趙付影

（安徽大學(xué),安徽 合肥 230601）

近幾年我國債券市場發(fā)展迅猛，對外開放步伐不斷加速，作為金融市場的子系統(tǒng)，其開放是金融體系開放中的重要一環(huán)。回顧歷史，我國債券市場的開放始終遵循審慎的原則。2002年，合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）投資渠道的開通拉開了國內(nèi)債券市場開放的序幕。2010年，境外三類機(jī)構(gòu)被允許進(jìn)入銀行間債券市場。2013年，QFII和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）獲準(zhǔn)進(jìn)入交易所及銀行間市場，債市對外開放進(jìn)一步擴(kuò)大。2017年，債券通的上線代表著中國債市對外開放進(jìn)入全新時代。至此，我國債券市場已基本實(shí)現(xiàn)全面開放。

外資參與本幣債券市場是一把“雙刃劍”。吸引境外投資者參與有助于壯大我國債券市場，降低國內(nèi)企業(yè)融資成本和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)“雙循環(huán)”。同時境外資金的進(jìn)入也會帶來許多不確定性因素，如加劇匯率波動、增大政策調(diào)控的復(fù)雜性等，導(dǎo)致債市非理性波動。但總體而言，境外投資者入市對我國債券市場利大于弊。

因此，研究境外資本緣何持有我國債券，能夠為吸引境外資金流入，促進(jìn)我國債券市場繁榮提供更多啟示。

1 研究現(xiàn)狀

債券市場自1981年復(fù)蘇以來發(fā)展十分迅速，“引進(jìn)來”與“走出去”日益頻繁，由此催生了債券市場開放理論。王國剛等（2015）認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)階段，為提升中國的國際金融影響力，債券市場的開放面臨新的要求，應(yīng)與人民幣國際化、資本項目開放結(jié)合起來考慮[1]。劉爽（2019）關(guān)于債券市場的研究認(rèn)為，其開放內(nèi)涵可以由以下三個方面來解釋：一是“投進(jìn)來”，吸引境外投資者入市；二是“發(fā)出去”，發(fā)展離岸人民幣債券市場；三是“發(fā)進(jìn)來”，允許境外機(jī)構(gòu)在本國市場發(fā)行人民幣計價債券[2]。開放的債券市場能夠降低融資成本，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，增加市場流動性與深度，完善貨幣回流機(jī)制。綜合來看，理論界認(rèn)為債券市場的開放大有裨益。

目前關(guān)于跨境資本流動成因的研究，大多從利率和匯率方面進(jìn)行分析。李婧等（2017）指出內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境對跨境資本流動均有影響，并通過構(gòu)建VAR模型實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)匯率因素的影響顯著，而利差的影響較弱[3]。李文樂（2020）先是分析利率、匯率對資本流動影響的理論邏輯，再通過構(gòu)建TVP-VAR模型實(shí)證檢驗，結(jié)果表明套利和套匯動機(jī)是驅(qū)使境外資本流動的重要原因[4]。何雨霖等（2021）利用“推-拉”模型框架并通過滾動窗口回歸模型，分析發(fā)現(xiàn)國際因素對跨境資本流動的影響明顯增強(qiáng)[5]。

國內(nèi)外已有學(xué)者對跨境資本進(jìn)入一國債券市場的驅(qū)動因素進(jìn)行了剖析。Burger等（2006）分析了40多個國家債券市場的外國參與情況，結(jié)果表明各國可以通過改善宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定來提高對境外投資者的吸引力[6]。MIYAJIMA等（2015）的研究表明，可以為現(xiàn)有資產(chǎn)組合提供風(fēng)險分散是境外投資者進(jìn)入新興國家債券市場的一個主要動力[7]。SMAOUI等（2017）指出，降低匯率的波動性能夠吸引更多的投資者，促進(jìn)本國債券市場發(fā)展[8]。范東等（2020）認(rèn)為在我國經(jīng)濟(jì)“雙循環(huán)”的宏觀背景下，資本市場對外開放步伐加快，加之中美利差擴(kuò)大、人民幣匯率走強(qiáng)等因素促使外資持續(xù)增持我國債券[9]。龍紅亮（2020）研究發(fā)現(xiàn)境外投資者配置中國債券的主要原因在于中美利差走擴(kuò)和風(fēng)險分散[10]。馬保明等（2021）通過對拋補(bǔ)利率平價理論進(jìn)行修正補(bǔ)充，將微觀基礎(chǔ)納入研究，建立線性模型實(shí)證檢驗債券市場資本流入與匯率要素之間的關(guān)系[11]。

國內(nèi)關(guān)于跨境資本流動的研究，主要從整體角度進(jìn)行分析，采用不同計量模型分析利率匯率與資本流動的關(guān)系，具體針對債券市場的研究相對較少。加之我國債券市場開放較晚、程度較低，現(xiàn)有關(guān)于影響境外資本進(jìn)入我國債券市場方面的研究也以簡單直觀的定性方法為主。鑒于此，本文采用更有利于刻畫出變量間的動態(tài)特征和非線性關(guān)系的TVP-VAR模型，對債券市場的跨境資本流入展開實(shí)證分析。

2 理論邏輯與現(xiàn)實(shí)分析

2.1 利率平價理論

本文關(guān)注的重點(diǎn)為中國債券市場的跨境資本流入，現(xiàn)有圍繞跨境資本流動的研究認(rèn)為，套利和套匯是國際資本流動的兩大主要因素。拋補(bǔ)利率平價理論認(rèn)為，在資本自由流動的假設(shè)下，國內(nèi)外一旦出現(xiàn)利率差異，資本會敏銳地從利率較低的國家流入利率較高的國家進(jìn)行投資，以獲取套利收益。如果一國匯率發(fā)生波動，幣值存在低估的情況，會引起資本大量流入展開套匯吸收匯差利潤，而大規(guī)模的資本流入使得本幣需求增加，本幣規(guī)模擴(kuò)張到一定程度導(dǎo)致市場對本幣的貶值預(yù)期增強(qiáng)，兩者相互作用，直至匯率達(dá)到均衡水平消除套匯空間時，資本流動才趨于平靜。因此，投資者在進(jìn)行國際投資決策時需要同時考慮利率和匯率可能的變動。

市場普遍認(rèn)為，中美利差和美元兌人民幣的匯率是影響境外資本投資人民幣債券的“頭部”因素。中美債券收益率利差越大，美元兌人民幣匯率越低，則更多的境外資本會從美元市場流入人民幣債券市場，可獲得匯差和利差的雙重收益。圖1展示了近年來中美十年期國債收益率的走勢，觀察發(fā)現(xiàn)，中國國債收益率始終高于美國國債收益率，使得中美債券市場存在明顯的利差空間。由圖2可知，近年來境外機(jī)構(gòu)持續(xù)大幅增持中國債券，無懼匯率貶值的壓力，且自2020年6月開始，美元指數(shù)持續(xù)走弱，人民幣匯率不斷走強(qiáng)，為境外資本進(jìn)入我國債券市場創(chuàng)造了必要的匯率條件。

圖1 中美十年期國債收益率走勢

圖2 境外投資者持有中國債券的規(guī)模和匯率走勢

2.2 避險理論

除套利和套匯因素外，境外投資者的投資決策還需考慮風(fēng)險性因素。在經(jīng)濟(jì)全球化的大環(huán)境下，各經(jīng)濟(jì)體金融市場的關(guān)聯(lián)性較過去顯著增強(qiáng)，同時信息在各市場間傳播也尤為迅速，因此主要經(jīng)濟(jì)體的波動或恐慌容易快速擴(kuò)散至全球市場，導(dǎo)致金融資產(chǎn)風(fēng)險溢價上升，貨幣政策失效，從而可能改變資本的流動方向。當(dāng)全球金融風(fēng)險情緒上升時，出于避險需求，投資者更青睞于市場穩(wěn)定的國家或地區(qū)。

許多文獻(xiàn)均已表明，恐慌指數(shù)（VIX）與全球避險情緒顯著相關(guān)，一般而言，VIX指數(shù)上升，會出現(xiàn)境外資本從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體撤出投向新興經(jīng)濟(jì)體的現(xiàn)象。圖3展示了近年來VIX指數(shù)的走勢。從圖3中可以看出，VIX指數(shù)在2020年3月疫情暴發(fā)后飆升至53.54，反映出境外投資者風(fēng)險厭惡情緒升溫。中國作為新興市場國家的代表，近些年債市運(yùn)行平穩(wěn)，且整體違約風(fēng)險可控。因此，在全球降息潮的背景下，中債市場受到眾多境外投資者的青睞，成為新的避險地。

圖3 恐慌指數(shù)走勢圖

上述理論與現(xiàn)實(shí)分析奠定了本文對債券市場跨境資本流入研究的基礎(chǔ)，結(jié)合后疫情時代中國經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇實(shí)現(xiàn)正增長與全球主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)萎縮等因素，給全球大量資金的流動帶來不確定性，本文最終選取四種因素進(jìn)行分析，具體包括境內(nèi)外利差、匯率變動、經(jīng)濟(jì)增長和恐慌指數(shù)，這些因素包括了套利和套匯動機(jī)、避險情緒，也涵蓋了經(jīng)濟(jì)基本面。

3 實(shí)證檢驗

3.1 數(shù)據(jù)說明、平穩(wěn)性檢驗與參數(shù)估計結(jié)果

3.1.1 數(shù)據(jù)說明

本文所用數(shù)據(jù)主要來自國泰安數(shù)據(jù)庫、美國芝加哥期權(quán)交易所和中國人民銀行。樣本區(qū)間為2014年1月至2022年3月，變量的數(shù)據(jù)頻率為月度。選取變量如下：

（1）境內(nèi)外利差（IRS）。借鑒何雨霖等（2021）[5]的研究，用十年期中國國債收益率與十年期美國國債收益率的差值來衡量境內(nèi)外利差。

（2）匯率變動（rer）。針對匯率變動有多種測度方法，本文采用變動率來衡量，計算公式為rer=(ret+1-ret）/ret×100%。

（3）經(jīng)濟(jì)增長（gdpr）。由于我國GDP數(shù)據(jù)缺少月度數(shù)據(jù)，因此本文參考張登耀（2019）[12]的做法，選擇工業(yè)增加值增長率作為代理變量，缺失值采用線性插值法補(bǔ)充。

（4）恐慌指數(shù)（VIX）。該指數(shù)越高，意味著市場參與者越消極，預(yù)期風(fēng)險越大；該指數(shù)越低，意味著市場參與者越積極，預(yù)期風(fēng)險越小。

（5）債券市場跨境資本流入規(guī)模（lnFI）。選取境外機(jī)構(gòu)持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)中的債券，并進(jìn)行對數(shù)化處理。

3.1.2 平穩(wěn)性檢驗

為防止偽回歸，采用ADF方法檢驗，發(fā)現(xiàn)匯率變動、經(jīng)濟(jì)增長和恐慌指數(shù)均為平穩(wěn)變量，境內(nèi)外利差和跨境資本流入規(guī)模的非平穩(wěn)性十分顯著，但經(jīng)過一階差分后變量具有平穩(wěn)性。

3.1.3 參數(shù)估計結(jié)果檢驗

TVP-VAR模型中包含的系數(shù)過多，本文采用MCMC算法迭代10 000次，并舍棄前1 000次的預(yù)模擬抽樣來估計結(jié)果。結(jié)合AIC和SC法則，設(shè)定滯后期數(shù)為1。參數(shù)估計結(jié)果中Geweke值均小于1.96，說明該統(tǒng)計量在5%的顯著性水平下，無法拒絕估計參數(shù)收斂于后驗標(biāo)準(zhǔn)分布的原假設(shè)，模擬結(jié)果的收斂性較好。另外，參數(shù)無效因子均比較小，最大值僅為46.2，因此至少可以獲得10 000/46.2=216.4個不相關(guān)性樣本，滿足后驗統(tǒng)計推斷需要，模型參數(shù)估計有效。

3.2 時變脈沖響應(yīng)分析

本文通過TVP-VAR模型繪制兩種形式的脈沖響應(yīng)函數(shù)，并在研究的樣本區(qū)間中選取三個具有代表性事件的時間點(diǎn)，分別為2017年7月的“北向通”正式運(yùn)行、2019年4月的中國債券納入國際債券指數(shù)和2020年2月的新冠肺炎疫情的徹底暴發(fā)。

3.2.1 境內(nèi)外利差對債券市場跨境資本流入規(guī)模的影響

從圖4（a）的等間隔脈沖響應(yīng)函數(shù)來看，在樣本期內(nèi)，債券市場跨境資本流入規(guī)模對境內(nèi)外利差一單位正向沖擊的響應(yīng)均為正，這一結(jié)果與理論分析相符，表明境內(nèi)外利差的擴(kuò)大會使境外投資者愿意持有更多的中國債券。一方面境內(nèi)外利差的擴(kuò)大意味著資金流入中國債券市場將會獲得更高的回報，另一方面?zhèn)瘍r格與債券收益率呈反向變動，債券收益率越高意味著債券價格越低，從而擴(kuò)大未來資本利得的空間。具體來看，1個月的脈沖響應(yīng)函數(shù)顯示，跨境資本流入規(guī)模的正向響應(yīng)起初逐漸減弱，自2017年9月開始響應(yīng)程度逐漸加強(qiáng)。其主要原因在于隨著債券通“北向通”的開通，債券市場加速開放，門檻大幅降低、投資流程簡化，吸引了更多境外投資機(jī)構(gòu)參與到內(nèi)地銀行間債券市場。另外，3個月的脈沖響應(yīng)函數(shù)自2018年2月開始維持在較低水平，6個月的脈沖響應(yīng)曲線始終維持在0附近，表明境內(nèi)外利差的滯后影響并不顯著。

從圖4（b）的時點(diǎn)脈沖響應(yīng)函數(shù)來看，雖然不同時點(diǎn)的起始值不同，但是三個時點(diǎn)的響應(yīng)形態(tài)差別較小，僅在強(qiáng)度和收斂速度上存在區(qū)別。三條脈沖響應(yīng)曲線均表現(xiàn)為在當(dāng)期為負(fù)向影響，隨后轉(zhuǎn)為正向影響，在滯后一期達(dá)到峰值，并在滯后二期快速回落，在第四期收斂于0。這表明在三個時點(diǎn)的約束下，境內(nèi)外利差對境外投資者持有中國債券規(guī)模的影響大致相同，且不存在長期影響。

圖4 境內(nèi)外利差對債券市場跨境資本流入規(guī)模的影響

3.2.2 匯率變動對債券市場跨境資本流入規(guī)模的影響

從圖5（a）匯率變動對跨境資本流入規(guī)模的影響來看，短期響應(yīng)總體為負(fù)向，且波動程度較大，具有微弱的正向特征；中期響應(yīng)程度逐漸減弱，并最終在0附近震蕩；長期響應(yīng)效果基本消失。這一結(jié)論與理論分析有些出入，對此需結(jié)合現(xiàn)實(shí)情況探尋可能的原因。具體來看，2016年至2018年上半年，債券市場跨境資本流入規(guī)模對匯率的不同沖擊均呈現(xiàn)負(fù)向響應(yīng)，并且響應(yīng)程度逐漸減弱。匯率正向沖擊代表人民幣貶值，意味著中國經(jīng)濟(jì)走“弱”，若中債市場利差收益不能夠覆蓋匯兌成本，境外投資者的投資意愿自然降低。且經(jīng)過2015年8月和2017年5月兩次匯率改革，匯率出現(xiàn)失調(diào)，人民幣大幅貶值，加之中國經(jīng)濟(jì)增長放緩、美聯(lián)儲加息意愿強(qiáng)烈，使得人民幣貶值預(yù)期加強(qiáng)，導(dǎo)致境外投資者在中國的投資有所減少，部分資金從債券市場撤回。值得注意的是，2018年下半年至2020年年初，匯率變動的沖擊有較小的正向響應(yīng)，隨后再次轉(zhuǎn)為負(fù)。一方面是因為人民幣自加入特別提款權(quán)（SDR）以來，國際化進(jìn)程進(jìn)一步推進(jìn)；另一方面，隨著我國資本賬戶的逐步開放，各項金融支持政策頻出，一定程度上可增強(qiáng)國際社會對我國金融市場的信心。

從圖5（b）時點(diǎn)脈沖響應(yīng)函數(shù)來看，跨境資本流入規(guī)模對匯率變動正向沖擊的反應(yīng)，在三個時點(diǎn)的約束下均呈現(xiàn)出當(dāng)期影響最大隨后衰減至0。區(qū)別在于2017年7月的脈沖函數(shù)影響為負(fù)，2019年4月和2020年2月的影響為正，且前者的影響更大，遠(yuǎn)大于其余兩個時點(diǎn)，并且收斂速度較慢。這說明“北向通”的開通，使得匯率變動對境外投資者的影響更為長遠(yuǎn)。而在中國債券被納入國際主流債券和新冠肺炎暴發(fā)導(dǎo)致全球金融市場波動的背景下，國際社會爭相競逐安全資產(chǎn)，中國債券成為國際資本的“避風(fēng)港”，因此即使人民幣貶值也能給我國債券市場帶來被動資金流入。

圖5 匯率變動對債券市場跨境資本流入規(guī)模的影響

3.2.3 經(jīng)濟(jì)增長對債券市場跨境資本流入規(guī)模的影響

從圖6（a）等間隔脈沖響應(yīng)函數(shù)來看，經(jīng)濟(jì)增長對債券市場跨境資本流入規(guī)模的影響具有明顯的時變性與時滯性，總體響應(yīng)為正。這表明隨著經(jīng)濟(jì)的增長，短期內(nèi)更多的境外資本會參與到中國債券市場。具體來看，1個月的脈沖響應(yīng)函數(shù)顯示，債券市場跨境資本流入規(guī)模對經(jīng)濟(jì)增長正向沖擊的響應(yīng)程度先上升，隨后波動下降；中期脈沖響應(yīng)函數(shù)呈現(xiàn)出相似的響應(yīng)形態(tài)；長期響應(yīng)曲線較為穩(wěn)定，響應(yīng)程度也較低?？梢钥闯觯鼉赡昝}沖響應(yīng)具有微弱的負(fù)向效應(yīng)，波動程度也逐漸減弱。該現(xiàn)象可從以下角度解釋。其一，2018年國際貿(mào)易摩擦升級，我國經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，因此經(jīng)濟(jì)因素對債券市場跨境資本流入的影響相對有限。其二，2020年受疫情影響，我國GDP增速呈“V”字型走勢，5月之后得益于疫情防控得力以及穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)健復(fù)蘇，下行風(fēng)險得到控制。但世界范圍內(nèi)新冠疫情相繼暴發(fā)，給全球經(jīng)濟(jì)帶來巨大壓力，造成金融市場價格波動加劇，資金流向具有不確定性。在這一時期，中國經(jīng)濟(jì)雖然逆勢增長，債券市場的跨境資本流入依然有所放緩。

從圖6（b）時點(diǎn)脈沖響應(yīng)函數(shù)來看，與中國債券指數(shù)加入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)和新冠肺炎疫情暴發(fā)相比，作為債券市場對外開放重要里程碑事件的“北向通”的開通導(dǎo)致的長期效應(yīng)更大，影響程度更深。

圖6 經(jīng)濟(jì)增長對債券市場跨境資本流入規(guī)模的影響

3.2.4 恐慌指數(shù)對債券市場跨境資本流入規(guī)模的影響

從圖7（a）等間隔脈沖響應(yīng)函數(shù)可以看出，恐慌指數(shù)對跨境資本流入規(guī)模的影響較為復(fù)雜，具有顯著的時變特征。具體來看，1個月脈沖響應(yīng)函數(shù)顯示，2014—2021年期間，恐慌指數(shù)的正向沖擊對債券市場跨境資本流入規(guī)模的影響呈現(xiàn)出震蕩態(tài)勢，先表現(xiàn)為正向，隨后圍繞0上下波動，近3年總體為正向。3個月的脈沖響應(yīng)函數(shù)形態(tài)相似，6個月的脈沖響應(yīng)函數(shù)基本圍繞0波動，滯后影響不顯著。當(dāng)風(fēng)險事件發(fā)生時，VIX指數(shù)較高，投資者風(fēng)險厭惡情緒上升，紛紛拋售各種資產(chǎn)兌換成較為保險的避險資產(chǎn)。在全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長放緩和普遍降息的背景下，國際投資恐慌情緒蔓延，投資者風(fēng)險偏好上升。美元作為重要的避險貨幣，在疫情期間卻整體走弱，并未表現(xiàn)出避險屬性。相較之下，人民幣資產(chǎn)債券具有相對安全與高收益率的優(yōu)勢。同時，2017年以來我國采取的防風(fēng)險措施小有成效，宏觀杠桿率增長趨勢放緩，僅疫情期間有所攀升，債市整體風(fēng)險可控，違約率明顯回落。在全球避險情緒高漲時，作為經(jīng)濟(jì)在全球率先實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇、債券市場體量龐大、債務(wù)風(fēng)險可控的國家，中國無疑是真正意義上的避風(fēng)港，對全球避險資金的吸引力持續(xù)上升。

從圖7（b）時點(diǎn)脈沖響應(yīng)函數(shù)來看，與考察跨境資本流入規(guī)模對匯率變動正向沖擊的反應(yīng)結(jié)果相似，在三個時點(diǎn)的約束下均呈現(xiàn)出當(dāng)期影響最大隨后衰減至0，區(qū)別在于2017年7月的脈沖函數(shù)在滯后二期出現(xiàn)微弱的正向影響。

圖7 恐慌指數(shù)對債券市場跨境資本流入規(guī)模的影響

4 結(jié)論與啟示

本文以2014年1月至2022年3月的月度數(shù)據(jù)為樣本，通過建立TVP-VAR模型，刻畫了境內(nèi)外利差、匯率變動、經(jīng)濟(jì)增長與恐慌指數(shù)對債券市場跨境資本流入規(guī)模的影響。實(shí)證檢驗發(fā)現(xiàn)：（1）債券市場跨境資本流入規(guī)模對境內(nèi)外利差一單位正向沖擊的響應(yīng)均為正，且滯后影響不顯著，主要體現(xiàn)為短期影響，這表明境內(nèi)外利差的擴(kuò)大會使境外投資者愿意持有更多的中國債券。在債券通開通、加入國際主流債券和新冠肺炎疫情暴發(fā)的背景下，境內(nèi)外利差的影響大致相同，且不存在長期影響。（2）匯率變動的影響總體為負(fù)向，且具有明顯的時變特征，這表明人民幣的貶值使得境外投資者投資中國債市的意愿減弱。在債券通開通的情況下，匯率變動的影響為負(fù)向，且影響持續(xù)時間較長，在加入國際主流債券和新冠肺炎疫情暴發(fā)的背景下，匯率變動的影響為短暫的正向影響。（3）經(jīng)濟(jì)增長對債券市場跨境資本流入規(guī)模的影響具有明顯的時變性與時滯性，總體響應(yīng)為正。在三個時點(diǎn)約束下，境外投資者持有中國債券規(guī)模對經(jīng)濟(jì)增長正向沖擊的變動較為復(fù)雜。（4）恐慌指數(shù)對債券市場跨境資本流入規(guī)模的影響較為復(fù)雜，呈現(xiàn)出震蕩態(tài)勢，近3年總體為正向，說明中國正成為國際投資的新勝地[13]。

受新冠肺炎疫情的巨大沖擊，全球經(jīng)濟(jì)金融復(fù)蘇仍面臨巨大考驗，唯有中國率先控制疫情，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力顯效。盡管近期中美利差收窄甚至倒掛，債券市場短期內(nèi)出現(xiàn)資本外逃，但市場各方認(rèn)為這一現(xiàn)象可持續(xù)性不強(qiáng)，中國國債收益率仍有回升空間，在全球市場仍具有相對優(yōu)勢。此外，我國國際收支運(yùn)行基本平衡，人民幣匯率在合理均衡水平上保持穩(wěn)定，彈性顯著增強(qiáng)。因此，在當(dāng)前非常有利的環(huán)境下，如何吸引外資進(jìn)一步參與國內(nèi)債券市場、維持債券市場平穩(wěn)運(yùn)行顯得尤為重要。我國應(yīng)當(dāng)抓住歷史機(jī)遇，繼續(xù)落實(shí)金融業(yè)對外開放承諾，大力提升債券市場基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)水平，增強(qiáng)境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國債券市場的信心。