汪佳蕊

1月6日，永祺（中國(guó)）車業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“永祺車業(yè)”）披露招股說明書，擬向上交所主板發(fā)起沖刺。作為迪卡儂、美團(tuán)單車與哈啰出行的供應(yīng)商，永祺車業(yè)本次擬募資6億元用于年產(chǎn)330萬(wàn)輛自行車（電動(dòng)助力車）及零部件項(xiàng)目（一期）、永祺研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、智能化信息化項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

《紅周刊》注意到，因美團(tuán)單車與哈啰出行在報(bào)告期內(nèi)退出前五大客戶，永祺車業(yè)依托于大客戶的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變動(dòng)，這使得永祺車業(yè)將更多業(yè)務(wù)向境外拓展，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)有所增加，與此同時(shí)，其大客戶依賴的風(fēng)險(xiǎn)也仍然存在。

此外，《紅周刊》從多地市監(jiān)局官網(wǎng)得知，永祺車業(yè)的部分產(chǎn)品曾因質(zhì)量問題而被召回，但其并未在招股書中披露，其信披質(zhì)量也令人擔(dān)憂。

作為國(guó)內(nèi)騎行產(chǎn)品的生產(chǎn)廠商之一，永祺車業(yè)主要從事自行車整車及其零部件的生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括自行車、滑板車、電助力自行車和共享單車四大類整車類產(chǎn)品以及車架、前叉及其他相關(guān)配件類產(chǎn)品。

近年來隨著共享單車的興起，哈啰、滴滴、美團(tuán)等頭部平臺(tái)在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)群雄逐鹿，永祺車業(yè)作為產(chǎn)業(yè)鏈中的重要一環(huán)也坐享了一波行業(yè)紅利。

招股書顯示，2019年至2022年上半年，永祺車業(yè)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為16.77億元、20.52億元、22.29億元和10.32億元；同期，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為3645.52萬(wàn)元、5907.41萬(wàn)元、1.88億元和4987.08萬(wàn)元，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出較好的增長(zhǎng)趨勢(shì)。

整車類產(chǎn)品是公司最主要的銷售收入來源，報(bào)告期內(nèi)此類產(chǎn)品收入占比分別達(dá)到84.54%、88.11%、84.17%和75.10%。其中，2020年，整車類產(chǎn)品中第一大業(yè)務(wù)——自行車業(yè)務(wù)由于銷量增長(zhǎng)有限，銷售單價(jià)下滑，收入同比下滑3.15%。同期，受益于哈啰出行和美團(tuán)單車兩大客戶擴(kuò)大市場(chǎng)份額，增加投放，其共享單車業(yè)務(wù)猛增，銷量增速達(dá)125.32%。雖然銷售單價(jià)有所下滑，但銷售額依然增加了70.40%。

然而好景不長(zhǎng)，2021年成為了永祺車業(yè)共享單車銷售的一個(gè)重要分水嶺。由于市場(chǎng)上共享單車的投放相對(duì)飽和，客戶需求減少且相關(guān)業(yè)務(wù)毛利相對(duì)較低，2021年永祺車業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化，其共享單車業(yè)務(wù)大幅萎縮，所占營(yíng)收比重由上年的31.09%降至6.68%，當(dāng)期銷售收入和銷售數(shù)量分別同比下滑76.69%和76.04%。2022年上半年，永祺車業(yè)的共享單車業(yè)務(wù)所占營(yíng)收比重已縮小至0.33%。

逐漸萎縮的共享單車業(yè)務(wù)也直接拉低了永祺車業(yè)的產(chǎn)能利用率。2021年成都工廠因產(chǎn)能閑置而關(guān)閉，2022年上半年常州工廠也因疫情出現(xiàn)停工。報(bào)告期內(nèi)，其產(chǎn)能利用率分別為83.99%、90.62%、80.25%和70.47%。相比2020年，其2022年上半年的產(chǎn)能利用率下滑幅度已超20%，產(chǎn)量及銷量也大幅縮減（詳見表1）。

除了產(chǎn)能、產(chǎn)量及銷量的問題，客戶集中度比較高也是永祺車業(yè)的重要風(fēng)險(xiǎn)因素。2019年至2022上半年，永祺車業(yè)對(duì)前五大客戶的銷售收入分別為13.82億元、16.95億元、17.20億元和7.52億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為82.41%、82.63%、77.19%和72.91%，存在對(duì)前五大客戶的依賴。

數(shù)據(jù)來源：招股書

值得關(guān)注的是，隨著前五大客戶的變動(dòng)，永祺車業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也隨之發(fā)生了明顯變化。2019年到2022年上半年，迪卡儂集團(tuán)、DORELSPORTS始終是永祺車業(yè)前兩大客戶，主要向其采購(gòu)自行車、電助力自行車、滑板車、車架及配件類產(chǎn)品。在2019年和2020年共享單車業(yè)務(wù)鼎盛時(shí)期，哈啰出行和美團(tuán)單車兩大平臺(tái)分列公司第三和第四大客戶，為永祺車業(yè)貢獻(xiàn)了不少營(yíng)收。不過隨著2021年美團(tuán)單車與哈啰出行先后退出前五大客戶行列，公司共享單車業(yè)務(wù)大幅萎縮。

與此同時(shí)，公司對(duì)迪卡儂集團(tuán)和DORELSPORTS的銷售占比進(jìn)一步提高，其中2021年和2022年上半年，公司對(duì)這兩大客戶的銷售收入合計(jì)金額分別占其營(yíng)業(yè)收入的57.86%和57.72%。

可以看出，無論是在此前的“共享單車時(shí)代”，還是近兩年“騎行熱時(shí)代”，永祺車業(yè)均存在依存依賴大客戶的情況，一旦迪卡儂集團(tuán)和DORELSPORTS等重要大客戶對(duì)公司的訂單有所減少，可能會(huì)對(duì)公司整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)及可持續(xù)性產(chǎn)生較大影響，這難免令人擔(dān)憂。

毛利率是考量企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)。報(bào)告期內(nèi)，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化，永祺車業(yè)的毛利率也出現(xiàn)了波動(dòng)。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為9.76%、8.28%、10.14%和12.09%，呈現(xiàn)出先降后升的特點(diǎn)。

在招股書中，永祺車業(yè)選取的同行業(yè)公司包括上海鳳凰、中路股份和久祺股份，這三家同行業(yè)公司在報(bào)告期內(nèi)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率平均值分別為14.21%、14.36%、14.18%和15.66%，相比之下，永祺車業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率在報(bào)告期內(nèi)均低于同行業(yè)可比公司平均值，而且也是同行業(yè)公司中最低的（詳見表2），這意味著其盈利能力相對(duì)偏弱。

較大的毛利率差異與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式有很大關(guān)系。從同行業(yè)公司的經(jīng)營(yíng)模式來看，上海鳳凰以O(shè)BM（制造商自行創(chuàng)立產(chǎn)品品牌，生產(chǎn)、銷售擁有自主品牌的產(chǎn)品的生產(chǎn)方式）模式為主，久祺股份和中路股份則以O(shè)DM（根據(jù)客戶的需求進(jìn)行開發(fā)和設(shè)計(jì)，公司根據(jù)客戶的訂單情況自行生產(chǎn)或外包生產(chǎn)，產(chǎn)品生產(chǎn)完成后貼客戶的品牌出售）為主、OBM為輔。三家可比公司均存在自有品牌車輛的生產(chǎn)銷售，因此品牌溢價(jià)較高，相應(yīng)的毛利率水平也較高。

永祺車業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式是以O(shè)EM（公司生產(chǎn)的產(chǎn)品工藝、設(shè)計(jì)、品質(zhì)等要求全部由客戶提供，公司只需按照客戶的圖紙生產(chǎn)即可，產(chǎn)品貼客戶的品牌出售）為主、OBM和ODM為輔。整體來看，其主要以為客戶代工為主，僅推出少量自有品牌和授權(quán)品牌產(chǎn)品，因此毛利率相較同行業(yè)可比公司偏低。

也正是因?yàn)橹饕?jīng)營(yíng)模式為OEM，直接材料對(duì)永祺車業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本起著關(guān)鍵性作用。報(bào)告期內(nèi)，永祺車業(yè)主要產(chǎn)品的原材料類別繁多，其直接材料占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例分別為81.03%、80.04%、80.46%和79.18%，八成左右的直接材料占比使得原材料價(jià)格變動(dòng)對(duì)公司成本影響較大。

根據(jù)中國(guó)自行車協(xié)會(huì)通報(bào)的情況，2022年一季度自行車上游原材料價(jià)格同比上漲超10%，自行車、電動(dòng)自行車行業(yè)面臨生產(chǎn)成本較快上升、疫情防控影響物流運(yùn)輸、出口不確定性增大等困難，生產(chǎn)有所放緩，行業(yè)整體處于低位運(yùn)行。

此外，由于永祺車業(yè)產(chǎn)品以外銷為主，因此，匯率波動(dòng)也對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐闪擞绊憽?019年到2022年上半年，公司境外銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為66.94%、57.72%、85.13%和86.86%，從2021年開始，其對(duì)境外市場(chǎng)的依賴程度大幅增加。結(jié)合前文分析來看，由于2021年共享單車大客戶退出的緣故，永祺車業(yè)不得不大力擴(kuò)展境外市場(chǎng)業(yè)務(wù)，使得境外銷售占比快速攀升。

永祺車業(yè)的產(chǎn)品主要銷往歐洲、美國(guó)等國(guó)家和地區(qū)，而近年來貿(mào)易摩擦和貿(mào)易爭(zhēng)端所帶來的種種風(fēng)險(xiǎn)越來越高。部分國(guó)家為保護(hù)國(guó)內(nèi)自行車產(chǎn)業(yè)或出于貿(mào)易保護(hù)主義的原因，已經(jīng)對(duì)我國(guó)自行車出臺(tái)了反傾銷或其他貿(mào)易政策，提高了自行車及其相關(guān)產(chǎn)品的進(jìn)口關(guān)稅，其中歐盟、英國(guó)、美國(guó)、巴西、阿根廷、墨西哥等國(guó)均出臺(tái)了相關(guān)政策。

另外，由于永祺車業(yè)的境外交易主要以美元定價(jià)，報(bào)告期內(nèi)，公司的匯兌損益分別為96.53萬(wàn)元、742.79萬(wàn)元、-28.96萬(wàn)元和-651.23萬(wàn)元。隨著外銷規(guī)模的增加，匯率變化對(duì)公司匯兌損益的影響也將會(huì)隨之放大，從而引起公司盈利狀況的波動(dòng)，給公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性帶來不利影響。

產(chǎn)品質(zhì)量是企業(yè)的生命，也是企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)。在IPO過程中，產(chǎn)品質(zhì)量問題同樣是審核部門關(guān)注的重點(diǎn)，那么永祺車業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量情況又如何呢？

永祺車業(yè)在招股書中表示，企業(yè)具備質(zhì)量控制優(yōu)勢(shì)，并表明公司將產(chǎn)品質(zhì)量視為自身發(fā)展的根本，制定了完善的質(zhì)量管理制度和嚴(yán)格的生產(chǎn)質(zhì)量控制程序，在產(chǎn)品方面其海外銷售產(chǎn)品也通過了相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)，如美國(guó)CPSC標(biāo)準(zhǔn)、日本JISD9301標(biāo)準(zhǔn)、歐洲ISO-4210標(biāo)準(zhǔn)、EN-15194標(biāo)準(zhǔn)等。

然而，《紅周刊》通過多地市監(jiān)局官網(wǎng)得知，永祺車業(yè)制造的部分自行車曾因產(chǎn)品缺陷、零部件不達(dá)標(biāo)等質(zhì)量問題而幾經(jīng)召回，但是，相關(guān)信息公司并未在招股書中進(jìn)行披露。

根據(jù)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局缺陷產(chǎn)品管理中心于2020年5月22日發(fā)布的召回公告顯示，2020年5月20日至2020年8月20日實(shí)施召回永祺（中國(guó)）車業(yè)股份有限公司型號(hào)為“YQWC18001C/24”的部分YONGQI牌（春雨）自行車。根據(jù)描述，這部分自行車固定車籃的螺絲伸出部分較長(zhǎng)，易造成消費(fèi)者劃傷；把橫管強(qiáng)度較差，經(jīng)疲勞測(cè)試時(shí)斷裂，消費(fèi)者騎行過程中若橫管斷裂會(huì)導(dǎo)致車輛失控，造成人身傷害；前輪拆卸扭矩未達(dá)到標(biāo)稱的旋緊扭矩要求，自行車長(zhǎng)時(shí)間使用后，前輪的鎖緊螺母松動(dòng)，可能會(huì)造成車輪松動(dòng)或分離，造成騎行者摔傷。

此外，2020年5月25日，安徽省缺陷產(chǎn)品召回管理技術(shù)中心也發(fā)布召回公告，根據(jù)官網(wǎng)信息顯示，永祺（中國(guó)）車業(yè)股份有限公司按照《消費(fèi)品召回管理暫行規(guī)定》主動(dòng)向江蘇省市場(chǎng)監(jiān)督管理局報(bào)告了召回計(jì)劃，召回2017年6月27日制造的部分YONGQI牌（YQ12B-3、YQ14B-3）12/14吋高級(jí)兒童自行車。該批次召回的高級(jí)兒童自行車存在閘把尺寸過大、把套拉脫力不足等問題，兒童在騎行過程中不易操控，若自行車把套被拉脫，會(huì)使兒童摔倒受傷。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于注冊(cè)制下提高招股說明書信息披露質(zhì)量的指導(dǎo)意見》，招股說明書是注冊(cè)制下股票發(fā)行階段信息披露的主要載體，是投資者作出價(jià)值判斷和投資決策的基本依據(jù)。永祺車業(yè)報(bào)告期內(nèi)存在的產(chǎn)品質(zhì)量問題及不合格產(chǎn)品召回情況并未披露，其中是否存在“選擇性披露”的情形，還需要永祺車業(yè)作出合理解釋。

上述產(chǎn)品質(zhì)量問題的背后，與永祺車業(yè)長(zhǎng)期對(duì)于研發(fā)的重視不足不無關(guān)系。根據(jù)招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，永祺車業(yè)投入的研發(fā)費(fèi)用分別為667.75萬(wàn)元、669.10萬(wàn)元、834.23萬(wàn)元和412.15萬(wàn)元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為0.40%、0.33%、0.37%和0.40%（詳見表3）。相較之下，報(bào)告期內(nèi)同行業(yè)公司研發(fā)費(fèi)用率平均值分別為2.24%、1.82%、2.15%和1.88%，永祺車業(yè)的研發(fā)投入與行業(yè)均值水平存在較大差距。對(duì)此，公司解釋主要原因系公司主要是以O(shè)EM為主的經(jīng)營(yíng)模式，因此研發(fā)支出相對(duì)同行業(yè)上市公司較少。

事實(shí)上，產(chǎn)品質(zhì)量是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的先決條件，研發(fā)實(shí)力是提升競(jìng)爭(zhēng)力的重要保證。OEM代工模式的進(jìn)入門檻較低，在同行業(yè)中缺乏優(yōu)勢(shì)，若再不提升自身產(chǎn)品質(zhì)量和研發(fā)實(shí)力，很容易削弱企業(yè)自身的議價(jià)能力，使得企業(yè)的利潤(rùn)空間承壓。因此，如何加強(qiáng)自身研發(fā)創(chuàng)新能力，提高自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，從而避免在市場(chǎng)中被同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者淘汰，才是永祺車業(yè)需要著重考慮的問題。

數(shù)據(jù)來源：招股書

數(shù)據(jù)來源：招股書