王佳楠　周慧冬　周玥瀅　譚徐清怡

短貸長(zhǎng)投是投融資期限錯(cuò)配的現(xiàn)象之一，這種投融資方式會(huì)加劇企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也會(huì)加劇流動(dòng)性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資源有效配置離不開(kāi)信任，企業(yè)信用是社會(huì)信用體系的重要內(nèi)容。文章將從我國(guó)制度背景出發(fā)，對(duì)企業(yè)信用和企業(yè)短貸長(zhǎng)投現(xiàn)象及其影響因素進(jìn)行了梳理和總結(jié)。首先，多方面梳理了企業(yè)信用對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響；其次，系統(tǒng)闡述了短貸長(zhǎng)投的概念，并且分別從宏觀和微觀角度對(duì)影響短貸長(zhǎng)投的因素進(jìn)行分析；再次，梳理了企業(yè)信用對(duì)于短貸長(zhǎng)投的影響和作用機(jī)制的研究進(jìn)展；最后，指出目前研究的不足以及展望未來(lái)可能的研究方向。

一、引言

中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)帶來(lái)一定的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，尤其反映在實(shí)體企業(yè)的債務(wù)問(wèn)題上。企業(yè)經(jīng)常滾動(dòng)短期負(fù)債，以滿足為支持長(zhǎng)期資產(chǎn)投資的資本需求，即短貸長(zhǎng)投現(xiàn)象。

如今，短貸長(zhǎng)投在企業(yè)貸款中越來(lái)越普遍，企業(yè)在投資固定資產(chǎn)時(shí)，經(jīng)常將從銀行借入的流動(dòng)資金貸款作為固定資產(chǎn)進(jìn)行投資。根據(jù)2018年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，我國(guó)高達(dá)25.9%的上市公司采用這樣的方法進(jìn)行投融資。短貸長(zhǎng)投增加企業(yè)續(xù)借風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，企業(yè)將無(wú)法順利借款新債。如果經(jīng)濟(jì)處于繁榮時(shí)期，大規(guī)模貸款將掩蓋短期貸款和長(zhǎng)期投資的風(fēng)險(xiǎn)。一旦經(jīng)濟(jì)陷入衰退，緊縮的貨幣政策，會(huì)使企業(yè)的資本鏈雪上加霜，風(fēng)險(xiǎn)的上升可能會(huì)使整體經(jīng)濟(jì)陷入危機(jī)之中?！吨袊?guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2021）》明確提出，中國(guó)有責(zé)任實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定，要重點(diǎn)降低信用風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)格防范外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊，擁有迅速調(diào)整的能力才能應(yīng)對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的挑戰(zhàn)。

已有文獻(xiàn)驗(yàn)證企業(yè)信用可以有力緩解企業(yè)融資約束，但從現(xiàn)有文獻(xiàn)來(lái)看，對(duì)企業(yè)信用與短貸長(zhǎng)投的研究大多分別聚焦于企業(yè)信用、短貸長(zhǎng)投兩個(gè)領(lǐng)域，鮮有文獻(xiàn)從企業(yè)信用角度探究其對(duì)短貸長(zhǎng)投的影響和緩解機(jī)制。本文將系統(tǒng)闡述企業(yè)信用對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)與決策的影響以及梳理短貸長(zhǎng)投的影響因素，進(jìn)一步總結(jié)已有從企業(yè)信用角度入手探究企業(yè)信用對(duì)短貸長(zhǎng)投的影響因素和緩解機(jī)制的研究成果，為降低金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)金融部門為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展提供建設(shè)性意見(jiàn)。

二、企業(yè)信用的經(jīng)濟(jì)影響

關(guān)于企業(yè)信用的性質(zhì)，孫佳麗指出，企業(yè)信用是無(wú)形的且具有一定雙重性，與有形資產(chǎn)的物質(zhì)資本相比，其經(jīng)濟(jì)性質(zhì)讓企業(yè)信用更具有升值空間，對(duì)企業(yè)信用的追求就是追求利潤(rùn)最大化的體現(xiàn)，而誠(chéng)信管理理念可以贏得消費(fèi)者的信任，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

企業(yè)信用對(duì)于企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)投資活動(dòng)都有顯著影響，本文主要梳理企業(yè)信用對(duì)企業(yè)融資水平、企業(yè)創(chuàng)新效率、企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展等方面的影響研究成果。

（一）融資水平

既有文獻(xiàn)多從信用評(píng)級(jí)的角度論證了企業(yè)信用能夠提高企業(yè)的融資水平。關(guān)于信用評(píng)級(jí)Ziebait&Reiter（2010）研究發(fā)現(xiàn)信用評(píng)級(jí)會(huì)發(fā)揮中介效應(yīng)，他們使用結(jié)構(gòu)模型測(cè)試對(duì)應(yīng)金融信息、信用評(píng)級(jí)和債券發(fā)行利率，根據(jù)實(shí)證研究金融信息，對(duì)債券的信用評(píng)級(jí)確實(shí)有影響，且顯著影響債券發(fā)行的利率。Daisuke（2014）用日本中小企業(yè)的數(shù)據(jù)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，交易信用越高，越容易獲得銀行貸款。隨著我國(guó)對(duì)信用評(píng)級(jí)行業(yè)的大力支持，企業(yè)信用評(píng)級(jí)也得到大力發(fā)展，有更多學(xué)者研究企業(yè)信用評(píng)級(jí)對(duì)企業(yè)融資的影響。融資信用評(píng)級(jí)是對(duì)企業(yè)償付能力的一種預(yù)測(cè)，科技型中小企業(yè)由于金融風(fēng)險(xiǎn)高，傳統(tǒng)信用評(píng)級(jí)制度會(huì)加劇起步期企業(yè)的融資約束，而更有潛力的企業(yè)將獲得更高融資配額。

對(duì)于發(fā)行特殊的債券，尚文靜通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)信用評(píng)級(jí)對(duì)綠色債券的發(fā)行利差解釋能力較強(qiáng)，企業(yè)的評(píng)級(jí)越高，發(fā)行債券的成本就越低。由于綠色債券有特殊使用規(guī)定，需要更嚴(yán)格的信息披露，有高的信用評(píng)級(jí)，將使投資者預(yù)期收益率下降，同時(shí)也會(huì)降低企業(yè)融資成本。

（二）企業(yè)創(chuàng)新效率

誠(chéng)信納稅作為衡量企業(yè)信用的重要指標(biāo)，學(xué)術(shù)界也從這一角度研究了企業(yè)信用對(duì)企業(yè)融資的影響。孟慶斌等指出我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)已在新常態(tài)的背景下進(jìn)入市場(chǎng)，進(jìn)攻型企業(yè)若想實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和科技創(chuàng)新的長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)，必須提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力和控制風(fēng)險(xiǎn)能力。張勇通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，誠(chéng)實(shí)納稅企業(yè)的信貸融資水平會(huì)有所提高。因此可以將納稅評(píng)級(jí)作為企業(yè)信用體現(xiàn)，從納稅信用評(píng)級(jí)角度入手，研究發(fā)現(xiàn)納稅信用評(píng)級(jí)制度的實(shí)施鼓勵(lì)了企業(yè)增加創(chuàng)新投資，更優(yōu)質(zhì)的信息整合會(huì)幫助管理者更準(zhǔn)確地識(shí)別研發(fā)項(xiàng)目，降低投資成本，提前采用積極激勵(lì)措施，會(huì)提高企業(yè)稅收法制，進(jìn)而激勵(lì)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新，同時(shí)有利于社會(huì)信用制度的建設(shè)。

（三）企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展

此外，企業(yè)信用對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)有積極作用。客戶群體的忠誠(chéng)度是企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的重要?jiǎng)恿Γㄟ^(guò)建立企業(yè)信用影響顧客忠誠(chéng)機(jī)制，分析結(jié)果表明企業(yè)信用是一種能夠增加顧客忠誠(chéng)的無(wú)形資產(chǎn)，以此來(lái)為企業(yè)創(chuàng)造豐厚的回報(bào)率。企業(yè)信用可以看作是一種信號(hào)機(jī)制，可以有效降低客戶在市場(chǎng)中尋找目標(biāo)產(chǎn)品的成本。進(jìn)一步地，Guiso等主張誠(chéng)信的企業(yè)，會(huì)對(duì)自身行為各個(gè)方面有更嚴(yán)格的要求，同時(shí)時(shí)刻接受公眾的監(jiān)督，這也包括了同行及其他合作者的督促，以及能在進(jìn)行工資管理等盈余管理時(shí)接受內(nèi)部員工的監(jiān)督。賴小東等通過(guò)研究表明，誠(chéng)信企業(yè)的生產(chǎn)率高于非誠(chéng)信企業(yè)，良好的內(nèi)部監(jiān)督會(huì)促進(jìn)研發(fā)創(chuàng)新以及提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率。

綜上所述，許多學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，良好的企業(yè)信用會(huì)給企業(yè)帶來(lái)積極影響，因?yàn)槠髽I(yè)信用不僅能體現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)健康情況，更能體現(xiàn)企業(yè)是否具有發(fā)展動(dòng)力和潛力，良好的信息整合能力能夠減少信息不對(duì)稱，更容易獲得投資者青睞，進(jìn)而降低融資成本緩解融資約束，通過(guò)在不同財(cái)務(wù)環(huán)境中保證相對(duì)穩(wěn)定的融資來(lái)源以降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)短貸長(zhǎng)投的影響因素

企業(yè)的短貸長(zhǎng)投行為，是指企業(yè)將短期借款用于長(zhǎng)期用途。Morris在1976年就提出投資回收的期限與融資的期限相一致，可有效提高融資效率。然而與西方實(shí)踐不同，在我國(guó)很多企業(yè)被動(dòng)選擇期限錯(cuò)配的融資方式，白云霞等用1998—2013年上市公司進(jìn)行實(shí)證分析，研究結(jié)果表明，如果企業(yè)能利用金融市場(chǎng)融資長(zhǎng)期資金，則不會(huì)主動(dòng)選擇短期貸款長(zhǎng)期投資策略。本文將從宏觀和微觀的角度分別梳理短貸長(zhǎng)投的影響因素。

（一）宏觀角度

從宏觀角度來(lái)看，主要梳理了以下幾點(diǎn)，金融機(jī)構(gòu)的信貸偏好形成的信貸環(huán)境和外部制度環(huán)境以及結(jié)合當(dāng)下大數(shù)據(jù)的時(shí)代背景金融科技進(jìn)步對(duì)企業(yè)短貸長(zhǎng)投的影響。

1.信貸環(huán)境。近年來(lái)我國(guó)金融改革持續(xù)推進(jìn)，但尚未達(dá)到全面發(fā)展，未能實(shí)現(xiàn)對(duì)多層次融資需求充分滿足。研究指出正是因?yàn)殂y行更愿意向國(guó)有企業(yè)借款，銀行的信貸偏好更容易導(dǎo)致過(guò)度投資，無(wú)法獲得長(zhǎng)期融資使國(guó)有企業(yè)無(wú)法滿足快速擴(kuò)張的需要，因此只能使用大量的短期資金來(lái)彌補(bǔ)短缺。

2.外部制度環(huán)境。不同的經(jīng)濟(jì)政策決定了外部金融環(huán)境，劉紅忠、趙嬌陽(yáng)證實(shí)了經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)降低短貸長(zhǎng)投，進(jìn)一步說(shuō)明了融資風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)減少短貸長(zhǎng)投的主要原因。同時(shí)，祝佳等在利率市場(chǎng)化過(guò)程研究中發(fā)現(xiàn)，利率市場(chǎng)化可緩解企業(yè)融資約束，降低融資的成本，有效幫助企業(yè)降低財(cái)務(wù)杠桿，保持財(cái)務(wù)穩(wěn)定。

3.金融科技發(fā)展。結(jié)合當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)迅速發(fā)展的時(shí)代背景對(duì)外部金融科技發(fā)展的影響，翟淑萍等研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融通過(guò)放寬企業(yè)長(zhǎng)期資本融資約束，抑制過(guò)度投資來(lái)抑制企業(yè)短期貸款長(zhǎng)期投資行為。李逸飛等發(fā)現(xiàn)銀行金融科技的發(fā)展可以通過(guò)提高銀行的信息篩選能力，顯著降低企業(yè)空頭債務(wù)的使用水平。

（二）微觀角度

西方學(xué)者認(rèn)為短貸長(zhǎng)投可以帶來(lái)積極影響，當(dāng)資金到期時(shí)，良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也可以確保企業(yè)能夠在短期內(nèi)籌集到足夠的資金來(lái)償還，此時(shí)，短貸長(zhǎng)投既能降低融資交易成本，又能使企業(yè)有能力繼續(xù)投資。而我國(guó)選擇短貸長(zhǎng)投的企業(yè)只有提高內(nèi)部控制和決策質(zhì)量，才能降低信息不對(duì)稱，從而緩解短貸長(zhǎng)投帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

1.控制活動(dòng)。管理者的行為決策會(huì)影響企業(yè)投融資行為，有研究指出，管理者的能力可以通過(guò)減輕制度缺陷，避免決策不合理導(dǎo)致的過(guò)度投資造成的融資限制，為主觀因素導(dǎo)致的短貸長(zhǎng)投提供了解決方案。

2.內(nèi)部監(jiān)督。雖然金融環(huán)境會(huì)加重企業(yè)短貸長(zhǎng)投現(xiàn)象，但也有學(xué)者研究表明，短貸長(zhǎng)投既可能是因未達(dá)到滿足多層次需求的金融制度存在缺陷，管理者必須如此選擇，也可能是管理者根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好分析之后主動(dòng)選擇的結(jié)果。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)績(jī)效有積極的影響，內(nèi)部控制可以促進(jìn)投融資期限相匹配。孫鳳娥從管理者過(guò)度自信的角度來(lái)看，管理者過(guò)度自信等主觀因素會(huì)顯著加劇短貸長(zhǎng)投，這也是限制管理者非理性行為的必要條件。另外，對(duì)于代理問(wèn)題，應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)獲取整合信息的能力，減少代理問(wèn)題，提高內(nèi)控質(zhì)量，減少違規(guī)行為，降低運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，保持企業(yè)的創(chuàng)新活力，從而幫助企業(yè)獲得更多的長(zhǎng)期債務(wù)融資。

3.內(nèi)部環(huán)境。王佳等通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)了高管－員工薪酬差距對(duì)“短貸長(zhǎng)投”有顯著影響，越大的待遇差距對(duì)短貸長(zhǎng)投的影響越大。進(jìn)一步研究表明，合理的薪酬差距和適當(dāng)?shù)亩藤J長(zhǎng)投可以在一定程度上提高企業(yè)的盈利能力，降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，關(guān)于企業(yè)短貸長(zhǎng)投的成因和影響因素以及如何抑制短貸長(zhǎng)投和緩解企業(yè)融資約束，國(guó)內(nèi)外學(xué)者從內(nèi)部和外部進(jìn)行研究日益豐富，加強(qiáng)對(duì)短貸長(zhǎng)投影響因素的多角度研究會(huì)有效化解企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)，避免企業(yè)過(guò)多的負(fù)債，為企業(yè)良好流動(dòng)性和盈利性都提供保障。

四、企業(yè)信用對(duì)短貸長(zhǎng)投的影響

由于企業(yè)信用指標(biāo)有多種衡量維度，直接建立企業(yè)信用和短貸長(zhǎng)投的關(guān)系存在一定難度，已有文獻(xiàn)大多是通過(guò)中間變量來(lái)代表企業(yè)信用進(jìn)行研究，本文主要梳理納稅信用評(píng)級(jí)制度，分析企業(yè)信用評(píng)級(jí)能否緩解企業(yè)融資約束來(lái)驗(yàn)證其對(duì)短貸長(zhǎng)投的影響。

（一）納稅信用評(píng)級(jí)與融資約束

將公司納稅信用評(píng)級(jí)作為企業(yè)信用的代表，現(xiàn)已有文獻(xiàn)將納稅誠(chéng)信作為企業(yè)誠(chéng)信的重要方面，耿艷麗等選取2014—2016年國(guó)家稅務(wù)總局評(píng)選的納稅信用評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)作為企業(yè)誠(chéng)信的度量，如果公司當(dāng)年納稅誠(chéng)信等級(jí)為A級(jí)，則認(rèn)為公司為納稅誠(chéng)信企業(yè)，實(shí)證分析表明，企業(yè)誠(chéng)信可以緩解融資約束，企業(yè)稅收誠(chéng)信水平會(huì)影響其商業(yè)信貸的融資狀況。劉京煥等以2011—2019年中小板上市公司為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)稅收評(píng)級(jí)披露政策有利于減輕中小企業(yè)的融資約束，為企業(yè)預(yù)防和化解實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的風(fēng)險(xiǎn)提供了改進(jìn)思路，也為監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)建立和完善社會(huì)信用調(diào)查制度提供了實(shí)證支持。Pin Wang通過(guò)建立回歸模型證明企業(yè)稅收誠(chéng)信與財(cái)務(wù)約束之間存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（二）納稅信用評(píng)級(jí)發(fā)揮作用的影響因素

信用環(huán)境對(duì)企業(yè)信用評(píng)級(jí)有很大影響，微觀來(lái)看，信用環(huán)境對(duì)融資約束的影響，賈凡勝等研究指出良好的信用環(huán)境還有助于緩解企業(yè)的代理問(wèn)題和融資約束。宏觀來(lái)看，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展能顯著降低企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)，其中地區(qū)信用環(huán)境在數(shù)字經(jīng)濟(jì)影響企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。大數(shù)據(jù)將增加信用評(píng)級(jí)行業(yè)的透明度，這會(huì)有效避免信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)潛在的道德風(fēng)險(xiǎn)，降低了企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)，將幫助企業(yè)做好應(yīng)對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)的充分準(zhǔn)備。

五、結(jié)論與未來(lái)研究展望

國(guó)內(nèi)外學(xué)者分別對(duì)企業(yè)信用的經(jīng)濟(jì)影響和短貸長(zhǎng)投影響因素進(jìn)行了許多有益的探索，取得了積極的進(jìn)展，本文從微觀宏觀環(huán)境視角分別對(duì)企業(yè)信用帶來(lái)的影響和短貸長(zhǎng)投的因素進(jìn)行梳理，未來(lái)可以進(jìn)一步對(duì)企業(yè)信用對(duì)短貸長(zhǎng)投影響開(kāi)展研究。

（一）積極從信任角度研究短貸長(zhǎng)投緩解機(jī)制。用一個(gè)特定的指標(biāo)來(lái)度量企業(yè)的整體誠(chéng)信狀況是非常困難的，現(xiàn)有文獻(xiàn)仍然大多將重點(diǎn)放在企業(yè)誠(chéng)信的替代指標(biāo)上，目前對(duì)于企業(yè)誠(chéng)信的度量主要從薪酬分配、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、盈余管理和企業(yè)文化等方面進(jìn)行。還可以通過(guò)企業(yè)應(yīng)收應(yīng)付賬款管理、外匯管理等更多體現(xiàn)企業(yè)與社會(huì)群體交流的科目進(jìn)行研究。除此之外，外部信用環(huán)境的不同，也會(huì)影響企業(yè)信用對(duì)短貸長(zhǎng)投的作用。例如，分析是否企業(yè)所在地區(qū)的法律環(huán)境越好，企業(yè)信用對(duì)企業(yè)短貸長(zhǎng)投的緩解效果越強(qiáng)。企業(yè)信用的體現(xiàn)是多維的，如何從多個(gè)角度對(duì)企業(yè)信用進(jìn)行更恰當(dāng)?shù)脑u(píng)價(jià)仍有待進(jìn)一步研究。

（二）結(jié)合我國(guó)特殊金融背景進(jìn)行探索。經(jīng)本文梳理可知，在不同體制下的金融發(fā)展呈現(xiàn)不同的特點(diǎn)，不同企業(yè)類型和不同發(fā)展時(shí)期也在同一影響下呈現(xiàn)不同影響程度，管理者對(duì)于短貸長(zhǎng)投的選擇傾向也不同，目前我國(guó)信用評(píng)級(jí)制度研究還不全面，短貸長(zhǎng)投的實(shí)驗(yàn)方法也更多借鑒西方理論和方法，中外經(jīng)濟(jì)文化間存在根源上的差異，導(dǎo)致企業(yè)信用不能只是從報(bào)表數(shù)據(jù)或者歷史信息體現(xiàn)出來(lái)，社會(huì)關(guān)系和管理者個(gè)性也在發(fā)揮重要影響。

（作者單位：南京信息工程大學(xué)商學(xué)院）

項(xiàng)目基金：江蘇省大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計(jì)劃支持項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：202210300124Y）：“企業(yè)信用對(duì)短貸長(zhǎng)投的影響與作用機(jī)制研究”。