羅韻軒（副教授/博士后）牛嘉

（上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 上海 201306）

一、引言

“碳達(dá)峰”“碳中和”目標(biāo)的提出對(duì)各產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)綠色低碳轉(zhuǎn)型提出了迫切要求。制造業(yè)作為我國(guó)的支柱產(chǎn)業(yè)，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，高耗能、高排放致使生態(tài)環(huán)境急劇惡化。《中國(guó)制造2025》行動(dòng)綱領(lǐng)強(qiáng)調(diào)，建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)要堅(jiān)持可持續(xù)發(fā)展，將綠色發(fā)展作為基本方針，大力推廣清潔環(huán)保技術(shù)，構(gòu)建綠色、循環(huán)、高效的制造體系。綠色創(chuàng)新的核心追求是實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展，從產(chǎn)品、工藝和技術(shù)方面不斷創(chuàng)新，降低污染物的排放和能源資源的消耗，以達(dá)到提高資源的利用效率、減少對(duì)生態(tài)環(huán)境破壞的目的。李維安等［1］認(rèn)為，綠色技術(shù)創(chuàng)新結(jié)合了“綠色”與“創(chuàng)新”兩種發(fā)展理念，為實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展目標(biāo)提供主要?jiǎng)恿?，在推?dòng)綠色產(chǎn)業(yè)升級(jí)、攻克傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型難題、優(yōu)化生產(chǎn)模式、降低資源耗費(fèi)力度、防污治污工作等方面發(fā)揮著重要作用。綠色創(chuàng)新是實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展的源泉所在，對(duì)于制造業(yè)企業(yè)和生態(tài)環(huán)境的可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。

基于資源基礎(chǔ)觀，企業(yè)的綠色創(chuàng)新側(cè)重于控制排放、減少污染［2］，在生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)中將有限資源集中用于技術(shù)研發(fā)、末端環(huán)境治理［3］，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)環(huán)境的負(fù)面影響，提升企業(yè)環(huán)境績(jī)效，被認(rèn)為是處理環(huán)境問(wèn)題的關(guān)鍵。Marin［4］研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)綠色創(chuàng)新能夠間接節(jié)約成本、提高企業(yè)收益。綠色創(chuàng)新對(duì)于增強(qiáng)企業(yè)綠色形象［5］、提高綠色聲譽(yù)、緩解融資壓力［6］、促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效［7］、提升企業(yè)價(jià)值［8］發(fā)揮了重要作用。企業(yè)綠色創(chuàng)新的過(guò)程中，在工藝、產(chǎn)品上塑造的差異化優(yōu)勢(shì)［9］，可以強(qiáng)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位［10］、獲得較高市場(chǎng)評(píng)價(jià)、提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力［11］?？v觀已有研究，關(guān)于綠色創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)后果的研究主要圍繞財(cái)務(wù)績(jī)效、環(huán)境績(jī)效、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力展開(kāi)，探討綠色創(chuàng)新對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的影響的文獻(xiàn)不多，并且綠色創(chuàng)新如何影響企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，需要進(jìn)一步討論分析。

二、理論分析與研究假設(shè)

根據(jù)熊彼特理論，綠色創(chuàng)新體現(xiàn)在資源配置和組織創(chuàng)新上，有效提高了現(xiàn)有資源的產(chǎn)出，減輕環(huán)境負(fù)荷，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵所在。環(huán)境規(guī)制政策的實(shí)施為綠色創(chuàng)新市場(chǎng)的發(fā)展指明了方向，充分肯定了綠色創(chuàng)新對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的重要性和價(jià)值性。綠色創(chuàng)新推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)造新的業(yè)務(wù)，抓住綠色機(jī)會(huì)，拓展綠色環(huán)保市場(chǎng)，增強(qiáng)了企業(yè)的綠色產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)［12］。相比傳統(tǒng)創(chuàng)新，綠色創(chuàng)新注重企業(yè)創(chuàng)新與環(huán)境責(zé)任的結(jié)合，有助于提升企業(yè)的綠色形象，通過(guò)影響消費(fèi)者選擇和提高消費(fèi)者品牌忠誠(chéng)度來(lái)幫助企業(yè)吸引更多的客戶，推動(dòng)企業(yè)銷(xiāo)售業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益與綠色發(fā)展的協(xié)同并進(jìn)［13］。武力超等［14］認(rèn)為，企業(yè)綠色創(chuàng)新改善了生產(chǎn)工藝，降低了單位生產(chǎn)成本，提高了產(chǎn)品循環(huán)利用率和生產(chǎn)效率，為企業(yè)創(chuàng)造出了更多的利潤(rùn)。此外，企業(yè)也可通過(guò)在市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓綠色創(chuàng)新技術(shù)增加額外的收益。企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展需要大量的資金支持，在當(dāng)今社會(huì)，投資者會(huì)把環(huán)境行為作為評(píng)價(jià)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)之一，他們最關(guān)心的是能否獲得更高的未來(lái)回報(bào)，他們認(rèn)為擁有較強(qiáng)的綠色創(chuàng)新能力的企業(yè)，同時(shí)也會(huì)具備提升企業(yè)業(yè)績(jī)和價(jià)值的潛力，從而會(huì)選擇為企業(yè)提供各種金融資源［15］。所以在資本市場(chǎng)中，企業(yè)借助綠色創(chuàng)新活動(dòng)向市場(chǎng)釋放利好的信號(hào)，能夠緩解投資者與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱程度，從而贏得投資者青睞。隨著環(huán)保意識(shí)的日益增強(qiáng)，企業(yè)綠色創(chuàng)新在初期研發(fā)階段需要投入較多的成本，對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響可能無(wú)法立竿見(jiàn)影，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，綠色創(chuàng)新活動(dòng)符合政府和社會(huì)的期望，且易得到利益相關(guān)者的支持，由此引發(fā)的創(chuàng)新補(bǔ)償效應(yīng)有助于增強(qiáng)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力?；诖耍疚奶岢黾僭O(shè)1：

假設(shè)1：綠色創(chuàng)新與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)的分離，致使管理層擁有較大的權(quán)力，根據(jù)高層梯隊(duì)理論，管理者的特質(zhì)會(huì)影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和戰(zhàn)略決策，作為管理者重要特質(zhì)的管理層能力，直接關(guān)系到企業(yè)未來(lái)的發(fā)展。在嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制下，不同的管理者對(duì)政策的解讀也會(huì)存在差異，管理層能力較強(qiáng)的企業(yè)基于道德倫理［16］，會(huì)表現(xiàn)出主動(dòng)支持的態(tài)度，積極承擔(dān)環(huán)保責(zé)任，推進(jìn)綠色創(chuàng)新進(jìn)程。能力較強(qiáng)的管理層具有長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略眼光［17］，他們認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新活動(dòng)，一方面可以吸引大量的客戶和消費(fèi)者，搶占市場(chǎng)資源，提高銷(xiāo)售業(yè)績(jī)，另一方面綠色創(chuàng)新活動(dòng)有助于減少碳排放，助力“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。在眾多競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)中，成為綠色環(huán)保行動(dòng)的典范，有助于提升企業(yè)的綠色形象，獲得社會(huì)各界的稱贊，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。擁有較強(qiáng)能力的管理層，會(huì)更樂(lè)意追求創(chuàng)新，盡管創(chuàng)新意味著較高的風(fēng)險(xiǎn)，如果失敗，勢(shì)必會(huì)對(duì)管理層造成嚴(yán)重的負(fù)面影響，但是能力越強(qiáng)的管理層，越會(huì)表現(xiàn)出足夠的自信心，他們?cè)敢膺x擇享受高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目產(chǎn)生的高收益，會(huì)更傾向于開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)［18］。由于綠色創(chuàng)新周期性較長(zhǎng)，能力較強(qiáng)的管理層在創(chuàng)新過(guò)程中會(huì)投入更多耐心和精力，并激勵(lì)員工參與其中，讓員工認(rèn)識(shí)到綠色創(chuàng)新的重要性并肩負(fù)起環(huán)境保護(hù)的責(zé)任［19］，這樣做有利于提高綠色創(chuàng)新成功的可能性，推動(dòng)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。由此本文提出假設(shè)2：

假設(shè)2：管理層能力能夠強(qiáng)化綠色創(chuàng)新與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展之間的相關(guān)性。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源。本文選取2011—2020年滬深A(yù)股制造業(yè)上市企業(yè)為初始研究樣本，為了提高數(shù)據(jù)的有效性以及研究結(jié)果的科學(xué)性，剔除ST公司及數(shù)據(jù)缺失的樣本。經(jīng)篩選，最終得到9 063個(gè)樣本觀測(cè)值。研究中所使用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)和同花順數(shù)據(jù)庫(kù)，綠色專利數(shù)據(jù)來(lái)源于CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù)。數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）采用DEA-solver13軟件分析處理，其他數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)及處理采用Excel和Stata16軟件。

（二）變量定義。

1.企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。已有的文獻(xiàn)中，范霍恩可持續(xù)增長(zhǎng)模型得到了廣泛的認(rèn)可，關(guān)于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的衡量，本文借鑒楊旭東等［20］的研究方法，且遵循范霍恩可持續(xù)發(fā)展靜態(tài)模型構(gòu)建了可持續(xù)發(fā)展能力指標(biāo)。

2.綠色創(chuàng)新。關(guān)于綠色創(chuàng)新，本文借鑒齊紹州等［21］和Wurlod［22］的研究方法，將綠色專利申請(qǐng)量作為綠色創(chuàng)新的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

3.管理層能力。目前衡量管理層能力的方法有多種，其中Demerjian［17］采用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）結(jié)合Tobit模型來(lái)測(cè)算管理層能力的研究方法應(yīng)用較廣泛，可信度較高，因此本文借鑒了這種方法，具體步驟如下：

第一步，通過(guò)數(shù)據(jù)包絡(luò)分析CRR模型測(cè)算企業(yè)生產(chǎn)效率（θ），選取營(yíng)業(yè)收入（Sales）作為產(chǎn)出變量，選取固定資產(chǎn)凈額（PPE）、無(wú)形資產(chǎn)凈額（Intan）、銷(xiāo)售與管理費(fèi)用（SG&A）、研發(fā)支出（R&D）、營(yíng)業(yè)成本（Cost）、商譽(yù)（Goodwill）作為投入變量，進(jìn)而估算得出企業(yè)生產(chǎn)效率，公式如下：

第二步，由于上式中所計(jì)算得出的生產(chǎn)效率同時(shí)受到企業(yè)和管理層的雙重影響，需要進(jìn)一步利用Tobit模型將二者分離，為此本文選取企業(yè)規(guī)模（Size）、自由現(xiàn)金流量（FCF）、多元化經(jīng)營(yíng)（HHI）、市場(chǎng)份額（Ms）、成立年限（Age）和是否有海外子公司（FC），運(yùn)用回歸模型得到的殘差ε測(cè)度企業(yè)管理層能力：

4.控制變量。根據(jù)已有的研究成果，本文選取企業(yè)規(guī)模、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)上市年限、托賓Q值、成長(zhǎng)能力、現(xiàn)金流比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、研發(fā)強(qiáng)度作為控制變量。

各變量具體釋義見(jiàn)表1。

表1 變量定義表

（三）模型構(gòu)建。本文構(gòu)建模型（1）來(lái)檢驗(yàn)假設(shè)1，即綠色創(chuàng)新對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的影響。為了進(jìn)一步考察管理層能力對(duì)綠色創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用，以及對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的影響，本文在上述回歸模型的基礎(chǔ)上加入管理層能力與綠色創(chuàng)新的交互項(xiàng)，構(gòu)建模型（2）和模型（3）來(lái)檢驗(yàn)假設(shè)2。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)。表2報(bào)告了研究變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，在9 063個(gè)觀測(cè)樣本中，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的最大值為0.277，最小值為-0.027，平均值為0.055，表明制造業(yè)上市公司的可持續(xù)發(fā)展能力普遍較低，有待進(jìn)一步提升。管理層能力的最大值為0.518，最小值為-0.214，表明各上市公司之間的管理層能力水平差異較大。在綠色創(chuàng)新方面，最大值為4.127，最小值為0，可以看出各上市公司之間的綠色創(chuàng)新能力有所差異，且對(duì)綠色創(chuàng)新的重視程度有所不同。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析。表3列出了主要變量的Pearson相關(guān)系數(shù)分布，綠色創(chuàng)新與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的相關(guān)系數(shù)為0.438，且在1%的水平上顯著，說(shuō)明綠色創(chuàng)新與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展存在正相關(guān)關(guān)系，初步驗(yàn)證了H1。管理層能力與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的相關(guān)系數(shù)為0.325，并通過(guò)了1%的顯著性水平檢驗(yàn)，在一定程度上支持了H2。

表3 變量Pearson相關(guān)系數(shù)矩陣

（三）回歸分析。表4的模型（1）報(bào)告了綠色創(chuàng)新對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展影響的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果。研究發(fā)現(xiàn)，綠色創(chuàng)新和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展在1%的水平上顯著正相關(guān)，即綠色創(chuàng)新可以有效促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，假設(shè)1得到驗(yàn)證。企業(yè)投資者會(huì)傾向于支持綠色創(chuàng)新活動(dòng)較多的企業(yè)；員工會(huì)認(rèn)為綠色創(chuàng)新能力較強(qiáng)的企業(yè)能夠提供更多資源上的支持；顧客則偏愛(ài)于經(jīng)營(yíng)狀態(tài)較為穩(wěn)定且履行社會(huì)責(zé)任的企業(yè)；政府會(huì)為綠色創(chuàng)新水平高的企業(yè)提供高額補(bǔ)貼［23］。因此，綠色創(chuàng)新符合了利益相關(guān)者的訴求，有助于提升企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)管理層能力對(duì)綠色創(chuàng)新與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的影響，本文在模型（3）中加入了管理層能力與綠色創(chuàng)新的交乘項(xiàng)GI*MA，回歸結(jié)果如表4所示。模型（2）顯示管理層能力與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展水平顯著正相關(guān)。從模型（3）可以發(fā)現(xiàn)，管理層能力和綠色創(chuàng)新交乘項(xiàng)的系數(shù)為0.047，在1%的水平上顯著，且模型（3）調(diào)整后的R2（0.429）高于模型（1）調(diào)整后的R2（0.384），這表明管理層能力能夠正向調(diào)節(jié)綠色創(chuàng)新與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系，假設(shè)2得到驗(yàn)證，即較強(qiáng)的管理層能力有助于提高企業(yè)綠色創(chuàng)新成功的概率，推動(dòng)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

表4 基礎(chǔ)回歸結(jié)果

五、進(jìn)一步分析

（一）影響機(jī)制分析。

1.綠色創(chuàng)新、企業(yè)聲譽(yù)與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)綠色創(chuàng)新行為對(duì)企業(yè)聲譽(yù)有積極作用，良好的聲譽(yù)有助于獲得利益相關(guān)者的信任，提高企業(yè)價(jià)值［24］。從消費(fèi)者角度來(lái)看，企業(yè)聲譽(yù)意味著企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量，相比之下，聲譽(yù)好的企業(yè)享有品牌優(yōu)勢(shì)，能夠得到外部更多的資源，從而帶動(dòng)企業(yè)業(yè)績(jī)。良好的聲譽(yù)有利于綠色創(chuàng)新的正外部性內(nèi)部化［25］，對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。因此，可以初步推斷，企業(yè)聲譽(yù)在綠色創(chuàng)新影響企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的過(guò)程中起到中介作用。本文參照溫忠麟等［26］的中介檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蛠?lái)檢驗(yàn)企業(yè)聲譽(yù)是否在綠色創(chuàng)新與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展之間發(fā)揮中介作用，并構(gòu)建了以下模型：

其中，RE代表企業(yè)聲譽(yù)。本文參考甄紅線等［27］的研究，從消費(fèi)者、債權(quán)人、股東、企業(yè)和社會(huì)的角度選取了13個(gè)企業(yè)聲譽(yù)評(píng)價(jià)指標(biāo)，其中，消費(fèi)者和社會(huì)角度的指標(biāo)包括企業(yè)資產(chǎn)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈利潤(rùn)、總資產(chǎn)收益率和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入市場(chǎng)占有率，債權(quán)人角度的指標(biāo)包括資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、長(zhǎng)期負(fù)債比率，股東角度的指標(biāo)包括每股收益、每股股利和是否為國(guó)際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，企業(yè)角度的指標(biāo)包括董事會(huì)規(guī)模、聲譽(yù)投入以及無(wú)形資產(chǎn)凈額的自然對(duì)數(shù)，并通過(guò)主因子分析法計(jì)算得出企業(yè)聲譽(yù)的總評(píng)分。

模型（4）驗(yàn)證綠色創(chuàng)新與企業(yè)聲譽(yù)間的關(guān)系，模型（5）進(jìn)一步驗(yàn)證在控制企業(yè)聲譽(yù)的情況下，綠色創(chuàng)新是否對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生影響。根據(jù)中介效應(yīng)的檢驗(yàn)程序，首先觀察模型（4）系數(shù)β1是否顯著，若顯著，則表明綠色創(chuàng)新對(duì)企業(yè)聲譽(yù)具有顯著影響，可以繼續(xù)對(duì)模型（5）進(jìn)行檢驗(yàn)，否則停止檢驗(yàn)。接下來(lái)觀察模型（5）系數(shù)β2的大小和顯著性，若顯著且模型（5）系數(shù)β1的絕對(duì)值小于模型（1）中系數(shù)β1的絕對(duì)值，則表明綠色創(chuàng)新通過(guò)企業(yè)聲譽(yù)影響了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

回歸結(jié)果如下頁(yè)表5所示，第（2）列中GI的系數(shù)為0.512，在1%的水平上顯著，說(shuō)明綠色創(chuàng)新提高了企業(yè)的聲譽(yù)；第（3）列中企業(yè)聲譽(yù)的系數(shù)為0.005，在1%的水平上顯著，GI的系數(shù)為0.012，小于第（1）列中GI的系數(shù)0.015，并通過(guò)了Sobal檢驗(yàn)，可以判斷出企業(yè)聲譽(yù)是綠色創(chuàng)新影響企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的部分中介變量，綠色創(chuàng)新為企業(yè)帶來(lái)了良好的聲譽(yù)，增強(qiáng)了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。

2.綠色創(chuàng)新、全要素生產(chǎn)率與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。在國(guó)家資源環(huán)境管控下，企業(yè)在綠色創(chuàng)新過(guò)程中生產(chǎn)成本將會(huì)考慮到環(huán)境治理成本，不斷增強(qiáng)對(duì)防污治污技術(shù)、綠色生產(chǎn)過(guò)程、實(shí)現(xiàn)綠色智能等方面的需求，推動(dòng)生態(tài)環(huán)保與綠色研發(fā)產(chǎn)品的有效供求。綠色創(chuàng)新成果的研發(fā)培養(yǎng)了大量?jī)?yōu)秀的科研人員，有助于優(yōu)化企業(yè)組織結(jié)構(gòu)，降低人工成本及管理成本以及緩解人均產(chǎn)能低的情況［14］。同時(shí)，綠色創(chuàng)新行為帶來(lái)的新工藝和新技術(shù)在保證優(yōu)等品產(chǎn)值率、減少材料物質(zhì)消耗、提高設(shè)備性能以及降低生產(chǎn)費(fèi)用等方面得以改善，進(jìn)而提高了企業(yè)的全要素生產(chǎn)率。為了檢驗(yàn)全要素生產(chǎn)率在綠色創(chuàng)新影響企業(yè)可持續(xù)發(fā)展過(guò)程中起到的中介作用，本文構(gòu)建了以下模型：

本文參考魯曉東和連玉君［28］的研究，以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入代表總產(chǎn)出，以固定資產(chǎn)凈額代表資本投入，以員工人數(shù)代表勞動(dòng)投入，將購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金代表中間投入，采用op法通過(guò)計(jì)算殘值估計(jì)企業(yè)的全要素生產(chǎn)率TFP，以此來(lái)作為衡量指標(biāo)。中介效應(yīng)檢驗(yàn)方法與上文一致，在此不再贅述。

回歸結(jié)果如下頁(yè)表5所示，第（4）列中GI的系數(shù)為0.091，在1%的水平上顯著，說(shuō)明綠色創(chuàng)新可以提高全要素生產(chǎn)率；第（5）列中全要素生產(chǎn)率的系數(shù)為0.015，在1%的水平上顯著，GI的系數(shù)為0.014，小于第（1）列中GI的系數(shù)0.015，并通過(guò)了Sobal檢驗(yàn)，可以判斷出全要素生產(chǎn)率是綠色創(chuàng)新影響企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的部分中介變量，綠色創(chuàng)新通過(guò)提高全要素生產(chǎn)率，推動(dòng)了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

3.綠色創(chuàng)新、信息不對(duì)稱與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。由于管理層與投資者之間存在信息不對(duì)稱問(wèn)題，致使投資者做決策時(shí)難以考慮到企業(yè)的隱形信息，這種情況下，就需要企業(yè)借助綠色創(chuàng)新行為，及時(shí)向市場(chǎng)傳遞利好信息，吸引投資者做出正面反應(yīng)，從而獲取企業(yè)發(fā)展所需的融資支持。方先明等［29］研究發(fā)現(xiàn)，綠色創(chuàng)新能力強(qiáng)的企業(yè)在資本市場(chǎng)中更容易獲得分析師的關(guān)注，且會(huì)間接通過(guò)影響投資者的購(gòu)買(mǎi)偏好和信息搜尋行為，產(chǎn)生綠色創(chuàng)新溢酬，獲得股票超額收益率。為了檢驗(yàn)信息不對(duì)稱在綠色創(chuàng)新影響企業(yè)可持續(xù)發(fā)展過(guò)程中起到的中介作用，本文構(gòu)建了以下模型：

本文參考Guo等（2019）的研究，以跟蹤分析師數(shù)量加1取自然對(duì)數(shù)作為信息不對(duì)稱程度（ANALYST）的衡量指標(biāo)，中介效應(yīng)檢驗(yàn)方法與上文一致，在此不再贅述。

回歸結(jié)果如表5所示，第（6）列中GI的系數(shù)為0.264，在1%的水平上顯著，說(shuō)明綠色創(chuàng)新吸引了更多分析師的關(guān)注，減少了市場(chǎng)參與者的信息不對(duì)稱；第（7）列中分析師關(guān)注的系數(shù)為0.006，在1%的水平上顯著，GI的系數(shù)為0.013，小于第（1）列中GI的系數(shù)0.015，并通過(guò)了Sobal檢驗(yàn)，可以判斷出信息不對(duì)稱是綠色創(chuàng)新影響企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的部分中介變量，綠色創(chuàng)新有助于降低信息不對(duì)稱程度，提升企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展水平。

表5 中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

（二）異質(zhì)性分析。根據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，本文將樣本分為國(guó)有企業(yè)組與非國(guó)有企業(yè)組，并進(jìn)行分組回歸，回歸結(jié)果如表6所示?？梢钥闯?，無(wú)論是國(guó)有企業(yè)還是非國(guó)有企業(yè)，GI的系數(shù)都在1%的水平上顯著為正，表明綠色創(chuàng)新均能顯著促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。組間系數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果顯示，p值為0.0004，且在1%的水平上顯著，說(shuō)明兩組回歸樣本的系數(shù)存在顯著差異。國(guó)有企業(yè)GI的系數(shù)為0.013，非國(guó)有企業(yè)GI的系數(shù)為0.017，說(shuō)明相比國(guó)有企業(yè)，綠色創(chuàng)新對(duì)非國(guó)有企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的促進(jìn)作用更加突出。造成這種差異的原因可能是：第一，國(guó)有企業(yè)擁有政府的扶持，具有較好的資源優(yōu)勢(shì)，而非國(guó)有企業(yè)則需要主動(dòng)去獲取資源。因此非國(guó)有企業(yè)需要借助綠色創(chuàng)新來(lái)吸引社會(huì)各界的關(guān)注，贏得更多利益相關(guān)者的青睞，從而獲取高額回報(bào)來(lái)維持長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展。第二，政府作為國(guó)有企業(yè)實(shí)際控制人，會(huì)要求企業(yè)在獲取利潤(rùn)的同時(shí)，主動(dòng)承擔(dān)環(huán)境保護(hù)的責(zé)任，并且會(huì)持續(xù)督促企業(yè)降低污染排放，使碳排放量長(zhǎng)期控制在較低的水平。而非國(guó)有企業(yè)與政府缺乏密切的聯(lián)系，高額排放量會(huì)使企業(yè)面臨嚴(yán)格處罰和責(zé)令整改的風(fēng)險(xiǎn)，綠色創(chuàng)新可以有效降低企業(yè)的碳風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)的綠色低碳發(fā)展，對(duì)非國(guó)有企業(yè)發(fā)揮的作用也就更明顯。

根據(jù)資產(chǎn)規(guī)模計(jì)算的赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)，本文按照中位數(shù)將樣本劃分為低市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度組和高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度組，并進(jìn)行分組回歸，回歸結(jié)果如表6所示?？梢钥闯觯诟?jìng)爭(zhēng)程度低的市場(chǎng)，GI的系數(shù)在5%的水平上顯著為正，在競(jìng)爭(zhēng)程度高的市場(chǎng)，GI的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，綠色創(chuàng)新對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的促進(jìn)作用更明顯。造成這種差異的原因可能有：第一，隨著環(huán)保意識(shí)的逐漸增強(qiáng)，企業(yè)要在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中謀求長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，就必須抓住市場(chǎng)需求變化的機(jī)遇，不斷提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利水平。具有敏銳洞察力的管理層會(huì)積極順應(yīng)綠色發(fā)展，充分運(yùn)用先發(fā)優(yōu)勢(shì)采取綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略，搶先開(kāi)拓綠色消費(fèi)市場(chǎng)，不但提高了研發(fā)投入的市場(chǎng)轉(zhuǎn)化率，也為企業(yè)獲取到了較大的商業(yè)效益。第二，激烈的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)市場(chǎng)壓力，激發(fā)企業(yè)綠色創(chuàng)新的潛質(zhì)。企業(yè)為走在市場(chǎng)前沿，往往會(huì)自主研發(fā)核心技術(shù)，突破企業(yè)內(nèi)部性質(zhì)與外部環(huán)境的限制，謀求技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)品升級(jí)，實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新［30］。

表6 分組回歸結(jié)果

六、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證結(jié)果的穩(wěn)健性與可靠性，本文通過(guò)以下三種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。（1）替換被解釋變量。選用CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中的可持續(xù)增長(zhǎng)率作為可持續(xù)發(fā)展能力的度量指標(biāo)。（2）替換解釋變量。使用上市公司綠色專利申請(qǐng)數(shù)/專利申請(qǐng)總量的比值作為綠色創(chuàng)新的度量指標(biāo)。（3）滯后變量。考慮到綠色創(chuàng)新與可持續(xù)發(fā)展能力存在內(nèi)生性問(wèn)題，且綠色創(chuàng)新存在滯后效應(yīng)，本文將綠色創(chuàng)新變量進(jìn)行滯后一期處理。通過(guò)檢驗(yàn)，綠色創(chuàng)新對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的回歸結(jié)果與前文保持一致，具有良好的穩(wěn)健性。

七、結(jié)論與建議

本文通過(guò)選取2011—2020年A股制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了綠色創(chuàng)新對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的影響。研究結(jié)論如下：（1）綠色創(chuàng)新可以有效發(fā)揮創(chuàng)新補(bǔ)償效應(yīng)，增強(qiáng)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。管理層能力能夠正向調(diào)節(jié)綠色創(chuàng)新與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的正向關(guān)系。（2）中介效應(yīng)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，綠色創(chuàng)新通過(guò)提高企業(yè)聲譽(yù)、全要素生產(chǎn)率、降低信息不對(duì)稱，從而有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。（3）在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，企業(yè)實(shí)施綠色戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的影響在非國(guó)有企業(yè)中更明顯。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，綠色創(chuàng)新有利于企業(yè)占據(jù)市場(chǎng)份額，獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展水平的促進(jìn)作用更明顯。

本文由此提出以下建議：（1）各級(jí)政府應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)綠色創(chuàng)新的宣傳和教育，定期開(kāi)展企業(yè)綠色創(chuàng)新培訓(xùn)；實(shí)施綠色創(chuàng)新稅收激勵(lì)，設(shè)立綠色創(chuàng)新專項(xiàng)基金；擴(kuò)大排污費(fèi)的征收范圍，建立綠色評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，通過(guò)制度約束引導(dǎo)企業(yè)走上可持續(xù)發(fā)展之路。（2）企業(yè)應(yīng)當(dāng)將綠色創(chuàng)新與企業(yè)文化相結(jié)合，形成可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)營(yíng)理念，鼓勵(lì)員工積極維護(hù)企業(yè)的綠色形象，履行環(huán)境保護(hù)責(zé)任，減少對(duì)生態(tài)環(huán)境的破壞。進(jìn)一步落實(shí)綠色生產(chǎn)機(jī)制，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)施綠色生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益與環(huán)境效益協(xié)同發(fā)展的目標(biāo)努力。（3）整合社會(huì)資源，建設(shè)綠色創(chuàng)新中心，實(shí)現(xiàn)技術(shù)合作與共享；建立健全社會(huì)監(jiān)督機(jī)制，加強(qiáng)媒體及公眾的監(jiān)督，督促企業(yè)環(huán)保信息披露透明化，推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。