邵自強

杭州電子科技大學(xué)

一、引言

對于企業(yè)而言，獲取稀缺的、難以模仿的并且有價值的資源才能夠使企業(yè)獲得超額利潤，使其在同類企業(yè)中脫穎而出，因此各項醫(yī)藥專利是眾多醫(yī)藥企業(yè)在行業(yè)中不斷發(fā)展的核心競爭力之一，從2012 年至今，醫(yī)藥企業(yè)不斷加大研發(fā)投入的比重，紛紛進入仿制藥、創(chuàng)新藥等領(lǐng)域進行布局。然而，由于研發(fā)投入所帶來的收益具有滯后性，醫(yī)藥企業(yè)對于藥品的研發(fā)更是需要數(shù)年的周期并且研發(fā)失敗的風(fēng)險極高等原因，最終導(dǎo)致研發(fā)成果難以產(chǎn)出的同時原有業(yè)務(wù)也被限制了進一步發(fā)展，使企業(yè)陷入經(jīng)營困境。因此，本文希望通過對醫(yī)藥行業(yè)上市企業(yè)進行研究，來探究研發(fā)投入與盈余持續(xù)性之間的相關(guān)性，為醫(yī)藥企業(yè)實現(xiàn)研發(fā)與生產(chǎn)之間的良性循環(huán)提出建議。

二、理論分析與研究假設(shè)

企業(yè)核心能力理論認(rèn)為資源與能力是企業(yè)核心能力形成的基礎(chǔ)，而創(chuàng)新則是企業(yè)核心能力形成的根本，因此醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新活動是其保持長盛不衰的重要保障，只有不斷研發(fā)創(chuàng)新使企業(yè)的藥品更新?lián)Q代、推陳出新，才能在藥品市場中保持充分的競爭力，從而不斷發(fā)展壯大?，F(xiàn)有研究中有部分學(xué)者認(rèn)為研發(fā)投入能夠增強企業(yè)的盈余持續(xù)性，張信東等（2010）的研究就指出企業(yè)持續(xù)的研發(fā)投入能夠顯著促進企業(yè)成長，增強盈余的持續(xù)性。孫瑩（2017）則發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入雖然不利于企業(yè)當(dāng)期價值，但對后續(xù)盈余的提升具有持續(xù)的作用。楊青和周紹妮（2021）的研究也支持上述觀點。然而通過對醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)活動的統(tǒng)計，能夠發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)活動存在研發(fā)投入大、研發(fā)周期長、研發(fā)成功率低以及研發(fā)成果轉(zhuǎn)化率低等特點，因此本文認(rèn)為醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)投入會造成盈余持續(xù)性的降低。

1.不斷增加的研發(fā)投入削弱了企業(yè)的后期盈余。通過對近十年醫(yī)藥行業(yè)上市公司公布的研發(fā)投入相關(guān)數(shù)據(jù)進行分析，可以發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥行業(yè)整體的研發(fā)投入強度從3.82%上升至8.0%，意味著研發(fā)資金對營業(yè)收入的占用提高了一倍以上。研發(fā)資金投入的不斷加大很大程度上增加了企業(yè)的成本和費用，使企業(yè)的盈余受到一定的影響，降低了企業(yè)的盈余持續(xù)性。進一步對醫(yī)藥公司的研發(fā)項目進行分析可以發(fā)現(xiàn)，藥物研發(fā)金額的投入隨藥物研發(fā)進度的推進而增加，根據(jù)資料顯示，我國醫(yī)藥研發(fā)項目中，藥物發(fā)現(xiàn)階段的費用占比約為5%，臨床前研究階段的費用占比約為25%，而三期臨床的費用占比則達到約70%。這意味著企業(yè)一旦開展一項新藥研究，就不得不在后面的期間不斷地向該藥物研發(fā)項目投入更多的研發(fā)資金，否則研發(fā)項目就無法繼續(xù)進行，在這樣的情況下，企業(yè)的盈余持續(xù)性必然會受到負(fù)面影響。

2. 較長的研發(fā)周期使企業(yè)無法短期內(nèi)獲得投資回報，更難以提升后期盈余和盈余持續(xù)性。藥物的研發(fā)共涉及四個大流程，分別為藥物發(fā)現(xiàn)、臨床前研究、臨床試驗以及申報注冊，根據(jù)美國塔夫茨藥物開發(fā)研究中心的數(shù)據(jù)顯示，藥物發(fā)現(xiàn)階段普遍需要耗時2-3 年，臨床前研究階段同樣需要2-3年，而臨床試驗則由于需要進行三期，所以一般需要5-7 年，最終的申報上市階段則需要3-5 年。我國2018 年的一份醫(yī)藥行研報告中顯示，我國創(chuàng)新藥的臨床試驗階段，生物藥平均需要5.37 年，化學(xué)藥則為4.12 年。而根據(jù)丁香園INSIGHT數(shù)據(jù)庫顯示，新藥的平均評審時間超過36 個月。綜合以上數(shù)據(jù)可得，藥物的研發(fā)周期從投入到最后獲批上市的總耗時在10 年以上，在短期內(nèi)無法為企業(yè)帶來收益。

3. 較低的研發(fā)成功率使企業(yè)的藥物研發(fā)項目極易失敗，一旦研發(fā)失敗數(shù)十億的研發(fā)投入恐付諸東流，無法為企業(yè)帶來可觀的回報，也就無法提升盈余的持續(xù)性。藥品的研發(fā)不同于物品的研發(fā)，藥品在完成臨床前研究后還需要進行3 期臨床試驗用以確定藥物的療效以及安全性。根據(jù)美國2011-2020 年進入臨床階段的藥物研發(fā)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)藥物通過臨床試驗從而成功獲批的總體成功率僅7.9%，其中一期臨床的成功率為52%，二期臨床的成功率僅有28.9%，三期臨床的成功率為57.8%。因此即使藥物經(jīng)過長時間的研發(fā)，最終也很難通過臨床試驗成功上市，一旦藥品研發(fā)失敗，那么對企業(yè)期后的盈余將難以產(chǎn)生促進作用，而極高的沉默成本已經(jīng)對研發(fā)失敗前數(shù)個期間內(nèi)的企業(yè)盈余起到了削弱作用，降低了企業(yè)的盈余持續(xù)性。

4.我國醫(yī)藥行業(yè)在研發(fā)成果向企業(yè)實際生產(chǎn)經(jīng)營的轉(zhuǎn)化環(huán)節(jié)存在轉(zhuǎn)化數(shù)量少、轉(zhuǎn)化效率低等問題，這導(dǎo)致企業(yè)的研發(fā)成果無法及時對生產(chǎn)經(jīng)營起到促進作用，也就難以及時地提升企業(yè)競爭力，因此會導(dǎo)致企業(yè)的盈余持續(xù)性被削弱。我國生物醫(yī)藥相關(guān)的研發(fā)創(chuàng)新近年來取得了卓越的成就，2009-2018 年我國在醫(yī)藥前端創(chuàng)新領(lǐng)域不斷追趕歐美發(fā)達國家，發(fā)表的論文在全球的占比從5.06%提升至13.57%，然而前端的創(chuàng)新能力有九成以上僅僅停留在前端，我國醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化率僅有5%左右，作為對比，美國、日本等國家的轉(zhuǎn)化率則接近70%，這說明我國醫(yī)藥行業(yè)的諸多研發(fā)創(chuàng)新成果無法從實驗室中走出來。通過對醫(yī)藥企業(yè)的專利成果統(tǒng)計，許多大型醫(yī)藥企業(yè)每年新注冊幾十上百項新專利，然而絕大部分僅作為企業(yè)的專利儲備，并未將創(chuàng)新成果應(yīng)用于生產(chǎn)環(huán)節(jié)。在研發(fā)成果轉(zhuǎn)化率如此低下的情況下，研發(fā)投入不僅難以應(yīng)用于生產(chǎn)經(jīng)營活動，對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生效益，更是擠占了本來可以用于擴大再生產(chǎn)的資金，使企業(yè)未來盈利能力受到損害，降低了企業(yè)的盈余持續(xù)性。

綜上所述，本文提出以下研究假設(shè)：

H1：醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)投入會降低企業(yè)的盈余持續(xù)性。

三、研究設(shè)計

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選擇2012 年至2020 年我國醫(yī)藥企業(yè)A 股上市公司作為研究對象。從中剔除了ST 公司和數(shù)據(jù)有缺失的樣本，最終剩余樣本1763 個。本文所使用的醫(yī)藥行業(yè)上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)均取自國泰安數(shù)據(jù)庫。

2.變量定義

（1）研發(fā)投入指標(biāo)。本文采用通用的方法，采用研發(fā)投入強度（研發(fā)支出占營業(yè)收入的比重）作為衡量企業(yè)研發(fā)投入的指標(biāo)。

（2）盈余持續(xù)性指標(biāo)。本文參考Sloan（1996）的做法，用總資產(chǎn)收益率（ROA）來作為盈余持續(xù)性代理變量，并將其分為應(yīng)計項目（ACC）和現(xiàn)金流項目（CFO）兩部分來進一步衡量。

（3）控制變量。本文參考以往研究的做法，選擇企業(yè)規(guī)模（Size）、財務(wù)杠桿（Lev）、公司成長性（Growth）作為控制變量。

3.模型構(gòu)建

本文構(gòu)建以下模型來檢驗上述假設(shè)：

四、實證分析

1.描述性統(tǒng)計

本文對2012-2020 年醫(yī)藥行業(yè)共456 家A 股上市公司的數(shù)據(jù)進行數(shù)據(jù)分析，對主要變量進行描述性統(tǒng)計，結(jié)果如表1 所示。

表1

從上表中可以看出：

（1）醫(yī)藥行業(yè)各企業(yè)之間研發(fā)投入強度存在較大差異，樣本間的標(biāo)準(zhǔn)差達到了4.96，其中一些專門從事藥品創(chuàng)新的醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)投入強度高達52.61%，而也有醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)在某些年份研發(fā)投入強度僅為0.01%。總體而言，在醫(yī)藥行業(yè)中，企業(yè)的研發(fā)投入強度平均達到5.19%，相較于其他行業(yè)而言對研發(fā)投入較為重視。

（2）醫(yī)藥行業(yè)中，企業(yè)間總資產(chǎn)收益率的差距相對較小，標(biāo)準(zhǔn)差為0.05。進一步將盈余分類為應(yīng)計盈余和現(xiàn)金流盈余后，可以發(fā)現(xiàn)應(yīng)計盈余在總盈余中占據(jù)的份額較小，而現(xiàn)金流盈余占總體盈余的98%以上。說明對于醫(yī)藥行業(yè)而言，企業(yè)所獲得盈余幾乎為現(xiàn)金流盈余，這也表明醫(yī)藥行業(yè)中的企業(yè)盈余質(zhì)量普遍較高，更有利于保持可持續(xù)的盈余。

2.回歸分析

使用模型1 檢驗研發(fā)投入與盈余持續(xù)性的相關(guān)性，并使用模型2 分別檢驗研發(fā)投入與應(yīng)計盈余、現(xiàn)金流盈余之間的相關(guān)性，結(jié)果如表2 所示。

表2

在模型1 中，企業(yè)當(dāng)期盈余與滯后1 期的盈余之間顯著正相關(guān)，且研發(fā)投入與當(dāng)期盈余的交乘項在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，這說明在醫(yī)藥行業(yè)中，研發(fā)投入顯著降低了企業(yè)的盈余持續(xù)性，假設(shè)H1 得到支持。

通過模型2 可以發(fā)現(xiàn)，將企業(yè)盈余拆分為應(yīng)計部分和現(xiàn)金流部分兩個部分后，兩部分盈余前后期間均在1%的水平上顯著正相關(guān)，這說明應(yīng)計盈余和現(xiàn)金流盈余均具有持續(xù)性，而在企業(yè)進行研發(fā)投入后，在1%的水平上顯著削弱了應(yīng)計盈余的持續(xù)性，在5%的水平上削弱了現(xiàn)金流盈余的持續(xù)性。這也表明研發(fā)投入強度的提高對非主營業(yè)務(wù)部分盈余的削減作用較主營業(yè)務(wù)部分更為明顯，這可能是因為部分研發(fā)投入轉(zhuǎn)換成為研發(fā)成果應(yīng)用于生產(chǎn)經(jīng)營之中，因此使研發(fā)投入對現(xiàn)金流部分相關(guān)盈余持續(xù)性削弱作用有所緩解。

3.穩(wěn)健性檢驗

為保證研究結(jié)果可靠，本文采用兩種方法進行穩(wěn)健性檢驗。一是替換代理變量，將盈余持續(xù)性的代理變量更換為主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率（CROA）后，按照模型（1）、（2）重新回歸。二是將盈余的持續(xù)期由T+1 期更換為T+2 期，擴大盈余持續(xù)性的檢驗期間。穩(wěn)健性檢驗結(jié)果均顯示兩個期間的盈余持續(xù)性為正，研發(fā)投入與盈余的交乘項為負(fù)，與本文的結(jié)論基本一致，表明本文的結(jié)論基本穩(wěn)健。

4.進一步分析

現(xiàn)有研究中，已有不少學(xué)者對研發(fā)投入強度的門檻效應(yīng)進行研究，段天宇等（2020）通過對醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)投入與企業(yè)績效之間的研究，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入強度具有門限效應(yīng)，即在研發(fā)投入強度低于5.26%時，研發(fā)投入對企業(yè)績效的促進作用更明顯，而研發(fā)投入強度高于5.26%時，這種促進作用大幅降低。本文參考段天宇的做法將研發(fā)投入強度設(shè)置為5%對醫(yī)藥企業(yè)進行分樣本檢驗，回歸結(jié)果見表3。

表3

可以看出，研發(fā)投入小于5%的部分研發(fā)投入與當(dāng)期盈余的交乘項與下一期盈余的回歸系數(shù)不顯著，即研發(fā)投入在5%以下時不會對企業(yè)的盈余持續(xù)性產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響。而研發(fā)投入大于等于5%的部分研發(fā)投入與當(dāng)期盈余的交乘項和T+1 期盈余的系數(shù)為-2.28，在10%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，即研發(fā)投入在5%以上時對企業(yè)的盈余持續(xù)性產(chǎn)生了顯著的負(fù)面影響。這可能是因為過高的研發(fā)投入會占用計劃用于擴大再生產(chǎn)部分的資金，使企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動受到影響。

五、研究結(jié)論

本文選用了2012-2020 年醫(yī)藥企業(yè)A 股上市公司的數(shù)據(jù)作為研究樣本，對研發(fā)投入和盈余持續(xù)性的相關(guān)性進行實證研究后發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入強度的提高會降低企業(yè)的盈余持續(xù)性，具體來說適當(dāng)?shù)难邪l(fā)投入對企業(yè)盈余持續(xù)性沒有顯著的負(fù)面影響，而較高的研發(fā)投入則會顯著地對盈余持續(xù)性造成負(fù)面影響，這是由于藥物研發(fā)整體周期過長、耗費過大、失敗率過高，并且會占用企業(yè)原本可以用來生產(chǎn)的資金，所以會在短期內(nèi)降低企業(yè)所獲得的盈余，損害企業(yè)的盈余持續(xù)性。然而研發(fā)是醫(yī)藥企業(yè)不可或缺的一環(huán)，因此結(jié)合上述結(jié)論，本文提出以下建議：

1.醫(yī)藥企業(yè)在進行研發(fā)決策時，應(yīng)著重考慮企業(yè)的研發(fā)能力和企業(yè)未來的發(fā)展方向，平衡生產(chǎn)投入與研發(fā)投入的比例，切勿盲目追求過多研發(fā)項目的同時研發(fā)，避免由于研發(fā)活動而影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動，從而落入研發(fā)創(chuàng)新陷阱。合理的研發(fā)與生產(chǎn)經(jīng)營安排能夠使研發(fā)不斷促進生產(chǎn)經(jīng)營，生產(chǎn)經(jīng)營再反哺研發(fā)，共同推進使企業(yè)獲得可持續(xù)的高質(zhì)量盈余。

2.醫(yī)藥企業(yè)在研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為研發(fā)成果后，應(yīng)加強知識產(chǎn)權(quán)成果的轉(zhuǎn)化。我國醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)成果的轉(zhuǎn)化率約為5%，遠低于歐美發(fā)達國家的70%，眾多的研發(fā)成果沒有得到有效的利用或是不具備應(yīng)用價值，這導(dǎo)致研發(fā)資源的嚴(yán)重浪費，也讓企業(yè)難以提升其盈利水平，導(dǎo)致盈余持續(xù)性下降。積極推動研發(fā)成果向生產(chǎn)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)化，有利于提高企業(yè)核心競爭力，獲得穩(wěn)定增長的盈余，避免盈余持續(xù)性的降低。