劉智勇 趙團結(jié)

【摘 要】 企業(yè)并購是實現(xiàn)外延式發(fā)展的主要策略，在并購全生命周期中，財務(wù)盡職調(diào)查非常重要，既要深入了解被并購方的財務(wù)狀況，又要為并購估值及商務(wù)談判提供基礎(chǔ)材料。文章基于亞太藥業(yè)案例，首先建立了以公司戰(zhàn)略及商業(yè)模式為前提的財務(wù)盡職調(diào)查整體框架，在此框架下圍繞會計政策、會計估計和財務(wù)報表進行分析，并進行初步估值；然后圍繞財務(wù)三大報表，從盈利能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流等方面，利用財務(wù)指標分析法梳理了企業(yè)并購過程中財務(wù)盡職調(diào)查的要點；最后指出財務(wù)盡職調(diào)查還需要關(guān)注被并購方的風(fēng)險管控體系，要與法律、稅務(wù)等商業(yè)盡職調(diào)查協(xié)同進行，要設(shè)立估值調(diào)整機制，防范并購估值的重大偏差，持續(xù)關(guān)注外部環(huán)境的變化以防并購時產(chǎn)生的爭議及其引發(fā)的并購失敗。

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)并購； 財務(wù)盡職調(diào)查； 財務(wù)報表； 風(fēng)險防控； 亞太藥業(yè)； 財務(wù)舞弊； 會計估計

【中圖分類號】 F275.5? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2023）05-0024-04

據(jù)《上海證券報》2022年4月初統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年度A股上市公司主動發(fā)起的重大資產(chǎn)收購累計116單，與2020年的117單基本一致。然而從交易規(guī)模看，已披露交易金額的66單合計交易金額為2 171.47億元，同比增長了15.41%，這反映出并購仍是企業(yè)實現(xiàn)快速發(fā)展的方式之一。但是，企業(yè)并購中暴露的問題仍然較多，因業(yè)績對賭引發(fā)的財務(wù)舞弊則更為典型。如證監(jiān)會于2022年4月1日公布了《2021年證監(jiān)稽查20起典型違法案例》，其中浙江亞太藥業(yè)股份有限公司（證券代碼002370，以下簡稱“亞太藥業(yè)”）的子公司上海新高峰生物醫(yī)藥有限公司（以下簡稱“新高峰”）在2016—2018年通過虛構(gòu)業(yè)務(wù)累計虛增收入4億余元，虛增利潤近2億元。

通過亞太藥業(yè)公布的資料可知，亞太藥業(yè)收購新高峰一案發(fā)生于2015年度，以2015年7月31日為評估基準日，新高峰凈資產(chǎn)賬面價值16 933.72萬元，評估價值為90 220萬元，亞太藥業(yè)于2015年12月以90 000萬元通過現(xiàn)金方式取得Green Villa Holdings Ltd.所持有新高峰的100%股權(quán)，并形成67 039.46萬元的商譽（后于2019年度全額計提減值）。收購時，亞太藥業(yè)和新高峰約定了2015—2018年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤不低于8 500萬元、10 625萬元、13 281萬元和16 602萬元。天健會計師事務(wù)所于2019年4月25日出具的新高峰業(yè)績承諾完成情況鑒證報告顯示，新高峰實際上分別完成了9 977.43萬元、10 783.84萬元、14 497.44萬元和14 586.63萬元。除了2018年未達到要求外，其他年份均完成了業(yè)績對賭。然而，證監(jiān)會查處結(jié)果表明，新高峰在2016—2018年實施了財務(wù)舞弊，恰好發(fā)生于業(yè)績對賭期間。而且，2019年12月，亞太藥業(yè)披露新高峰因經(jīng)營異常及管理混亂，公司已失去新高峰的控制權(quán)。同時經(jīng)會計師事務(wù)所確認，不再將其納入公司合并報表范圍，從而正式宣告了該項并購案失敗。

亞太藥業(yè)并購新高峰一案引發(fā)了公眾諸多思考：并購失敗的主要原因是什么？并購估值的依據(jù)是什么？并購時的盡職調(diào)查情況如何？作為外部人士，筆者無法詳細回答上述問題。但是，并購時亞太藥業(yè)未進行全面深入、細致的盡職調(diào)查則是非常明顯的?？紤]到盡職調(diào)查尤其是財務(wù)盡職調(diào)查（以下簡稱“財務(wù)盡調(diào)”）是并購決策的重要依據(jù)，而且近年披露的并購失敗案例的原因中，財務(wù)盡調(diào)不充分是重要因素之一。故此，本文聚焦于企業(yè)并購中財務(wù)盡調(diào)需要關(guān)注的要點。

一、財務(wù)盡調(diào)的整體框架

實務(wù)中，財務(wù)盡調(diào)的目的和作用通常包括降低投資風(fēng)險、為估值及交易價格談判提供基礎(chǔ)數(shù)據(jù)、為后續(xù)的財務(wù)及業(yè)務(wù)整合方案提供材料?；谏鲜瞿繕?，在并購方和被并購方達成初步投資意向并簽訂保密協(xié)議后，并購方可以自行或者委托第三方中介機構(gòu)對并購范圍內(nèi)的公司及業(yè)務(wù)開展財務(wù)盡調(diào)。

（一）財務(wù)盡調(diào)的整體框架

財務(wù)報表數(shù)據(jù)不僅受業(yè)務(wù)安排的影響，還受主要會計政策和會計估計的重大影響，故此財務(wù)盡調(diào)需要圍繞著財務(wù)報表的真實性和完整性進行分析，企業(yè)并購財務(wù)盡調(diào)的邏輯和框架如圖1所示。

其中，公司戰(zhàn)略及商業(yè)模式關(guān)注企業(yè)的主要利益相關(guān)者及其戰(zhàn)略，以及為了實現(xiàn)公司戰(zhàn)略而采取的盈利模式，影響著公司中長期的發(fā)展，也是進行財務(wù)報表分析的前提[1]。而會計分析側(cè)重評估被并購方現(xiàn)行的主要會計政策與會計估計的合理性，通過與同行業(yè)比較，試圖發(fā)現(xiàn)公司會計數(shù)據(jù)可能存在的歪曲程度。財務(wù)分析側(cè)重評價被并購方的業(yè)績表現(xiàn)，一般通過財務(wù)比率及現(xiàn)金流量等方式評估其可持續(xù)性。而初步估值則假設(shè)并購方獨立運營時，其未來的盈利狀況及其變現(xiàn)情況，初步估價的主要作用體現(xiàn)為是否進行并購提供重要決策依據(jù)。

（二）財務(wù)盡調(diào)整體框架的簡要解釋

1.公司戰(zhàn)略及商業(yè)模式分析

財務(wù)報告是公司業(yè)務(wù)綜合運營的數(shù)字化表現(xiàn)，只有深入了解業(yè)務(wù)運營狀況才能理清財務(wù)數(shù)據(jù)的來龍去脈。實務(wù)中，了解被并購方業(yè)務(wù)的有效方式是評判其商業(yè)模式的先進性和合理性，而商業(yè)模式制定的依據(jù)則是公司戰(zhàn)略?；诖?，在熟悉公司戰(zhàn)略后，可以通過商業(yè)模式畫布全面展示其客戶和供應(yīng)商、銷售渠道、主要業(yè)務(wù)活動、收入和成本結(jié)構(gòu)等，從而分析被并購公司（或稱為“目標公司”）的核心資源及競爭力，進而有助于評判其在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位及其未來發(fā)展?jié)摿Α?/p>

2.主要會計政策和會計估計分析

主要會計政策和會計估計是否合理，既要觀察是否符合被并購方的業(yè)務(wù)，還要符合行業(yè)狀況。實務(wù)中，最為簡單的評估方法是通過和同行業(yè)公司（尤其是上市公司）進行對比，以防止被并購公司通過會計政策和會計估計的調(diào)整進行盈余管理甚至利潤操縱。畢竟，并購方和被并購方掌握的信息不同，被并購方有機會也有合理理由在會計準則允許的范圍內(nèi)實施有利于提升其估值的行為[2]。

實務(wù)中，雖然國家對會計政策變更有相對嚴格的要求，但是會計估計的選擇則具有較強的主觀性，這為被并購方盈余管理甚至財務(wù)舞弊留下了空間。為了規(guī)避估值過高的風(fēng)險，對于并購方而言，現(xiàn)實的做法是參照同行業(yè)公司的主要會計估計并結(jié)合業(yè)務(wù)情況，對被并購方的財務(wù)報表予以重述，作為估價的基本依據(jù)。

3.財務(wù)報表綜合分析

理論上，關(guān)于財務(wù)報表分析的工具很多，但其根本目的在于評估被并購方的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力，也即資本保全能力。故此，財務(wù)報表分析時，除了關(guān)注常規(guī)的盈利能力、償債能力、發(fā)展能力、資產(chǎn)狀況外，還需要關(guān)注資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表之間的勾稽關(guān)系，從多維度、多視角評價被并購方過去的綜合業(yè)績表現(xiàn)，進而發(fā)現(xiàn)其盈利模式的先進性和可持續(xù)性，從而判定目標公司管理層及治理層的戰(zhàn)略眼光。畢竟，在并購后，出于公司的穩(wěn)定性以及持續(xù)發(fā)展的考慮，并購方通常會與現(xiàn)有治理層及管理層進行一定期限的業(yè)績對賭。

4.企業(yè)初步估值

財務(wù)盡調(diào)和企業(yè)估值不能等同，財務(wù)盡調(diào)只是為企業(yè)估值提供了部分財務(wù)數(shù)據(jù)而已，而企業(yè)估值通常由資產(chǎn)評估機構(gòu)承擔(dān)。中國資產(chǎn)評估協(xié)會制定的《企業(yè)并購?fù)顿Y價值評估指導(dǎo)意見》（中評協(xié)〔2020〕30號）已于2021年3月1日起施行。而且，資產(chǎn)評估機構(gòu)通常將會計師事務(wù)所對目標公司的專項審計報告作為資產(chǎn)評估的前提和基礎(chǔ)。財務(wù)盡調(diào)時的初步估值除了為是否進行并購提供參考外，還可以為專業(yè)評估機構(gòu)提供基礎(chǔ)資料，或者作為評價專業(yè)評估機構(gòu)工作質(zhì)量的依據(jù)之一。

二、財務(wù)盡調(diào)的要點簡析

從規(guī)避財務(wù)舞弊以及被并購方可持續(xù)發(fā)展的視角看，財務(wù)報表分析的重點內(nèi)容簡述如下。

（一）利潤表重點關(guān)注項目

盈利是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的主要資本來源，利潤表應(yīng)重點關(guān)注可持續(xù)盈利能力。主要項目包括：

1.營業(yè)收入的結(jié)構(gòu)及其毛利水平

營業(yè)收入的結(jié)構(gòu)及其毛利水平反映了被并購公司的市場地位和定價權(quán)。在企業(yè)不同的發(fā)展階段，其產(chǎn)品（服務(wù)）的定價策略是不同的，故此需要分析目標公司及其產(chǎn)品處于生命周期的具體階段，同時考察其市場競爭狀況，通過比較市場同類產(chǎn)品（服務(wù)）的定價水平，確定被并購公司主營業(yè)務(wù)定價的合理性[3]。需要說明的是，基于市場競爭是動態(tài)的，而目標公司的產(chǎn)品（服務(wù)）也在不斷迭代或升級，需要動態(tài)評價目標公司的毛利水平。

2.關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易

關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易在實務(wù)中是非常普遍的，前提是關(guān)聯(lián)交易定價是公允的且經(jīng)過正常的審批程序（如通過董事會或股東會審批）。然而實務(wù)中關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化的情況也是常見的現(xiàn)象，財務(wù)盡調(diào)時需要根據(jù)“實質(zhì)重于形式”的原則予以識別，需要剔除非公允交易部分的影響金額，才能得到企業(yè)真實的利潤實現(xiàn)情況。

3.研究與開發(fā)支出

研究與開發(fā)支出從某種程度上決定了企業(yè)未來的盈利情況，而且短期來看，對目標公司企業(yè)所得稅也有積極的影響，主要體現(xiàn)在研究與開發(fā)支出的加計扣除稅收優(yōu)惠，如2022年《關(guān)于進一步提高科技型中小企業(yè)研發(fā)費用稅前加計扣除比例的公告》（財政部、稅務(wù)總局、科技部公告2022年第16號）明確規(guī)定，自2022年1月1日起，科技型中小企業(yè)開展研發(fā)活動中實際發(fā)生的研發(fā)支出，可享受200%的稅前扣除或攤銷，這實際上是始于2021年1月1日對制造業(yè)研發(fā)支出稅收優(yōu)惠在不同行業(yè)的延伸。需要注意的是，由于研發(fā)開支費用化或資本化處理的不同，會對企業(yè)當(dāng)期凈利潤產(chǎn)生不同的影響，并購方需要甄別費用化或資本化是否符合企業(yè)會計準則的規(guī)定，以識別目標公司是否通過研發(fā)支出不同的會計處理調(diào)整其利潤及資產(chǎn)。

（二）資產(chǎn)負債表重點關(guān)注項目

資產(chǎn)負債表顯示了企業(yè)資產(chǎn)和資本結(jié)構(gòu)及其質(zhì)量，除了常規(guī)的結(jié)構(gòu)和比率分析外，還需要重點關(guān)注以下三點：

1.資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)不同于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，企業(yè)的資本通常由自有資本和借入資本構(gòu)成，即由所有者權(quán)益和金融性負債（而非商業(yè)信用，如應(yīng)付賬款、應(yīng)付工資、應(yīng)付稅金等）構(gòu)成，用公式表示為：總資本=所有者權(quán)益+金融性長期負債+金融性流動負債，而所有者權(quán)益和金融性長期負債為長期資本，金融性流動負債為短期資本。從企業(yè)流動性及償債能力角度看，企業(yè)的金融性流動負債更應(yīng)該關(guān)注。

2.營運資金

通常而言，營運資金是企業(yè)流動資產(chǎn)和流動負債的總稱。流動資產(chǎn)減去流動負債的余額稱為凈營運資金。在企業(yè)并購時，需要重點關(guān)注目標公司是否存在“存貸雙高”現(xiàn)象，即是否存在貨幣資金和短期借款同時處于較高水平的現(xiàn)象。實務(wù)中，除非公司有中長期投資項目需要儲備貨幣資金外，一般情況下如果存在“存貸雙高”則說明其資金管理存在錯配現(xiàn)象，畢竟，通過銀行存款獲取的理財收益要遠低于支付給銀行的利息。有時候，存貸雙高也是企業(yè)實施財務(wù)舞弊的一個跡象，當(dāng)年的康美藥業(yè)財務(wù)舞弊案即是典型代表。另外，還需要關(guān)注目標公司是否存在或有負債并評估其潛在的負面影響。

3.經(jīng)營周期

從財務(wù)指標角度看，企業(yè)的經(jīng)營周期等于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)加上存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)減去應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，經(jīng)營周期綜合反映了企業(yè)的總體管理水平，尤其是企業(yè)在供應(yīng)鏈中的地位。與同行業(yè)相比，經(jīng)營周期越短，通常表明企業(yè)的核心競爭力也越強。相比總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這一指標而言，經(jīng)營周期對于評價目標公司的運營能力更為有效。

（三）現(xiàn)金流量表重點關(guān)注項目

現(xiàn)金是企業(yè)流動的“血液”，“現(xiàn)金為王”的理念越來越受到重視。在此背景下，對于現(xiàn)金流量表的分析，主要側(cè)重于三個方面。

第一，關(guān)注現(xiàn)金流量表的結(jié)構(gòu)。在企業(yè)不同的發(fā)展階段，經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動各自產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額代表著不同的含義，對于一個處于成長期和成熟期的企業(yè)而言，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額應(yīng)該為正，且越大越好。對于并購方而言，由于主要關(guān)注于目標公司通過主營業(yè)務(wù)獲取現(xiàn)金的能力，因此更關(guān)注經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額。

第二，關(guān)注營業(yè)收入現(xiàn)金回收比率。企業(yè)的營業(yè)收入規(guī)模及獲利能力和現(xiàn)金獲取能力不能等同，這主要取決于公司對客戶的授信條件以及從供應(yīng)商處獲取的信用周期。通過測算經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量占營業(yè)收入的比率，可以評判企業(yè)營業(yè)收入轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的能力，與此關(guān)聯(lián)的另外一個指標是凈利潤現(xiàn)金保證比率，即經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量占當(dāng)期凈利潤的比率。

第三，關(guān)注經(jīng)營活動凈現(xiàn)金比率。從償債能力角度而言，可以通過經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量占流動負債或負債總額的比率評判，即企業(yè)通過正常經(jīng)營活動獲取的現(xiàn)金流量是否能夠及時償還流動負債或者負債總額。當(dāng)然，在計算這兩個指標時，還需要結(jié)合目標公司的再融資能力一并考慮。也就是說，即使公司自身獲取現(xiàn)金的能力較弱，如果能夠及時獲取外部融資，公司的流動性依然可以得到解決，只是公司的負債水平會進一步上升。

三、財務(wù)盡調(diào)還需進一步關(guān)注的事項

并購時財務(wù)盡調(diào)固然重要，但由于財務(wù)盡調(diào)主要聚焦于財務(wù)數(shù)據(jù)，從企業(yè)并購的全局角度看，還需要從被并購方的內(nèi)控體系、業(yè)務(wù)、稅務(wù)、外部環(huán)境變化等方面審視財務(wù)盡調(diào)所獲取的資訊，以全面、深入、詳盡地了解目標公司。

（一）關(guān)注被并購方風(fēng)險管控體系

企業(yè)的風(fēng)險管控體系至少包含了內(nèi)部控制體系和外部監(jiān)督體系。其中，內(nèi)部控制體系對于企業(yè)的作用主要體現(xiàn)在合理保證企業(yè)合法合規(guī)和高效運營，而各種外部監(jiān)督體系，如上級單位、監(jiān)管機構(gòu)和社會公眾等則從外部不同程度地監(jiān)控企業(yè)的風(fēng)險管理狀況。

由于并購方和被并購方信息存在不對稱，并購方開展盡職調(diào)查時，關(guān)注被并購方內(nèi)部控制體系設(shè)計及其執(zhí)行的有效性既可以評判財務(wù)盡調(diào)結(jié)果的合理性，也可以有效防范并購過程中可能存在的各種財務(wù)舞弊行為。同時，通過搜集和整理關(guān)于被并購方的相關(guān)評價和報道等也有助于了解其治理的有效性和管理的透明度。

（二）與法律盡調(diào)相互配合

在進行財務(wù)盡調(diào)的同時，要密切關(guān)注法律盡調(diào)情況，合理判斷法律事項后果對財務(wù)盡調(diào)結(jié)果的影響程度，使其財務(wù)盡調(diào)結(jié)果盡可能反映被收購主體的真實情況。如對于資產(chǎn)要確定其所有權(quán)是否屬于被收購主體，尤其是無形資產(chǎn)中的專利權(quán)、特許經(jīng)營權(quán)等情況，無形資產(chǎn)是否具有排他性，不僅關(guān)系到資產(chǎn)價值，更關(guān)系到公司未來細分市場占有情況，也就影響到被并購主體未來盈利水平的實現(xiàn)；再如重大未決訴訟或有跡象存在法律糾紛的重大事項，要與律師溝通落實公司承擔(dān)責(zé)任的程度，據(jù)以判斷并購風(fēng)險。

（三）與稅務(wù)盡調(diào)同步開展

在國家持續(xù)加強稅務(wù)監(jiān)管的背景下，企業(yè)的稅務(wù)風(fēng)險也越來越大。在盡調(diào)過程中，不但需要關(guān)注被并購方的業(yè)務(wù)類型，還需要關(guān)注與業(yè)務(wù)有密切聯(lián)系的稅收政策及其運用情況，除了關(guān)注其現(xiàn)行稅種和稅率及其稅務(wù)申報外，還要關(guān)注其歷史稅務(wù)申報情況，評估其是否存在被追繳稅款、滯納金和罰款的可能性；對于被并購方利用法律之間的漏洞，從股權(quán)結(jié)構(gòu)、交易模式、稅收承擔(dān)等角度進行的“稅收籌劃”，要結(jié)合其本質(zhì)的意圖，依據(jù)“實質(zhì)重于形式”的原則，研判面臨的稅收問題[4]。如果存在，則明確其責(zé)任由被并購方的股東承擔(dān)或者將其作為估值的調(diào)減項，從而降低并購后引發(fā)的稅務(wù)風(fēng)險。

（四）建立并購估值的調(diào)整機制

并購估值時，資產(chǎn)評估機構(gòu)通常在綜合分析市場法、收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法等基本方法的使用前提和適用范圍、企業(yè)并購類型或者并購方式、并購對象和并購方相關(guān)資源的特點、并購項目階段等因素的基礎(chǔ)上，選擇恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)評估方法，對被并購方出具專項評估報告。

對于并購方而言，由于資產(chǎn)評估機構(gòu)的評估值是建立在諸多假設(shè)基礎(chǔ)之上的理論值，也只能作為并購交易的參考值。為了有效保護并購方及被并購方的權(quán)益，可以設(shè)立估值的調(diào)整機制，即根據(jù)并購后若干期限（如4—5年）內(nèi)的業(yè)績實現(xiàn)情況，對原估值進行適當(dāng)調(diào)整。當(dāng)然，還需要識別和規(guī)避目標公司為了調(diào)增企業(yè)估值而實施的盈余管理甚至財務(wù)舞弊行為。

（五）持續(xù)關(guān)注外部環(huán)境的變化

2022年初爆發(fā)的俄烏戰(zhàn)爭深遠地影響著國際政治經(jīng)濟格局，使得企業(yè)的并購也遇到諸多不可預(yù)見因素的影響?；诖?，在簽訂并購協(xié)議時，除了在合同中明確常見不可抗力的情形（如自然災(zāi)害和社會異常事件）及其處理方式外，還要關(guān)注引發(fā)合同情勢變更的因素。情勢變更是指合同有效成立后，因不可歸責(zé)于雙方當(dāng)事人的原因發(fā)生情勢變更，導(dǎo)致合同之基礎(chǔ)動搖或喪失，若繼續(xù)維持合同原有效力顯失公平，允許變更合同內(nèi)容或解除合同。

實務(wù)中，雖然不可抗力和情勢變更都是不能預(yù)見、不能避免及不能克服的客觀情況，但是二者仍有所區(qū)別。最主要的區(qū)別是對合同效力的影響程度不同。不可抗力通常使得合同不能履行，不能履行的一方當(dāng)事人在依法取得證據(jù)的前提下則可免予承擔(dān)違約責(zé)任，直接通知對方解除或變更合同。而情勢變更發(fā)生時，合同仍能夠履行，只是合同的履行過于艱難或履行代價過高，對一方當(dāng)事人明顯不夠公平。情勢變更必須請求法院或仲裁機構(gòu)做出裁決，若請求被駁回，則仍應(yīng)履行合同義務(wù)，即使同意變更或解除合同，也難以免除賠償或補償責(zé)任。故此，明確界定不可抗力及情勢變更能夠有效保護雙方的合法權(quán)益。

【參考文獻】

［1］ 趙團結(jié)，袁麗蓉.關(guān)于企業(yè)財務(wù)管理目標的思考——從《公司財務(wù)原理》得到的啟發(fā)［J］.財務(wù)與會計，2019（9）：83-85.

［2］ 張際萍.會計準則彈性與企業(yè)并購商譽價值相關(guān)性研究［J］.會計之友，2019（19）：65-70.

［3］ 趙團結(jié)，徐開磊，查燕云.借助商業(yè)模式畫布分析公司財務(wù)績效——以北京石頭世紀科技股份有限公司為例［J］.國際商務(wù)財會，2020（6）：17-22.

［4］ 徐崢，查燕云，趙團結(jié).企業(yè)并購稅收：重點、難點及案例分析［M］.上海：立信會計出版社，2020.