王妍 WANG Yan；付洪壘 FU Hong-lei

（黑龍江八一農(nóng)墾大學，大慶 163319）

0 引言

在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，面對激烈的市場競爭，有些企業(yè)為能夠提高自身的公信力和影響力，會通過并購來提高自身的核心競爭力。國家以農(nóng)業(yè)為基礎，而農(nóng)業(yè)又以種植為基礎，種業(yè)是農(nóng)業(yè)的“芯片”。種子作為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中不可替代的一部分，其重要性不言而喻，農(nóng)業(yè)企業(yè)往往會通過并購來解決自身在該領域的不足，來增加整體效益。本文以A公司并購為例，分析其財務績效指標。

1 A公司并購H公司案例介紹

1.1 并購方

A公司成立于1999年，其注冊資本為13.1697億元，是一家農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化企業(yè)，公司主營業(yè)務涵蓋種業(yè)運營和農(nóng)業(yè)服務兩大體系，并以農(nóng)業(yè)服務創(chuàng)造價值。

1.2 被并購方

H公司成立于2005年，其注冊資本為1.0625億元，是一家科技型種子企業(yè)，是農(nóng)業(yè)部首批“栽培、繁育、推廣一體化”的企業(yè)。

1.3 并購過程

A公司因籌劃發(fā)行股份購買H公司90%的股權，于2018年2月26日上午開市起停牌并同時披露了停牌公告。在2018年9月10日，A公司取得了中國證監(jiān)會的批復，并在此期間多次對并購協(xié)議進行修改與完善。

1.4 并購目的

通過此次收購，A公司可以彌補其在玉米種子領域的不足。H公司主要從事雜交玉米種子的研發(fā)、生產(chǎn)和種植，營銷能力在本行業(yè)處于領先的地位。通過并購H公司，A公司能夠增加其市場份額，調(diào)整玉米種子在國內(nèi)市場的產(chǎn)業(yè)布局，擴大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，從而豐富公司的收入結構，公司未來的發(fā)展也因此打下了良好的基礎。

2 A公司并購H公司財務績效分析

2.1 償債能力

企業(yè)是否可以健康的生存與發(fā)展，償債能力在其中扮演著重要角色。本文選取償債能力下的四個指標，通過對A公司此次并購前后的債務償還能力指標的分析，觀察償債能力變化趨勢，判斷此次并購對償債能力的影響是正向的還是反向的。（表1）

表1 A公司償債能力指標

從短期償債能力來看，A公司的流動比率在2017-2021年間的數(shù)值分別為：149.7%、160.1%、87.7%、131.9%、90.1%；速動比率分別為：92.6%、94.5%、50.7%、78.5%、61.2%。A公司的流動比率和速動比率變化趨勢基本一致，根據(jù)表1可以看出，在2018年都出現(xiàn)了上升的情況，但在2018-2020年間發(fā)生了較大的變化，2019年間急劇下降。根據(jù)年報中顯示，A公司在2019年增加了近29.12億元的一年內(nèi)到期的非流動負債，這一數(shù)據(jù)的增加導致公司的流動負債增加了，最終使短期償債能力下的兩個指標都下降。拋開2019年受到行業(yè)低迷等因素的影響，2020年又出現(xiàn)向好的趨勢。

從長期償債能力來看，A公司的資產(chǎn)負債率在2017-2021年數(shù)值為：50.4%、51.3%、55.7%、54.6%、55.3%；產(chǎn)權比率分別為：101.7%、105.2%、125.8%、120.3%、123.5%。A公司在并購后產(chǎn)權比率呈現(xiàn)出上升的趨勢，產(chǎn)權比率在2019年出現(xiàn)了較大的增長，是由于該年度A公司海外投資出現(xiàn)虧損，同時貸款匯率變動以及貸款利率上升等因素導致的。資產(chǎn)負債率在2017-2021年期間變化幅度不大基本保持在52%左右，在良好的范圍內(nèi)。

從整體來看償債能力，并購對A公司來說存在一定的資金壓力，這反應在2019年短期償債能力的下降，主要是受行業(yè)低迷的原因導致的，同時長期償債能力在2019年出現(xiàn)下降是由于出現(xiàn)海外投資失敗的因素。從整體而言，在完成并購后的三年內(nèi)企業(yè)的償債能力是有積極變化的。

2.2 營運能力

營運能力通常是衡量企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營管理水平的重要標準，可以通過應收賬轉、存貨、流動資產(chǎn)以及總資產(chǎn)的周轉速度來進行分析。通常情況下，周轉次數(shù)越多、周轉率越高，表明企業(yè)充分利用資產(chǎn)，提高經(jīng)營管理水平。為了了解A公司的資產(chǎn)配置，本文通過選取營運能力下的四個指標來對A公司的營運能力進行分析，判斷其營運能力指標對并購績效的影響。（表2）

表2 A公司營運能力指標

A公司應收賬款周轉率在2017-2021年度數(shù)值分別為：729.6%、535.4%、369.5%、403.1%、536.5%；存貨的周轉率為：93.2%、79.1%、65.0%、73.8%、106.0%。2017-2021年，A公司的應收賬款周轉率先是處于下降趨勢，在2020-2021年出現(xiàn)上升情況，可見從2020年開始公司的營業(yè)情況得到了改善。2018、2019年度的應收賬款周轉率接連下降，可能存在的原因是A公司在2017年連續(xù)并購使經(jīng)營壓力增大，導致雙方的關聯(lián)交易增加；同時在2019年度受到整個行業(yè)的影響，為了可以完成更好的業(yè)績，公司采取寬松的信用政策，導致收回應收款項的期限較長，致使現(xiàn)金儲備減少，最終影響了A公司的資金周轉效率。存貨周轉率在2017-2019年間出現(xiàn)下降的趨勢，可能是因為在此次并購之前A公司銷售業(yè)績較好，從而對市場需求量的估計出現(xiàn)了錯誤的預判，導致庫存產(chǎn)品出現(xiàn)積壓的情況；另一方面是2019年受到行業(yè)低迷的情況，使得存貨周轉率降到最低。

A公司流動資產(chǎn)周轉率在2017-2021年度數(shù)值分別為：59.5%、55.7%、43.9%、49.7%、58.6%；總資產(chǎn)周轉率分別為：30.5%、25.3%、20.4%、22.5%、25.2%。根據(jù)表2可以觀察到流動資產(chǎn)與總資產(chǎn)的周轉率的變化基本一致，在2019年出現(xiàn)了下降情況后在2020年上升，這與應收賬款周轉率的趨勢也是一樣的。從表2可以看出，A公司2017-2019年間總資產(chǎn)周轉率不斷下降，在2019年出現(xiàn)海外投資失敗和行業(yè)下行的影響使得降到最低。同時由于在2017年度A公司連續(xù)并購使得公司商譽上漲，根據(jù)年報顯示，連續(xù)并購使公司的其他非流動資產(chǎn)上升，使總資產(chǎn)增加，但由于銷售收入的增長速度沒有總資產(chǎn)的增長速度快，最終導致總資產(chǎn)周轉率下降。

從整體來看營運能力，此次并購在一定程度上擴大了資產(chǎn)規(guī)模，但是并沒有提高預期的收入，整體上A公司的資產(chǎn)經(jīng)營管理水平在并購后三年是下降的，但在2021年度營運能力有所好轉。

2.3 盈利能力

在財務指標分析中，為了衡量企業(yè)的利潤水平，通常會對企業(yè)的盈利能力進行分析。本文選取盈利能力下的四個指標，通過對A公司并購H公司前后5年數(shù)據(jù)進行對比，來探索A公司并購H公司的盈利能力變化。A公司在2017-2021年的營業(yè)利潤率分別為：30.1%、26.3%、-4.7%、8.3%、6.2%；凈資產(chǎn)收益率：14.6%、12.9%、-2.5%、3.5%、2.8%；銷售費用率為：9.2%、10.0%、11.8%、11.6%、12.1%；毛利率為：45.7%、43.6%、38.6%、38.6%、34.3%。（表3）

表3 A公司盈利能力指標

從表3可以看出，A公司的銷售費用率從2017年的9.2%上漲到了2021年的12.1%，漲幅范圍幅度不大，說明A公司所花費的銷售費用是有所上漲的，但上漲范圍較小。同時，根據(jù)年報顯示2018年的銷售費用相比于2017年上漲22.3%，而營業(yè)收入上漲了12.22%，致使銷售費用率增加了。出現(xiàn)上述情況的原因可能是A公司在2017年連續(xù)并購所導致的，使公司的業(yè)務總量增加，銷售成本也提高了，因此銷售費用率增加了，同時連續(xù)并購也給企業(yè)帶來了資金壓力，為了彌補現(xiàn)金流，導致利息支出增加。

營業(yè)利潤率、凈資產(chǎn)收益率以及毛利率變化趨勢基本上是一致的，2017-2019年有著下降趨勢，在2019年度下降之后，2020年出現(xiàn)好轉的情況。A公司在并購之前的2017-2018年度公司的盈利能力較好，2019年出現(xiàn)了問題使盈利能力降低。結合H公司的業(yè)績承諾完成情況來看，H公司2018年完成了126.14%，2019年完成了91.34%、2020年完成了104.08%，因此可以看出此A公司的盈利能力下降有其他因素。主要是由于2019年受到行業(yè)整體下行的影響，供給側結構性改革背景的影響下使得國內(nèi)種子的需求不但沒有增加反而出現(xiàn)了下降的情況，再加上前兩年多次并購帶來的業(yè)績壓力，使得利潤降低；另一方面在該年度，根據(jù)公司年報顯示，A公司在海外投資中投資失敗，公司發(fā)生虧損，匯率受到波動最終導致A公司2019年的凈利潤為負值。

從整體來看盈利能力，一方面受到行業(yè)下行的影響，另一方面受到多次并購帶來的業(yè)績壓力以及海外投資的失敗，導致A公司的盈利能力在2019年度出現(xiàn)反向變化。

2.4 發(fā)展能力

一個企業(yè)的發(fā)展可以分為橫向與縱向兩種，橫向是指加大企業(yè)經(jīng)營范圍，而縱向是指增加企業(yè)產(chǎn)業(yè)長度。本文選取發(fā)展能力下的三個指標，結合并購前后5年數(shù)據(jù)進行對比，來發(fā)現(xiàn)A公司發(fā)展能力的變化。根據(jù)選取的三個發(fā)展能力指標，A公司在2017-2021年的營業(yè)收入增長率分別為：38.7%、12.2%、-12.6%、5.1%、6.5%；總資產(chǎn)增長率:63.4%、18.3%、0.2%、-10.0%、1.1%；營業(yè)利潤增長率在2017-2019年的數(shù)值分別為：96.8%、-2.1%、-115.7%，2021年數(shù)值為-21.1%。（表4）

表4 A公司發(fā)展能力指標

從表4中可以看出，在并購之前的2017年度A公司具有良好的發(fā)展能力，在2018年完成并購后上述三個指標均有下降趨勢，在2019年出現(xiàn)了下跌的情況并且下降至最低。結合H公司完成的業(yè)績承諾來看，H公司已完成2018-2020年間的累計利潤，因此，A公司的發(fā)展能力下降另有其他原因。結合A公司年報來看，一方面是由于宏觀經(jīng)濟環(huán)境與行業(yè)低迷影響，另一方面是由于2019年海外投資的失敗的影響，導致公司發(fā)展能力勢頭不好。結合上述三種能力指標的分析來看，2019年數(shù)據(jù)變化巨大，但根據(jù)年報顯示，即使公司受到行業(yè)的影響使利潤降低，A公司在種子的市場占有率是逐年提高的，這也完成了A公司此次并購的目的，因此公司經(jīng)營也將會得到復蘇。

從A公司并購H公司的業(yè)績承諾完成情況來看，公司的發(fā)展能力勢頭是良好的，但由于受到連續(xù)并購、海外投資失敗以及行業(yè)低迷的影響使發(fā)展能力變化較大，隨著供給側結構性改革已推行幾年，種子去庫存效果良好，行業(yè)將會在未來幾年逐漸恢復，發(fā)展能力也會得到增強。

3 結論與建議

3.1 結論

從H公司業(yè)績承諾完成情況來看，H公司已完成2018-2020年間的累計利潤，A公司此次并購是有著正向的影響；從A公司2017-2021年度各財務指標來看，由于2017年出現(xiàn)了連續(xù)并購的情況，致使后面年度公司的盈利能力發(fā)展較差，同時在2019年受到行業(yè)低迷以及海外投資失敗的影響，導致A公司2019年各財務績效指標出現(xiàn)下降的情況，針對A公司出現(xiàn)的各財務績效不理想的情況，對此提出幾點建議。

3.2 建議

3.2.1 注重并購后的整合工作

并購過程的完成并不意味代表了并購的結束，從公司2018年盈利能力指標中不難看出，相較于2017年是略有下降的，因此，公司應更加注重并購的整合工作。A公司與H公司都屬于種業(yè)企業(yè)，兩家企業(yè)在業(yè)務上有著相似性，這也對并購后的整合工作提供了便利，將H公司在玉米種子方面的優(yōu)勢彌補A公司在此領域的不足，真正的實現(xiàn)“1+1>2”的效果，通過優(yōu)勢互補發(fā)揮出正面的協(xié)同效應。同時整合工作不僅僅包括業(yè)務上的整合，還有人力資源的整合、戰(zhàn)略等其他方面的整合，在最大程度上提高市場競爭力。

3.2.2 增加創(chuàng)新研發(fā)，提高競爭力

對于種業(yè)企業(yè)來說，公司的生存與發(fā)展一定程度上取決于創(chuàng)新研發(fā)的能力。A公司此次對H公司的并購，不僅彌補自身玉米種子領域的短板，并且通過研發(fā)與創(chuàng)新提高了玉米市場的占有率。因此，創(chuàng)新研發(fā)出新品種，不僅可以豐富收入結構，還可以拓寬銷售渠道，提高產(chǎn)品質(zhì)量；同時也應該加大研發(fā)技術型人才的培養(yǎng)，增強創(chuàng)新能力，以此來豐富產(chǎn)品種類。

3.2.3 并購完成后，合理預估市場需求

預估市場需求是為了減少決策的盲目性與降低預期可能遇到的風險，因此需要合理的預估市場需求，來達到合理分配資源的目的。A公司因為并購之前的銷售業(yè)績較好，從而對市場需求量的估計出現(xiàn)了錯誤的預判，導致庫存產(chǎn)品出現(xiàn)積壓的情況，這一情況，不利于持續(xù)經(jīng)營。為了減少此類情況的再次發(fā)生，應適當改進投入產(chǎn)出比例，合理安排生產(chǎn)工作，規(guī)避盲目產(chǎn)出而造成產(chǎn)品積壓的情況；同時，也應完善風險防范體系。