黃大智　雷潔穎

近幾年，在國(guó)內(nèi)財(cái)富管理市場(chǎng)快速增長(zhǎng)的背景下，各路資本紛紛布局公募基金市場(chǎng)，銀行系、券商系、外資系、個(gè)人系基金公司都在加速設(shè)立。但對(duì)比近期頗為高調(diào)的外資系，早前頗受青睞的個(gè)人系公募近期略顯沉寂。

2015年，內(nèi)地第一家個(gè)人系公募泓德基金正式成立，此后個(gè)人系公募隊(duì)伍不斷壯大，2022年底，最新一家匯百川基金公司獲批成立。截至目前，內(nèi)地已有25家個(gè)人系公募，管理規(guī)模合計(jì)達(dá)4690億元左右，約占公募總規(guī)模的2%。

但是管理規(guī)模方面出現(xiàn)較大的差異。截至2022年底，鵬揚(yáng)基金管理規(guī)模居首超過(guò)900億元，排在次席的泓德基金規(guī)模約為669.74億元。整體來(lái)看，其中9家公司管理規(guī)模超百億元，同時(shí)6家公司管理規(guī)模不足10億元。

其中鵬揚(yáng)基金以債基揚(yáng)名，特別是在2022年的兩次債災(zāi)中，均有優(yōu)于同類(lèi)產(chǎn)品的表現(xiàn)。截至3月7日，債券老將楊?lèi)?ài)斌管理的混合債基鵬揚(yáng)匯利A近一年收益率為2.89%，而權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品的代表性基金經(jīng)理鄧彬彬，其管理鵬揚(yáng)景泰成長(zhǎng)A雖然近一年業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，但該產(chǎn)品自他任職以來(lái)年化回報(bào)達(dá)到21.7%。

其他頭部個(gè)人系公募例如泓德基金，除了明星基金產(chǎn)品泓德遠(yuǎn)見(jiàn)回報(bào)外，王克玉管理的泓德優(yōu)選成長(zhǎng)亦有不錯(cuò)的表現(xiàn)，該基金近三年的收益率約為43.25%，任職以來(lái)的年化回報(bào)達(dá)到13.3%。

從圖1可見(jiàn)，產(chǎn)品數(shù)量基本和個(gè)人系公募管理規(guī)模匹配。例如，鵬揚(yáng)現(xiàn)有68只產(chǎn)品，其后匯安基金在管63只產(chǎn)品，7家產(chǎn)品數(shù)量在20-40區(qū)間內(nèi)，15家產(chǎn)品數(shù)量不足10只，而明亞、興合、泉果基金產(chǎn)品數(shù)量均為1只。同時(shí)，個(gè)人系公募普遍基金經(jīng)理人數(shù)較少，僅有鵬揚(yáng)、泓德和匯安三家超過(guò)10人，此外，明亞、興合、泉果僅有1名基金經(jīng)理。

以個(gè)人系公募近一年業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，業(yè)績(jī)分化十分明顯（見(jiàn)圖2）。僅以其中股票型基金收益率分析，這里面僅有中庚和合煦智遠(yuǎn)收益率為正，特別是中庚基金收益率達(dá)10.11%。但是6家個(gè)人系公募跑輸滬深300，其中同泰基金收益率下跌較為嚴(yán)重。

整體來(lái)看，個(gè)人系公募的發(fā)展逐漸呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)，馬太效應(yīng)顯著。成立時(shí)間較早或有知名基金經(jīng)理任職的公司，在資產(chǎn)管理規(guī)模上具備一定優(yōu)勢(shì)，頭部公司與尾部公司的管理規(guī)模、產(chǎn)品數(shù)量差距較大。從業(yè)績(jī)來(lái)看，頭部公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)更好。

“個(gè)人系”公募的核心人物大部分出自知名的大型公募，其中多數(shù)人都在過(guò)往的投資生涯中積累了足夠的個(gè)人經(jīng)驗(yàn)、人脈，也取得了被投資者認(rèn)可的業(yè)績(jī)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，星圖金融研究院。注：產(chǎn)品數(shù)量為合并計(jì)算

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，星圖金融研究院。

這些成功的經(jīng)驗(yàn)和資源稟賦是它們?cè)诔闪⒅蹙湍軌蚩焖偃〉靡?guī)模增長(zhǎng)和業(yè)績(jī)高增的重要原因，例如前度狀元趙詣加盟泉果基金?；谒^(guò)往“四冠王”的優(yōu)秀成績(jī)，新公司首只產(chǎn)品——泉果旭源三年持有期認(rèn)購(gòu)首日便募集了近85億元，短短兩天完成了100億的募集規(guī)模。明星的光環(huán)效應(yīng)顯著提升了規(guī)模增長(zhǎng)率和募集效率。如果基金經(jīng)理選對(duì)投資方向，明星光環(huán)無(wú)疑是錦上添花，不僅收益能夠大幅提升，而且有利于后續(xù)資金進(jìn)場(chǎng)。

相比于其他派系，個(gè)人系公募在背景、資源以及管理規(guī)模等方面相對(duì)弱勢(shì)，投研和營(yíng)銷(xiāo)等成本和資源較為有限，難免出現(xiàn)資源向單一明星傾斜的現(xiàn)象。因此，個(gè)人系公募普遍呈現(xiàn)對(duì)明星依賴(lài)度高的問(wèn)題。

例如2021年8月前，丘棟榮擔(dān)任中庚旗下所有產(chǎn)品的基金經(jīng)理，目前公司不由他管理的產(chǎn)品也僅有一只。但截至2022年底，他在管基金的總規(guī)模仍然高達(dá)294.57億元，占總規(guī)模的80%以上。對(duì)比看，睿遠(yuǎn)的“門(mén)面”基金經(jīng)理傅鵬博，在管基金的總規(guī)模為273.82億元，占總管理規(guī)模超過(guò)一半。

但是，過(guò)度依賴(lài)明星具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。首先是業(yè)績(jī)?nèi)棵餍腔鸾?jīng)理“個(gè)人輸出”。以較早成立的某公司為例，此前鄔傳雁管理的遠(yuǎn)見(jiàn)回報(bào)混合產(chǎn)品取得了不俗的業(yè)績(jī)，在此基礎(chǔ)上，他的管理規(guī)模不斷擴(kuò)大，在2020年達(dá)到了巔峰，管理規(guī)模達(dá)492.23億元，占公司總管理規(guī)模的42.13%。但2020年后，由于市場(chǎng)波動(dòng)等多種因素，他的投資收益大幅下滑，對(duì)基金公司的利潤(rùn)造成了巨大負(fù)面影響。截至2022年底，該公司旗下超七成產(chǎn)品虧損，收益率下跌，往日高光不再。

其次是規(guī)模不穩(wěn)定，明星基金經(jīng)理一旦業(yè)績(jī)不佳或出現(xiàn)離職時(shí)，管理規(guī)模也會(huì)快速下降。在鄔傳雁管理規(guī)模達(dá)到巔峰時(shí)，公司的管理規(guī)模也猛增至1167.75億元，一舉成為首家突破千億規(guī)模的個(gè)人系公募。但隨著產(chǎn)品收益率下跌，公司總管理規(guī)模也在不斷縮小，截至2022年底，管理規(guī)?？s減至669.74億元。

當(dāng)然，我們并非是要完全避免這些個(gè)人系公募的產(chǎn)品。從本質(zhì)上說(shuō)，選基金一定程度上就是選擇基金公司和基金經(jīng)理，對(duì)于投資者而言，最重要的是能夠取得長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)，這并不取決于具體基金公司的性質(zhì)。

整體來(lái)看，明星基金經(jīng)理對(duì)于個(gè)人系公募基金公司而言，既是助力也是制約，業(yè)績(jī)向好時(shí)，基金經(jīng)理能夠帶領(lǐng)基金公司一飛沖天，快速打響知名度，甚至能夠?qū)崿F(xiàn)從0到10飛躍式的增長(zhǎng)。但反之，管理規(guī)模占比過(guò)大的明星基金經(jīng)理業(yè)績(jī)不佳時(shí)，對(duì)于基金公司同樣會(huì)帶來(lái)巨大損失。對(duì)投資者而言，需要客觀看待這種關(guān)系，不惟業(yè)績(jī)論，找到適合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好的產(chǎn)品才是關(guān)鍵。

（作者系星圖金融研究院研究員，文中所提基金僅為舉例，不作為買(mǎi)入推薦。）

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