張?zhí)K瑪 天津理工大學

引言

產(chǎn)業(yè)投資基金也被稱為直接投資基金，是一種區(qū)別于銀行間接融資的新的融資模式。隨著我國社會主義市場經(jīng)濟體制的日益完善和資本市場的不斷發(fā)展，產(chǎn)業(yè)投資基金制度的重要性日益凸顯，國家金融部門及發(fā)展改革委員會也制定了關于中國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的中長期戰(zhàn)略，分三步走將中國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展成為組織形式多樣、體制機制健全、運作流程規(guī)范的融資制度，滿足我國多元產(chǎn)業(yè)轉型和創(chuàng)新發(fā)展的基本需求。與此同時也將產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展納入國家創(chuàng)新體系中來，這必將會掀起我國金融業(yè)改革和探索的新的熱潮。據(jù)數(shù)據(jù)與調查報告研究顯示，我國目前產(chǎn)業(yè)投資基金規(guī)模仍然很小，僅占金融行業(yè)整體的1%，與其他發(fā)達國家仍有很大差距。我國目前的產(chǎn)業(yè)投資基金規(guī)模占金融業(yè)整體資金規(guī)模的1%左右[1]，與發(fā)達國家相比，其規(guī)模還比較小，因此必須要持續(xù)探索產(chǎn)業(yè)投資基金的優(yōu)化發(fā)展路徑，從政策法律上、管理機制上以及發(fā)展助力上進行深度研究，真正地凸顯產(chǎn)業(yè)投資基金在金融業(yè)發(fā)展中的地位和作用。

一、產(chǎn)業(yè)投資基金的概念

我們可由《產(chǎn)業(yè)投資基金暫行管理辦法》了解關于產(chǎn)業(yè)投資相關的概念，也就是產(chǎn)業(yè)投資基金主要是指一種對未上市企業(yè)進行股權投資和提供經(jīng)營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度[2]。這也標志著產(chǎn)業(yè)投資基金正式地加入了我國的金融業(yè)發(fā)展的行列之中。根據(jù)其中的概念闡釋也可以進一步明確，產(chǎn)業(yè)投資基金服務的對象主要就是未上市的企業(yè)，因此也可以將其看作中小企業(yè)進行融資的主要路徑。另外從宏觀層面上來看，產(chǎn)業(yè)投資基金是一種促進新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融創(chuàng)新制度。該項制度并不是我國獨創(chuàng)的，而是借鑒了西方發(fā)達國家的創(chuàng)業(yè)投資基金制度。它的具體運作方法是通過發(fā)行一定量的基金券，吸引投資者出資，將不等額的投資匯集成一定規(guī)模的信托基金，交由專門的投資管理機構進行運作，用于支持未上市企業(yè)特定產(chǎn)業(yè)或項目的發(fā)展，通過有效的資本運營和增值服務的提供幫助未上市企業(yè)發(fā)展成熟和壯大。同時投資管理機構也會獲取一定的投資收益，從而實現(xiàn)自身的健康和有序發(fā)展。由此可見，產(chǎn)業(yè)投資基金實際上就是連接基金投資者和企業(yè)之間的紐帶和橋梁，實質上屬于一種實體資產(chǎn)證券化的金融機制。

二、產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展歷程

首先從世界范圍內來看，產(chǎn)業(yè)投資基金興起和發(fā)展于二戰(zhàn)之后。發(fā)達國家政府率先意識到投資基金對于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要性，出臺了許多鼓勵產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的制度和政策，伴隨國際金融業(yè)的快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)投資基金、商業(yè)銀行及保險公司已經(jīng)成三足鼎立之勢。美國早在20世紀90年代其投資基金的資產(chǎn)規(guī)模就已經(jīng)超過了商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模，成為名副其實的第一大金融產(chǎn)業(yè)。產(chǎn)業(yè)投資基金在國際資本市場上的迅速發(fā)展，對我國產(chǎn)生了十分深遠的影響。目前產(chǎn)業(yè)投資基金的重要性和地位已經(jīng)僅次于IPO融資[3]。其次再從國內發(fā)展來看，在21世紀初期我國的產(chǎn)業(yè)投資基金開始發(fā)展，2001年正式出臺了《產(chǎn)業(yè)投資基金暫行管理辦法》，2005年又成立了第一支由國家批準的產(chǎn)業(yè)投資基金，也就是現(xiàn)如今的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，出資人有國家開發(fā)銀行、郵政儲蓄銀行以及全國社?；鸬?。自此之后全國各地均效仿渤海產(chǎn)業(yè)投資基金成立了相應的投資基金，到2015年，10年的時間我國產(chǎn)業(yè)投資基金已經(jīng)超過了350支，同比增長85.78%[4]。為了更好地進行產(chǎn)業(yè)投資基金的管理，在2016年我國又出臺了《政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，進一步推動了我國產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)范化發(fā)展。

三、產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展特點

（一）創(chuàng)新性

要更好地研究產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展路徑，首先就要明確產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展特點。產(chǎn)業(yè)投資基金最顯著的就是其具有金融創(chuàng)新性，是我國創(chuàng)新投資的一種新方式。一般來說對于金融創(chuàng)新性的評判主要是依靠投融資效率等相關指標，產(chǎn)業(yè)投資基金一方面拓寬了投融資的渠道，另一方面又降低了投融資的風險，因此我們可以說產(chǎn)業(yè)投資基金屬于一種創(chuàng)新性的金融制度。在我國當前的金融市場當中，短期投資和理財項目居多，缺少長期的投資項目和產(chǎn)業(yè)規(guī)劃。究其原因就在于長期投資項目具有較高的風險性。而產(chǎn)業(yè)投資基金通過對不同數(shù)額投資的整合，采用合股的形式進行產(chǎn)業(yè)投資，能夠很好地實現(xiàn)風險的分散化，同時交由專門的投資管理機構及職業(yè)經(jīng)理人來進行管理，還能夠很好地化解非系統(tǒng)性風險[5]，從而更好地保障投資者的權益。此外產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展為企業(yè)提供了更為多元化的融資渠道，使得社會融資結構更加趨于合理化。

（二）資本性

產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展還具有資本性的特點。具體來看就是產(chǎn)業(yè)投資基金需要進行相應的金融資本運作，通過對某一產(chǎn)業(yè)的集中投資，可以使這一產(chǎn)業(yè)得到快速的發(fā)展，并且促使其產(chǎn)業(yè)結構的調整和體制機制的創(chuàng)新。這種資本運作在一定程度上會影響和改變某些依賴產(chǎn)業(yè)投資基金的行業(yè)發(fā)展的方向和結構，進而改變微觀經(jīng)濟主體生產(chǎn)要素的配置方式。這無疑給我國現(xiàn)下許多企業(yè)的轉型發(fā)展提供了強大的助力，尤其是對于一些產(chǎn)能過剩、技術落后的產(chǎn)業(yè)來說，如果僅僅依靠自身去進行并購重組和技術升級，不僅需要投入大量的資金，并且過程相當?shù)穆L。而依托于產(chǎn)業(yè)投資基金，投資管理機構通過股權投資的方式介入產(chǎn)業(yè)管理，不僅可以有效地改善法人治理結構[6]，并且可以很好地緩解資金緊張的狀況，對于產(chǎn)業(yè)結構調整和轉型升級大有裨益。

（三）綜合性

產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展還具有綜合性的特點，本身相關產(chǎn)業(yè)在進行轉型升級的過程中，就會涉及生產(chǎn)、管理、技術及市場等多方面的因素，因此借助產(chǎn)業(yè)投資基金來促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展，同樣也具有綜合性的特征。具體表現(xiàn)：一是產(chǎn)業(yè)投資基金的介入，尤其是一些海外投資基金的介入，能夠有效改善生產(chǎn)結構，并且改變企業(yè)的所有權狀況。二是產(chǎn)業(yè)投資基金的介入能夠更好地整合企業(yè)管理、技術以及市場等多方面的要素，通過實施相應的品牌戰(zhàn)略實現(xiàn)全要素升級。三是產(chǎn)業(yè)投資基金的介入能夠更好地推動相關企業(yè)實施民營化戰(zhàn)略，從而有效弱化產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中政府投資壟斷的影響，切實提升產(chǎn)業(yè)融資效率。

（四）逐利性

產(chǎn)業(yè)投資基金作為一種金融機制，它必然具有一定的逐利性，將經(jīng)濟效益放在首要的位置。雖然產(chǎn)業(yè)投資基金創(chuàng)立的初衷是促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展，支持經(jīng)濟建設，但是在具體實踐的過程中，在逐利性特征的影響下，相應的投資管理機構也會追求一定的投資回報率，這就使得投資管理機構在選擇產(chǎn)業(yè)或項目進行投資，會更加偏向于那些高回報率的產(chǎn)業(yè)或者是項目。這極有可能會與國家的產(chǎn)業(yè)政策背道而馳，尤其是不利于一些扶貧產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

四、與其他金融制度相比產(chǎn)業(yè)投資基金的優(yōu)勢

產(chǎn)業(yè)投資基金相比于其他的金融制度，在特定環(huán)境下具有更加明顯的優(yōu)勢。就拿產(chǎn)業(yè)投資基金與證券投資基金相比，其優(yōu)勢具體體現(xiàn)在：首先產(chǎn)業(yè)投資基金更具長期性和穩(wěn)定性，在運作過程中更加有利于實現(xiàn)資本的保值和增值。其次，從退出機制上來看，相比于證券投資基金，產(chǎn)業(yè)投資基金的退出方式要更加靈活，也更具有選擇性，證券投資基金的退出方式只有出售這一種，而產(chǎn)業(yè)投資基金則有上市和出售兩種。最后是從投資的可靠性上來看，產(chǎn)業(yè)投資基金要更具公開性和透明化，具有較強的可分析性[7]。投資管理機構在選擇投資對象時，能夠獲取較為充分的信息，相應的會計財務指標也比較真實，但是反觀證券市場，其信息披露存在較大的局限性，投資風險也要更高?；谏鲜鰞?yōu)勢，當前優(yōu)先和大力發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金已經(jīng)成為金融業(yè)的主要方向。

五、產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展過程中面臨的問題

（一）存在行政層面的博弈

產(chǎn)業(yè)投資基金在發(fā)展過程中還面臨著一定的問題和困境。首先就表現(xiàn)為存在行政層面的博弈，致使融資渠道受阻。我國社會經(jīng)濟體制是經(jīng)歷了重大的變革和轉型，也就是從傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟轉向了現(xiàn)代市場經(jīng)濟，在市場經(jīng)濟體制發(fā)展的過程中，必然面臨著權力的轉換，市場經(jīng)濟更加強調市場主導，而計劃經(jīng)濟則主要是政府主導。在產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的過程中，有多個主體參與，既包括市場主體，又包括政府主體，在權力制衡和博弈的過程必然會使產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展產(chǎn)生一定的障礙，進而導致融資渠道受阻。一般來說產(chǎn)業(yè)投資基金的主要來源有保險基金、社會養(yǎng)老基金以及公司企業(yè)及高凈值的個人[8]。在我國，受管理機制的影響，產(chǎn)業(yè)投資基金的主要來源是政府引導的資金以及部分國有企業(yè)資金，民間資金相對來說占比較小。這就在一定程度上阻礙了產(chǎn)業(yè)投資基金的健康發(fā)展，需要通過金融管理體制改革以及相關行政法律政策的完善，來引導更多的社會資金進入產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展領域。

（二）缺乏理性科學的管理機制

當前在產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的過程中，存在缺乏理性科學的管理機制的問題。具體表現(xiàn)為一是沒有設立專門的產(chǎn)業(yè)投資基金研究機構來進行相應理論研究和論證分析，導致長期以來我國對于產(chǎn)業(yè)投資基金的認識存在片面化和狹隘性的傾向，尚未構建起理性科學的決策機制，也無法很好地組織實施機制改革工作。二是在具體開展產(chǎn)業(yè)投資基金管理的過程中，暴露出制度體系不健全的問題。就比如退出機制不健全。前文有提到產(chǎn)業(yè)投資基金的退出方式有上市和股權出售兩種，但是由于我國金融行業(yè)發(fā)展不夠完善，能夠在主板或者是創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量畢竟是有限，很大程度上限制了IPO退出機制的應用。同時在OTC市場中，各地產(chǎn)權交易和管理水平存在一定的差異，也尚未形成系統(tǒng)完善的產(chǎn)權交易市場，在選擇出售退出時其成交率比較低[9]。因此十分有必要健全和完善相應的退出機制，構建多層次的資本市場體系。除了退出機制不健全不完善之外，在人才機制、監(jiān)管機制等方面也存在不同程度的缺失。

（三）缺乏有效的發(fā)展助力

現(xiàn)階段要實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)投資基金的健康和良好發(fā)展，必須要尋求強大的助力，這個助力主要就是指商業(yè)銀行。在產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的過程中，如果能夠獲得商業(yè)銀行的助力，不僅可以獲取更多的金融資源，同時更加有助于幫助企業(yè)提升經(jīng)營管理能力，優(yōu)化企業(yè)的治理結構，促進企業(yè)的健康與穩(wěn)定發(fā)展。而商業(yè)銀行助力產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展，能夠實現(xiàn)雙方的互利共贏，對于商業(yè)銀行自身來說，發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金能夠更好地支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，能夠更好地推動商業(yè)銀行實現(xiàn)業(yè)務轉型，并且增加銀行的中間收入。但就實際情況來看，目前我國商業(yè)銀行與產(chǎn)業(yè)投資基金更多地處于各自為政的狀態(tài)，缺乏深度和廣泛的合作與交流，一定程度上阻礙了產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展。

六、產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的優(yōu)化路徑研究

（一）優(yōu)化改進行政管理機制

當前一個階段要實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)投資基金的健康和有序發(fā)展，必須要打破權力的桎梏，優(yōu)化和改進當前的行政管理機制。首先要持續(xù)加強立法管理，要知道產(chǎn)業(yè)投資基金相比于證券投資基金，在運作中的復雜程度要更高，因此國家必須要出臺對標《證券投資基金法》的《產(chǎn)業(yè)投資基金法》，產(chǎn)業(yè)投資基金的運作原則、方式以及界限范圍以法律的形式作出解釋和說明，從而確保產(chǎn)業(yè)投資基金管理更加規(guī)范化和有序化，從而有效規(guī)避產(chǎn)業(yè)投資基金運作及發(fā)展過程中存在的一些不合理現(xiàn)象。其次就是政府層面要真正做到簡政放權，要真正運用好市場這個看得見的手來進行產(chǎn)業(yè)投資基金管理，避免多方博弈，盡可能地減少政府對基金運作的干預，更多地從宏觀層面發(fā)揮投資導向作用，可以通過稅收優(yōu)惠引導定向投資使產(chǎn)業(yè)投資基金更多地流向一些扶貧產(chǎn)業(yè)，避免產(chǎn)業(yè)投資基金過度逐利化。

（二）健全和完善各項保障機制

要加快促進產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展，還要健全和完善相應的保障機制。首先，要求政府部門牽頭組織和成立專門的產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展和改革委員會，針對我國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展中存在的問題進行權威的研究和論證，完善相應的理論體系，為產(chǎn)業(yè)投資基金的健康發(fā)展奠定重要的理論基礎。其次，要健全和完善保障產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的各項制度體系。主要包括完善的退出機制、成熟的人才管理機制以及高效的監(jiān)管機制等。先來看退出機制，要建立適應我國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的多層次資本市場體系，為產(chǎn)業(yè)投資基金的退出提供可靠的保障。相應的項目公司要承擔起股份回購的責任，或者是提升股權轉讓的自由度，并且還可以與產(chǎn)權交易中心達成合作，盡可能地推動企業(yè)股票上市。另外從人才管理機制上來看，由于我國在產(chǎn)業(yè)投資基金管理方面的經(jīng)驗還不夠充分，因此必須要注意專業(yè)人才的引進和培養(yǎng)，通過組建高水平人才隊伍來推動我國產(chǎn)業(yè)投資基金的健康可持續(xù)發(fā)展。

（三）充分發(fā)揮商業(yè)銀行的助力作用

在我國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的過程中，要著重探索商業(yè)銀行助力的發(fā)展路徑。從具體操作上來看，首先商業(yè)銀行可以為投資人提供相應資產(chǎn)管理服務，商業(yè)銀行依托自身強大且專業(yè)的管理團隊，并且背靠金融資源優(yōu)勢，能夠幫助投資人進行更為科學的資產(chǎn)管理，提升投資人的收益水平。其次是商業(yè)銀行可以與特定產(chǎn)業(yè)投資基金形成戰(zhàn)略合作關系，進而更好地引導投資人進入具有良好發(fā)展前景但受制于政策無法進入的行業(yè)，就比如醫(yī)療領域或者是航天領域等，更好地支持高端創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)及服務產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。最后商業(yè)銀行在助力產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的過程中，可以通過產(chǎn)業(yè)投資基金為被投資企業(yè)提供一站式的金融服務，根據(jù)被投資企業(yè)的實際發(fā)展情況為其提供個性化的貸款及融資方案，并且還提供理財、現(xiàn)金流管理、結算等一體化的金融服務，更好地促進被投資企業(yè)的發(fā)展。

結語

綜上，產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展對于我國產(chǎn)業(yè)結構升級和轉型具有良好的推動作用，政府及有關部門要把產(chǎn)業(yè)投資基金作為重要抓手，充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)投資基金的引領和導向作用，克服基金發(fā)展存在的弊端，促進產(chǎn)業(yè)投資基金的持續(xù)向好發(fā)展。