2022年對股票與債券而言都是失望的一年，情況頗為罕見。好多股票市場創(chuàng)下自全球金融危機(jī)以來最差的表現(xiàn)，債券市場也遭遇數(shù)十年來最低的回報(bào)。

熬過2022年，股票投資者對2023年寄予希望是可以理解的。就股票市場而言，投資者的期盼很可能成真。

2022年的諸多市場壓力，如過高的能源價格、普遍的生活成本危機(jī)、加稅及利率上升，影響尚未完全顯現(xiàn)出來。我們預(yù)計(jì)2023年GDP增長將顯著放緩，即使是此時此刻，與公司的交流亦已從供應(yīng)鏈問題轉(zhuǎn)移到需求減少的影響。

雖然通脹預(yù)期可能已經(jīng)于去年見頂，但通脹對企業(yè)利潤率的影響要到今年才會完全顯露。工資通脹是許多公司最重大的成本不確定因素。此外，在總體市場層面，對2023年的盈利預(yù)測尚未充分反映GDP增長放緩的可能性。英國及歐洲尤甚，我們認(rèn)為兩個市場明年的盈利預(yù)期可能下降10%以上。

然而，市場往往會先于實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。根據(jù)過往經(jīng)驗(yàn)，股票市場通常會在采購經(jīng)理指數(shù)跌破50后下跌，一如最近幾個月的情況。但當(dāng)采購經(jīng)理指數(shù)開始向50大關(guān)回升時，遠(yuǎn)在任何經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇真正開始之前，股市通常就會開始反彈。這情況我們很可能會在2023年見到。

企業(yè)活動可能會為股價提供支持，因?yàn)橥顿Y者和公司都開始發(fā)現(xiàn)股價下跌帶來的機(jī)會。例如，在英國，并購意愿及維權(quán)投資者活動仍然特別高漲。兩者反映市場對價值的預(yù)期。成熟市場的企業(yè)回購仍在繼續(xù)。這些活動在包括中國在內(nèi)的亞洲部分市場也日漸增加。

對于試圖為2023年作出規(guī)劃的投資者而言，以上一切有何啟示？以下是三個要點(diǎn)。首先，這并非盲目買入最便宜價值股的時機(jī)；此外，鑒于高利率環(huán)境，高成長股可能難以重獲2021年的高估值倍數(shù)；最后，2023年可能是“優(yōu)質(zhì)股”之年。優(yōu)質(zhì)股擁有強(qiáng)勁現(xiàn)金流、穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表、良好的利潤率及定價能力。

股票估值去年全年下跌。但隨著全球GDP增長放緩在2023年變得更加明顯，盈利預(yù)期面臨風(fēng)險，并且地緣政治前景的不確定性始終存在，投資者仍然需要謹(jǐn)慎而行。

2023年股市可能有溫和上行潛力，但我們需要看到更多證據(jù)來支持這一觀點(diǎn)，包括GDP超過預(yù)期，及利率峰值低于預(yù)期。

審慎樂觀的理由是股市溫和復(fù)蘇似乎是市場參與者普遍持有的合理觀點(diǎn)。根據(jù)我們多年來的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，對共識觀點(diǎn)持懷疑態(tài)度總會有所回報(bào)。