耀友福（副教授），黃 嫣

一、引言

ESG是從環(huán)境（Environment）、社會(huì)責(zé)任（Social）和公司治理（Governance）三個(gè)維度來(lái)綜合評(píng)價(jià)企業(yè)的一種新型價(jià)值管理模式，是實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)及上市公司高質(zhì)量發(fā)展的重要?jiǎng)恿χ?。尤其是黨的二十大報(bào)告中提出“積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和，積極參與應(yīng)對(duì)氣候變化全球治理”，使得ESG新發(fā)展理念在企業(yè)可持續(xù)性創(chuàng)新及資本市場(chǎng)健康發(fā)展中發(fā)揮著重要作用，并備受?chē)?guó)際社會(huì)、企業(yè)組織及投資者等利益相關(guān)者的高度關(guān)注（張為國(guó)等，2022）?，F(xiàn)有文獻(xiàn)主要圍繞ESG優(yōu)勢(shì)在企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造、銀行決策、股票市場(chǎng)表現(xiàn)等經(jīng)濟(jì)后果方面，鮮有關(guān)注到高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)政策契約執(zhí)行情景中研發(fā)粉飾行為的ESG治理效應(yīng)。

本文將從高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)政策的契約治理層面，探究企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)研發(fā)粉飾行為的監(jiān)管有效性。一方面，研發(fā)效率的提升是企業(yè)可持續(xù)創(chuàng)新的重要前提，也是實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新型國(guó)家和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)支撐。為彌補(bǔ)企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的外部性和不確定性所帶來(lái)的執(zhí)行成本，提升企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的積極性，我國(guó)科技部、財(cái)政部等在2016年修訂的《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》（簡(jiǎn)稱(chēng)《管理辦法》）這一產(chǎn)業(yè)政策中，規(guī)定只有當(dāng)企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度超過(guò)一定門(mén)檻時(shí)才能獲得高新技術(shù)企業(yè)資格認(rèn)定，進(jìn)而享受法定所得稅稅率15%的稅收優(yōu)惠。然而，由于產(chǎn)業(yè)政策的不完全契約性可能會(huì)引發(fā)信息不對(duì)稱(chēng)和企業(yè)尋租問(wèn)題，部分企業(yè)為享受這一稅收優(yōu)惠和相關(guān)政府補(bǔ)助，通過(guò)研發(fā)投入操縱來(lái)獲取高新技術(shù)企業(yè)資格，大大助長(zhǎng)了研發(fā)粉飾行為（楊國(guó)超和芮萌，2020），而研發(fā)粉飾不利于企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量的提升，抑制了公司高質(zhì)量發(fā)展（王蘭芳等，2019；楊宗翰等，2020），但少有文獻(xiàn)對(duì)研發(fā)粉飾行為的監(jiān)管機(jī)制進(jìn)行研究。另一方面，黨的二十大報(bào)告指出，“加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型，推動(dòng)形成綠色低碳的生產(chǎn)方式和生活方式”。在這樣綠色、可持續(xù)發(fā)展理念的推動(dòng)下，ESG已成為助力公司綜合治理及創(chuàng)新發(fā)展的重要力量。2018年9月證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司治理準(zhǔn)則》（修訂版）引入了ESG新發(fā)展理念，確立了ESG的基本框架。2022年4月，證監(jiān)會(huì)在《上市公司投資者關(guān)系管理工作指引》中納入了“公司的環(huán)境、社會(huì)和治理信息”，以加強(qiáng)ESG管理在投資者保護(hù)方面的重要功能?；贓SG表現(xiàn)的三維分析框架，良好的ESG表現(xiàn)增進(jìn)了企業(yè)在環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任履行和公司治理方面的賦能效用，發(fā)揮企業(yè)ESG的合力治理作用和風(fēng)險(xiǎn)管控，使得ESG治理機(jī)制在企業(yè)合約履行中發(fā)揮重要的監(jiān)督作用，有效緩解了管理層代理沖突問(wèn)題。同時(shí)，作為非財(cái)務(wù)信息披露的ESG表現(xiàn)，高質(zhì)量ESG表現(xiàn)會(huì)向市場(chǎng)傳遞有用的特質(zhì)信息，改善市場(chǎng)信息環(huán)境，增進(jìn)市場(chǎng)利益相關(guān)者的有效關(guān)注，帶來(lái)較大的市場(chǎng)監(jiān)督壓力（袁蓉麗等，2022）。那么，在ESG賦能治理情景下，高質(zhì)量的企業(yè)ESG表現(xiàn)能否在研發(fā)粉飾行為方面發(fā)揮治理作用呢？對(duì)于此問(wèn)題的回答，對(duì)從企業(yè)ESG管理新局來(lái)構(gòu)建企業(yè)研發(fā)操縱的緩釋機(jī)制和增進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)政策契約執(zhí)行與綠色轉(zhuǎn)型的相融合發(fā)展具有重要意義。

本文以2010～2021年我國(guó)A股上市公司為研究樣本，探究企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)研發(fā)粉飾行為的影響及作用機(jī)制?？赡艿难芯控暙I(xiàn)在于：第一，從研發(fā)粉飾行為治理視角豐富了ESG表現(xiàn)經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)研究?，F(xiàn)有關(guān)于ESG表現(xiàn)的研究主要聚焦于企業(yè)投資決策、價(jià)值創(chuàng)造效果和股票市場(chǎng)表現(xiàn)等基本層面。本文則從企業(yè)獲取高新技術(shù)企業(yè)資格認(rèn)定的監(jiān)管場(chǎng)景出發(fā)，探究企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)研發(fā)粉飾行為的監(jiān)管有效性，拓展了ESG信息披露的資本市場(chǎng)效應(yīng)研究，對(duì)從ESG管理新局來(lái)構(gòu)建企業(yè)研發(fā)粉飾行為的監(jiān)管機(jī)制以及完善企業(yè)研發(fā)生態(tài)效率具有重要價(jià)值。第二，從企業(yè)ESG新發(fā)展理念視角對(duì)研發(fā)粉飾行為的有效治理提供了新證據(jù)，為研發(fā)投入會(huì)計(jì)政策選擇監(jiān)管提供了ESG管理新機(jī)遇?，F(xiàn)有文獻(xiàn)主要圍繞企業(yè)研發(fā)粉飾行為的存在性進(jìn)行研究，較少關(guān)注研發(fā)粉飾行為治理機(jī)制。本文則考察高新技術(shù)企業(yè)資格認(rèn)定中研發(fā)粉飾行為的ESG治理效果，并從代理問(wèn)題緩釋和市場(chǎng)監(jiān)督壓力來(lái)考察ESG表現(xiàn)的影響機(jī)制，對(duì)強(qiáng)化ESG制度實(shí)施與市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制的合力威懾效用及協(xié)同治理具有重要意義。第三，融合高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)政策的研發(fā)激勵(lì)場(chǎng)景，將ESG治理研究拓展至宏觀產(chǎn)業(yè)政策的契約執(zhí)行監(jiān)督層面，拓展了我國(guó)產(chǎn)業(yè)政策的監(jiān)管有效性研究?，F(xiàn)有產(chǎn)業(yè)政策的有效性研究并未達(dá)成一致定論，尤其是我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)政策實(shí)施過(guò)程中具有激勵(lì)效應(yīng)和迎合效應(yīng)的兩面證據(jù)。本文則將ESG治理新局納入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)政策契約履行的研發(fā)粉飾治理情景中，對(duì)構(gòu)建ESG管理下的產(chǎn)業(yè)政策激勵(lì)制度和優(yōu)化我國(guó)產(chǎn)業(yè)政策實(shí)施具有重要價(jià)值，以更好地結(jié)合ESG新發(fā)展理念來(lái)助力企業(yè)研發(fā)效率的提升和推進(jìn)企業(yè)科技創(chuàng)新生態(tài)的可持續(xù)性建設(shè)。第四，結(jié)合數(shù)字經(jīng)濟(jì)的治理新局，將企業(yè)數(shù)字技術(shù)進(jìn)步的紅利效應(yīng)融入ESG表現(xiàn)賦能的研發(fā)粉飾治理的有效性情景，從數(shù)字經(jīng)濟(jì)層面來(lái)拓展微觀企業(yè)ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)效益研究。本文將數(shù)字技術(shù)與ESG治理模式有效融合，有助于從數(shù)字技術(shù)層面增進(jìn)ESG披露效力的發(fā)揮，對(duì)結(jié)合數(shù)字技術(shù)應(yīng)用來(lái)助力企業(yè)高質(zhì)量研發(fā)活動(dòng)和“雙碳”目標(biāo)的有序?qū)崿F(xiàn)具有重要價(jià)值。

二、理論推演與研究假設(shè)

高效的研發(fā)活動(dòng)是企業(yè)創(chuàng)新及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要基礎(chǔ)。但由于信息不對(duì)稱(chēng)和管理層自利的存在，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)政策在執(zhí)行過(guò)程中引發(fā)了迎合效應(yīng)，助長(zhǎng)了企業(yè)研發(fā)粉飾的尋租行為，不利于企業(yè)研發(fā)績(jī)效提升和創(chuàng)新可持續(xù)發(fā)展。作為非財(cái)務(wù)信息披露機(jī)制的ESG管理，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能夠在一定程度上緩解研發(fā)粉飾行為。本文理論分析如下：

第一，企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠發(fā)揮代理問(wèn)題緩釋效應(yīng)，以此來(lái)減少研發(fā)粉飾行為。基于ESG三維理論框架，高質(zhì)量的ESG表現(xiàn)意味著企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理方面有積極作為。從環(huán)境表現(xiàn)來(lái)看，企業(yè)積極履行環(huán)境責(zé)任是響應(yīng)政府環(huán)境規(guī)制的重要表現(xiàn)，管理者在環(huán)境治理方面的積極性有助于降低代理成本（張愛(ài)美等，2021）。從社會(huì)責(zé)任契約履行來(lái)看，良好的企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行表明該企業(yè)具有較強(qiáng)的道德觀和社會(huì)責(zé)任價(jià)值觀，強(qiáng)化管理層責(zé)任意識(shí)和行為一致性，并有利于加強(qiáng)企業(yè)與利益相關(guān)者之間的聯(lián)合監(jiān)督和有效治理，從而抑制管理層短視行為（劉姝雯等，2019；李新麗等，2022）。從公司治理來(lái)看，高質(zhì)量的公司治理機(jī)制能夠強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督，有效緩解企業(yè)代理問(wèn)題（馮志華，2017）；同時(shí)ESG評(píng)價(jià)體系中的公司治理維度內(nèi)涵企業(yè)違法違規(guī)情形，違規(guī)行為的存在則會(huì)降低ESG表現(xiàn)質(zhì)量。這使得上市公司及管理層為避免違規(guī)事件而帶來(lái)低質(zhì)量的ESG評(píng)價(jià)效應(yīng)及負(fù)面市場(chǎng)反應(yīng)，可能會(huì)有所收斂研發(fā)活動(dòng)中的尋租行為。因此，從ESG整體管理層面來(lái)看，高質(zhì)量的ESG表現(xiàn)意味著企業(yè)在努力加強(qiáng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理和綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展，有效促進(jìn)公司內(nèi)部治理機(jī)制及治理環(huán)境的持續(xù)完善。這可能會(huì)給企業(yè)自身帶來(lái)較高的聲譽(yù)效應(yīng)及合力治理作用，以此威懾管理層交易行為規(guī)范的治理，從而使得企業(yè)ESG表現(xiàn)通過(guò)緩解企業(yè)代理問(wèn)題，規(guī)范管理層研發(fā)投資活動(dòng)的自利行為，進(jìn)而抑制研發(fā)粉飾行為。

第二，企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠發(fā)揮信息促進(jìn)效應(yīng)，通過(guò)有效市場(chǎng)監(jiān)督壓力來(lái)緩解研發(fā)粉飾行為。企業(yè)研發(fā)活動(dòng)中存在較高的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，以此助長(zhǎng)了研發(fā)粉飾的尋租行為?；谛盘?hào)傳遞理論，要減少研發(fā)粉飾行為則可以從信息不對(duì)稱(chēng)機(jī)制設(shè)計(jì)層面考慮，而ESG作為一種重要的非財(cái)務(wù)信息披露機(jī)制，對(duì)企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的信息環(huán)境可能具有重要影響。從企業(yè)所處的市場(chǎng)監(jiān)督環(huán)境來(lái)看，基于ESG信息披露所發(fā)揮的信號(hào)傳遞效應(yīng)，積極的ESG表現(xiàn)能向市場(chǎng)傳遞更多決策有用的企業(yè)特質(zhì)信息，較好地反映了企業(yè)對(duì)環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任履行及公司治理方面的重視程度，有利于獲得利益相關(guān)者的有效支持。同時(shí)，高質(zhì)量的ESG信息披露能降低資本市場(chǎng)信息的搜尋成本，吸引市場(chǎng)信息中介機(jī)制對(duì)企業(yè)交易行為的持續(xù)跟進(jìn)，比如新聞媒體、證券分析師等重要市場(chǎng)參與者對(duì)公司ESG信息披露的有效關(guān)注，以此提升資本市場(chǎng)信息環(huán)境的透明度和信息傳遞效率。而市場(chǎng)信息環(huán)境的持續(xù)改善能大大提升企業(yè)管理層交易活動(dòng)的透明度，緩解研發(fā)活動(dòng)過(guò)程中的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，增加企業(yè)研發(fā)粉飾的違規(guī)成本及行政監(jiān)管介入風(fēng)險(xiǎn)，使得企業(yè)面臨較強(qiáng)的外部市場(chǎng)監(jiān)督力量，進(jìn)而在市場(chǎng)關(guān)注壓力下緩解研發(fā)粉飾行為。

第三，良好的ESG表現(xiàn)能夠促進(jìn)研發(fā)產(chǎn)業(yè)政策激勵(lì)的契約機(jī)制有效執(zhí)行，弱化企業(yè)研發(fā)粉飾的尋租動(dòng)機(jī)。理論上，產(chǎn)業(yè)政策實(shí)質(zhì)上是政府與企業(yè)簽訂的不完全契約，其不完全性主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是企業(yè)和政府可能較難預(yù)測(cè)未來(lái)的不確定性；二是不可締約性，可能缺乏一個(gè)第三方權(quán)威機(jī)構(gòu)以確保產(chǎn)業(yè)政策的有效執(zhí)行（楊瑞龍和侯方宇，2019）。具體到高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)政策的實(shí)施場(chǎng)景，不完全契約的存在引發(fā)了信息不對(duì)稱(chēng)和尋租問(wèn)題，導(dǎo)致企業(yè)通過(guò)操縱研發(fā)以獲取減稅優(yōu)惠，影響了產(chǎn)業(yè)政策的執(zhí)行效率（楊國(guó)超和張李娜，2021）。而ESG管理通過(guò)發(fā)揮代理問(wèn)題緩釋效應(yīng)和市場(chǎng)信息促進(jìn)效應(yīng)，威懾研發(fā)活動(dòng)中的管理層尋租行為，增進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)政策的綠色融合發(fā)展和提高研發(fā)效率，降低契約不完全性對(duì)產(chǎn)業(yè)政策有效性的不利影響，從而可能緩解研發(fā)粉飾動(dòng)機(jī)。與此同時(shí)，具有高質(zhì)量ESG表現(xiàn)的企業(yè)會(huì)積極披露環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理方面的非財(cái)務(wù)信息，這會(huì)在一定程度上改善企業(yè)交易活動(dòng)中的融資環(huán)境，拓寬融資渠道和降低資金成本（邱牧遠(yuǎn)和殷紅，2019；謝紅軍和呂雪，2022），增加企業(yè)市場(chǎng)資源的獲利渠道，以此緩解高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)政策執(zhí)行過(guò)程中企業(yè)研發(fā)操縱的避稅收益動(dòng)機(jī)，進(jìn)而在ESG管理與產(chǎn)業(yè)政策激勵(lì)的融合發(fā)展情景中緩解研發(fā)粉飾行為。

綜上理論分析，高質(zhì)量的ESG表現(xiàn)能夠發(fā)揮積極的代理問(wèn)題緩釋和信息促進(jìn)效應(yīng)，通過(guò)減少研發(fā)活動(dòng)中的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，增加企業(yè)研發(fā)操縱的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)和有效市場(chǎng)監(jiān)督壓力，來(lái)威懾企業(yè)管理層的尋租行為，進(jìn)而使得ESG機(jī)制成為抑制研發(fā)粉飾行為的重要管理工具。由此，本文提出如下假設(shè)：在其他條件不變的情況下，良好的企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠抑制研發(fā)粉飾行為。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

基于數(shù)據(jù)可得性，WIND數(shù)據(jù)庫(kù)所提供的華證ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)從2009年第一季度開(kāi)始（宋科等，2022），并且企業(yè)ESG表現(xiàn)需采用滯后一期，因此本文以2010～2021年我國(guó)A股上市公司為初始研究樣本。華證ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)來(lái)自于WIND數(shù)據(jù)庫(kù)，其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

本文對(duì)初始研究樣本按照以下原則進(jìn)行處理：①剔除金融業(yè)樣本；②剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失樣本；③借鑒楊國(guó)超等（2017）的研究，由于銷(xiāo)售收入小于5000萬(wàn)元的樣本觀測(cè)數(shù)較少，剔除此類(lèi)樣本數(shù)據(jù)。經(jīng)過(guò)上述步驟處理后，最終獲得23517個(gè)有效觀測(cè)值。本文對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的縮尾處理，并在所有模型回歸中對(duì)標(biāo)準(zhǔn)誤進(jìn)行穩(wěn)?。╮obust）估計(jì)。

（二）主要變量定義

1.研發(fā)粉飾行為的度量。根據(jù)《管理辦法》規(guī)定的高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)投入認(rèn)定門(mén)檻，同時(shí)參考楊國(guó)超等（2017）、楊國(guó)超和張李娜（2021）的研究，本文將具有研發(fā)粉飾行為動(dòng)機(jī)的企業(yè)定義為研發(fā)投入強(qiáng)度剛好高于法定門(mén)檻的情形。具體地，分別以0.5%和1%作為臨界點(diǎn)進(jìn)行度量。

（1）以0.5%作為臨界點(diǎn)度量。當(dāng)企業(yè)銷(xiāo)售收入小于2億元時(shí)，研發(fā)投入與銷(xiāo)售收入之比位于［4.0%，4.5%），或當(dāng)銷(xiāo)售收入大于等于2億元時(shí)，研發(fā)投入與銷(xiāo)售收入之比位于［3.0%，3.5%），則界定企業(yè)存在研發(fā)粉飾行為（MBB1），此時(shí)MBB1為1；否則為0。

（2）以1%作為臨界點(diǎn)度量。當(dāng)企業(yè)銷(xiāo)售收入小于2億元時(shí)，研發(fā)投入與銷(xiāo)售收入之比在［4.0%，5.0%），或當(dāng)銷(xiāo)售收入大于等于2億元時(shí)，研發(fā)投入與銷(xiāo)售收入之比在［3.0%，4.0%），則界定企業(yè)存在研發(fā)粉飾行為（MBB2），此時(shí)MBB2為1；否則為0。

2.企業(yè)ESG表現(xiàn)的度量。參考宋科等（2022）、謝紅軍和呂雪（2022）的研究，本文采用華證ESG評(píng)級(jí)來(lái)度量企業(yè)ESG表現(xiàn)。該評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)采用季度定期和動(dòng)態(tài)跟蹤的方式進(jìn)行有效評(píng)價(jià)，由低至高共分為“C、CC、CCC、B、BB、BBB、A、AA、AAA”九個(gè)等級(jí)，本文將評(píng)級(jí)由低至高（C～AAA）賦值為1～9分，并通過(guò)取每年四個(gè)季度ESG評(píng)分的均值再加1的自然對(duì)數(shù)來(lái)刻畫(huà)企業(yè)ESG表現(xiàn)程度（LnESG）。

（三）模型設(shè)定

為檢驗(yàn)企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)研發(fā)粉飾行為的影響，借鑒楊國(guó)超和張李娜（2021）的研究，本文構(gòu)建如下基本模型：

模型（1）中，MBB1t/MBB2t為第t年兩個(gè)研發(fā)粉飾行為，LnESGt-1為第t-1年企業(yè)ESG表現(xiàn)。Controlst-1為第t-1年的一組控制變量，參考王蘭芳等（2019）、楊國(guó)超和張李娜（2021）的研究，具體控制變量包括：公司規(guī) 模（LnSalest-1）、負(fù) 債 水 平（Levt-1）、成 長(zhǎng) 性（Growtht-1）、高管持股比例（Msharet-1）、股權(quán)集中度（Top1t-1）、兩職合一（Dualt-1）、獨(dú)立董事比例（DirRatiot-1）、董事會(huì)規(guī)模（Bodesizet-1）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOEt-1）、虧損情況（Losst-1）、前兩年是否取得過(guò)高新技術(shù)企業(yè)資格（ITcomt-1）、審計(jì)師類(lèi)型（Big4t-1）；最后還控制了行業(yè)和年份效應(yīng)。具體變量定義見(jiàn)表1。

表1 變量定義

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。其中，兩個(gè)研發(fā)粉飾行為變量（MBB1t、MBB2t）的均值分別為9.9%、18.8%，這與楊國(guó)超等（2017）的研究基本一致。企業(yè)ESG表現(xiàn)（LnESGt-1）的均值為1.993，最大值為2.303，最小值為1.504，說(shuō)明企業(yè)ESG表現(xiàn)差異不大。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)

（二）回歸分析

表3列示了企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)研發(fā)粉飾行為的回歸結(jié)果。在列（1）（2）僅控制年度和行業(yè)效應(yīng)的回歸中，LnESGt-1的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為負(fù)；在列（3）（4）加入其他控制變量后，LnESGt-1的回歸系數(shù)也在1%的水平上顯著為負(fù)。說(shuō)明良好的企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠抑制研發(fā)粉飾行為，本文假設(shè)得到驗(yàn)證。

表3 企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)研發(fā)粉飾行為的回歸結(jié)果

五、進(jìn)一步研究和穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（一）作用機(jī)制：代理問(wèn)題緩釋、市場(chǎng)監(jiān)督壓力

基于前文理論分析，本文認(rèn)為企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)研發(fā)粉飾行為的治理作用來(lái)源于代理問(wèn)題緩釋和市場(chǎng)監(jiān)督壓力兩個(gè)渠道。一是高質(zhì)量的ESG表現(xiàn)在環(huán)境、社會(huì)責(zé)任履行和公司治理方面的綜合效應(yīng)能夠強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)部治理能力和風(fēng)險(xiǎn)管控，進(jìn)而發(fā)揮企業(yè)代理問(wèn)題的緩釋效應(yīng)，以此來(lái)抑制研發(fā)粉飾行為。二是基于信號(hào)傳遞理論，ESG表現(xiàn)能夠向市場(chǎng)傳遞決策有用的企業(yè)特質(zhì)信息，吸引新聞媒體、證券分析師等市場(chǎng)利益相關(guān)者的有效關(guān)注（王琳璘等，2022），降低政府監(jiān)管和企業(yè)之間的信息不對(duì)稱(chēng)，減少企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的尋租行為，從而在有效市場(chǎng)關(guān)注壓力下弱化研發(fā)粉飾行為。

為檢驗(yàn)上述影響機(jī)制，借鑒溫忠麟和葉寶娟（2014）關(guān)于中介效應(yīng)模型的研究，將代理成本和市場(chǎng)監(jiān)督壓力作為中介變量進(jìn)行逐步回歸。一是代理成本（ACt），借鑒Samet和Jarboui（2017）的研究，采用企業(yè)自由現(xiàn)金流來(lái)衡量，具體為股權(quán)自由現(xiàn)金流/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。二是市場(chǎng)監(jiān)督壓力，參考Yao等（2020）的研究，從兩個(gè)維度來(lái)考慮：①媒體報(bào)道（Mediat），具體為網(wǎng)絡(luò)媒體報(bào)道數(shù)量加1的自然對(duì)數(shù)；②分析師關(guān)注度（Analystt），具體為分析師跟蹤人數(shù)加1的自然對(duì)數(shù)。

表4報(bào)告了ESG表現(xiàn)治理的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果。列（1）～（3）是代理問(wèn)題緩釋機(jī)制的檢驗(yàn)結(jié)果。其中，列（1）是ESG表現(xiàn)對(duì)代理成本（ACt）的回歸結(jié)果，LnESGt-1的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，表明良好的企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠緩解代理問(wèn)題。列（2）（3）是加入代理成本中介變量后ESG表現(xiàn)對(duì)研發(fā)粉飾的回歸結(jié)果，ACt的回歸系數(shù)顯著為正，LnESGt-1的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，表明良好的企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠通過(guò)緩解代理問(wèn)題來(lái)抑制研發(fā)粉飾行為。

表4 ESG表現(xiàn)對(duì)研發(fā)粉飾行為治理的作用機(jī)制檢驗(yàn)

列（4）～（9）是市場(chǎng)監(jiān)督壓力機(jī)制的檢驗(yàn)結(jié)果。其中，列（4）（7）分別是ESG表現(xiàn)對(duì)媒體報(bào)道（Mediat）、分析師關(guān)注度（Analystt）的回歸結(jié)果，LnESGt-1的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，表明良好的企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠吸引新聞媒體、分析師這些市場(chǎng)中介監(jiān)督機(jī)構(gòu)的有效關(guān)注，改善市場(chǎng)信息環(huán)境。列（5）（6）和列（8）（9）分別是加入中介變量后ESG表現(xiàn)對(duì)研發(fā)粉飾行為的回歸結(jié)果，其中Mediat、Analystt的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，LnESGt-1的回歸系數(shù)也均顯著為負(fù)，說(shuō)明良好的企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠通過(guò)發(fā)揮有效市場(chǎng)監(jiān)督壓力來(lái)抑制研發(fā)粉飾行為。

綜上中介機(jī)制檢驗(yàn)，代理問(wèn)題緩釋和市場(chǎng)監(jiān)督壓力在企業(yè)ESG表現(xiàn)抑制研發(fā)粉飾行為的過(guò)程中起到部分中介作用，支持了本文關(guān)于ESG治理的理論邏輯。

（二）考慮避稅動(dòng)機(jī)的影響

從研發(fā)粉飾動(dòng)機(jī)出發(fā)，企業(yè)持有研發(fā)粉飾行為的一個(gè)重要?jiǎng)訖C(jī)在于攫取避稅收益。楊國(guó)超等（2017）發(fā)現(xiàn)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)政策對(duì)研發(fā)投入強(qiáng)度“一刀切”的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)給企業(yè)留下了操縱空間，使得避稅動(dòng)機(jī)較強(qiáng)的企業(yè)更傾向于操縱研發(fā)投入。而ESG信息披露能夠發(fā)揮代理問(wèn)題緩釋和市場(chǎng)信息促進(jìn)效應(yīng)，可能在避稅動(dòng)機(jī)較強(qiáng)的企業(yè)中起到良好的監(jiān)督治理效果，從而緩解研發(fā)粉飾的避稅動(dòng)機(jī)。因此，若企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠?qū)ρ邪l(fā)粉飾行為發(fā)揮治理作用，則該效用可能在避稅動(dòng)機(jī)較強(qiáng)的企業(yè)中更顯著。

參考張敏等（2018）的研究，采用兩種方法來(lái)測(cè)度企業(yè)避稅程度：一是ETR 1t=所得稅費(fèi)用/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~；二是ETR2t=（所得稅費(fèi)用/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~）/名義稅率。ETR1t、ETR2t取值越小，代表企業(yè)的避稅程度越高。具體檢驗(yàn)中，分別以ETR1t、ETR2t的中位數(shù)來(lái)劃分低避稅組（大于等于其中位數(shù)值）和高避稅組（小于其中位數(shù)值）。

表5報(bào)告了不同避稅動(dòng)機(jī)情景下企業(yè)ESG表現(xiàn)治理的回歸結(jié)果?；贓TR1變量檢驗(yàn)下，列（1）（3）是避稅動(dòng)機(jī)較強(qiáng)組的結(jié)果，LnESGt-1的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，LnESGt-1的回歸系數(shù)在避稅動(dòng)機(jī)較弱的列（2）（4）中均不顯著。同理，基于ETR2變量的回歸結(jié)果在列（5）～（8）中，其結(jié)果也類(lèi)似。說(shuō)明企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)研發(fā)粉飾行為的治理作用主要集中在避稅動(dòng)機(jī)較強(qiáng)的企業(yè)。這在避稅動(dòng)機(jī)治理層面支持了ESG表現(xiàn)的監(jiān)管機(jī)制。

表5 考慮避稅動(dòng)機(jī)的影響

（三）數(shù)字技術(shù)賦能的影響

從企業(yè)ESG表現(xiàn)效用發(fā)揮的內(nèi)部技術(shù)支撐條件來(lái)看，大數(shù)據(jù)、人工智能等新興技術(shù)已逐漸融入企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展情景，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)具有重要影響。首先，從綠色環(huán)境表現(xiàn)來(lái)看，數(shù)字化技術(shù)能夠有效整合企業(yè)資源管理，助力企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展。其次，在社會(huì)責(zé)任履行方面，企業(yè)借助數(shù)字技術(shù)能夠及時(shí)捕捉和分析利益相關(guān)者的價(jià)值訴求，有效嵌入社會(huì)責(zé)任活動(dòng)的實(shí)踐環(huán)節(jié)，強(qiáng)化企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行的意愿和能力，使得企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型具有社會(huì)責(zé)任履行促進(jìn)效應(yīng)（肖紅軍等，2021）。最后，數(shù)字技術(shù)的紅利效應(yīng)能發(fā)揮積極的公司治理作用，推動(dòng)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化和治理模式創(chuàng)新（陳德球和胡晴，2022）。這使得在數(shù)字技術(shù)引領(lǐng)的ESG三維分析框架下，企業(yè)數(shù)字技術(shù)應(yīng)用有助于ESG高質(zhì)量表現(xiàn)及其治理效應(yīng)的持續(xù)發(fā)揮。因此，若企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)研發(fā)粉飾行為具有抑制作用，則這種積極效用可能在數(shù)字技術(shù)賦能較強(qiáng)的企業(yè)中更明顯。

關(guān)于企業(yè)數(shù)字技術(shù)賦能的測(cè)度，借鑒吳非等（2021）的研究，采用年報(bào)文本測(cè)度的企業(yè)數(shù)字化程度。具體企業(yè)數(shù)字化數(shù)據(jù)來(lái)自于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。本文以數(shù)字技術(shù)賦能變量的中位數(shù)來(lái)劃分低數(shù)字技術(shù)賦能組和高數(shù)字技術(shù)賦能組。

表6中列（1）～（4）報(bào)告了不同數(shù)字技術(shù)賦能下企業(yè)ESG表現(xiàn)治理的回歸結(jié)果。列（1）（3）是高數(shù)字技術(shù)賦能組的樣本結(jié)果，LnESGt-1的回歸系數(shù)均在5%的水平上顯著為負(fù)；列（2）（4）是低數(shù)字技術(shù)賦能組的樣本結(jié)果，LnESGt-1的回歸系數(shù)均不顯著。以上結(jié)果表明，高質(zhì)量的企業(yè)數(shù)字技術(shù)應(yīng)用場(chǎng)景有助于ESG表現(xiàn)對(duì)研發(fā)粉飾治理作用的有效發(fā)揮。這對(duì)數(shù)字技術(shù)賦能來(lái)助力企業(yè)ESG高質(zhì)量治理機(jī)制設(shè)計(jì)具有重要價(jià)值。

表6 數(shù)字技術(shù)賦能和低碳監(jiān)管政策的影響

（四）低碳監(jiān)管政策的影響

從ESG表現(xiàn)效用發(fā)揮的外部治理層面，政府監(jiān)管政策在ESG高質(zhì)量表現(xiàn)中發(fā)揮重要作用。當(dāng)前“雙碳”目標(biāo)背景下，低碳監(jiān)管政策（低碳城市試點(diǎn)政策）作為環(huán)境規(guī)制治理的一種重要方式，其在促進(jìn)企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型和可持續(xù)發(fā)展中具有重要影響。從2010年開(kāi)始，國(guó)家發(fā)展改革委對(duì)低碳城市試點(diǎn)政策已實(shí)施三批次?，F(xiàn)有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)低碳試點(diǎn)監(jiān)管政策在企業(yè)綠色創(chuàng)新（徐佳和崔靜波，2020）、環(huán)境生態(tài)效率（宋弘等，2019）等方面具有積極效用，進(jìn)而可能使得低碳試點(diǎn)監(jiān)管地區(qū)的企業(yè)ESG表現(xiàn)質(zhì)量較好。因此，若企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)研發(fā)粉飾行為有治理作用，則這種積極影響可能在低碳試點(diǎn)監(jiān)管政策實(shí)施地區(qū)的企業(yè)中更明顯。

關(guān)于低碳試點(diǎn)監(jiān)管政策的測(cè)度，本文借鑒宋弘等（2019）的研究，當(dāng)企業(yè)所在城市為低碳試點(diǎn)城市時(shí)取值為1，否則為0。表6中列（5）～（8）報(bào)告了不同低碳試點(diǎn)監(jiān)管政策下ESG表現(xiàn)治理的回歸結(jié)果。列（5）（7）是低碳試點(diǎn)組的結(jié)果，LnESGt-1的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)。列（6）（8）是非低碳試點(diǎn)組的結(jié)果，LnESGt-1的回歸系數(shù)均不顯著。這一結(jié)果表明，低碳監(jiān)管政策有助于ESG表現(xiàn)對(duì)研發(fā)粉飾行為治理效應(yīng)的有效發(fā)揮，這支持了ESG表現(xiàn)的治理邏輯。

（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.內(nèi)生性控制。

（1）工具變量法。本文采用工具變量法來(lái)緩解模型關(guān)鍵變量可能存在的互為因果關(guān)系的內(nèi)生性。本文借鑒宋科等（2022）的研究，采用同地區(qū)、行業(yè)的其他上市公司ESG評(píng)分的均值（IV_LnESGt-1）作為工具變量。回歸結(jié)果見(jiàn)表7中列（1）～（3），在弱工具變量識(shí)別檢驗(yàn)中，AR和Wald均在1%的水平上顯著，表明本文選擇的工具變量是合理有效的。同時(shí)，LnESGt-1的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，支持了本文假設(shè)。

表7 內(nèi)生性檢驗(yàn)

（2）Heckman兩階段法。本文采用Heckman兩階段法來(lái)緩解模型樣本選擇性偏誤所帶來(lái)的內(nèi)生性問(wèn)題。在第一階段中，采用Probit模型對(duì)LnESGt-1進(jìn)行回歸（以LnESGt-1的年度、行業(yè)中位數(shù)來(lái)構(gòu)建二值虛擬變量），并計(jì)算逆米爾斯比率（Inverse Mill'sRatio，IMR）。在第二階段中，將IMR變量代入模型（1）進(jìn)行回歸，結(jié)果見(jiàn)表7列（4）（5），LnESGt-1的回歸系數(shù)依然顯著為負(fù)，本文結(jié)論亦穩(wěn)健。

2.ESG表現(xiàn)的替代變量。本文采用商道融綠ESG評(píng)級(jí)來(lái)檢驗(yàn)。該評(píng)級(jí)目前包括2015年及以后的數(shù)據(jù)，由高至低共分為A+、A、A-、B+、B、B-、C+、C、C-九個(gè)等級(jí)，本文在剔除數(shù)量較少的A+、C-評(píng)級(jí)樣本后，將剩余7個(gè)等級(jí)（C～A）由低至高賦值為1～7分，并將2015年之前的樣本設(shè)置為0，通過(guò)該評(píng)分加1的自然對(duì)數(shù)來(lái)刻畫(huà)企業(yè)ESG表現(xiàn)程度（LnESG_SDt-1）。回歸結(jié)果見(jiàn)表8列（1）（2），LnESG_SDt-1的回歸系數(shù)均顯著為負(fù)，本文結(jié)論仍然成立。

表8 核心替代變量檢驗(yàn)

3.研發(fā)粉飾的替代變量。①真實(shí)研發(fā)粉飾活動(dòng)。借鑒王蘭芳等（2019）的研究，通過(guò)模型估算出研發(fā)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入的正常值，若該值沒(méi)有達(dá)到高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，但企業(yè)在未來(lái)一年內(nèi)取得高新技術(shù)企業(yè)資格，OverRDt取值為1，否則為0?；貧w結(jié)果見(jiàn)表8列（3），LnESGt-1的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，支持了本文的結(jié)論。②研發(fā)費(fèi)用歸類(lèi)操縱。借鑒Yao等（2020）的研究，本文通過(guò)構(gòu)建模型來(lái)估計(jì)企業(yè)異常管理費(fèi)用。當(dāng)企業(yè)異常管理費(fèi)用小于0時(shí)，且研發(fā)投入剛好在高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定門(mén)檻值區(qū)間內(nèi)（超過(guò)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的0.5%或1%），MBBC1t/MBBC2t取值為1，否則為0。回歸結(jié)果見(jiàn)表8列（4）（5），LnESGt-1的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，本文結(jié)論亦成立。

六、結(jié)論和啟示

（一）結(jié)論

基于可持續(xù)監(jiān)管理念轉(zhuǎn)變的新機(jī)遇和新動(dòng)能，本文以2010～2021年我國(guó)A股上市公司為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)研發(fā)粉飾行為的影響及作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：①高質(zhì)量的企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠抑制研發(fā)粉飾行為。②機(jī)制分析表明，企業(yè)ESG表現(xiàn)可以通過(guò)代理問(wèn)題緩釋和市場(chǎng)監(jiān)督壓力機(jī)制來(lái)治理研發(fā)粉飾行為。③從研發(fā)粉飾的避稅動(dòng)機(jī)來(lái)看，企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)研發(fā)粉飾治理作用在避稅動(dòng)機(jī)較強(qiáng)的企業(yè)中更顯著。④從企業(yè)ESG表現(xiàn)的支撐條件來(lái)看，ESG表現(xiàn)對(duì)研發(fā)粉飾行為的抑制作用在良好的數(shù)字技術(shù)賦能情景和低碳監(jiān)管政策實(shí)施地區(qū)的企業(yè)中更為顯著。本文在ESG風(fēng)險(xiǎn)管理層面為解決企業(yè)研發(fā)操縱的尋租問(wèn)題具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

（二）啟示

本文研究結(jié)論為我國(guó)ESG管理新局融入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)政策的有效性及研發(fā)粉飾行為監(jiān)管提供了重要的管理啟示，具體如下：

1.企業(yè)應(yīng)充分把握ESG發(fā)展新機(jī)，努力提升ESG表現(xiàn)質(zhì)量。借助新發(fā)展理念，企業(yè)需要完善ESG信息披露的充分性，將ESG管理嵌入企業(yè)契約治理層面，提高ESG管理的有效性。同時(shí)，政府部門(mén)應(yīng)完善ESG信息披露制度建設(shè)，通過(guò)實(shí)施ESG評(píng)級(jí)的獎(jiǎng)懲機(jī)制和分行業(yè)管理的ESG信息披露機(jī)制，加強(qiáng)第三方機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)評(píng)級(jí)，并鼓勵(lì)企業(yè)將ESG理念貫穿于產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新等各個(gè)方面。

2.構(gòu)建資本市場(chǎng)的ESG監(jiān)管新局，防范企業(yè)研發(fā)粉飾行為。政府部門(mén)可結(jié)合ESG管理來(lái)加強(qiáng)高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定過(guò)程中的研發(fā)操縱違規(guī)行為，提高管理層研發(fā)操縱活動(dòng)的透明度和違規(guī)成本，以此通過(guò)ESG管理來(lái)有序?qū)崿F(xiàn)企業(yè)綠色創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。同時(shí)，良好的ESG表現(xiàn)能夠吸引市場(chǎng)中介監(jiān)督機(jī)制的有效關(guān)注，增強(qiáng)ESG表現(xiàn)的合力治理效用，因此需在ESG管理實(shí)踐過(guò)程中加強(qiáng)其他重要中介監(jiān)督機(jī)構(gòu)（如新聞媒體、證券分析師等）的協(xié)同治理與履職能力，從而更好地提升ESG機(jī)制的價(jià)值創(chuàng)造功能和企業(yè)研發(fā)粉飾行為的市場(chǎng)威懾治理能力。

3.融合數(shù)字技術(shù)，建立健全ESG高質(zhì)量表現(xiàn)的數(shù)字化監(jiān)管機(jī)制。高質(zhì)量的企業(yè)數(shù)字技術(shù)應(yīng)用場(chǎng)景有助于ESG表現(xiàn)對(duì)研發(fā)粉飾治理效應(yīng)的有效發(fā)揮，因此應(yīng)加強(qiáng)ESG管理與數(shù)字技術(shù)應(yīng)用的深度融合和有益創(chuàng)新，以更好地借助微觀企業(yè)數(shù)字化的賦能機(jī)制來(lái)助力企業(yè)ESG高質(zhì)量表現(xiàn)，有序推進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)和ESG信息披露的數(shù)字化管理。同時(shí)，可將ESG管理納入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)政策執(zhí)行場(chǎng)景，建立高新技術(shù)企業(yè)的ESG激勵(lì)機(jī)制，并通過(guò)數(shù)字技術(shù)賦能ESG表現(xiàn)來(lái)完善高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)政策的契約履行，以更好地提升ESG表現(xiàn)的綜合治理效能和社會(huì)價(jià)值效益。