□文/劉 杰

（安徽三聯(lián)學(xué)院財會學(xué)院 安徽·合肥）

［提要］近年來，隨著我國股票市場的迅速發(fā)展，各種問題慢慢浮出水面，羊群效應(yīng)就是問題之一。本文以分析我國股票市場羊群效應(yīng)為主要內(nèi)容，從羊群效應(yīng)的概念和特征出發(fā)，進而探討股票市場羊群效應(yīng)的成因和影響，最后從投資者和監(jiān)管者兩個方面提出改善建議。

一、羊群效應(yīng)的概念及股票市場羊群效應(yīng)的類型

（一）羊群效應(yīng)的概念。羊群效應(yīng)也稱羊群行為、從眾心理，最早指的是動物（主要指牛、羊等）模仿“領(lǐng)頭羊”的舉動，跟隨“領(lǐng)頭羊”覓食、活動的行為。隨著經(jīng)濟的發(fā)展和行為經(jīng)濟學(xué)理論研究的進步，羊群效應(yīng)的概念在金融學(xué)領(lǐng)域被廣泛引用，指的是個人投資者在金融市場上由于受到身邊投資者的影響，逐漸否定自己原來的判斷和放棄自身的決策，轉(zhuǎn)而模仿他人決策的行為。在證券投資領(lǐng)域，特別是股票投資領(lǐng)域，羊群效應(yīng)的出現(xiàn)常常是市場不成熟、不完善的表現(xiàn)。此外，羊群效應(yīng)的出現(xiàn)還說明投資者投資水平較低，缺乏系統(tǒng)全面的投資知識和豐富的投資經(jīng)驗。羊群效應(yīng)的存在，可能會給不法投資者帶來高額的經(jīng)濟利益，同時威脅我國股票市場的穩(wěn)定，為證券市場帶來巨大的危害。

（二）股票市場羊群效應(yīng)的類型。羊群效應(yīng)從不同的角度可以做多種的分類，本文對股票市場的羊群效應(yīng)主要做如下分類：

1、真羊群效應(yīng)與假羊群效應(yīng)。從投資者在做出投資決策的過程中是否模仿其他投資者劃分，可將羊群效應(yīng)分為真羊群效應(yīng)和假羊群效應(yīng)。股票市場的真羊群效應(yīng)指的是在股票投資決策的過程中，投資者不根據(jù)自己掌握的知識和采集的市場信息做出投資決策，而是以其他投資者收集的信息和做出的判斷為依據(jù)，模仿該投資者投資策略的行為。投資者在得知其他投資者的投資信息和判斷時，會放棄自己原來的投資策略，做出和其他投資者趨同的投資決策。股票市場的假羊群效應(yīng)指的是投資者在市場上收集到了和其他投資者相同或相似的信息，并且無意地做出近乎相同的投資決策。這種相同投資策略的做出不是投資者主觀模仿他人的結(jié)果，而是根據(jù)相同的投資信息做出的趨同判斷。

2、理性羊群效應(yīng)與非理性羊群效應(yīng)。從投資者形成投資策略的過程中是否經(jīng)過理性思考的角度劃分，可以分為理性羊群效應(yīng)與非理性羊群效應(yīng)。股票市場的理性羊群效應(yīng)指的是投資者為了實現(xiàn)投資收益的最大化，結(jié)合自己與其他投資者在信息來源和投資分析能力等方面的差異，模仿其他投資者投資策略的行為。這類投資者在模仿他人投資策略之前，會經(jīng)過理性思考的過程：基于自身和其他投資者在獲取信息渠道、投資經(jīng)驗、專業(yè)化程度等方面存在較大差異，認(rèn)為模仿他人的投資策略可能比選擇自己原有投資策略能獲得更高的投資回報，據(jù)此做出采用與其他投資者相同投資決策的決定。股票市場的非理性羊群效應(yīng)是指投資者在投資決策的過程中，并未做出理性的思考和系統(tǒng)、全面的分析，只是簡單、盲目地模仿其他投資者投資策略的行為。

二、股票市場羊群效應(yīng)的特征

針對股票市場羊群效應(yīng)的不同類型，本文認(rèn)為股票市場羊群效應(yīng)具有如下特征：

（一）盲目性。大多數(shù)羊群效應(yīng)是由于投資者的非理性行為而產(chǎn)生的。這部分投資者在投資策略的制定過程中未經(jīng)過理性的思考與判斷，忽視自身掌握的信息，懷疑自身的投資決策能力，放棄原來的投資策略，僅僅是在模仿其他投資者的投資行為。這種對自身已有信息的低效率利用，且一味地模仿他人決策的行為，會直接導(dǎo)致投資行為的盲目。

（二）不穩(wěn)定性。羊群效應(yīng)的產(chǎn)生多數(shù)由于投資者獲得的市場信息具有不完全性導(dǎo)致，若市場信息的不完全程度降低，羊群效應(yīng)就會不穩(wěn)定，甚至可能會消失。

（三）趨同性。在羊群效應(yīng)的作用下，投資者會放棄自身所獲得的市場信息和原有判斷，模仿其他投資者的投資行為，表現(xiàn)出和其他投資者投資策略的趨同性。股票市場羊群效應(yīng)的趨同性主要表現(xiàn)為交易標(biāo)的、交易時間、交易方向的趨同，交易標(biāo)的的趨同性指的是投資者的交易行為都集中在相同的投資標(biāo)的上，交易時間的趨同性是指羊群效應(yīng)的發(fā)生時間都集中在同樣的時間段，交易方向的趨同性指的是產(chǎn)生羊群效應(yīng)的投資者對于投資標(biāo)的的買賣方向相同。

（四）非有效性。羊群效應(yīng)影響下的投資者，或者直接模仿其他投資者的投資決策，對信息利用率低；或者和其他投資者接受相同的有限信息，并做出相同的投資策略。無論哪種情況，這種對市場信息的低效率利用及投資決策行為的不穩(wěn)定，容易導(dǎo)致股市不穩(wěn)定，帶來系統(tǒng)性風(fēng)險，是一種非有效性的投資行為。

三、股票市場羊群效應(yīng)成因及影響分析

（一）股票市場羊群效應(yīng)成因分析

1、信息的不完全性。當(dāng)股票市場的信息是有效的且無成本時，股票市場的投資者才滿足理性人假說，所做出的投資決策才是有效的?，F(xiàn)實中，股票市場并非是強有效市場，所提供的信息具有不完全性，有信息不透明、不全面的情況，股票市場的投資者對所獲取的信息也無法確定其有效和全面。股票市場的投資者主要分為機構(gòu)投資者和個人投資者。首先，由于信息的不完全性，個人投資者自知無法充分地掌握市場信息，為追求投資收益的最大化，避免產(chǎn)生過高的投資風(fēng)險，會傾向于追隨先行做出決策的投資者的步伐，放棄自身的決策，從而形成羊群效應(yīng)；其次，對于機構(gòu)投資者來說，由于其業(yè)績評價指標(biāo)往往參照同行業(yè)績排名，在信息不完全的情況下，機構(gòu)投資者為了獲得和同行業(yè)投資者近乎相同的業(yè)績，會模仿本行業(yè)頭部機構(gòu)投資者的投資策略，以滿足自身對薪酬考量的訴求，從而形成羊群效應(yīng)。

2、投資信心的缺乏。在進行股票投資的過程中，投資者對自己缺乏信心，對根據(jù)自身獲得的信息和擁有的投資經(jīng)驗做出的投資策略不夠堅定，心存疑慮，其他投資者的投資策略會對自己產(chǎn)生干擾和影響，從而形成羊群效應(yīng)：當(dāng)投資者和其他投資者的決策產(chǎn)生差異時，會懷疑自己由于信息的不完全性，做出錯誤的投資決策，認(rèn)為其他投資者的信息更全面，從而放棄自己獲得的市場信息和做出的投資決策，選擇和其他投資者相同的決策；當(dāng)投資者和其他投資者的投資策略一致時，則會提高投資信心，從而相信自己的決策，同樣做出和他人趨同的決策。如上兩種情況，皆會導(dǎo)致投資者投資決策一致，誘發(fā)羊群效應(yīng)。

3、從眾心理。股票投資者在做出投資決策之前，通常愿意和其他投資者進行交流和溝通，并形成一定范圍的交流群體。當(dāng)投資者的個人決策和群體產(chǎn)生較大差異時，投資者往往擔(dān)心由于和群體決策不同而導(dǎo)致自己發(fā)生少數(shù)人的錯誤，出現(xiàn)單獨虧損的情況，從而更偏向于與其他投資的策略相同，同享盈虧。當(dāng)投資者采用和群體相同的投資策略時，會減輕自身投資決策的緊張感，因為即便發(fā)生虧損，群體中的大部分投資者也產(chǎn)生了虧損，投資者的心理會趨于平衡。故而，從眾心理導(dǎo)致投資者無論自身的決策是否和群體一致，最終都會趨于選擇和群體相同的投資策略。

4、聲譽的考量。股票投資的專業(yè)人士極其看重自身的聲譽，為避免自身聲譽受到影響，在做出投資決策時往往會選擇和其他投資人相同的投資策略。這樣，即便自身的投資策略有誤，股票市場中其他專業(yè)人士也發(fā)生了同樣的情況，可將投資策略失誤的原因歸為外部因素的影響，避免遭受追責(zé)和批判，最大限度地維護自己的聲譽。股票投資的專業(yè)人士相互模仿彼此的投資策略，普通個人投資者往往重視和模仿專業(yè)人士的投資決策，源于此，羊群效應(yīng)容易產(chǎn)生。

（二）股票市場羊群效應(yīng)影響分析

1、積極影響。股票市場的羊群效應(yīng)中，投資者傾向于放棄自身根據(jù)掌握的市場信息做出的決策而選擇和其他投資者相同的投資策略，這樣會加快市場信息在投資者中的傳播速度，同時提高了市場信息在股價上的反映程度，增強了市場的有效性。此時，若市場傳播的信息是有效且完全的，股票投資者基于羊群效應(yīng)而做出的具有趨同性的投資行為會使得市場信息得到更好的傳播，即便是非理性投資者，在羊群效應(yīng)促使下也會做出正確的投資決策，這會導(dǎo)致股票價格對市場信息的吸收速度更快，市場變得更為有效。

2、消極影響。股票市場羊群效應(yīng)的消極影響主要體現(xiàn)在投資者行為的趨同或一致性會導(dǎo)致市場反應(yīng)過度現(xiàn)場的發(fā)生，從而引起股價的大幅度波動，影響市場的穩(wěn)定性。在上漲市場中，投資者對市場持樂觀態(tài)度而買入股票，羊群效應(yīng)促使更多的股票投資者選擇入場、加倉，如此會加劇市場的走高態(tài)勢，股價上漲到一定限度后，會導(dǎo)致市場泡沫的產(chǎn)生。在下跌市場中，投資者對市場持消極態(tài)度，羊群效應(yīng)導(dǎo)致投資者做出一致性逃離股市的決策，引起股價持續(xù)大幅度下跌，造成市場恐慌性情緒加劇，股民信心崩潰，易誘發(fā)金融危機的發(fā)生。

四、改善建議

（一）投資者角度

1、提高股票投資水平。首先，股票投資者應(yīng)加強金融、證券投資領(lǐng)域?qū)I(yè)知識的學(xué)習(xí)，提高證券投資的水平，同時應(yīng)關(guān)注金融相關(guān)的政策、法規(guī)和新聞等信息，擴展信息來源渠道，避免盲目跟風(fēng)，形成羊群行為。其次，股票投資者應(yīng)遵循理性投資的原則，提高金融風(fēng)險意識，根據(jù)自身實際，制定止盈止損點。投資者在達到止盈點時，切勿貪心，及時清倉離場，將收益落袋為安；在達到止損點時，切忌心存幻想，及時做平倉操作，防止蒙受更大損失。

2、克服市場情緒影響，避免盲目跟風(fēng)。實證研究表明，投資者在股價上漲階段稍遇震蕩調(diào)整就會選擇止盈離場，而在股價下跌甚至虧損套牢的情況下，依然會選擇堅持持有，等待行情好轉(zhuǎn)，不愿選擇割肉止損。因此，投資者應(yīng)該根據(jù)市場實際情況適時調(diào)整股票投資策略，不盲目信從其他投資者和業(yè)內(nèi)專業(yè)人士的見解，同時需要在對獲取的市場信息進行全面、合理的分析評判后，再進行決策，必要時甚至可以做出和大部分其他投資者不一致的投資決策。對于看漲的投資標(biāo)的，在股價走高的過程中早已調(diào)整，即使其他投資者選擇離場，自己仍可選擇堅定持有；對于看跌的投資標(biāo)的，在股價下行的過程中，即使其他投資者認(rèn)為股價已經(jīng)見底，自己仍可根據(jù)自己的判斷，適時選擇割肉離場。

（二）監(jiān)管層角度

1、加強對投資者的教育。向投資者宣揚成熟的投資理念，倡導(dǎo)投資者理性投資、價值投資。我國股市投資者散戶數(shù)量多，普遍缺乏專業(yè)的投資知識和成熟的投資理念，缺乏對投資標(biāo)的進行基本面分析和技術(shù)指標(biāo)分析的能力，投資過程中容易做出跟風(fēng)行為，采用和其他投資者相同的投資策略。通過加強對投資者的教育，可提高其專業(yè)知識水平和投資分析能力，減少股票投資中盲目跟風(fēng)行為產(chǎn)生。此外，通過理性投資、價值投資理念的宣揚，可增強投資者的風(fēng)險意識，降低羊群效應(yīng)發(fā)生的概率和由此對社會穩(wěn)定性的影響。

2、完善上市公司信息披露制度。羊群效應(yīng)的誘因之一即為信息的不完全性，監(jiān)管層應(yīng)完善上市公司信息披露制度，監(jiān)督上市公司及時、客觀披露相關(guān)信息，提高信息的透明度，降低由于信息的不完全性而誘發(fā)羊群效應(yīng)的可能。除此以外，監(jiān)管層還應(yīng)增強對上市公司違反信息披露制度行為的查處和處罰力度，建立線上違規(guī)舉報平臺，利用廣大投資者形成對上市公司的全方位監(jiān)管，提高市場信息的完全性，降低羊群效應(yīng)的消極影響。

3、提高上市公司質(zhì)量。我國已建立多層次的證券市場體系，上市公司股票發(fā)行也逐漸由核準(zhǔn)制向注冊制轉(zhuǎn)變，因此只有在市場中實行更加嚴(yán)格的風(fēng)險警示與退市機制，才能去偽存真，淘汰劣質(zhì)的投資標(biāo)的，引入優(yōu)質(zhì)的企業(yè)上市，提高上市公司整體質(zhì)量。在優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的遍地的情況下，可減少投資者由于盲目跟風(fēng)而產(chǎn)生的羊群效應(yīng)。

綜上所述，我國股票市場的羊群效應(yīng)根據(jù)投資者在決策過程中是否模仿其他投資者的決策，可分為真羊群效應(yīng)和假羊群效應(yīng)；根據(jù)投資者形成投資策略的過程中是否經(jīng)過理性思考來劃分，可分為理性羊群效應(yīng)與非理性羊群效應(yīng)。股票市場的羊群效應(yīng)具有盲目性、不穩(wěn)定性、趨同性和非有效性等特征。其形成的原因主要有市場信息的不完全性、投資信心缺乏、投資者的從眾心理和專業(yè)人士基于對聲譽的考量等因素。股票市場的羊群效應(yīng)既會產(chǎn)生積極的影響，如加快市場信息的傳播速度，同時也會對證券市場產(chǎn)生消極的影響，如誘發(fā)金融危機等。據(jù)此，本文從投資者角度提出提高投資水平、克服市場情緒影響和從監(jiān)管者角度提出加強對投資者的教育、完善上市公司信息披露制度、提高上市公司質(zhì)量的改善建議，促進我國股票市場健康穩(wěn)定發(fā)展。