梁杏

不過與主要軍事大國(guó)相比，中國(guó)的國(guó)防支出占GDP比重仍較低，后續(xù)仍有提升空間。此外，近期軍工板塊資本運(yùn)作趨于活躍，上市公司資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有望持續(xù)提升，投資者可以適當(dāng)關(guān)注軍工板塊的投資機(jī)會(huì)。

據(jù)新華社報(bào)道，今年國(guó)防軍費(fèi)預(yù)算增幅比去年上調(diào)0.1%。2020 年至2022年，中國(guó)國(guó)防支出預(yù)算分別為12680億元/13553億元/14761億元，分別同比增長(zhǎng)6.6%/6.8%/7.1%。軍工板塊近期受軍費(fèi)增速降低傳言壓制，行業(yè)有望出現(xiàn)一個(gè)靴子落地，或增速超預(yù)期的反彈。

近年來國(guó)際局勢(shì)變化較大，我國(guó)面對(duì)的外部環(huán)境壓力顯著，預(yù)計(jì)我國(guó)未來中長(zhǎng)期都將保持對(duì)國(guó)防和軍隊(duì)建設(shè)的持續(xù)大力投入，加快實(shí)現(xiàn)推進(jìn)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化建設(shè)。從軍費(fèi)占GDP的比例來看，我國(guó)軍費(fèi)常年約為GDP的2%以下，遠(yuǎn)低于美國(guó)的3.5%，仍有不小的提升空間。

從增長(zhǎng)速率來看，目前多國(guó)紛紛提高軍費(fèi)開支，美國(guó)2023 年軍費(fèi)增速超10%，法國(guó)軍費(fèi)增速7.4%，日本2023 年軍費(fèi)增速26.3%，并計(jì)劃未來5 年大幅投入。從多維度比較，未來我國(guó)軍費(fèi)有必要維持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。

從國(guó)防開支的構(gòu)成來看，其實(shí)主要是人員費(fèi)、運(yùn)營(yíng)維持費(fèi)和裝備費(fèi)三部分。2019 年我國(guó)披露的《新時(shí)代的中國(guó)國(guó)防》，提到2010 年-2017 年我國(guó)的國(guó)防開支結(jié)構(gòu)，裝備費(fèi)用占比從2010年的33.2% 提升到2017 年的41.1%，此后年份暫未披露。

隨著軍改等的大力推進(jìn)，軍費(fèi)使用效率明顯提升，裝備費(fèi)占國(guó)防費(fèi)的比例或進(jìn)一步提高。對(duì)應(yīng)到軍工行業(yè)的訂單，其中長(zhǎng)期增速也有望超越每年的國(guó)防開支增速。

當(dāng)前軍工行業(yè)的成長(zhǎng)邏輯也更加豐富，例如軍貿(mào)、民用等“新”領(lǐng)域，軍費(fèi)投入不再是軍工板塊的惟一收入來源。據(jù)央視新聞報(bào)道，2月20日第16屆阿布扎比國(guó)際防務(wù)展覽會(huì)在阿聯(lián)酋首都阿布扎比開幕。國(guó)家國(guó)防科技工業(yè)局組織9 家軍貿(mào)公司，以“中國(guó)軍工”國(guó)家展團(tuán)形式參加展會(huì)，我國(guó)武器裝備憑借優(yōu)異的作戰(zhàn)性能，逐漸受到各國(guó)軍隊(duì)青睞，軍貿(mào)業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展下相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈有望持續(xù)受益。

此外，國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)C919 已于2022年完成適航取證并進(jìn)入批產(chǎn)階段，產(chǎn)能規(guī)模有望穩(wěn)步爬升，ARJ21已于2022年累計(jì)交付100架。同時(shí)另?yè)?jù)中國(guó)商飛預(yù)測(cè)，2040年中國(guó)將成為全球最大單一航空市場(chǎng)，未來20 年間（2021-2040）中國(guó)將接收民航客機(jī)共9084架，市場(chǎng)總價(jià)值超9萬億元人民幣。從中長(zhǎng)期來看，軍工行業(yè)有望維持較高的景氣度。

與此同時(shí)，近期市場(chǎng)對(duì)于國(guó)企、央企改革的關(guān)注度較高。去年5 月27 日，國(guó)資委印發(fā)《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，明確各企業(yè)集團(tuán)公司必須于2022 年8 月底前將工作方案報(bào)送國(guó)資委，2024年底全面驗(yàn)收評(píng)價(jià)。

2023 年是貫徹二十大精神和國(guó)企改革三年行動(dòng)方案收官后的首年，新一輪國(guó)企改革行動(dòng)正在蓄勢(shì)待發(fā)。今年3月3日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委召開會(huì)議，對(duì)國(guó)有企業(yè)對(duì)標(biāo)開展世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)進(jìn)行動(dòng)員部署。

此前長(zhǎng)期在資本市場(chǎng)上，國(guó)企上市公司估值偏低，存在“價(jià)值實(shí)現(xiàn)與價(jià)值創(chuàng)造不匹配等問題”。不過去年證監(jiān)會(huì)提到“要探索建立具有中國(guó)特色的估值體系”。估值高低體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)上市公司的認(rèn)可程度，未來國(guó)企改革或?qū)⑼ㄟ^做大、做強(qiáng)、做優(yōu)國(guó)有資本，提高國(guó)企內(nèi)生價(jià)值從而實(shí)現(xiàn)國(guó)企估值重塑，對(duì)國(guó)企與央企上市公司股價(jià)表現(xiàn)具有積極的推動(dòng)作用。

實(shí)際上，軍工行業(yè)多數(shù)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在國(guó)央企上市平臺(tái)中，國(guó)企改革提速將加快軍工國(guó)央企自身提質(zhì)增效進(jìn)程。近年來軍工行業(yè)資產(chǎn)證券化運(yùn)作趨于活躍，包括中航電子擬吸收合并中航機(jī)電，中航電測(cè)擬發(fā)行股份購(gòu)買成飛100%股權(quán)等。

同時(shí)，板塊中企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)推進(jìn)也明顯提速。2016年以來，板塊內(nèi)上市公司推動(dòng)的股權(quán)激勵(lì)超90次，其中2020年以來占一半以上。股權(quán)激勵(lì)有助于充分調(diào)動(dòng)公司高管與核心骨干人才的工作積極性，確保公司長(zhǎng)期目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)。因此可以說軍工行業(yè)改革成效豐碩，有望充分受益于國(guó)企價(jià)值重估。

從選擇軍工投資標(biāo)的的角度，投資者可以考慮指數(shù)化的方式。例如軍工ETF跟蹤的中證軍工指數(shù)，從滬深市場(chǎng)中選取十大軍工集團(tuán)控股，且主營(yíng)業(yè)務(wù)與軍工行業(yè)相關(guān)的上市公司證券，以及其他主營(yíng)業(yè)務(wù)為軍工行業(yè)的代表性上市公司證券作為指數(shù)樣本，反映軍工行業(yè)公司的整體表現(xiàn)。

在國(guó)企改革以及行業(yè)高景氣度支撐下，軍工行業(yè)表現(xiàn)較好。中證軍工指數(shù)近三年收益率為41%，遠(yuǎn)超滬深300的0.57%。當(dāng)前中證軍工指數(shù)PE估值為56.93倍，位于歷史19.71% 分位，板塊具備較高的投資性價(jià)比。

（作者系國(guó)泰基金量化投資部總監(jiān)。文中基金僅做舉例，不做買入推薦。）