梁健達(dá) 李美慧

（中國(guó)人民銀行長(zhǎng)春中心支行，吉林長(zhǎng)春 130051）

一、出口價(jià)格匯率傳遞模型構(gòu)建與分析

（一）理論模型

可得，

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源

因面板數(shù)據(jù)間的交叉影響，本文收集18大類HS編碼商品從2018年1月至2022年8月，出口價(jià)格、邊際成本、匯率、國(guó)外需求、國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)價(jià)格5個(gè)變量的面板數(shù)據(jù)，各變量均經(jīng)過數(shù)據(jù)處理。

各國(guó)進(jìn)出口數(shù)據(jù)使用X12-ARIMA季度調(diào)整，為緩解異方差影響，對(duì)所有變量取自然對(duì)數(shù)。

（三）單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)與模型選擇

llc與ips單位根檢驗(yàn)結(jié)果顯示，出口價(jià)格指數(shù)與生產(chǎn)成本均不拒絕原假設(shè)，為非平穩(wěn)變量。國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)價(jià)格僅在包含趨勢(shì)和截距項(xiàng)的llc檢驗(yàn)中在5%水平上拒絕原假設(shè)，其余情況下均為非平穩(wěn)變量，有效匯率、國(guó)外需求排除不包含趨勢(shì)和截距項(xiàng)的情況下，均為平穩(wěn)變量。

因樣本T=56,n=18，使用異根Pedroni協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，在包含趨勢(shì)項(xiàng)和截距項(xiàng)時(shí)，及檢驗(yàn)在5%的水平上拒絕原假設(shè)；在僅包含截距項(xiàng)時(shí)，在1%水平上拒絕原假設(shè)；在不包含趨勢(shì)項(xiàng)與截距項(xiàng)的情況下不拒絕原假設(shè)。因此在包含趨勢(shì)項(xiàng)和截距項(xiàng)，或僅包含截距項(xiàng)時(shí)，所有變量存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。因此可使用固定或隨機(jī)效應(yīng)模型建模。Hausman檢驗(yàn)p值在5%水平拒絕原假設(shè)，因此選擇固定效應(yīng)模型。

（四）不變系數(shù)固定效應(yīng)模型回歸分析

分別控制個(gè)體效應(yīng)和時(shí)間效應(yīng)的不變系數(shù)固定效應(yīng)模型回歸結(jié)果如下，

在控制商品固定效應(yīng)的情況下，排除了商品差異因素，結(jié)果更符合實(shí)現(xiàn)中的變量間的直觀關(guān)系，從結(jié)果可以看出我國(guó)出口價(jià)格存在明顯剛性，出口企業(yè)更傾向于選擇增收而非增利，更重視市場(chǎng)份額的作用。具體看，人民幣升值1%，會(huì)使國(guó)內(nèi)出口價(jià)格上升0.513%，匯率對(duì)出口價(jià)格存在不完全傳遞，本幣升值導(dǎo)致本幣計(jì)價(jià)商品價(jià)格或結(jié)匯成本上升，出口企業(yè)總體會(huì)承擔(dān)48.7%的匯兌成本；國(guó)外需求增加1%會(huì)使出口價(jià)格下降0.426%，在需求增長(zhǎng)條件下主要依靠壓低價(jià)格占據(jù)更多市場(chǎng)份額；國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)商品價(jià)格上升1%會(huì)使國(guó)內(nèi)出口價(jià)格提高0.508%；生產(chǎn)成本上升1%使出口價(jià)格上升0.763%。在控制年月固定效應(yīng)的情況下，出口價(jià)格匯率彈性并不顯著，且系數(shù)接近0，出口價(jià)格體現(xiàn)出更強(qiáng)的剛性，可考慮商品個(gè)體差異對(duì)匯率傳遞彈性的影響較大。

（五）變系數(shù)固定效應(yīng)模型回歸分析

不變系數(shù)固定效應(yīng)模型存在不同商品的出口價(jià)格匯率彈性不變的假定，為探究不同商品的彈性差異，建立變系數(shù)固定效應(yīng)模型。在商品的匯率傳遞效率存在異質(zhì)性的情況下，回歸結(jié)果如下，

（—表2續(xù)）

從結(jié)果上看，不同商品種類的匯率價(jià)格彈性間存在較大差異，甚至依據(jù)商品種類的不同出現(xiàn)顯著的兩極分化。隨著中國(guó)產(chǎn)業(yè)的不斷完善迭代，產(chǎn)業(yè)鏈趨向復(fù)雜化發(fā)展，形成了獨(dú)特的不可替代性，高端外資產(chǎn)業(yè)鏈向中國(guó)轉(zhuǎn)移的同時(shí)，低端產(chǎn)業(yè)向東南亞等發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移，中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈逐步向中端發(fā)展，部分產(chǎn)業(yè)附加值有明顯提升。同時(shí)，新冠疫情使勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)難產(chǎn)、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，導(dǎo)致全球能源與糧食危機(jī)加劇，貿(mào)易商品的稀缺性顯著提高了其匯率價(jià)格彈性。如除食用油類的動(dòng)植物產(chǎn)品、紡織產(chǎn)品、汽車產(chǎn)業(yè)匯率傳遞效率均在100%左右，近似匯率的完全傳遞；礦產(chǎn)品、石料水泥等建材傳遞效率顯著在150%左右，顯著高于完全傳遞效率；受新冠疫情影響，包括醫(yī)藥品的化工類商品的匯率傳遞彈性甚至高達(dá)327%。而受貿(mào)易戰(zhàn)美國(guó)關(guān)稅政策影響，塑料、木制品、包括集成電路在內(nèi)的機(jī)電產(chǎn)品出現(xiàn)負(fù)向的匯率彈性。

為控制疫情等時(shí)間因素影響，建立控制疫情虛擬變量的變系數(shù)模型，再考察不同商品的匯率傳遞效率，疫情虛擬變量令2019年12月之后的數(shù)值為1，之前為0，回歸結(jié)果如表2第后兩列，

表2 變系數(shù)固定效應(yīng)模型回歸結(jié)果

在控制了時(shí)間或疫情因素后，各大類商品的匯率傳遞效率有了明顯下降，大多數(shù)商品存在匯率不完全傳遞效率在30%左右，礦產(chǎn)品類大宗商品、醫(yī)藥化工品與貴金屬傳遞效率在100%左右，處于完全傳遞狀態(tài)，個(gè)體固定效應(yīng)下負(fù)向匯率傳遞的食用油轉(zhuǎn)變?yōu)榻咏銈鬟f。在分別僅控制年月效應(yīng)和疫情虛擬變量的情形下，回歸結(jié)果較為相似，但考慮貿(mào)易戰(zhàn)關(guān)稅加征時(shí)點(diǎn)與疫情暴發(fā)時(shí)點(diǎn)存在高度重合性，不能排除關(guān)稅對(duì)匯率傳遞效率的影響。在貿(mào)易戰(zhàn)、疫情等因素共同作用下，控制時(shí)間固定效應(yīng)與否也對(duì)回歸結(jié)果造成了強(qiáng)烈影響。

總體上看，國(guó)內(nèi)商品的匯率傳遞彈性受到如疫情、關(guān)稅政策、貿(mào)易壁壘等不隨個(gè)體變化因素的擾動(dòng)影響較大，且隨著這些影響因素的長(zhǎng)期化、常態(tài)化，會(huì)顯著提高各類商品價(jià)格對(duì)匯率的敏感程度，而貿(mào)易保護(hù)主義會(huì)加劇這種影響的非對(duì)稱性，導(dǎo)致商品的出口價(jià)格兩極分化。

二、結(jié)論

一是從總體上看，我國(guó)匯率對(duì)出口價(jià)格的傳遞效率不完全，但較2018年前有所增加。根據(jù)畢玉江（2007）、文爭(zhēng)為（2010）、陳學(xué)彬（2007）、高偉剛（2014）等2010年左右文獻(xiàn)研究，中國(guó)出口價(jià)格匯率彈性在20%-30%左右（轉(zhuǎn)換為匯率間接標(biāo)價(jià)法），而本文估算的彈性在51.3%，隨著經(jīng)常項(xiàng)目便利化的持續(xù)深入，匯率的傳遞效率有了明顯提升。此外，邊際成本、國(guó)外需求與競(jìng)爭(zhēng)價(jià)格對(duì)出口價(jià)格的傳遞均為不完全傳遞，出口企業(yè)在“保市場(chǎng)”與“保利潤(rùn)”之間傾向于保住市場(chǎng)占有率。但在控制時(shí)間固定效應(yīng)時(shí)，匯率的出口價(jià)格的傳遞效應(yīng)不顯著，且系數(shù)接近0，在排除不隨個(gè)體變化因素干擾的情況下出口價(jià)格存在極強(qiáng)的剛性。

二是時(shí)間因素對(duì)出口價(jià)格匯率彈性影響顯著。研究發(fā)現(xiàn)2018年以來(lái)隨時(shí)間變化因素對(duì)各大類商品的出口價(jià)格彈性具有極強(qiáng)的放大作用，導(dǎo)致出口企業(yè)對(duì)匯率的敏感程度較高。此外，不同種類商品對(duì)匯率變動(dòng)的反應(yīng)存在顯著差異，且呈兩極分化狀態(tài)。主要考慮為2019年開始美國(guó)對(duì)華關(guān)稅與2019年末暴發(fā)的新冠疫情影響。主要涉稅商品對(duì)匯率出現(xiàn)負(fù)向的出口價(jià)格彈性，非涉稅商品出口價(jià)格彈性在50%至150%，近似完全傳遞。新冠疫情以來(lái)，全球海運(yùn)費(fèi)暴漲、原材料價(jià)格高企、能源短缺除了使醫(yī)療、礦產(chǎn)品的匯率傳遞效率猛增，還使轉(zhuǎn)型升級(jí)不完全的傳統(tǒng)皮革、鞋帽、塑料、賤金屬行業(yè)出現(xiàn)負(fù)向匯率的出口價(jià)格傳遞。

三是控制時(shí)間固定效應(yīng)后，出口價(jià)格匯率彈性回歸近似2010年前后水平，大部分商品的匯率彈性在10%-30%，礦產(chǎn)品等大宗商品在50%-100%，仍具有較高的匯率傳遞效率，進(jìn)一步印證近年來(lái)隨時(shí)間變化因素對(duì)出口價(jià)格匯率彈性的顯著影響。