)簡政放權(quán),創(chuàng)造良好營商環(huán)境,為深化混合所有制改革提供有力的制度支持。