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        績效落差對企業(yè)年報異常積極語調(diào)的影響

        2023-02-17 14:22:44姜紹靜彭以忱彭紀(jì)生
        管理學(xué)報 2023年2期
        關(guān)鍵詞:語調(diào)年報樣本

        姜紹靜 彭以忱 彭紀(jì)生

        (1.南京大學(xué)商學(xué)院; 2.南京財經(jīng)大學(xué)工商管理學(xué)院)

        1 研究背景

        作為目標(biāo)導(dǎo)向的組織,企業(yè)需要利用期望水平評估自身的經(jīng)營狀況,并采取相應(yīng)的搜索行為以應(yīng)對反饋結(jié)果[1]。然而,期望水平不僅是企業(yè)評估自身績效時的參照點,投資者也會依據(jù)期望水平判斷企業(yè)價值,進(jìn)而做出投資決定。當(dāng)實際績效低于期望水平(績效落差)時,表明企業(yè)很可能在倒退發(fā)展或者落后于競爭對手[2],這對投資者來說是一個需要警惕的信號。鑒于此,為了穩(wěn)定投資者情緒,恢復(fù)市場信心,企業(yè)也許會進(jìn)行真實的戰(zhàn)略調(diào)整以扭轉(zhuǎn)績效,但由于戰(zhàn)略變革的實施難度和風(fēng)險較大,此時企業(yè)也可能退而求其次,采取某些策略性行為影響投資者的判斷[3],比如操縱會計盈余或文本詞匯。近年來,隨著企業(yè)信息環(huán)境不確定性的增加,財務(wù)報告中的數(shù)字信息已經(jīng)較難滿足外部利益相關(guān)者的需求,非財務(wù)信息受到越來越多的重視,且已有大量研究證實文本信息的披露可以影響資本市場[4]。與操縱數(shù)字信息相比,文本信息的操縱往往更難被識別,操縱空間也相對更大。那么,績效落差企業(yè)是否會通過操縱文本來影響投資者的判斷?

        現(xiàn)有績效落差的相關(guān)研究大多基于企業(yè)行為理論,假定落差只會激發(fā)企業(yè)進(jìn)行合法積極的組織變革,通過增加創(chuàng)新投入[5]、增減業(yè)務(wù)單元[6]、增加慈善捐贈[7]等方式解決危機(jī),但鮮有研究考慮績效落差誘發(fā)企業(yè)不當(dāng)行為的可能性。此外,關(guān)于企業(yè)的期望水平,絕大多數(shù)研究都將歷史期望和社會期望綜合為企業(yè)的一個整體期望[1,2,5,7,8],忽視了不同期望落差可能會對企業(yè)信息操縱等不當(dāng)行為產(chǎn)生怎樣的差異化影響。由于歷史期望和社會期望各自的潛在基準(zhǔn)不同,因而兩種期望落差反映的問題也會存在比較大的差異[9],這種差異很有可能導(dǎo)致不同的期望落差下,企業(yè)操縱年報文本的空間不同,進(jìn)而對企業(yè)的操縱行為產(chǎn)生差異化影響。為了填補(bǔ)上述研究空白,本研究擬將文本語調(diào)操縱作為企業(yè)在績效落差情況下可能采納的一種不當(dāng)行為,并通過區(qū)分歷史期望和社會期望,探究企業(yè)在不同期望落差下,是否會無差別地進(jìn)行文本信息操縱。

        本研究將利用2008~2019年我國滬深兩市A股上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù),通過實證分析,檢驗績效落差與企業(yè)年報異常積極語調(diào)的關(guān)系。具體來說,本研究首先探究了歷史期望落差與社會期望落差對企業(yè)年報語調(diào)操縱的差異化影響;同時,通過檢驗內(nèi)部控制缺陷與外部治理水平的調(diào)節(jié)效應(yīng),進(jìn)一步佐證主效應(yīng)邏輯的正確性。此外,在進(jìn)一步分析中,本研究補(bǔ)充檢驗了企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、是否收到監(jiān)管問詢函及CEO內(nèi)部薪酬差距的分組效應(yīng)。本研究的意義在于:①通過驗證歷史和社會兩種期望落差對企業(yè)年報異常積極語調(diào)的不同影響,不僅展示了績效落差誘發(fā)企業(yè)不當(dāng)行為的可能性,同時證實了兩種期望落差的區(qū)別效應(yīng),對現(xiàn)有僅考慮績效落差引起企業(yè)積極變革,以及忽視兩種期望差異的文獻(xiàn)都作出補(bǔ)充;②已有關(guān)注文本語調(diào)的文獻(xiàn)大多將企業(yè)報告文本的總語調(diào)作為整體進(jìn)行研究,未區(qū)分其中的真實成分與粉飾性成分[10],本研究則將企業(yè)年報文本中的異常積極語調(diào)剝離出來進(jìn)行分析;③通過考慮企業(yè)內(nèi)部控制缺陷與外部治理水平的調(diào)節(jié)作用,進(jìn)一步界定了企業(yè)利用財務(wù)報告文本操縱應(yīng)對績效落差的邊界條件,以期提供更為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯拷Y(jié)論。

        2 理論分析與文獻(xiàn)回顧

        績效落差的相關(guān)研究基本圍繞企業(yè)行為理論展開探討。企業(yè)行為理論認(rèn)為,作為目標(biāo)導(dǎo)向的組織,企業(yè)會設(shè)定一個期望績效水平,通過對比實際績效與期望水平,判斷危機(jī)或失敗是否發(fā)生[1]。而企業(yè)的期望水平一般取決于與其他類似企業(yè)績效(社會期望)以及自身過往績效(歷史期望)的對比,一旦實際績效低于期望水平,意味著企業(yè)可能已經(jīng)被競爭對手超越,或自身發(fā)展趨勢下滑[2],進(jìn)而使得投資者對企業(yè)的評價降低。由此,為了挽救投資者信心,企業(yè)會啟動問題搜索,尋求各種方法將自身的績效提高到令自身或投資者滿意的水平[3]。關(guān)于績效落差的應(yīng)對之策,已有相關(guān)研究著重關(guān)注了其對企業(yè)戰(zhàn)略行為的影響,例如通過增加創(chuàng)新投入[5]、業(yè)務(wù)單元增減[6]、慈善捐贈[7]來提升企業(yè)的真實績效,假定績效落差只會誘發(fā)合法的積極的組織變革[3]。然而,戰(zhàn)略變革通常具有較高的不確定性和風(fēng)險性[11]。相比之下,企業(yè)可能發(fā)現(xiàn)通過虛假陳述等不當(dāng)行為更容易改善投資者對自身的評價[3],但是卻鮮有研究考慮績效落差誘發(fā)企業(yè)不當(dāng)行為的可能性。基于此,本研究將年報語調(diào)操縱行為引入績效反饋研究,考察企業(yè)在實際績效低于期望水平時,是否會采取操縱年報語調(diào)的策略影響投資者的判斷,扭轉(zhuǎn)績效落差帶來的不利影響。

        財務(wù)報告是企業(yè)向投資者傳遞企業(yè)價值相關(guān)信息的主要工具,其中文本信息占了相當(dāng)大的比重,傳遞著財務(wù)數(shù)字信息外的增量信息[12,13]。但文本語調(diào)并非總是真實可信的,它與數(shù)字信息一樣可以被企業(yè)管理或操縱,并且往往比數(shù)字信息的操縱更為隱蔽,可操縱的空間也相對更大[14]。由此,當(dāng)財務(wù)數(shù)字信息表明企業(yè)處于績效落差時,文本信息的操縱或?qū)⒊蔀槠髽I(yè)的首選策略。虛假的文本語調(diào)操縱行為不僅會損害投資者的利益,增加監(jiān)管成本,而且一旦被識破,也可能給企業(yè)自身帶來嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果,比如股價崩盤[15],甚至危害整個經(jīng)濟(jì)體系。由此,本研究將年報文本語調(diào)操縱作為企業(yè)在落差情況下可能采納的一種不當(dāng)行為,探究績效落差情境下,面對市場危機(jī),除了實施積極的戰(zhàn)略行為以外,企業(yè)是否也會通過操縱年報文本語調(diào)的方式來應(yīng)對。

        此外,關(guān)于企業(yè)期望績效水平的設(shè)定,絕大多數(shù)相關(guān)研究都將歷史期望和社會期望綜合為企業(yè)的整體期望,并為其賦予各自的權(quán)重[1,2,5,7,8]。當(dāng)然也有極少研究考察了歷史期望與社會期望的區(qū)別效應(yīng)[9,16]。不過,這些研究同樣僅關(guān)注了不同期望順差對企業(yè)并購[9]和創(chuàng)新[16]等積極戰(zhàn)略行為的不同影響,卻忽視了不同期望落差可能會對企業(yè)信息操縱等負(fù)面行為產(chǎn)生怎樣的差異化影響。所以本研究聚焦績效落差企業(yè)的年報文本操縱行為,并通過區(qū)分歷史期望和社會期望,探究企業(yè)在不同期望落差下的操縱行為是否存在差異。由于歷史期望和社會期望各自的潛在基準(zhǔn)不同,因而兩種期望落差反映的問題也會存在比較大的差異[9],由此預(yù)留給企業(yè)操縱年報文本的空間不同,進(jìn)而可能會對企業(yè)的操縱行為產(chǎn)生不同的影響,本研究接下來則會對這一推論進(jìn)行詳細(xì)地闡釋和探究。

        3 研究假設(shè)

        3.1 績效落差與年報異常積極語調(diào)

        企業(yè)在績效落差情況下,既存在操縱年報文本語調(diào)的動力,也存在操縱的阻力,兩種力量共同決定了企業(yè)的操縱行為。一方面,績效落差企業(yè)擁有操縱年報文本的動力,這是由企業(yè)行為理論決定的。企業(yè)行為理論認(rèn)為,當(dāng)實際績效低于期望水平時,企業(yè)會啟動問題搜索,尋求各種方法彌補(bǔ)績效落差可能帶來的不利影響[3]。從投資者的角度來看,他們可能會對績效落差企業(yè)的未來前景喪失信心,轉(zhuǎn)而投資其他企業(yè)。由此,為了挽留投資者,企業(yè)必須采取一些策略以改變投資者的評價。其中,通過戰(zhàn)略變革提升企業(yè)的真實績效是一種選擇,但這具有較高的實施難度和風(fēng)險[11],一旦失敗,不僅無法提升績效,還可能給企業(yè)帶來滅頂之災(zāi)。相比之下,通過操縱披露信息改變投資者對企業(yè)的評價則是一種更為簡單可行的方式[3]。而與數(shù)字信息相比,文本信息的操縱往往更難被識別,可操縱的空間也相對更大。由此,當(dāng)財務(wù)數(shù)字信息表明企業(yè)處于績效落差時,文本信息的操縱或?qū)⒊蔀槠髽I(yè)的首選策略。本研究認(rèn)為,處于績效落差的企業(yè),有動力通過操縱年報文本信息的積極語調(diào),展示更多關(guān)于企業(yè)自身發(fā)展的正面信息,改善投資者對企業(yè)的評價,并且隨著績效落差的增大,這種動力會不斷增強(qiáng)。

        另一方面,企業(yè)進(jìn)行文本操縱也是存在風(fēng)險和阻力的,會受到操縱空間大小的限制。操縱的文本信息不能與其他信息產(chǎn)生明顯的矛盾和沖突[15],否則,即使企業(yè)將文本語調(diào)操縱的十分積極,也很難令投資者信服[17],甚至可能帶來適得其反的結(jié)果,比如引起投資者的質(zhì)疑和反感,最終導(dǎo)致嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)[15]。可見,上述風(fēng)險增加了企業(yè)進(jìn)行文本操縱的顧慮,成為企業(yè)進(jìn)行文本操縱的阻力。也就是說,其他信息反映的問題越相關(guān)、越明確,企業(yè)就越難在不與其產(chǎn)生沖突的情況下掩蓋或粉飾這一問題,相應(yīng)的文本操縱空間越小,操縱的阻力和風(fēng)險也越大。那么,就研究問題而言,企業(yè)年度報告本身聚焦于企業(yè)自身經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展趨勢,因此績效落差反映的問題與企業(yè)自身發(fā)展越相關(guān),企業(yè)就越難在年報文本中回避這一問題,且任何有關(guān)自身發(fā)展的操縱信息都可能與之產(chǎn)生矛盾,無法在年報文本中自圓其說,進(jìn)而引起投資者的懷疑,因而操縱年報文本語調(diào)的阻力越大。

        歷史期望落差和社會期望落差由于各自的潛在基準(zhǔn)不同,二者反映的問題也存在比較大的差異。本研究認(rèn)為,歷史期望落差反映的問題與企業(yè)自身發(fā)展趨勢息息相關(guān),是企業(yè)年度報告中不可或缺的部分,此時企業(yè)如果在年報中捏造更多有關(guān)自身發(fā)展的正面信息,必然會與年報中同時匯報的歷史期望落差產(chǎn)生矛盾,因而文本語調(diào)的操縱空間很??;但社會期望落差并不必要在企業(yè)年報中體現(xiàn),企業(yè)可以在年報文本中合理回避相對優(yōu)勢的不足,夸大自身經(jīng)營的成功,這樣的操縱信息并不會與年報中的其他內(nèi)容產(chǎn)生直接的沖突,文本語調(diào)的操縱空間更大。

        具體來說,歷史期望水平依賴于企業(yè)自身的歷史績效,歷史期望落差通常意味著企業(yè)沒有實現(xiàn)基于其目前發(fā)展階段本應(yīng)取得的成果[18],明確地反映了企業(yè)自身發(fā)展趨勢的問題[19]。而企業(yè)年度報告的主旨,就是總結(jié)企業(yè)自身的經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展趨勢[12],企業(yè)需要在年報中匯報當(dāng)年財務(wù)業(yè)績與上一年的對比情況。由此,處于歷史期望落差的企業(yè),必須在年報中匯報財務(wù)績效的同比下降,并對歷史期望落差背后反映的自身發(fā)展問題進(jìn)行總結(jié)和反思。如果企圖捏造更多關(guān)于自身發(fā)展的正面信息,必然會與年報中的歷史期望落差產(chǎn)生矛盾,招致投資者的懷疑和不滿,進(jìn)而引發(fā)危機(jī)。據(jù)此,針對歷史期望落差,企業(yè)操縱年報文本語調(diào)的空間有限,鑒于文本操縱失效可能帶來更為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果,此時企業(yè)進(jìn)行文本操縱的阻力可能會超越動力成為主導(dǎo)。并且,隨著歷史期望落差的增大,操縱年報文本語調(diào)的空間會越來越小,難度和阻力也將越來越大,進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)減少對于文本語調(diào)的操縱。

        社會期望水平依賴于同行業(yè)競爭對手的績效,社會期望落差主要反映了企業(yè)相對優(yōu)勢的不足[9]。但是,企業(yè)的年度報告中并不必要與競爭對手進(jìn)行比較,因此,處于社會期望落差的企業(yè)完全可以在年度報告中回避相對優(yōu)勢不足的問題,夸大自身經(jīng)營的成功,年報文本語調(diào)的操縱空間充足。換言之,企業(yè)并不需要在年報中展示與競爭對手的對比分析,更不需要對相對優(yōu)勢的不足進(jìn)行粉飾,因而不會造成明顯的矛盾和沖突,后續(xù)的操縱風(fēng)險也就不復(fù)存在。由此,針對社會期望落差,企業(yè)操縱年報文本語調(diào)的空間很大,此時進(jìn)行文本操縱的動力足以超越阻力成為主導(dǎo)。并且,隨著社會期望落差的增大,企業(yè)進(jìn)行文本操縱的動力會越來越強(qiáng),進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)增加對于文本語調(diào)的操縱。基于此,提出如下假設(shè):

        假設(shè)1歷史期望落差越大,年報異常積極語調(diào)越低。

        假設(shè)2社會期望落差越大,年報異常積極語調(diào)越高。

        3.2 內(nèi)部控制缺陷與外部治理水平的調(diào)節(jié)作用

        通過上述分析可以看出,當(dāng)績效落差出現(xiàn)時,企業(yè)對財務(wù)報告文本語調(diào)的操縱行為,取決于其信息操縱空間的大小。除了需要在年報文本內(nèi)自圓其說,還需要盡可能與企業(yè)已披露的其他信息保持一致。在年度報告編制之前,企業(yè)通常已經(jīng)通過多種形式披露過諸多信息。已披露信息越詳細(xì)越真實,投資者掌握的信息越多,企業(yè)后續(xù)進(jìn)行信息操縱的空間越小。而內(nèi)部控制缺陷和外部治理水平都會對企業(yè)信息透明度及信息質(zhì)量的高低產(chǎn)生重要的影響,從而擴(kuò)大或者縮小企業(yè)操縱年報文本的空間,進(jìn)而調(diào)節(jié)績效落差與企業(yè)年報文本語調(diào)操縱之間的關(guān)系。其中,如果企業(yè)存在內(nèi)部控制缺陷,說明其內(nèi)部控制質(zhì)量及治理水平較低,這會加大企業(yè)信息失真的風(fēng)險,增加其與投資者之間的信息不對稱性[20]。若企業(yè)整體的內(nèi)部控制制度存在巨大漏洞,無法保障承載會計信息的各種會計資料在嚴(yán)密的組織結(jié)構(gòu)及適當(dāng)?shù)臋?quán)責(zé)劃分機(jī)制下形成,則其信息質(zhì)量及信息透明度都會大大降低[21]。由此,處于績效落差的企業(yè)如果存在內(nèi)部控制缺陷,其已披露信息中很可能存在許多不完善之處,從而使企業(yè)操縱年報文本的空間變大而風(fēng)險降低,進(jìn)而削弱歷史期望落差對年報異常積極語調(diào)的負(fù)向影響,增強(qiáng)社會期望落差對年報異常積極語調(diào)的正向影響?;诖耍岢鋈缦录僭O(shè):

        假設(shè)3a企業(yè)的內(nèi)部控制缺陷會削弱歷史期望落差對年報異常積極語調(diào)的負(fù)向影響。

        假設(shè)3b企業(yè)的內(nèi)部控制缺陷會增強(qiáng)社會期望落差對年報異常積極語調(diào)的正向影響。

        與內(nèi)部控制缺陷相反,較高的外部治理水平則可以有效提高企業(yè)的信息透明度,降低企業(yè)與投資者之間的信息不對稱性。比如,市場化程度代表了相應(yīng)地區(qū)的制度約束程度及市場競爭程度[22],這些要素可能會影響地區(qū)中所有企業(yè)的交易契約簽訂與執(zhí)行,發(fā)揮一定的外部治理效應(yīng)。由于獨立機(jī)構(gòu)投資者、獨立董事、外部審計也是企業(yè)外部監(jiān)督的重要參與者,在一定程度上規(guī)制管理者的行為,降低代理成本,進(jìn)而提高信息質(zhì)量[23]。此外,證券分析師和媒體關(guān)注也可以監(jiān)督和約束企業(yè)內(nèi)部人的行為,同時扮演著信息中介的角色:媒體可以制造和擴(kuò)散信息,而證券分析師則可以利用專業(yè)知識將企業(yè)披露的大量復(fù)雜信息進(jìn)行有效轉(zhuǎn)化。倘若將上述所有外部治理要素綜合為企業(yè)的外部治理水平,那么,處于績效落差的企業(yè)如果外部治理水平較高,其已披露的信息通常會相對詳細(xì)和完善,從而使企業(yè)操縱年報文本的空間變小而風(fēng)險變大,進(jìn)而增強(qiáng)歷史期望落差對年報異常積極語調(diào)的負(fù)向影響,削弱社會期望落差對年報異常積極語調(diào)的正向影響?;诖?,提出如下假設(shè):

        假設(shè)4a企業(yè)的外部治理水平會增強(qiáng)歷史期望落差對年報異常積極語調(diào)的負(fù)向影響。

        假設(shè)4b企業(yè)的外部治理水平會削弱社會期望落差對年報異常積極語調(diào)的正向影響。

        4 研究設(shè)計

        4.1 樣本選取及數(shù)據(jù)來源

        本研究選取的樣本為2008~2019年滬深兩市A股上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù),并遵循以下標(biāo)準(zhǔn)對數(shù)據(jù)進(jìn)行了篩選處理:①刪除金融類公司;②刪除主要變量取值存在缺失的樣本;③對所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1% 的Winsorize處理。最終的企業(yè)年份觀測值為26 778。研究所需的數(shù)據(jù)主要來自Wind數(shù)據(jù)庫、CSMRA數(shù)據(jù)庫,年報語調(diào)數(shù)據(jù)來源于CRNDS數(shù)據(jù)庫,并使用Stata 16.0軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。

        4.2 變量定義

        (1)被解釋變量年報異常積極語調(diào)(ABTO)。本研究依據(jù)王華杰等[24]采用臺灣大學(xué)《中文情感極性詞典》中的積極屬性詞語集(“積極”“進(jìn)步”“高效”等)、消極屬性詞語集(“低迷”“黯淡”“不利”等)分別作為積極、消極情緒詞語列表,并參考HUANG等[13]計算年報積極語調(diào),即[(積極詞數(shù)量-消極詞數(shù)量)/(積極詞數(shù)量+消極詞數(shù)量)]×100%。然后,參考HUANG等[13]、王華杰等[24],利用模型(1)的殘差項衡量年報異常積極語調(diào):

        TONEt=β0+β1EAt+β2REt+β3Sizet+

        β4BTMt+β5SREt+β6SROAt+β7AGEt+

        β8LOSSt+β9DEAt+Industry+ε,

        (1)

        式中,EAt為當(dāng)期業(yè)績,即t期凈利潤與t-1期總資產(chǎn)比值;REt為當(dāng)年12個月持有到期收益率;Sizet為年末總市值的自然對數(shù);BTMt為當(dāng)期賬面市值比;SREt為當(dāng)年股票月度收益率的標(biāo)準(zhǔn)差;SROAt為過去5年業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)差;AGEt為公司上市年份的自然對數(shù);LOSSt為虛擬變量,若當(dāng)年虧損則為1,否則為零;DEAt為t期凈利潤減t-1期凈利潤除以t-1期總資產(chǎn);β0表示常數(shù)項;β1~β9表示系數(shù);Industry表示行業(yè)啞變量;ε表示誤差項。

        (2)解釋變量歷史期望落差(UP1)和社會期望落差(UP2)。參照王壘等[8]的研究,本研究選取資產(chǎn)回報率(ROA)衡量績效,以企業(yè)在t-1期的績效作為歷史期望,以企業(yè)所在行業(yè)中其他企業(yè)的平均績效作為社會期望。當(dāng)實際績效低于期望績效時取二者之差的絕對值,否則取0。

        (3)調(diào)節(jié)變量內(nèi)部控制缺陷(IN)與外部治理水平(EX)。內(nèi)部控制缺陷參照顧奮玲等[25]的研究,當(dāng)企業(yè)存在內(nèi)部控制缺陷時取1,否則取0;外部治理水平參考何瑛等[23],綜合以下6個方面:①市場化程度。根據(jù)王小魯?shù)萚26]的研究,市場化指數(shù)高于各年各行業(yè)中位數(shù)取1,否則取0。②分析師關(guān)注度。高于各年各行業(yè)中位數(shù)取1,否則取0。③審計師事務(wù)所類型。企業(yè)被四大會計師事務(wù)所審計取1,否則取0。④獨立機(jī)構(gòu)投資者持股。證券投資基金、社?;鸷蚎FII持股比例高于各年各行業(yè)中位數(shù)取1,否則取0。⑤獨立董事比例。高于各年各行業(yè)中位數(shù)取1,否則取0。⑥媒體關(guān)注度。將題目提及焦點企業(yè)的報刊與網(wǎng)絡(luò)新聞數(shù)量加總,高于各年各行業(yè)中位數(shù)取1,否則取0。將上述6個虛擬變量進(jìn)行加總,求得企業(yè)的外部治理水平。

        各變量的定義見表1。

        表1 變量定義

        4.3 模型構(gòu)建

        首先,為研究績效落差對企業(yè)年報異常積極語調(diào)的影響,構(gòu)建如下計量模型:

        ABTOi,t=α1+β1UPi,t+ρ1Controli,t+λi+τt+ε1i,t,

        (2)

        式中,UPi,t為解釋變量;Controli,t為控制變量;i表示企業(yè);t表示年份;同時,為了控制企業(yè)層面不隨時間變化的因素影響和宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊,加入企業(yè)層面的固定效應(yīng)(λi)和年份固定效應(yīng)(τt),最終為雙向固定效應(yīng)模型;α1為截距項;ρ1表示回歸系數(shù)。

        其次,為研究內(nèi)部控制缺陷及外部治理水平的調(diào)節(jié)效應(yīng),設(shè)定計量模型如下:

        ABTOi,t=α2+β2UPi,t+β3MODi,t+

        β4UPi,t×MODi,t+ρ2Controli,t+λi+τt+ε2i,t,

        (3)

        式中,MODi,t為調(diào)節(jié)變量;α2為截距項;ρ2表示回歸系數(shù)。

        5 實證分析

        5.1 描述性統(tǒng)計及相關(guān)分析

        主要變量的描述性統(tǒng)計見表2。由表2可知,年報異常積極語調(diào)均值為0.081,最小值為-14.353,最大值為12.032,標(biāo)準(zhǔn)差為5.602,表明總體來看,觀測樣本的年報異常積極語調(diào)取值存在比較大的差異。歷史期望落差與社會期望落差的均值分別為2.612和3.133。內(nèi)部控制缺陷均值為0.227,表明22.7%的樣本存在內(nèi)部控制缺陷。表2還列出了控制變量的描述性統(tǒng)計特征,均在正常范圍之內(nèi)。各主要變量的相關(guān)系數(shù)分析見表3。

        表2 變量的描述性統(tǒng)計(N=26 778)

        表3 變量的相關(guān)系數(shù)(N=26 778)

        5.2 回歸分析

        績效落差與年報異常積極語調(diào)回歸分析見表4。由表4可知,歷史期望落差對年報異常積極語調(diào)的影響系數(shù)在5%的水平上顯著為負(fù),說明隨著歷史期望落差的增加,企業(yè)進(jìn)行文本語調(diào)操縱的風(fēng)險越來越大,此時操縱阻力會占據(jù)主導(dǎo),假設(shè)1得到了驗證;社會期望落差對年報異常積極語調(diào)的影響系數(shù)在1%的水平上顯著為正,說明面對社會期望落差,企業(yè)進(jìn)行文本語調(diào)操縱的空間較大,此時操縱的動力會占據(jù)主導(dǎo),假設(shè)2得到了驗證。將歷史期望落差與社會期望落差同時加入回歸模型,檢驗結(jié)果一致。

        表4 績效落差與年報異常積極語調(diào)回歸分析(N=26 778)

        內(nèi)部控制缺陷與外部治理水平調(diào)節(jié)效應(yīng)的檢驗結(jié)果見表5。由表5可知,歷史期望落差與內(nèi)部控制缺陷的交乘項在5%的水平上顯著為正;社會期望落差與內(nèi)部控制缺陷的交乘項在1%的水平上顯著為正,說明內(nèi)部控制缺陷確實可能使得企業(yè)操縱年報文本的空間變大,阻力減小,從而削弱歷史期望落差對年報異常積極語調(diào)的負(fù)向影響,增強(qiáng)社會期望落差的正向影響,假設(shè)3a、假設(shè)3b得到了驗證。歷史期望落差與外部治理水平的交乘項在1%的水平上顯著為負(fù),說明企業(yè)的外部治理水平確實可以有效保障其已披露信息的完整性,企業(yè)操縱年報文本的空間較小,阻力較大,從而增強(qiáng)歷史期望落差對年報異常積極語調(diào)的負(fù)向影響,假設(shè)4a得到了驗證;但社會期望落差與外部治理水平的交乘項系數(shù)為負(fù)卻并不顯著,假設(shè)4b未得到驗證。

        表5 內(nèi)部控制缺陷與外部治理水平的調(diào)節(jié)效應(yīng)(N=26 778)

        6 進(jìn)一步分析

        6.1 基于企業(yè)性質(zhì)的分樣本分析

        除了內(nèi)部控制缺陷與外部治理水平,企業(yè)與生俱來的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)也會對其信息透明度產(chǎn)生根源性的影響。國有企業(yè)內(nèi)部存在著所有者虛位、委托代理鏈條過長、高管普遍面臨薪酬管制等問題,導(dǎo)致信息透明度較低[27]。并且,國企除了追求盈利性目標(biāo)之外,還肩負(fù)著很多社會責(zé)任[27],因而也更容易找到合適的理由為其績效方面的不良表現(xiàn)開脫,與同樣處于績效落差的非國企相比,國企的信息操縱空間更大,企業(yè)可以進(jìn)行年報文本操縱的阻力更小。據(jù)此,本研究基于企業(yè)性質(zhì)進(jìn)行了分樣本檢驗,檢驗結(jié)果見表6。由表6可知,歷史期望落差對年報異常積極語調(diào)的負(fù)向影響只在非國企樣本中顯著,而社會期望落差對年報異常積極語調(diào)的正向影響只在國企樣本中顯著。

        表6 企業(yè)性質(zhì)分樣本分析

        6.2 基于是否收到監(jiān)管問詢函的分樣本分析

        外部監(jiān)管事件也可以直接干預(yù)企業(yè)的信息披露,限制企業(yè)的信息操縱空間。問詢函是監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對企業(yè)信息披露不充分、不準(zhǔn)確等問題的監(jiān)管,企業(yè)一旦收到監(jiān)管問詢函,需要在一定時間內(nèi)按照監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求回復(fù)問詢函,對財務(wù)信息作出補(bǔ)充或修正,調(diào)整自身的披露行為[28]。由此,績效落差企業(yè)如果收到監(jiān)管問詢函,其已披露信息會更加完善和規(guī)范,從而縮小企業(yè)進(jìn)行文本操縱的空間,進(jìn)一步增加企業(yè)操縱年報文本的風(fēng)險和阻力。據(jù)此,本研究基于企業(yè)是否收到監(jiān)管問詢函進(jìn)行了分樣本檢驗,檢驗結(jié)果見表7。由表7可知,歷史期望落差對年報異常積極語調(diào)的負(fù)向影響只在收到監(jiān)管問詢的樣本中顯著,而社會期望落差對年報異常積極語調(diào)的正向影響只在未收到監(jiān)管問詢的樣本中顯著。

        表7 是否收到監(jiān)管問詢函分樣本分析

        6.3 基于CEO內(nèi)部薪酬差距的分樣本分析

        管理者的行為傾向可能也會影響到企業(yè)的信息披露行為,而CEO薪酬設(shè)計對于其行為傾向具有重要影響。如果CEO的薪酬在很大程度上高于企業(yè)的其他高管,通常意味著企業(yè)會對其行為施加更為嚴(yán)格的監(jiān)管和限制;同時,企業(yè)在信息披露方面的任何問題可能都會被歸因為CEO的管理不當(dāng),使其遭受降薪處罰等利益損失[29]。由此,在績效落差企業(yè)中,如果CEO內(nèi)部薪酬差距較大,CEO的行為可能會受到更為嚴(yán)格的監(jiān)管,其信息披露行為將更加規(guī)范,從而縮小企業(yè)后續(xù)進(jìn)行文本操縱的空間,進(jìn)一步增加企業(yè)操縱年報文本的阻力。據(jù)此,本研究將CEO內(nèi)部薪酬差距設(shè)定為CEO與其他高管平均薪酬的差距,然后根據(jù)其是否高于各年各行業(yè)中位數(shù)進(jìn)行分組。檢驗結(jié)果見表8。由表8可知,歷史期望落差對年報異常積極語調(diào)的負(fù)向影響只在CEO薪酬差距較高的樣本中顯著,而社會期望落差對年報異常積極語調(diào)的正向影響只在CEO薪酬差距較低的樣本中顯著。

        表8 CEO內(nèi)部薪酬差距分樣本分析

        7 穩(wěn)健性檢驗

        7.1 變量指標(biāo)替換

        對于解釋變量,本研究參考劉建國[19]的研究,將企業(yè)t期的歷史期望設(shè)定為At,At=(1-β)Pt-1+βAt-1,Pt-1代表第t-1期的實際績效;權(quán)重系數(shù)β取值為0.4,然后通過與實際績效對比得到歷史期望落差,并采用同樣的方式設(shè)定社會期望落差。對于被解釋變量,本研究在模型(1)中增加控制了公司未來盈余,即t+1期凈利潤與t期總資產(chǎn)比值。此外,本研究還采用LOUGHRAN等[30]提供的金融情感英文詞匯列表衡量文本語調(diào)。上述檢驗結(jié)果與前文完全一致。

        7.2 樣本替換

        從變量的相關(guān)系數(shù)分析來看,歷史期望落差與社會期望落差具有較高的相關(guān)性。作為一種特殊樣本,本研究針對同處于歷史期望落差和社會期望落差的觀測值進(jìn)行了分析,樣本比例約占全樣本的38.41%,最終實證分析結(jié)果與全樣本結(jié)果保持一致。

        7.3 U形檢驗及廣義估計方程估計(GEE)

        績效落差也有可能對年報異常積極語調(diào)有非線性效應(yīng),本研究參考EGGERS等[2]的研究進(jìn)行U形關(guān)系檢驗。檢驗結(jié)果顯示,歷史期望落差與社會期望落差二次項都不顯著,U形關(guān)系并不存在。此外,本研究還采用廣義估計方程(GEE)對模型進(jìn)行估計,檢驗結(jié)果與前文分析一致。

        7.4 工具變量法

        對于可能存在遺漏變量同時影響公司績效和年報語調(diào)引起的內(nèi)生性問題,盡管本研究采用雙向固定效應(yīng)控制了企業(yè)層面不隨時間變化的因素和宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響,但還可能存在其他遺漏變量引起的內(nèi)生性問題。由此,本研究進(jìn)一步采用工具變量法進(jìn)行檢驗。參照DESBORDES等[31]的做法,將滯后2期的歷史期望落差作為歷史期望落差的工具變量;將行業(yè)平均績效作為社會期望落差的工具變量。同樣,檢驗結(jié)果與之前的分析相似。

        8 結(jié)語

        績效落差不僅是驅(qū)動企業(yè)進(jìn)行積極變革的重要因素,也可能通過壓力的傳導(dǎo)誘發(fā)企業(yè)的不當(dāng)行為。同時,由于歷史期望和社會期望各自的潛在基準(zhǔn)不同,可能使得企業(yè)針對不同落差有選擇地操縱其年報文本語調(diào)。本研究經(jīng)過實證檢驗發(fā)現(xiàn),隨著歷史期望落差的增加,企業(yè)年報的異常積極語調(diào)會顯著降低;隨著社會期望落差的增加,企業(yè)年報的異常積極語調(diào)會顯著增加。通過驗證歷史和社會兩種期望落差對企業(yè)年報異常積極語調(diào)的不同影響,既證明績效落差可能誘發(fā)企業(yè)的不當(dāng)行為,還發(fā)現(xiàn)兩種期望落差的區(qū)別效應(yīng),從而對已有相關(guān)研究形成補(bǔ)充。

        本研究的結(jié)果對于理解和鑒別績效落差情況下企業(yè)的信息操縱行為具有重要意義。當(dāng)出現(xiàn)績效落差時,企業(yè)可能會通過操縱年報文本語調(diào)等方式影響投資者對企業(yè)的判斷。由此,投資者需要仔細(xì)鑒別企業(yè)非財務(wù)信息中的真實成分,正確評估企業(yè)價值,并謹(jǐn)慎作出投資決策。同時,完善企業(yè)內(nèi)部治理,強(qiáng)化機(jī)構(gòu)投資者、審計師、分析師和媒體對企業(yè)的外部監(jiān)督作用,有助于提升企業(yè)的信息透明度及披露信息質(zhì)量,從源頭上遏制企業(yè)的信息操縱行為。此外,相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也應(yīng)該通過相應(yīng)的制度建設(shè),加強(qiáng)對企業(yè)文本信息披露的監(jiān)督和鑒證,保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

        本研究將總資產(chǎn)回報率作為績效指標(biāo),然而衡量企業(yè)績效的指標(biāo)是多種多樣的,不同指標(biāo)的反饋情況可能存在差異,因此未來研究可以考慮不同指標(biāo)的落差對企業(yè)相關(guān)行為的影響是否存在差異。同時,在社會期望的設(shè)定上,本研究遵從大多數(shù)文獻(xiàn)的做法采用了行業(yè)均值,但投資者在設(shè)定參照組時,可能更關(guān)注具有相似戰(zhàn)略定位,或者處于同一產(chǎn)業(yè)集群的競爭對手,因此,后續(xù)研究還可以通過細(xì)化參照組進(jìn)一步識別社會期望的影響。另外,情感語調(diào)只是文本信息的特征之一,除此以外,還可以刻畫語調(diào)詞在文本敘述中的均勻分布程度、文本的可讀性與模糊性等特征,因此,未來也可以通過探究企業(yè)對于財務(wù)報告中此類文本特征的操縱與管理,進(jìn)一步完善和補(bǔ)充相關(guān)研究。

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