劉吉洪

近幾個(gè)交易日煤炭板塊交易活躍度回升，板塊上漲?；久娑裕枨蠖擞蟹e極變化的因素，下游需求有所恢復(fù)，煤價(jià)預(yù)期改善。中信證券分析師祖國鵬認(rèn)為，目前板塊在估值及股息率的預(yù)期方面具備價(jià)值吸引力，隨著短期市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降以及后續(xù)潛在的寬松政策預(yù)期，板塊短期或進(jìn)入反彈階段。

動(dòng)力煤價(jià)回暖

中信祖國鵬表示，節(jié)后前兩周動(dòng)力煤價(jià)出現(xiàn)短暫下跌，港口5500大卡動(dòng)力煤價(jià)跌至1000元以下，導(dǎo)致市場出現(xiàn)悲觀情緒，也預(yù)期節(jié)后能源消費(fèi)恢復(fù)低于預(yù)期。上周開始動(dòng)力煤價(jià)止跌反彈，煤價(jià)重回千元以上。從高頻數(shù)據(jù)看，以農(nóng)歷日期比較，春節(jié)之后沿海八省電廠日耗同比增長8%，整體也好于2021年水平。港口庫存在上周也出現(xiàn)了顯著消化，后續(xù)隨著下游新開工的推進(jìn)，3月煤價(jià)上漲趨勢或更加明確。

銀河煤炭分析師潘瑋也發(fā)布報(bào)告稱，港口動(dòng)力煤近期表現(xiàn)為供需博弈加劇，港口報(bào)價(jià)堅(jiān)挺。京唐港山西產(chǎn)5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格為1014元/噸，環(huán)比上周下降6元，但周內(nèi)表現(xiàn)為小幅回升狀態(tài)。受發(fā)運(yùn)成本急速上升影響，貿(mào)易商發(fā)運(yùn)積極性不高，后期價(jià)格或?qū)⒕S持穩(wěn)定。進(jìn)口動(dòng)力煤方面，本周國際煤價(jià)仍以下跌為主，歐洲方面，由于預(yù)期氣溫將繼續(xù)上升、西歐ARA碼頭的煤炭庫存高企、以及天然氣和電力價(jià)格再次出現(xiàn)下降的趨勢，煤炭價(jià)格指數(shù)面臨的壓力進(jìn)一步加大；印尼方面，煤價(jià)下降主要原因是交易活動(dòng)減少以及對(duì)現(xiàn)貨市場需求的悲觀預(yù)期；澳洲高卡動(dòng)力煤價(jià)格進(jìn)一步下跌，原因是消費(fèi)者的觀望態(tài)度，以及印度和中國國內(nèi)市場的高供應(yīng)和庫存增加，導(dǎo)致對(duì)澳大利亞煤炭進(jìn)口需求的不足。國內(nèi)產(chǎn)地動(dòng)力煤方面，價(jià)格延續(xù)跌勢為主；產(chǎn)地高卡煤本周價(jià)格下跌幅度較深，部分煤礦表示，價(jià)格企穩(wěn)言之尚早，后期需關(guān)注需求端變化情況。

潘瑋表示，港口動(dòng)力煤出現(xiàn)去庫跡象，南方八省電廠存煤庫存亦下降，電廠日耗本周回升，存煤可用天數(shù)隨之下降。海運(yùn)煤運(yùn)價(jià)急速上漲，本周秦皇島-廣州、秦皇島-上海煤炭海運(yùn)價(jià)指數(shù)分別上漲33.8%及49.2%；調(diào)度方面，本周調(diào)入調(diào)出量均下降，環(huán)渤海錨地船舶量及四港貨船比均下降。

焦煤積極信號(hào)出現(xiàn)

根據(jù)銀河煤炭潘瑋的數(shù)據(jù)，港口焦煤價(jià)格方面，本周環(huán)比持平為2500元/噸，維持穩(wěn)定；產(chǎn)地焦煤價(jià)格本周小幅上漲30-150元不等；焦煤國際價(jià)格仍持續(xù)高漲，澳大利亞峰景礦硬焦煤中國到岸現(xiàn)貨價(jià)本周上漲3.7%；進(jìn)口蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通關(guān)繼續(xù)小幅增加，策克口岸日均通關(guān)422車，環(huán)比上周日均通關(guān)量大幅增加130車。庫存方面，國內(nèi)獨(dú)立焦化廠和國內(nèi)六港口煉焦煤總庫存均環(huán)比下降，國內(nèi)樣本鋼廠焦煤庫存基本持平。

中信祖國鵬則表示，焦煤市場積極信號(hào)顯現(xiàn)。短期鋼材價(jià)格開始修復(fù)，帶動(dòng)黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤擴(kuò)張。同時(shí)鋼廠高爐開工率節(jié)后環(huán)比逐步提升，焦煤需求也有望逐步累加。同時(shí)，澳大利亞峰景焦煤價(jià)格本周一重回400美元/噸以上，創(chuàng)2022年下半年以來的新高，較國內(nèi)主焦煤價(jià)格再度出現(xiàn)溢價(jià)，或抑制未來焦煤進(jìn)口量，利好短期國內(nèi)焦煤價(jià)格預(yù)期。中期看，國內(nèi)地產(chǎn)景氣逐步恢復(fù)，地產(chǎn)新開工降幅有望收窄，也利好焦煤價(jià)格中期預(yù)期。

焦炭價(jià)格平穩(wěn)

銀河煤炭潘瑋的數(shù)據(jù)還顯示，港口及產(chǎn)地焦炭價(jià)格本周均環(huán)比持平，本周山西/河北/內(nèi)蒙/山東產(chǎn)冶金焦平均價(jià)為2627/3166/2375/2810元/噸。各環(huán)節(jié)焦炭庫存漲跌互現(xiàn)，主要港口焦炭庫存本周環(huán)比上升6.9%，樣本鋼廠庫存下降0.2%，焦化企業(yè)（230家）庫存下降6%；鋼焦企業(yè)開工率均不同程度上行，唐山鋼廠高爐/全國螺紋鋼主要鋼廠/長流程鋼廠電爐/華北地區(qū)獨(dú)立焦化廠開工率分別為59.5%/41.9%/51.6%/78.4%。

板塊進(jìn)入反彈階段

關(guān)于煤價(jià)及業(yè)績預(yù)期，中信祖國鵬認(rèn)為整體維持高位，下半年景氣進(jìn)一步向好概率大?？紤]產(chǎn)量增長和成本控制，大部分龍頭公司2023年業(yè)績或可維持穩(wěn)定。節(jié)奏而言，上半年行業(yè)景氣或有所反復(fù)，但下半年在季節(jié)性因素和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的帶動(dòng)下煤價(jià)或進(jìn)入持續(xù)上漲通道。若后續(xù)穩(wěn)增長政策逐漸加碼，煤價(jià)仍有超預(yù)期的可能，或?yàn)樾袠I(yè)全年預(yù)期改善帶來持續(xù)的催化劑。

圖：煤炭板塊PE

來源：中國銀河證券研究所

落實(shí)到投資策略，中信祖國鵬認(rèn)為市場情緒好轉(zhuǎn)，板塊進(jìn)入反彈階段。板塊P/E估值整體處于歷史低位，疊加股息率預(yù)期，板塊有明顯的價(jià)值吸引力，短期隨整體市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，板塊具備反彈基礎(chǔ)；加之機(jī)構(gòu)對(duì)板塊的配置水平已明顯下降，上漲阻力較小。后續(xù)如果國內(nèi)穩(wěn)增長、流動(dòng)性或地產(chǎn)政策等寬松預(yù)期進(jìn)一步疊加，板塊反彈持續(xù)性可期。

銀河煤炭潘瑋的觀點(diǎn)則是：預(yù)計(jì)行業(yè)供給穩(wěn)中有增，地產(chǎn)支持政策、十四五擴(kuò)內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃等仍有望提升上游需求，持續(xù)推升煤炭板塊景氣度；雙焦方面，需求端隨著地產(chǎn)融資三箭齊發(fā)，地產(chǎn)政策底已經(jīng)明確，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)在途，優(yōu)質(zhì)焦煤的資源重要性將更加凸顯，煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈有望深度受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。潘瑋在報(bào)告中還給出了個(gè)股推薦：山西焦煤（000983）、陜西煤業(yè)（601225）、中國神華（601088）、中煤能源（601898）、中國旭陽集團(tuán)（01907）。