侯 婕，熊筱燕

(南京師范大學(xué) 金陵女子學(xué)院，江蘇 南京 210098)

0 引言

創(chuàng)新已成為企業(yè)成長乃至生存的基本法則[1]。創(chuàng)新作為引領(lǐng)國家經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展的第一動力，是企業(yè)建立核心競爭力的重要驅(qū)動因素之一。企業(yè)創(chuàng)新有內(nèi)部外部兩條道路可以選擇，內(nèi)部道路即通過資本投入進(jìn)行研發(fā)，研發(fā)支出成功則成為企業(yè)的資本，失敗則計(jì)入費(fèi)用。外部道路大多通過并購的方式，也包括兩種，一種是選擇，另一種是協(xié)同。選擇即公司直接并購具有高創(chuàng)新能力的企業(yè)，協(xié)同即公司選擇與自身資本創(chuàng)新能力形成互補(bǔ)的標(biāo)的公司進(jìn)行并購。由于創(chuàng)新資源配置格局發(fā)生深刻變化，單純依靠企業(yè)內(nèi)部研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)較大，企業(yè)開始重視技術(shù)并購、研發(fā)外包、合作創(chuàng)新、購買專利或設(shè)備等外源創(chuàng)新[2]。有研究表明，目前上市公司更傾向于選擇外源創(chuàng)新，并愿意為其支付更高的并購溢價(jià)，從而實(shí)現(xiàn)自身的快速創(chuàng)新[3]。

企業(yè)并購的結(jié)果在會計(jì)上通過商譽(yù)科目進(jìn)行反映，形式上表現(xiàn)為購買方對合并成本大于合并中取得被購買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額的確認(rèn)，實(shí)質(zhì)上代表了市場對被購買方超額盈利能力大小的衡量[4]。有關(guān)并購商譽(yù)的研究分為兩大類，第一類即研究并購商譽(yù)的影響因素，涉及到經(jīng)濟(jì)因素、管理層特征、審計(jì)、同伴效應(yīng)、內(nèi)部控制等方面；第二類即研究并購商譽(yù)對市場和企業(yè)的影響。對市場的影響主要集中在股價(jià)崩盤方面。對企業(yè)的影響大致可以分為兩方面：一種觀點(diǎn)認(rèn)為，并購商譽(yù)對企業(yè)價(jià)值表現(xiàn)出顯著的價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)[5]，另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，雖然并購商譽(yù)可以對企業(yè)短期財(cái)務(wù)績效水平產(chǎn)生促進(jìn)作用，但不能帶來企業(yè)價(jià)值持續(xù)性提升[6]；當(dāng)期確認(rèn)的合并商譽(yù)對企業(yè)當(dāng)期績效具有積極影響，但并不持久，而商譽(yù)的賬面價(jià)值對企業(yè)當(dāng)期、滯后一期甚至更長時期的績效均有顯著的負(fù)面影響[7]。

那么，企業(yè)并購的效果究竟如何？是否并購商譽(yù)越高，企業(yè)的創(chuàng)新能力越高？為了回答這個問題，本文在既往學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，以 2010—2017年我國A股上市公司數(shù)據(jù)為樣本，嘗試探究上市公司的并購商譽(yù)對企業(yè)創(chuàng)新的影響。本文可能的貢獻(xiàn)點(diǎn)主要在：第一，本文研究了并購商譽(yù)對企業(yè)創(chuàng)新的影響，包括研發(fā)投入和創(chuàng)新產(chǎn)出兩個方面，為并購商譽(yù)對企業(yè)創(chuàng)新的影響提供經(jīng)驗(yàn)性證據(jù)；第二，現(xiàn)有研究對并購商譽(yù)影響企業(yè)創(chuàng)新的機(jī)制研究較為缺乏，本文考慮了社會責(zé)任這一調(diào)節(jié)作用機(jī)制，發(fā)現(xiàn)了并購商譽(yù)影響企業(yè)創(chuàng)新的可能途徑，既豐富和拓展了并購商譽(yù)領(lǐng)域的研究，同時也為認(rèn)識和理解并購商譽(yù)經(jīng)濟(jì)后果提供了新的視角。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 并購商譽(yù)與企業(yè)創(chuàng)新

目前國內(nèi)外學(xué)術(shù)界對商譽(yù)與企業(yè)創(chuàng)新的互動關(guān)系進(jìn)行了較為深入的研究，如朱蓮美等[8]、王蓉[9]、朱郭一鳴等[10]、董竹等[11]的研究?？偨Y(jié)現(xiàn)有的有關(guān)并購商譽(yù)與企業(yè)創(chuàng)新的研究發(fā)現(xiàn)：首先，并購商譽(yù)對創(chuàng)新的影響存在3種解釋。第一，并購商譽(yù)抑制企業(yè)創(chuàng)新；第二，并購商譽(yù)對企業(yè)創(chuàng)新的影響存在臨界值，只有并購商譽(yù)超過一定規(guī)模才會抑制企業(yè)創(chuàng)新；第三，并購商譽(yù)對企業(yè)創(chuàng)新的影響要分不同的過程來看，并購商譽(yù)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入，但抑制企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。其次，并購商譽(yù)對企業(yè)創(chuàng)新的影響路徑有很多。在抑制企業(yè)創(chuàng)新的路徑上，并購商譽(yù)可能通過盈余管理、增加外部融資約束、降低企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、提高債務(wù)融資成本和分析師樂觀偏差的程度、影響內(nèi)部協(xié)同能力、影響企業(yè)代理成本與研發(fā)團(tuán)隊(duì)的規(guī)模和效率等抑制企業(yè)創(chuàng)新。在促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的路徑上，并購商譽(yù)可能通過提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平、提高代理成本等促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。最后，不同特征下并購商譽(yù)對企業(yè)創(chuàng)新均有影響。企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、是否擁有較為完善的內(nèi)部控制機(jī)制、是否被出具標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見、會計(jì)信息質(zhì)量和市場信息質(zhì)量的高低、高管行為特征等，都會對并購商譽(yù)影響企業(yè)創(chuàng)新的程度產(chǎn)生影響。

由以上分析來看，有關(guān)并購商譽(yù)與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，學(xué)界的認(rèn)知并不完全統(tǒng)一。一般而言，商譽(yù)主要是由并購交易產(chǎn)生的，商譽(yù)確認(rèn)的大小既受客觀因素影響也受主觀因素影響?？陀^因素如被并購方未來的超額盈利能力，主觀因素如并購方依賴并購活動提升企業(yè)價(jià)值等。兩種因素的存在導(dǎo)致并購商譽(yù)的確認(rèn)結(jié)果并不能完全真實(shí)地反映企業(yè)并購之后的實(shí)際情況，因此，本文將從兩種維度來考慮并購商譽(yù)對企業(yè)創(chuàng)新的影響。

積極觀點(diǎn)認(rèn)為，商譽(yù)的形成來自于對被并購方未來超額盈利能力的認(rèn)可，其在未來一段時間內(nèi)的獲利水平能夠超過同行業(yè)。在并購方考察過被并購方的聲譽(yù)、公司管理卓著、經(jīng)營效率、生產(chǎn)技術(shù)優(yōu)勢等方面后，愿意信任其未來的發(fā)展并為其未來支付溢價(jià)，從而達(dá)到并購后促使企業(yè)創(chuàng)新能力提升的效果。其次，根據(jù)信號傳遞理論，積極信號的釋放有利于企業(yè)自身的發(fā)展。如果企業(yè)對并購后的未來發(fā)展看好，將會通過確認(rèn)高額商譽(yù)向利益相關(guān)者釋放積極的信號，從而為自身今后的發(fā)展謀求更好的外部環(huán)境。據(jù)此，本文提出：

假設(shè)1a：在其他條件相同的情況下，并購商譽(yù)對企業(yè)創(chuàng)新有顯著的促進(jìn)作用。

而消極觀點(diǎn)認(rèn)為，商譽(yù)的確認(rèn)背后隱藏著風(fēng)險(xiǎn)。這一點(diǎn)從我國資本市場上已經(jīng)存在的巨額商譽(yù)資產(chǎn)減值損失便可見一斑。前文提到，商譽(yù)的確認(rèn)并不完全受交易標(biāo)的真實(shí)客觀的影響。管理層為實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化，可能存在操縱財(cái)務(wù)信息的行為，這一行為在并購活動上表現(xiàn)為確認(rèn)遠(yuǎn)高于并購標(biāo)的未來實(shí)際價(jià)值的超額商譽(yù)。此時的商譽(yù)成為了為收購方帶來超額收益的工具，是一塊掩飾經(jīng)營不善的遮羞布。該資產(chǎn)并不能在未來一段時間內(nèi)為企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益，一旦在商譽(yù)減值測試中出現(xiàn)大量減值，將會直接影響資本市場對商譽(yù)的信任度，影響企業(yè)的融資、投資環(huán)境，最終不利于企業(yè)的創(chuàng)新。據(jù)此，本文提出：

假設(shè)1b：在其他條件相同的情況下，并購商譽(yù)對企業(yè)創(chuàng)新有顯著的抑制作用。

1.2 社會責(zé)任與企業(yè)創(chuàng)新

現(xiàn)有關(guān)于社會責(zé)任與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的影響也存在兩種觀點(diǎn)。積極的觀點(diǎn)認(rèn)為，企業(yè)履行社會責(zé)任能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。根據(jù)資源依賴?yán)碚摰?個假設(shè)，對一個組織而言，最重要的是生存問題，維系組織生存的資源是無法由組織內(nèi)部產(chǎn)生的，阻止想要獲得生存所需的資源，就要與外界建立有效聯(lián)系，與其他組織建立關(guān)系。企業(yè)獲取資源、建立關(guān)系的前提是能夠獲得其他利益相關(guān)方的認(rèn)可。根據(jù)信號傳遞理論，社會責(zé)任的履行會向利益相關(guān)者釋放積極信號，企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任，有利于從外界獲取發(fā)展所需要的資源、知識和技術(shù)支持。企業(yè)履行社會責(zé)任具有降低融資成本、提升企業(yè)聲譽(yù)、促進(jìn)業(yè)績增長等積極的經(jīng)濟(jì)后果[12]。企業(yè)履行社會責(zé)任一方面可以通過提升企業(yè)社會資本的密集度、緩解外部融資約束、獲取更多的政府補(bǔ)貼等外部因素提高企業(yè)創(chuàng)新能力；另一方面可以通過增強(qiáng)企業(yè)團(tuán)隊(duì)的效能感、對企業(yè)資源重構(gòu)等內(nèi)部因素提高企業(yè)創(chuàng)新能力。據(jù)此，本文提出：

假設(shè)2a：在其他條件相同的情況下，社會責(zé)任對企業(yè)創(chuàng)新有顯著的促進(jìn)作用。

消極觀點(diǎn)認(rèn)為，企業(yè)履行社會責(zé)任會抑制企業(yè)創(chuàng)新。企業(yè)無論是提升員工福利、對公眾進(jìn)行慈善捐贈抑或?qū)ζ渌黧w承擔(dān)社會責(zé)任，對于內(nèi)部資源而言均會產(chǎn)生大量消耗，但社會責(zé)任所占用的資源往往難以直接作用于生產(chǎn)經(jīng)營活動而產(chǎn)生收益，需要通過利益相關(guān)者的感知和支持才能有所收效。依據(jù)資源基礎(chǔ)理論，當(dāng)企業(yè)履行的社會責(zé)任成本低于利益相關(guān)者因此產(chǎn)生的支持溢價(jià)時，企業(yè)社會責(zé)任才能為企業(yè)創(chuàng)造利潤?，F(xiàn)有研究表明，在我國資本市場，企業(yè)社會責(zé)任對消費(fèi)者購買行為的影響作用較小，也就是說，企業(yè)通過履行社會責(zé)任形成的品牌和聲譽(yù)對商品和服務(wù)產(chǎn)生有效的附加值較小，從而使得企業(yè)通過企業(yè)社會責(zé)任獲取的收益無法彌補(bǔ)其成本，增加了企業(yè)的資金壓力，對企業(yè)的有限資源形成了實(shí)質(zhì)性的擠占，影響企業(yè)的研發(fā)投入，不利于企業(yè)創(chuàng)新[13]。據(jù)此，本文提出：

假設(shè)2b：在其他條件相同的情況下，社會責(zé)任對企業(yè)創(chuàng)新有顯著的抑制作用。

1.3 并購商譽(yù)、社會責(zé)任與企業(yè)創(chuàng)新

企業(yè)履行社會責(zé)任對并購商譽(yù)與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系具有一定的調(diào)節(jié)作用。如果并購商譽(yù)能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新能力的提高，一方面反映企業(yè)本身具有較好的綜合能力，另一方面反映企業(yè)對并購商譽(yù)的確認(rèn)合理。在這種情況下，企業(yè)如果能夠履行較好的社會責(zé)任，能夠向外界釋放積極信號，獲得外部資源支持，緩解融資約束，以及提升企業(yè)內(nèi)部的團(tuán)隊(duì)效能等都能夠正向促進(jìn)并購商譽(yù)對企業(yè)創(chuàng)新的影響，即認(rèn)為，社會責(zé)任能夠正向調(diào)節(jié)并購商譽(yù)與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系。反之，企業(yè)社會責(zé)任的履行形成的品牌和聲譽(yù)對商品和服務(wù)產(chǎn)生的有效附加值較小，企業(yè)通過社會責(zé)任獲取的收益無法彌補(bǔ)成本，那么社會責(zé)任的履行間接損耗了企業(yè)的內(nèi)部資源，從而影響企業(yè)未來的創(chuàng)新能力發(fā)展，即認(rèn)為社會責(zé)任會反向調(diào)節(jié)并購商譽(yù)與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系。

如果并購商譽(yù)對企業(yè)創(chuàng)新具有抑制作用，意味著商譽(yù)確認(rèn)的背后隱藏著更多的主觀因素影響。在此情況下，由于信息不對稱，利益相關(guān)者會降低對企業(yè)資源的投資，而履行良好社會責(zé)任的企業(yè)能夠緩解外部對企業(yè)的認(rèn)知偏差，從而緩解并購商譽(yù)對企業(yè)創(chuàng)新抑制作用的程度，即社會責(zé)任能夠反向調(diào)節(jié)并購商譽(yù)與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系。反之，較差的社會責(zé)任履行會加重外部利益相關(guān)方對企業(yè)的質(zhì)疑，撤銷對企業(yè)的投資，更加重并購商譽(yù)對企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用，即社會責(zé)任能夠正向調(diào)節(jié)并購商譽(yù)與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系。

綜上所述，本文提出：

假設(shè)3a：在其他條件相同的情況下，社會責(zé)任能夠正向調(diào)節(jié)并購商譽(yù)與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系；

假設(shè)3b：在其他條件相同的情況下，社會責(zé)任能夠反向調(diào)節(jié)并購商譽(yù)與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2010—2017年中國A股上市公司數(shù)據(jù)作為初始研究樣本。2007年以前，中國企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中并不存在“商譽(yù)”科目，2007年后中國會計(jì)準(zhǔn)則首次要求企業(yè)將商譽(yù)作為資產(chǎn)單獨(dú)列報(bào)。同時，和訊網(wǎng)有關(guān)社會責(zé)任評分的披露自2010年起，出于數(shù)據(jù)的可得性，本文的研究始于2010年。同時，由于CSMAR數(shù)據(jù)庫提供的上市公司發(fā)明、實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)3種類型專利申請量和授權(quán)量的數(shù)據(jù)截至2017年，故本文選取的樣本截至2017年。本文研究使用的相關(guān)數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫以及和訊網(wǎng)社會責(zé)任報(bào)告。另外，本文對初始樣本進(jìn)行了如下處理：刪除金融類上市公司；刪除關(guān)鍵變量缺失的樣本；刪除特別處理ST、ST*、PT樣本。經(jīng)過如上標(biāo)準(zhǔn)化處理后，最終得到16 326個觀測值。為緩解極端值對實(shí)證結(jié)果的影響，本文對所有連續(xù)變量在1%和99%分位上進(jìn)行了winsorize縮尾處理。

2.2 變量選擇與說明

2.2.1 被解釋變量

本文的被解釋變量為企業(yè)創(chuàng)新?，F(xiàn)有文獻(xiàn)中衡量企業(yè)創(chuàng)新的指標(biāo)包括研發(fā)投入、專利產(chǎn)出、專利授權(quán)等。本文采用研發(fā)投入(RDratio)作為衡量企業(yè)創(chuàng)新投入的指標(biāo)，具體計(jì)算方式為企業(yè)當(dāng)期的研發(fā)投入與當(dāng)期營業(yè)收入的比值。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，用企業(yè)當(dāng)年發(fā)明專利數(shù)加一取對數(shù)作為替代變量。

2.2.2 解釋變量

商譽(yù)源于并購時支付的溢價(jià)，有商譽(yù)計(jì)入會計(jì)報(bào)表即表明上市公司實(shí)施過并購，為保障實(shí)證結(jié)果穩(wěn)健成立，本文主要采用以下方式來度量企業(yè)商譽(yù)水平: 構(gòu)建了經(jīng)期末總資產(chǎn)調(diào)整的商譽(yù)指標(biāo)(GW_ASS),即 GW_ASS = 商譽(yù)/期末總資產(chǎn)[14]。

2.2.3 調(diào)節(jié)變量

本文的調(diào)節(jié)變量為社會責(zé)任?，F(xiàn)有文獻(xiàn)主要采用潤靈環(huán)球責(zé)任評級結(jié)果、和訊網(wǎng)社會責(zé)任評分以及RKS評價(jià)指數(shù)評判企業(yè)應(yīng)盡或必須盡到的社會責(zé)任。由于和訊網(wǎng)提供的數(shù)據(jù)最全面且能覆蓋全部樣本，故本文采用和訊網(wǎng)社會責(zé)任評價(jià)體系得分作為CSR替代指標(biāo)。

2.2.4 控制變量

參考以往文獻(xiàn)[8-11，15-16]，本文選取了一系列控制變量：公司規(guī)模(Size)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、資產(chǎn)收益率(ROA)、成長性(Growth)、董事會人數(shù)(Board)、獨(dú)立董事占比(Indep)、兩職合一(Dual)、托賓Q(TobinQ)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(SOE)、公司年齡(FirmAge)、是否經(jīng)由四大審計(jì)(Big4)。變量的具體定義見表1。

2.3 檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/h3>

本文構(gòu)建以下模型對假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn):

模型(1)

模型(2)

RDratioi,t=γ0+γ1*GW_ASSi,t+γ2*Societyi,t+γ3*GW_ASSi,t*Societyi,t

模型(3)

模型(1)用來檢驗(yàn)假設(shè)1a和假設(shè)1b，關(guān)注α1是否顯著及其正負(fù)；模型(2)用來檢驗(yàn)假設(shè)2a和假設(shè)2b，關(guān)注β1是否顯著及其正負(fù)；模型(3)用來檢驗(yàn)假設(shè)3a和假設(shè)3b，關(guān)注交乘項(xiàng)系數(shù)γ3是否顯著及其正負(fù)。

3 實(shí)證研究結(jié)果

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表2展示了全部樣本的的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。總體來看，公司研發(fā)投入、經(jīng)期末總資產(chǎn)調(diào)整之后的商譽(yù)、社會責(zé)任及部分控制變量的變化幅度較大，說明樣本中含有不同層次的公司，區(qū)分度較好。商譽(yù)占總資產(chǎn)比重(GW_ASS)的均值為0.02，中位數(shù)為0.00，P75為0.01，說明至少存在75%的樣本公司商譽(yù)占總資產(chǎn)比重低于平均值，商譽(yù)的分布呈現(xiàn)出右偏狀態(tài)，存在部分企業(yè)商譽(yù)確認(rèn)較高的現(xiàn)象。研發(fā)投入(RDratio)的均值為0.04，中位數(shù)為0.03，也呈現(xiàn)出右偏狀態(tài)，表明樣本企業(yè)中研發(fā)投入數(shù)量差異較大，存在部分企業(yè)的創(chuàng)新投入水平較高。表2 中的描述性統(tǒng)計(jì)與朱蓮美等[8]、朱郭一鳴等[10]的研究基本接近，均在合理范圍之內(nèi)。

表1 變量說明

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

表3 展示了主要變量 Pearson 相關(guān)系數(shù)。可以看出，商譽(yù)與研發(fā)投入、發(fā)明專利之間在1%的水平下顯著正相關(guān)，而社會責(zé)任與研發(fā)投入、發(fā)明專利在1%的水平下顯著負(fù)相關(guān)。這表明，在不控制其他變量的情況下，商譽(yù)能夠提高企業(yè)的研發(fā)投入，而社會責(zé)任會導(dǎo)致企業(yè)的研發(fā)投入、發(fā)明專利數(shù)量降低。

表3 主要變量 Pearson相關(guān)系數(shù)

3.2 并購商譽(yù)與企業(yè)創(chuàng)新

本文用模型(1)來考察商譽(yù)(GW_ASS)與企業(yè)創(chuàng)新(RDratio)之間的關(guān)系。經(jīng)過檢驗(yàn)知，本文的樣本數(shù)據(jù)為非平衡面板數(shù)據(jù)，適合采用混合OLS回歸，同時控制行業(yè)和年份固定效應(yīng)。為保證結(jié)論的穩(wěn)健性，本文在核心解釋變量的基礎(chǔ)上逐步加入控制變量，回歸結(jié)果如表4所示。第(1)列僅控制了行業(yè)和年份虛擬變量，GW_ASS的系數(shù)在1%的置信水平上顯著為正，第(2)、(3)、(4)、(5)列進(jìn)一步加入了企業(yè)規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率等變量，GW_ASS的系數(shù)在1%的置信水平上顯著為正。第(6)列加入了所有的控制變量之后，GW_ASS的系數(shù)在依然保持在1%的置信水平上顯著為正。由此得出結(jié)論，即并購商譽(yù)有助于提升企業(yè)創(chuàng)新，從而證實(shí)了假設(shè)1a。并購商譽(yù)的確認(rèn)代表企業(yè)對被并購方未來超額盈利能力的認(rèn)可，這種認(rèn)可會促使企業(yè)加大企業(yè)的研發(fā)投入。

表4 商譽(yù)與企業(yè)創(chuàng)新逐步回歸結(jié)果

3.3 社會責(zé)任與企業(yè)創(chuàng)新

本文用模型(2)來考察社會責(zé)任(Society)與企業(yè)創(chuàng)新(RDratio)之間的關(guān)系。經(jīng)過檢驗(yàn)知，本文的樣本數(shù)據(jù)為非平衡面板數(shù)據(jù)，適合采用混合OLS回歸，同時控制行業(yè)和年份固定效應(yīng)，回歸結(jié)果如表5所示。為保證結(jié)論的穩(wěn)健性，本文在解釋變量的基礎(chǔ)上逐步加入控制變量，回歸結(jié)果如表5所示。第(1)列僅控制了行業(yè)和年份虛擬變量，Society的系數(shù)在1%的置信水平上顯著為負(fù)，第(2)、(3)、(4)、(5)列進(jìn)一步加入了企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率等變量，Society的系數(shù)在1%的置信水平上顯著為負(fù)。第(6)列加入了所有的控制變量之后，Society的系數(shù)在依然保持在1%的置信水平上顯著為負(fù)。由此得出結(jié)論，即企業(yè)履行社會責(zé)任不利于提升企業(yè)創(chuàng)新，從而證實(shí)了假設(shè)2b。企業(yè)在承擔(dān)社會責(zé)任的同時，無論是對內(nèi)還是對外，均會對企業(yè)的資源造成一定的損耗，這種損耗在短時間內(nèi)難以產(chǎn)生直接的收益，因此反映在當(dāng)期財(cái)務(wù)上，表現(xiàn)為企業(yè)的研發(fā)投入規(guī)模降低。

3.4 社會責(zé)任的調(diào)節(jié)作用

本文用模型(3)來考察社會責(zé)任(Society)對并購商譽(yù)(GW_ASS)影響企業(yè)創(chuàng)新(RDratio)的調(diào)節(jié)。經(jīng)過檢驗(yàn)知，本文的樣本數(shù)據(jù)為非平衡面板數(shù)據(jù)，適合采用混合OLS回歸，同時控制行業(yè)和年份固定效應(yīng)?；貧w結(jié)果如表6所示。當(dāng)期回歸的結(jié)果顯示，考慮社會責(zé)任的調(diào)節(jié)作用后，商譽(yù)對企業(yè)創(chuàng)新的影響系數(shù)變小，但交叉項(xiàng)并不顯著?？紤]到社會責(zé)任對企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用可能存在滯后，隨即考慮滯后一期的調(diào)節(jié)效應(yīng)，結(jié)果顯示，交互項(xiàng)在10%的置信水平下顯著為正。由于商譽(yù)與企業(yè)創(chuàng)新之間呈正相關(guān)關(guān)系，交互項(xiàng)系數(shù)顯著為正，因此，可以得出結(jié)論，即當(dāng)期社會責(zé)任的履行增強(qiáng)了下一期商譽(yù)對企業(yè)創(chuàng)新能力的促進(jìn)作用，但對當(dāng)期無顯著影響，假設(shè)3a得到驗(yàn)證。

表5 社會責(zé)任與企業(yè)創(chuàng)新逐步回歸結(jié)果

表6 商譽(yù)、社會責(zé)任與企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果

續(xù)表6 商譽(yù)、社會責(zé)任與企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果

4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

4.1 替換被解釋變量

我們用企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出能力之中的發(fā)明專利來作為企業(yè)創(chuàng)新的替代變量進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，該指標(biāo)的具體算法在表1中已有說明。將發(fā)明專利(LnInvention)分別代入模型(1)、(2)、(3)后，按照上文相同的回歸方法，得到結(jié)果如表7所示。(1)、(2)兩列展示了商譽(yù)與發(fā)明專利之間的關(guān)系，分別報(bào)告了是否對控制變量進(jìn)行回歸的兩種結(jié)果，結(jié)果顯示，商譽(yù)與發(fā)明專利之間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。(3)、(4)兩列展示了社會責(zé)任與發(fā)明專利之間的關(guān)系，分別報(bào)告了是否對控制變量進(jìn)行回歸的兩種結(jié)果，結(jié)果顯示，在未對控制變量回歸前，二者之間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，控制變量滯后，社會責(zé)任與發(fā)明專利之間呈負(fù)相關(guān)但并不顯著。(5)、(6)兩列分別匯報(bào)了在加入交乘項(xiàng)之后，分別對當(dāng)期和滯后一期所做的回歸，結(jié)果顯示，交互項(xiàng)在10%的置信水平下顯著為正。由于商譽(yù)與企業(yè)創(chuàng)新之間呈正相關(guān)關(guān)系，交互項(xiàng)系數(shù)顯著為正，因此，可以得出結(jié)論，即當(dāng)期社會責(zé)任的履行增強(qiáng)了下一期商譽(yù)對企業(yè)創(chuàng)新能力的促進(jìn)作用。這與前文的研究結(jié)論一致。

表7 替換被解釋變量

4.2 更長時間的影響

前文的研究結(jié)果顯示，社會責(zé)任對當(dāng)期的調(diào)節(jié)作用不顯著，但對下一期的調(diào)節(jié)作用顯著。為了保證結(jié)果的穩(wěn)健性，我們考慮滯后兩期、三期的結(jié)果，回歸結(jié)果如表8所示。(1)、(2)列展示了滯后一期，商譽(yù)對企業(yè)創(chuàng)新和社會責(zé)任對企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果，顯示前者在1%水平下顯著正相關(guān)，后者在1%的置信水平下顯著負(fù)相關(guān)。(3)列為滯后兩期對社會責(zé)任調(diào)節(jié)作用的檢驗(yàn)，結(jié)果顯示交乘項(xiàng)在5%的水平下顯著為正，說明社會責(zé)任提高了兩年后的商譽(yù)對企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。(4)、(5)列展示了滯后兩期，商譽(yù)對企業(yè)創(chuàng)新和社會責(zé)任對企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果，顯示前者在1%水平下顯著正相關(guān)，后者在10%的置信水平下顯著負(fù)相關(guān)。(6)列為滯后三期對社會責(zé)任調(diào)節(jié)作用的檢驗(yàn)，結(jié)果顯示交乘項(xiàng)在1%的水平下顯著為正，說明社會責(zé)任提高了3年后的商譽(yù)對企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。從結(jié)果來看，時間越長，社會責(zé)任的調(diào)節(jié)作用就越顯著，這從側(cè)面證實(shí)了社會責(zé)任對企業(yè)創(chuàng)新的影響存在時間效應(yīng)，企業(yè)履行社會責(zé)任的短期效果不顯著，但長期將會獲得良性回報(bào)，進(jìn)入良性循環(huán)。

5 結(jié)論與啟示

企業(yè)的并購創(chuàng)新活動是一項(xiàng)值得持續(xù)關(guān)注的學(xué)術(shù)問題。本文以2010—2017年滬深A(yù)股上市公司為樣本，嘗試考察并購商譽(yù)對企業(yè)創(chuàng)新的影響。實(shí)證研究結(jié)果表明，經(jīng)資產(chǎn)調(diào)整的商譽(yù)確認(rèn)值越高，企業(yè)的研發(fā)投入以及發(fā)明專利的產(chǎn)出數(shù)量越多，二者呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。調(diào)節(jié)機(jī)制檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的社會責(zé)任履行能夠?qū)@一正向關(guān)系起到促進(jìn)作用，這種促進(jìn)作用在當(dāng)期不明顯，但隨著時間的推移，這種促進(jìn)作用變得愈發(fā)明顯。

并購商譽(yù)對企業(yè)創(chuàng)新具有促進(jìn)作用，具體表現(xiàn)為企業(yè)增加研發(fā)投入的比例，以提高發(fā)明專利的產(chǎn)出值。

表8 滯后企業(yè)創(chuàng)新變量的回歸結(jié)果

反過來說明，企業(yè)并購時較差的商譽(yù)意味著對并購后未來發(fā)展信心的不足，有可能出現(xiàn)1+1<2的結(jié)果。商譽(yù)為企業(yè)創(chuàng)新帶來的促進(jìn)作用要求企業(yè)在并購時選擇未來盈利能力及發(fā)展前景較好的標(biāo)的，從而為其支付高額溢價(jià)。但我們無法忽視的是，現(xiàn)實(shí)中依然存在諸多巨額商譽(yù)暴雷事件。由此得到的啟示是，會計(jì)中對商譽(yù)的確認(rèn)尤為重要，商譽(yù)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新這一過程的健康運(yùn)行需要會計(jì)制度的保障。在并購交易環(huán)節(jié)、并購商譽(yù)的初始入賬，以及對并購商譽(yù)價(jià)值進(jìn)行后續(xù)監(jiān)測等過程中，都需要設(shè)計(jì)嚴(yán)格的控制手段。

同時，社會責(zé)任的履行對這一過程具有正向調(diào)節(jié)作用，回應(yīng)了當(dāng)下企業(yè)發(fā)展的方向。社會責(zé)任的履行會損耗企業(yè)有限的資源，出現(xiàn)顧此失彼的現(xiàn)象，這種現(xiàn)象在一些經(jīng)營業(yè)績不佳的企業(yè)中尤為明顯。但我們也要看到，社會責(zé)任對企業(yè)帶來的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)具有時間效應(yīng)，隨著時間的積累逐漸顯現(xiàn)。由此得到的啟示是，企業(yè)履行社會責(zé)任是有必要的。政府應(yīng)積極出臺相應(yīng)政策，引導(dǎo)企業(yè)主動承擔(dān)社會責(zé)任，并給予滿足條件的企業(yè)一定的獎勵作為經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償。企業(yè)也要在自己的能力范圍內(nèi)，以長遠(yuǎn)發(fā)展的眼光看待問題，積極履行社會責(zé)任。