徐文迪

(蘇州大學(xué)商學(xué)院 江蘇蘇州 215006)

長期以來，我國支撐實體經(jīng)濟尤其是先進制造業(yè)的核心技術(shù)存在發(fā)展瓶頸，創(chuàng)新是實體經(jīng)濟發(fā)展的第一動力。習(xí)近平總書記在黨的二十大報告中強調(diào)，堅持把發(fā)展經(jīng)濟的著力點放在實體經(jīng)濟上，加快實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，推動實現(xiàn)高水平科技自立自強。當(dāng)前，我國經(jīng)濟處于向高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型階段，技術(shù)創(chuàng)新是加快制造業(yè)提質(zhì)增效、推進制造強國建設(shè)的關(guān)鍵。

金融是實體經(jīng)濟的血脈，充分發(fā)揮金融對實體經(jīng)濟的支持作用有助于宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定。傳統(tǒng)金融出于成本因素，存在規(guī)模歧視和特有的所有制偏見問題，很大程度上制約了企業(yè)在生產(chǎn)研發(fā)過程中的技術(shù)革新。近年來，隨著大數(shù)據(jù)、云計算、移動互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，數(shù)字技術(shù)與金融業(yè)不斷融合，將大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、人工智能等技術(shù)應(yīng)用到金融行業(yè)的數(shù)字金融新業(yè)態(tài)應(yīng)運而生。數(shù)字金融憑借低成本、高效率及更強的地理穿透優(yōu)勢，能夠有效拓寬融資渠道，打破傳統(tǒng)金融服務(wù)的時間與空間局限，有效解決企業(yè)融資難、融資貴的困境，驅(qū)動企業(yè)去杠桿、穩(wěn)定財務(wù)狀況，激發(fā)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出內(nèi)生動力。如何充分利用數(shù)字普惠金融驅(qū)動實體經(jīng)濟創(chuàng)新是破解傳統(tǒng)金融領(lǐng)域難題及實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手。

1 相關(guān)文獻(xiàn)綜述

金融對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的影響往往體現(xiàn)在融資約束方面。唐松等(2020)研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融的發(fā)展能夠有效校正傳統(tǒng)金融中的錯配問題，對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新存在“結(jié)構(gòu)性”驅(qū)動效果。孫繼國等(2020)利用雙重差分模型驗證了普惠金融對中小企業(yè)創(chuàng)新能力具有正向影響作用。萬佳彧(2020)從融資結(jié)構(gòu)的角度出發(fā)，進一步驗證了數(shù)字普惠金融通過改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)從而對企業(yè)創(chuàng)新績效產(chǎn)生正向促進效應(yīng)。賈俊生等(2021)指出，數(shù)字普惠金融通過降低評估審批成本、企業(yè)融資門檻及信息不對稱三個方面正向激勵企業(yè)創(chuàng)新活動。趙曉鴿等(2021)基于金融錯配視角，研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融能夠顯著緩解企業(yè)金融錯配程度，進而對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生促進效應(yīng)。馬穎超、劉樹林(2022)同樣驗證了普惠金融發(fā)展能較好地紓解民營企業(yè)普遍存在的融資約束問題，提振實體經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展。

關(guān)于數(shù)字金融的影響效應(yīng)評估，國內(nèi)學(xué)者主要從數(shù)字普惠金融對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量、居民消費結(jié)構(gòu)的影響等方面進行研究。唐文進等(2019)通過研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的促進作用存在門檻效應(yīng)，當(dāng)其發(fā)展到一定程度時，對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的促進作用消失。程宇(2022)通過研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融在加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)整體升級的同時，還推動了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化發(fā)展。張慶君和黃玲(2021)研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融能擴大傳統(tǒng)金融服務(wù)覆蓋范圍，加速推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，進而促進經(jīng)濟發(fā)展，但對經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量沒有顯著影響。李牧辰等(2020)從金融排斥理論和金融功能觀出發(fā)，實證檢驗發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融的發(fā)展總體上縮小了中國城鄉(xiāng)居民收入差距，主要體現(xiàn)為覆蓋廣度和使用深度帶來的影響。杜家廷等(2022)研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融主要通過農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展和農(nóng)村居民經(jīng)營性收入增長兩條路徑對中國農(nóng)村居民消費結(jié)構(gòu)升級具有顯著的促進作用，且這種促進作用呈非線性形態(tài)。

通過對以上文獻(xiàn)的梳理可以看出，有關(guān)金融市場與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系及數(shù)字金融的影響效應(yīng)評估研究已經(jīng)較為豐富，但是數(shù)字金融這一新型金融體系對實體經(jīng)濟整體創(chuàng)新水平作用機制的研究目前還比較匱乏，尤其是數(shù)字金融通過哪些途徑對實體經(jīng)濟創(chuàng)新形成影響還缺乏進一步理論和實踐的深入論證。因此，本文立足數(shù)字普惠金融對規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新水平影響作用效果的視角，選取北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心測算的數(shù)字普惠金融指數(shù)作為解釋變量，實證研究其對實體經(jīng)濟創(chuàng)新的影響。本文在原有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，將數(shù)字金融劃分為三個維度指標(biāo)，即以覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度作為二級解釋變量，探究數(shù)字普惠金融發(fā)展的不同維度指標(biāo)對實體經(jīng)濟創(chuàng)新的影響機制，并將樣本劃分為長江經(jīng)濟帶和非長江經(jīng)濟帶研究其作用效果的區(qū)域異質(zhì)性，以期對數(shù)字普惠金融的實踐研究做進一步的延續(xù)和拓展。

2 實證設(shè)計

2.1 計量模型

針對需要探究的研究假說，本文經(jīng)驗?zāi)Ｐ偷脑O(shè)定思路主要著眼于檢驗中國各省份地區(qū)的數(shù)字金融發(fā)展水平對該區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟創(chuàng)新活動的影響效應(yīng)，基準(zhǔn)回歸模型方程具體設(shè)定如下：

其中，因變量Innovation用來度量中國省份地區(qū)i在年份t中的創(chuàng)新活動的代理指標(biāo)；DFit表示數(shù)字金融發(fā)展水平，包括數(shù)字金融總指數(shù)、數(shù)字金融覆蓋廣度、數(shù)字金融使用深度及普惠金融數(shù)字化程度；X為一系列可能影響實體經(jīng)濟創(chuàng)新活動的控制變量，包括投資強度、環(huán)境規(guī)制、政府干預(yù)程度、進出口貿(mào)易和基礎(chǔ)設(shè)施。為了控制不同省份的地區(qū)差異與不同年份的時間差異，模型中分別加入了地區(qū)固定效應(yīng)δi以及年份固定效應(yīng)ρt，前者用來控制不同省份地區(qū)由于經(jīng)濟發(fā)展水平差異、地緣政治因素等對地區(qū)實體經(jīng)濟創(chuàng)新活動可能造成的差異性影響；后者用來控制外部宏觀環(huán)境的變化或歷史發(fā)展戰(zhàn)略更迭等因素造成的影響。εit為隨機擾動項，β0為常數(shù)項，β1為數(shù)字金融變量系數(shù)。

2.2 變量說明和數(shù)據(jù)

本文各省份地區(qū)數(shù)據(jù)的樣本期為2011—2020年。其中，主要被解釋變量為實體經(jīng)濟創(chuàng)新能力，在借鑒既有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，使用中國各省份地區(qū)的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)專利申請數(shù)進行衡量，具體數(shù)據(jù)來自《中國科技統(tǒng)計年鑒》。本文的核心解釋變量為數(shù)字普惠金融指數(shù)，數(shù)據(jù)來源于2020年北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心編制的數(shù)字普惠金融指數(shù)體系，其中選取數(shù)字金融覆蓋廣度、數(shù)字金融使用深度及普惠金融數(shù)字化程度考察各維度對實體經(jīng)濟創(chuàng)新能力的影響。

為了盡可能解決計量方程式中由于遺漏變量造成的偏誤問題，本文在控制變量集X中所設(shè)置的變量包括：(1)投資強度(inv)。以中國各省份地區(qū)的固定資產(chǎn)投資占該地區(qū)GDP的比重計量，各省份地區(qū)固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)源自《中國統(tǒng)計年鑒》。(2)環(huán)境規(guī)制(env)。以各省份工業(yè)污染治理投資占工業(yè)增加值的比重計量，數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計年鑒》和《中國環(huán)境統(tǒng)計年鑒》。(3)政府干預(yù)(gov)。以各省份一般公共預(yù)算支出占GDP的比重衡量，數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計年鑒》。(4)進出口貿(mào)易(tra)。以各省份貨物進出口總額占GDP的比重計量，各省份貨物進出口總額數(shù)據(jù)源自《中國金融統(tǒng)計年鑒》。(5)基礎(chǔ)設(shè)施(fra)。以各省份公路里程與鐵路里程的總和與各省份面積的比值，即交通密度(公里/平方千米)衡量，數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計年鑒》，主要變量的描述性統(tǒng)計如表1所示。為減少異方差問題對實證結(jié)果產(chǎn)生較大誤差影響，本文對所有變量數(shù)據(jù)做對數(shù)化變換處理。

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計

3 實證分析

3.1 主回歸結(jié)果

由表2第1列回歸結(jié)果可以看出，數(shù)字普惠金融指數(shù)對實體經(jīng)濟創(chuàng)新水平的影響在1%的統(tǒng)計水平上顯著為正，系數(shù)為4.85，表明數(shù)字金融發(fā)展與實體經(jīng)濟創(chuàng)新呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，數(shù)字金融的發(fā)展能夠顯著改善實體經(jīng)濟創(chuàng)新。表2第2～4列回歸采用逐步回歸法依次添加控制變量投資強度(inv)、環(huán)境規(guī)制(env)、政府干預(yù)(gov)、進出口貿(mào)易(tra)和基礎(chǔ)設(shè)施(fra)，以緩解遺漏變量對因果效應(yīng)估計的干擾。觀察其結(jié)果，數(shù)字金融對實體經(jīng)濟創(chuàng)新影響的系數(shù)始終在1%的水平上顯著為正。分析以上結(jié)果的主要原因，在以大數(shù)據(jù)、人工智能為基礎(chǔ)的數(shù)字化技術(shù)支持下，數(shù)字金融打破了傳統(tǒng)金融服務(wù)的時間和空間限制，憑借其低成本優(yōu)勢使金融服務(wù)更具普惠性。數(shù)字金融的縱深發(fā)展拓寬了企業(yè)融資渠道，降低融資環(huán)節(jié)的冗余成本，有利于實現(xiàn)資源的高效配置，讓一切創(chuàng)新源泉充分涌流，進而促進實體經(jīng)濟創(chuàng)新水平的提升。

表2 主回歸結(jié)果

對于控制變量來說，投資強度對實體經(jīng)濟創(chuàng)新有顯著的促進作用，在1%的統(tǒng)計水平上顯著為正，其系數(shù)絕對值也相對更高，說明進一步的投資支持有助于激發(fā)企業(yè)內(nèi)生創(chuàng)新動力，增強研發(fā)創(chuàng)新能力。類似地，環(huán)境規(guī)制對實體經(jīng)濟創(chuàng)新的影響也顯著為正，由于對工業(yè)企業(yè)環(huán)境保護標(biāo)準(zhǔn)的提高增加了企業(yè)污染治理的成本，一味增加排污支出不符合企業(yè)利潤最大化原則，因此工業(yè)企業(yè)會通過技術(shù)創(chuàng)新改進生產(chǎn)技術(shù)和生產(chǎn)效率，提升綠色創(chuàng)新水平來補償增加的污染費用。

3.2 分維度檢驗

本文在主回歸結(jié)果的基礎(chǔ)上，根據(jù)北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)，將數(shù)字金融指標(biāo)體系細(xì)分為三個維度，分別為數(shù)字金融覆蓋廣度、數(shù)字金融使用深度和普惠金融數(shù)字化程度，進而從數(shù)字金融的各個角度探究其對實體經(jīng)濟創(chuàng)新能力的影響差異，如表3所示。覆蓋廣度衡量了能夠通過電子賬戶得到相應(yīng)服務(wù)的用戶數(shù)量；使用深度體現(xiàn)了各省份地區(qū)實際使用貨幣基金、信貸和保險等數(shù)字金融服務(wù)的情況；數(shù)字化程度體現(xiàn)了用戶使用數(shù)字金融服務(wù)的成本與門檻。

表3 分維度回歸結(jié)果

由表3可以看出，在控制一系列控制變量后，數(shù)字金融覆蓋廣度的系數(shù)為0.172，作用效果在1%的統(tǒng)計水平上顯著為正，說明數(shù)字金融覆蓋廣度對實體經(jīng)濟創(chuàng)新水平具有顯著的激勵作用。數(shù)字金融使用深度的回歸結(jié)果在10%的統(tǒng)計水平上顯著為正，說明數(shù)字金融的使用程度越深，數(shù)字金融服務(wù)的可抵達(dá)性就越強，進而緩解融資約束，促進實體經(jīng)濟創(chuàng)新。這兩列回歸結(jié)果初步表明，數(shù)字金融的覆蓋廣度和使用深度在一定程度上從正向效果影響了我國實體經(jīng)濟的創(chuàng)新活動，促進創(chuàng)新水平的提升。結(jié)合最后一列的回歸結(jié)果分析表明，普惠金融數(shù)字化程度對實體經(jīng)濟創(chuàng)新水平的影響在10%的統(tǒng)計水平上顯著為負(fù)，即普惠金融數(shù)字化程度對省份地區(qū)的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的專利申請數(shù)產(chǎn)生了異常的阻礙作用，可能是由于金融監(jiān)管往往滯后于金融數(shù)字化水平的發(fā)展，使企業(yè)獲得了較為寬松的數(shù)字金融環(huán)境，從而降低了投資現(xiàn)金流的敏感性，弱化了內(nèi)部研發(fā)的創(chuàng)新動力，對核心業(yè)務(wù)產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。數(shù)字化程度較高的普惠金融企業(yè)能夠利用數(shù)字金融市場的風(fēng)險監(jiān)督漏洞轉(zhuǎn)移業(yè)務(wù)風(fēng)險，從而削弱了內(nèi)部創(chuàng)新監(jiān)督的動機，對實體經(jīng)濟創(chuàng)新水平造成負(fù)面影響。

3.3 區(qū)域異質(zhì)性

考慮到數(shù)字金融對實體經(jīng)濟創(chuàng)新的激勵效應(yīng)在經(jīng)濟發(fā)展水平和地域資源存在差距的地區(qū)存在一定的差異，本文基于經(jīng)濟發(fā)展水平和地理區(qū)位將全樣本劃分為長江經(jīng)濟帶和非長江經(jīng)濟帶兩個區(qū)域，進一步檢驗不同區(qū)域間的數(shù)字普惠金融發(fā)展水平對實體經(jīng)濟創(chuàng)新作用是否存在異質(zhì)性(見表4)。

表4 分區(qū)域回歸結(jié)果

由表4的實證結(jié)果可知，在長江經(jīng)濟帶和非長江經(jīng)濟帶，數(shù)字金融對實體經(jīng)濟創(chuàng)新激勵效應(yīng)的顯著性極強。在添加控制變量后，長江經(jīng)濟帶數(shù)字金融總指數(shù)的顯著系數(shù)為0.564，通過了5%的統(tǒng)計顯著性檢驗；而在非長江經(jīng)濟帶的省份地區(qū)，數(shù)字金融與實體經(jīng)濟創(chuàng)新的相關(guān)系數(shù)為0.291，相較低于在長江經(jīng)濟帶的顯著水平，但同樣通過了5%的顯著性檢驗。上述結(jié)果意味著，在技術(shù)優(yōu)勢明顯、投資空間寬裕的長江經(jīng)濟帶，數(shù)字金融發(fā)展擁有更為健全的金融市場與生態(tài)環(huán)境支撐，因此更能充分發(fā)揮其對實體經(jīng)濟創(chuàng)新的促進效應(yīng)；而在經(jīng)濟發(fā)展水平相對落后的非長江經(jīng)濟帶，數(shù)字金融憑借其普惠性與低成本優(yōu)勢，能有效緩解企業(yè)創(chuàng)新融資約束，對促進該區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟創(chuàng)新扮演“雪中送炭”的角色，但由于金融數(shù)字化和信息化的特性對技術(shù)水平和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)存在一定的要求與限制，數(shù)字金融對經(jīng)濟欠發(fā)達(dá)地區(qū)的創(chuàng)新補充效果仍有進一步優(yōu)化的空間。

3.4 穩(wěn)健性檢驗

數(shù)字金融發(fā)展與實體經(jīng)濟創(chuàng)新之間可能存在反向的因果關(guān)系，即實體經(jīng)濟創(chuàng)新可能反過來作用于數(shù)字普惠金融發(fā)展，導(dǎo)致結(jié)果因存在內(nèi)生性問題而出現(xiàn)偏差。為了弱化可能存在的反向因果關(guān)系，本文分別采用了滯后一期與滯后二期的解釋變量和控制變量對樣本數(shù)據(jù)再次進行回歸分析，以檢驗數(shù)字金融發(fā)展對實體經(jīng)濟創(chuàng)新的影響是否具有穩(wěn)健性。由表5可知，在數(shù)字金融總指數(shù)及相關(guān)控制變量都采用滯后數(shù)據(jù)的情況下，數(shù)字金融對實體經(jīng)濟創(chuàng)新在1%的水平上仍有顯著的正向影響，說明本文的結(jié)果不受反向因果問題的影響。

為進一步緩解內(nèi)生性問題對結(jié)果的干擾，本文采用工具變量法進行最小二乘法估計，選擇工具變量為滯后一期的數(shù)字金融總指數(shù)，估計結(jié)果如表5所示。由表5可以看出，數(shù)字金融與實體經(jīng)濟創(chuàng)新顯著正相關(guān)，說明發(fā)展數(shù)字普惠金融確實能促進實體經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展，與本文預(yù)期結(jié)果一致。以上結(jié)果說明，使用工具變量控制模型的內(nèi)生性問題后，關(guān)鍵結(jié)果并未發(fā)生明顯改變，說明主效應(yīng)的回歸結(jié)果非常穩(wěn)健。

表5 穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

考慮到北京、上海、天津、重慶四個直轄市在經(jīng)濟實力、科技水平及政策優(yōu)惠等方面都優(yōu)于一般省份地區(qū)，本文剔除了直轄市的樣本數(shù)據(jù)，并在此基礎(chǔ)上重新進行了主回歸。在剔除直轄市樣本后，數(shù)字普惠金融的發(fā)展依然顯著正向影響工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新水平，同時固定資產(chǎn)投資強度依然是對實體經(jīng)濟創(chuàng)新產(chǎn)生影響最顯著的作用渠道，上述結(jié)果均驗證了本文結(jié)論的穩(wěn)健性。

4 結(jié)語

4.1 研究結(jié)論

為探究數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟創(chuàng)新的影響效應(yīng)和作用機制，本文基于2011—2020年我國多個省份地區(qū)的面板數(shù)據(jù)，采用雙向固定效應(yīng)模型，從多角度研究了數(shù)字金融發(fā)展對實體經(jīng)濟創(chuàng)新水平的影響作用。主要有以下結(jié)論：第一，數(shù)字普惠金融發(fā)展可以直接顯著提升實體經(jīng)濟創(chuàng)新水平。細(xì)分來看，數(shù)字金融覆蓋廣度對實體經(jīng)濟創(chuàng)新的促進作用更加明顯，在1%的統(tǒng)計水平上顯著為正，數(shù)字金融使用深度對實體經(jīng)濟創(chuàng)新的促進作用在10%的統(tǒng)計水平上顯著為正。第二，數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟創(chuàng)新的影響存在區(qū)域異質(zhì)性，對地處長江經(jīng)濟帶數(shù)字化、信息化程度高，投資力度大，且基礎(chǔ)設(shè)施相對健全的經(jīng)濟發(fā)達(dá)省份和城市的促進效應(yīng)更為顯著。第三，通過工具變量、替換核心變量和刪除直轄市樣本作為穩(wěn)健性檢驗，其實證結(jié)果仍與本文主要結(jié)論一致。

4.2 研究建議

綜上所述，本文有以下三點政策建議：第一，搭建數(shù)字普惠金融生態(tài)圈，構(gòu)建普惠金融新生態(tài)。構(gòu)建“產(chǎn)業(yè)+科技+金融”協(xié)同發(fā)展的數(shù)字金融生態(tài)體系，破除數(shù)字壁壘和信息孤島的困境，提高資源在創(chuàng)新領(lǐng)域的配置效率，推動區(qū)域內(nèi)部優(yōu)勢互補，緩解制造企業(yè)在研發(fā)、生產(chǎn)、經(jīng)營過程中的融資困境，賦能實體經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展。第二，加大數(shù)字普惠金融投資力度，尤其是加快欠發(fā)達(dá)地區(qū)的移動互聯(lián)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。支持和推動以5G網(wǎng)絡(luò)、物聯(lián)網(wǎng)等為代表的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，擴大數(shù)字金融覆蓋廣度，優(yōu)化通信環(huán)境，提高數(shù)字金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率。第三，完善金融監(jiān)管制度，引導(dǎo)數(shù)字金融健康有序發(fā)展。監(jiān)管部門要根據(jù)數(shù)字金融的發(fā)展特性和運行規(guī)律制定針對性的監(jiān)管方案，規(guī)范數(shù)字金融相關(guān)業(yè)務(wù)的市場準(zhǔn)入機制，建立健全數(shù)字金融征信體系，防范可能存在的系統(tǒng)性風(fēng)險，營造良好的制度環(huán)境，以保障數(shù)字金融對實體經(jīng)濟創(chuàng)新促進作用的有效發(fā)揮。

政府需重視發(fā)展數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟創(chuàng)新的驅(qū)動作用，最大程度地發(fā)揮數(shù)字金融的普惠性、包容性和地理穿透優(yōu)勢，深度激發(fā)實體經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展的內(nèi)生動力，從而更好地引領(lǐng)我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。