鄭珂

【摘? 要】資本結(jié)構(gòu)關(guān)系到企業(yè)如何高效配置自身資源，良好的資本結(jié)構(gòu)會對企業(yè)的經(jīng)營效益產(chǎn)生有利的影響，企業(yè)想要長期穩(wěn)定發(fā)展就必須擁有良好的資本結(jié)構(gòu)，所以對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化就顯得非常重要。房地產(chǎn)行業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，需要投入大量的資本維持長期發(fā)展，不同的資本來源會形成不同的資本結(jié)構(gòu)，其對資本結(jié)構(gòu)起著決定性作用。目前房地產(chǎn)行業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在諸多類似資產(chǎn)負債率高、融資渠道單一、股權(quán)集中度過高等問題，所以應將其資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題放在更加重要的位置。論文以X企業(yè)為研究對象，對其資本結(jié)構(gòu)進行分析，找出資本結(jié)構(gòu)存在的問題，并對X企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題提出可行的優(yōu)化措施。

【關(guān)鍵詞】房地產(chǎn)企業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；財務指標

【中圖分類號】F293.3；F275? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2023）12-0090-03

1 企業(yè)簡介

X企業(yè)1993年在江蘇常州成立，目前總部位于上海。自成立以來，X企業(yè)憑借自身的努力，不斷發(fā)展壯大，于2015年在上海證券交易所上市。經(jīng)過27年的迅猛發(fā)展，X企業(yè)目前的主營業(yè)務不僅包含住宅地產(chǎn)，也包括商業(yè)地產(chǎn)，已成為一家綜合性的房地產(chǎn)企業(yè)。截至2020年8月25日，X企業(yè)集團正在開發(fā)和已開發(fā)完成的項目大約600個，發(fā)展態(tài)勢較好。

2 X企業(yè)財務指標分析

本文將借助償債能力、盈利能力指標對X企業(yè)2018年至2022年的經(jīng)營狀況進行分析，為后文發(fā)現(xiàn)其資本結(jié)構(gòu)中存在的問題提供數(shù)據(jù)支撐。

2.1 償債能力分析

X企業(yè)2018-2022年短期償債能力指標如表1所示。

流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債，流動比率的大小可以代表企業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)能力，一般來說，流動比率越高，企業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)能力越強，企業(yè)的短期償債能力越好。流動比率的標準數(shù)值是2，分析表1中數(shù)據(jù)可知，X企業(yè)2018年至2022年的流動比率基本維持在1.0左右，數(shù)值偏低，說明企業(yè)的變現(xiàn)能力不強，X企業(yè)的短期償債能力有待進一步加強。速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債，它可以表明企業(yè)的流動資產(chǎn)中有多少是可以立即變現(xiàn)用于償還流動負債的資產(chǎn)，用來衡量企業(yè)的短期償債能力。速動比率越高，企業(yè)的短期償債能力越強，它的標準數(shù)值是1，通過上述數(shù)據(jù)可知，X企業(yè)的速動比率基本維持在0.3左右，整體偏低，說明X企業(yè)的短期償債能力不強，需要制定措施加以提高。

2.2 盈利能力分析

X企業(yè)2018-2022年盈利能力指標如表2所示。

總資產(chǎn)收益率=息稅前利潤/平均資產(chǎn)總額，它不僅可以反映企業(yè)的資產(chǎn)運用效率，還可以表明企業(yè)的資金利用效果以及綜合管理水平。該指標數(shù)值越高，說明企業(yè)資產(chǎn)投入產(chǎn)出水平越高。由上述數(shù)據(jù)可知，X企業(yè)近5年的總資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)下降的趨勢，說明X企業(yè)資產(chǎn)運用效率較低，經(jīng)營狀況不樂觀。凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均股東權(quán)益，它可以代表企業(yè)股東權(quán)益的收益水平，并反映出企業(yè)運用自有資金的效率。由上述數(shù)據(jù)可知，X企業(yè)2018年至2022年凈資產(chǎn)收益率整體呈現(xiàn)出下降的趨勢，說明股東權(quán)益收益水平較低，不利于企業(yè)吸引投資者。

3 X企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

本文在對X企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進行分析時，著重對其股權(quán)結(jié)構(gòu)、債務比率、債務結(jié)構(gòu)進行分析。

3.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)分析

本文選取最大股東持股比例這個參數(shù)對X企業(yè)2018-2022年的股權(quán)集中度進行分析，具體如表3所示。

股權(quán)集中度通常來說分為3個等級，分別是：高度集中、相對集中以及高度分散。當企業(yè)的股份50%以上都由控股股東持有時，股權(quán)處于高度集中的狀態(tài)；當企業(yè)控股股東持有企業(yè)股份在25%以上、50%以下時，股權(quán)處于相對集中的狀態(tài)；當企業(yè)控股股東持有企業(yè)股份在25%以下時，股權(quán)處于高度分散的狀態(tài)。通過對上表中的數(shù)據(jù)進行分析，可以發(fā)現(xiàn)，在2018年至2022年之間，X企業(yè)的最大股東持股比例基本上維持在61%左右，大于50%，因此X企業(yè)的股權(quán)處于高度集中的狀態(tài)。

3.2 債務比率分析

X企業(yè)2018-2022年債務比率數(shù)據(jù)如表4所示，資產(chǎn)負債率與行業(yè)平均值對比如表5所示。

資產(chǎn)負債率也叫舉債經(jīng)營比率，它可以衡量企業(yè)利用債權(quán)人提供的資金進行經(jīng)營活動的能力，也可以反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度，一般認為，資產(chǎn)負債率的合理水平為0.4～0.6。產(chǎn)權(quán)比率=負債/所有者權(quán)益，可以從側(cè)面反映出企業(yè)借款經(jīng)營程度的高低，該比值越高，說明企業(yè)的負債占比越高，償債壓力越大。

由上表4數(shù)據(jù)可知，近5年X企業(yè)的資產(chǎn)負債率較高，基本在85%左右，遠高于一般企業(yè)的標準，說明X企業(yè)的長期償債能力較弱。雖然X企業(yè)的資產(chǎn)負債率2020-2022年處于持續(xù)下降的趨勢，但從表5可知，X企業(yè)的資產(chǎn)負債率高于行業(yè)平均值，較高的資產(chǎn)負債率會給企業(yè)帶來財務風險，導致企業(yè)現(xiàn)金流不足，當企業(yè)資金鏈斷裂時，企業(yè)無法及時償還債務，會存在破產(chǎn)的風險，所以X企業(yè)需要對自身的負債結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，在未來要繼續(xù)降低資產(chǎn)負債率，保證企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。X企業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率在2018-2022年比較高，雖然2020-2022年有所下降，但是仍然高于行業(yè)平均值，X企業(yè)未來需要繼續(xù)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，降低產(chǎn)權(quán)比率。

3.3 債務結(jié)構(gòu)分析

負債按照其流動性可分為流動負債和非流動負債，流動負債是指將在一年或超過一年的一個營業(yè)周期內(nèi)償還的債務，非流動負債是指償還期限在一年以上的債務。通過表6 X企業(yè)流動負債和非流動負債的占比情況可以看出X企業(yè)的流動負債占比遠遠高于非流動負債占比，說明X企業(yè)債務資金來源更多的是依靠流動負債補充，雖然流動負債容易獲得，靈活性強，能夠有效滿足企業(yè)資金短缺的融資需求，但過高的流動負債占比會增加企業(yè)的財務風險，因此X企業(yè)在未來要降低流動負債占比，優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)，使之保持在合理的水平。

3.4 融資結(jié)構(gòu)分析

通過表7可知，X企業(yè)2018-2022年未發(fā)行優(yōu)先股，僅僅在2018年發(fā)行了永續(xù)債，表明X企業(yè)在進行融資時，較少使用優(yōu)先股和永續(xù)債等金融工具。另外，通過前面的分析可知，相較于權(quán)益性融資，X企業(yè)的債務性資金比重較高，而通過X企業(yè)歷年的年報數(shù)據(jù)可知，X企業(yè)債務性資金中債券的比重較低，仍以銀行借款作為主要的融資方式。

4 X企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題

4.1 融資方式較為單一

對于房地產(chǎn)企業(yè)而言，可通過債券市場、股票市場以及長期借貸市場等多種渠道進行融資。通過前文分析發(fā)現(xiàn)X企業(yè)過度依賴債務融資，較少使用優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等金融工具，融資方式較為單一。另外，X企業(yè)流動負債在總負債中占比較高，雖然短期借款的門檻低，有稅務籌劃的作用，但企業(yè)的資金鏈一旦出現(xiàn)問題，會加劇企業(yè)的財務風險。此外，我國多次出臺政策，嚴格限制銀行資金流入房地產(chǎn)市場，未來房地產(chǎn)企業(yè)依靠銀行借款維持經(jīng)營的難度會越來越大，因此X企業(yè)應當采取多元化的融資方式，降低企業(yè)的風險。

4.2 股權(quán)集中度較高

合理的公司股權(quán)模式應當是在控股股東具有控股地位的同時，受到其他股東的牽制，保證權(quán)力不過于集權(quán)化，并可以形成公司內(nèi)部相互制衡的結(jié)構(gòu)體系。通過上文對X企業(yè)股權(quán)集中度的分析可知，X企業(yè)的股權(quán)集中度近幾年一直維持在較高的水平，大股東持股比例維持在61%左右，擁有企業(yè)的絕對控制權(quán)。大股東一股獨大的特性，使其擁有絕對話語權(quán)，容易形成“一言堂”效應，導致小股東的聲音無足輕重，長此以往會出現(xiàn)大股東損害中小股東利益的行為，不利于企業(yè)的發(fā)展，導致企業(yè)容易產(chǎn)生經(jīng)營風險和財務風險，不能科學合理地進行戰(zhàn)略決策。

4.3 負債結(jié)構(gòu)不合理

通過前文對X企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析可知，X企業(yè)的資產(chǎn)負債率較高，平均為83.64%，并且其負債中的流動負債所占比例較大，平均占負債總額的84.05%，流動負債與非流動負債的這種差距比例使得X企業(yè)的負債結(jié)構(gòu)不合理，較高的流動負債占比會給企業(yè)帶來財務風險，X企業(yè)急需調(diào)整負債結(jié)構(gòu)，使其保持在合理的水平，進而降低財務風險，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，從而促進企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展，增加企業(yè)價值。

5 X企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化措施

5.1 優(yōu)化企業(yè)融資渠道

目前X企業(yè)采取了借款、債券、股票以及永續(xù)債等方式進行融資，其中借款所占比重最大，在借款中銀行借款占據(jù)了大部分，企業(yè)對銀行借款的依賴度較高，不利于企業(yè)長期發(fā)展，所以企業(yè)需要尋找其他融資渠道，如股權(quán)融資中的風投機構(gòu)、房地產(chǎn)投資信托（REITs）、養(yǎng)老基金、保險基金等的機構(gòu)投資者和個人投資者以及債券融資中的可轉(zhuǎn)換債券、票據(jù)等。其中房地產(chǎn)投資信托（REITs）屬于資產(chǎn)證券化的一種手段，與其他融資手段相比，其具有風險低、專業(yè)性強的優(yōu)勢，是目前房地產(chǎn)企業(yè)融資的一種重要方式，較為適合X企業(yè)這種成熟的房地產(chǎn)企業(yè)。

5.2 降低股權(quán)集中度

通過對X企業(yè)的分析可知，X企業(yè)的股權(quán)集中度較高，較高的股權(quán)集中度可能導致大股東做出損害小股東利益的行為，因此，應當降低股權(quán)集中度，使之保持在一個合理的水平上。具體的優(yōu)化措施有：第一，引入戰(zhàn)略投資者，為企業(yè)未來的發(fā)展提供資金，提供更加先進的管理理念，改善現(xiàn)有制度中不合理的地方，對企業(yè)領(lǐng)導者進行監(jiān)督，促進企業(yè)股權(quán)多元化；第二，通過資本市場增發(fā)股票，吸納權(quán)益性資金，降低企業(yè)財務風險。通過以上兩種方式，降低大股東所持股份比例，形成一個較為均衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而形成相互監(jiān)督的狀態(tài)。

5.3 均衡負債結(jié)構(gòu)

通過上文對X企業(yè)負債結(jié)構(gòu)分析可知，X企業(yè)近5年的資產(chǎn)負債率過高，已遠高于行業(yè)平均水平。過高的負債水平會增加企業(yè)財務風險，因此X企業(yè)應將資產(chǎn)負債率控制在合理的范圍內(nèi)，具體可以采取的措施有：適當增加股權(quán)融資以及內(nèi)源融資的比重；提升企業(yè)盈利水平、加快企業(yè)存貨以及應收賬款的變現(xiàn)速度，從而達到間接降低企業(yè)資產(chǎn)負債率水平的目的。同時，通過表6可知，X企業(yè)近5年流動負債占總負債的比重較高，當企業(yè)的流動負債比重過高時，會給企業(yè)帶來一定的財務風險，可能會導致企業(yè)的資金鏈斷裂，甚至會致使企業(yè)破產(chǎn)，所以應合理控制流動負債的比重，使其處于優(yōu)化區(qū)間。具體可以采取發(fā)行企業(yè)長期債券、商業(yè)銀行的長期借款等方式。

6 結(jié)論

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)可以為投資者判斷企業(yè)經(jīng)營狀況提供依據(jù)，以此影響投資者的投資決策，最終影響企業(yè)價值，所以對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進行研究十分有必要，對于房地產(chǎn)企業(yè)來說，更是如此?；诖?，本文對X企業(yè)進行分析，在研究X企業(yè)的經(jīng)營情況以及目前的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀之后，得出X企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在諸多問題，如融資方式較為單一、股權(quán)集中度較高以及負債結(jié)構(gòu)不合理等。針對上述問題，提出幾點可實行的優(yōu)化措施，如通過尋找股權(quán)融資中的風投機構(gòu)、房地產(chǎn)投資信托（REITs）、養(yǎng)老基金、保險基金等融資渠道，優(yōu)化X企業(yè)融資渠道；通過引入戰(zhàn)略投資者及增發(fā)股票降低X企業(yè)的股權(quán)集中度；通過增加股權(quán)融資以及內(nèi)源融資的比重，降低流動負債比重，均衡X企業(yè)的負債結(jié)構(gòu)。

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