徐藝蕓

（廈門(mén)華廈學(xué)院 商務(wù)與管理學(xué)院，福建 廈門(mén) 361000）

一、引言

2013年6月，滬、深交易所開(kāi)始推廣證券公司股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)，證券公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)在對(duì)資本市場(chǎng)改革發(fā)展發(fā)揮了積極作用的同時(shí)，也存在部分公司盲目擴(kuò)張業(yè)務(wù)規(guī)模、內(nèi)部控制不完善等問(wèn)題。進(jìn)入新時(shí)期，證券行業(yè)應(yīng)主動(dòng)融入經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全局和國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，積極服務(wù)資本市場(chǎng)改革發(fā)展，證券公司提供服務(wù)的本質(zhì)是為上市公司解決發(fā)展資金問(wèn)題，通過(guò)交易獲得傭金、紅利和差價(jià)，但同時(shí)承擔(dān)著巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因此，提高股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理水平，進(jìn)一步使整體經(jīng)營(yíng)成效穩(wěn)中有進(jìn)，亦是證券公司保障資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的重要內(nèi)容。

二、證券公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露現(xiàn)狀

從實(shí)踐情況來(lái)看，證券公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)數(shù)年發(fā)展，已是較為成熟的業(yè)務(wù)品種。該業(yè)務(wù)的推出，不僅滿足了上市公司大股東的融資需求，更提升了本行業(yè)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平。在2018年以前，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)發(fā)展水平整體較為平穩(wěn)，但自2018年以后，存量質(zhì)押迎來(lái)到期高峰，市場(chǎng)出現(xiàn)較大震蕩，逐漸發(fā)生了數(shù)例重大風(fēng)險(xiǎn)事件，不僅侵蝕證券行業(yè)凈利潤(rùn)，疊加的風(fēng)險(xiǎn)亦傳導(dǎo)至其他金融機(jī)構(gòu)，逐步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延，不利于保障資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。證券公司作為主要質(zhì)押方，面臨的各類風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)則比其他機(jī)構(gòu)更為嚴(yán)重。

股票質(zhì)押屬于創(chuàng)新類貸款業(yè)務(wù)，其主要的風(fēng)險(xiǎn)在于股票本身的高度不確定性，使其同時(shí)具備多種風(fēng)險(xiǎn)特征，各類風(fēng)險(xiǎn)相互傳導(dǎo)。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，而股票整體擔(dān)保比例已經(jīng)較高，極有可能觸及平倉(cāng)線，若后續(xù)處理不當(dāng)，風(fēng)險(xiǎn)疊加趨于惡化，則可能埋下嚴(yán)重的違約隱患。若確實(shí)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件或違約事件，具體違約案例不僅處置難度大、周期長(zhǎng)，其復(fù)雜情況還或?qū)a(chǎn)生短期和長(zhǎng)期的負(fù)面影響。例如，中國(guó)銀河證券與長(zhǎng)春市祥升投資管理有限公司股票質(zhì)押式回購(gòu)交易糾紛從2018年至2022年6月，剩余購(gòu)回交易金額、利息、違約金等款項(xiàng)仍在執(zhí)行中。

2018年，監(jiān)管部門(mén)針對(duì)證券公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)就已經(jīng)開(kāi)出過(guò)嚴(yán)厲罰單，西部證券由于其在風(fēng)險(xiǎn)管理等方面存在多項(xiàng)違規(guī)行為，受到陜西證監(jiān)局處罰，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)暫停6個(gè)月；而后2019年底，交易所一口氣開(kāi)出了9張罰單，由于在股票質(zhì)押盡職調(diào)查、融資用途管理、貸后跟蹤等環(huán)節(jié)存有缺陷，聯(lián)儲(chǔ)證券、華寶證券、國(guó)盛證券、申港證券、中郵證券、英大證券、財(cái)富證券、萬(wàn)聯(lián)證券、南京證券九家券商被暫停股票質(zhì)押業(yè)務(wù)權(quán)限，其中聯(lián)儲(chǔ)證券更是被暫停9個(gè)月。股票質(zhì)押作為證券公司融資類業(yè)務(wù)的重要收入來(lái)源，若因風(fēng)險(xiǎn)管理不規(guī)范或不到位，導(dǎo)致被采取監(jiān)管措施，不僅影響業(yè)務(wù)發(fā)展和公司營(yíng)收，還可能對(duì)公司產(chǎn)生巨大的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)面影響。

與此同時(shí)，證券公司涉及股票違約事件的訴訟或仲裁層出不窮，根據(jù)相關(guān)證券公司公告，招商證券、中信建投、銀河證券、興業(yè)證券等多家券商均有涉及股票質(zhì)押違約的訴訟或仲裁。2017年以來(lái)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于股票質(zhì)押融資類業(yè)務(wù)相繼出臺(tái)政策新規(guī)或指導(dǎo)意見(jiàn)，對(duì)各方面的風(fēng)險(xiǎn)管理要求等都進(jìn)行了更加明確和全面的規(guī)定，直至2021年8月和10月，上交所和深交所分別發(fā)布了關(guān)于股票質(zhì)押式回購(gòu)交易風(fēng)險(xiǎn)管理的業(yè)務(wù)指引，細(xì)化業(yè)務(wù)各方風(fēng)險(xiǎn)管理要求，強(qiáng)化業(yè)務(wù)的持續(xù)管理，進(jìn)一步明確證券公司內(nèi)部控制要求?？梢钥闯?，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的要求在逐步完善，風(fēng)險(xiǎn)防控力度也在加大，對(duì)于證券公司而言，進(jìn)一步加強(qiáng)股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)管理愈加緊迫和重要。

三、證券公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)因

（一）股票質(zhì)押過(guò)度發(fā)展

自券商進(jìn)軍股票質(zhì)押市場(chǎng)以來(lái)，該業(yè)務(wù)得到了快速發(fā)展，雖然近幾年股票質(zhì)押市值規(guī)模在逐步下降，但截至2021年12月，質(zhì)押總市值也超過(guò)4萬(wàn)億元。但在該業(yè)務(wù)發(fā)展之初，相匹配的監(jiān)管體系和風(fēng)險(xiǎn)管理體系不完善，股票質(zhì)押的過(guò)度發(fā)展，導(dǎo)致市場(chǎng)監(jiān)管體系和券商風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)的完善速度跟不上股票質(zhì)押發(fā)展的步伐，帶來(lái)的不僅是市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，更是一些違約行為的導(dǎo)火索，使證券公司在業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中頻頻踩雷。近年來(lái)，股票質(zhì)押集中暴發(fā)了多起風(fēng)險(xiǎn)事件，為此，多家證券公司遵循謹(jǐn)慎性原則計(jì)提了大額的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，教訓(xùn)深刻。證券公司逐步降低了股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的規(guī)模，通過(guò)多元化的風(fēng)險(xiǎn)出清手段，全力化解業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)事件的頻發(fā)，說(shuō)明公司的融資類業(yè)務(wù)一度發(fā)展過(guò)快，在風(fēng)險(xiǎn)管理方面存在薄弱環(huán)節(jié)甚至明顯漏洞。

（二）股票質(zhì)押業(yè)務(wù)審核流程不完善

股票質(zhì)押與融資融券雖同為融資類業(yè)務(wù)，但在風(fēng)險(xiǎn)控制和業(yè)務(wù)流程的成熟發(fā)展上，仍存在很多差異，業(yè)務(wù)流程體系也未能有融資融券業(yè)務(wù)來(lái)得規(guī)范和完整。證券公司建立了風(fēng)險(xiǎn)管理組織框架和內(nèi)控制度體系，但對(duì)于股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的開(kāi)展，分支機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，流程簡(jiǎn)單，相關(guān)制度和崗位設(shè)置均在券商總部，制度與機(jī)制的有效性未能得到充分保障。各分支機(jī)構(gòu)作為股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的項(xiàng)目方，過(guò)分依賴于總公司的審核體系，缺少自身風(fēng)險(xiǎn)管理審核小組，業(yè)務(wù)定位不明確，隨著業(yè)務(wù)的開(kāi)展，分支機(jī)構(gòu)仍將股票質(zhì)押交易當(dāng)作一項(xiàng)交易性業(yè)務(wù)看待，忽視了全流程風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性，不利于從源頭發(fā)現(xiàn)與防控潛在風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)審核流程需進(jìn)一步優(yōu)化和改進(jìn)。此外，與風(fēng)險(xiǎn)控制掛鉤的績(jī)效考核和責(zé)任追究機(jī)制流于形式，可能導(dǎo)致業(yè)務(wù)人員進(jìn)行流程審核和風(fēng)險(xiǎn)管理的時(shí)候缺乏責(zé)任心和緊迫感。

（三）動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系不健全

證券公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)雖已建立融入方盡職調(diào)查制度，并從多方面明確資質(zhì)審查標(biāo)準(zhǔn)，也建立了完善的數(shù)據(jù)指標(biāo)盯市體系和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)監(jiān)測(cè)管理體系，但是融資類業(yè)務(wù)更多地涉及信用風(fēng)險(xiǎn)，信用評(píng)級(jí)指標(biāo)作為認(rèn)定信用等級(jí)與客戶的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)水平是否符合的標(biāo)準(zhǔn)，在信用評(píng)級(jí)的動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)上，隨著市場(chǎng)行情的波動(dòng)、估值變化、流動(dòng)性情況、所屬上市公司的行業(yè)基本面、融資人資信變化等，都可以成為影響信用評(píng)級(jí)指標(biāo)的重大因素。例如，若標(biāo)的證券上市公司存在盈利情況持續(xù)惡化、訴訟事項(xiàng)、股份凍結(jié)、債務(wù)等不良狀況，都可能使上市公司面臨重大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，若標(biāo)的證券被*ST（Special Treatment）或者ST，則更可能存在投資風(fēng)險(xiǎn)和退市風(fēng)險(xiǎn)，引起市場(chǎng)連鎖負(fù)面反應(yīng)。在這種情況下，信用等級(jí)與客戶的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)水平已經(jīng)明顯不相符合，由于對(duì)信用評(píng)級(jí)缺乏動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，在業(yè)務(wù)的持續(xù)開(kāi)展過(guò)程中，未能動(dòng)態(tài)對(duì)信用評(píng)級(jí)進(jìn)行更新與調(diào)整，可能導(dǎo)致無(wú)法及時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。

（四）風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)建設(shè)不全面

證券公司在風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型建設(shè)需進(jìn)一步加強(qiáng)，后臺(tái)數(shù)據(jù)庫(kù)龐大，但未能得到充分的利用，這表現(xiàn)在由于各分支機(jī)構(gòu)之間的防火墻設(shè)置與數(shù)據(jù)的保密性，業(yè)務(wù)流程各自獨(dú)立，所產(chǎn)生的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)形成了信息孤島，使得后臺(tái)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的抓取敏感度可能存在缺陷和風(fēng)險(xiǎn)漏洞。技術(shù)研發(fā)和數(shù)字化管理推進(jìn)力度不夠，一方面，存在未能將客戶風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)及時(shí)完整進(jìn)行同步的情況，這導(dǎo)致數(shù)據(jù)源未能充分采集；另一方面，公司內(nèi)部數(shù)據(jù)共享與更新速度較慢，相關(guān)業(yè)務(wù)部門(mén)只能通過(guò)已有的共享的數(shù)據(jù)進(jìn)行評(píng)級(jí)和評(píng)估，無(wú)形中增加了潛在風(fēng)險(xiǎn)。此外，由于數(shù)據(jù)的保密性要求，若因信息系統(tǒng)安全出現(xiàn)漏洞，導(dǎo)致數(shù)據(jù)共享或者實(shí)時(shí)分析出現(xiàn)數(shù)據(jù)泄露，將引發(fā)更大的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，這對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)的整體安全性也提出了更高要求。

四、證券公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理改進(jìn)建議

（一）重新審視股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)屬性

近年來(lái)，證券公司大額減值的現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮，重新審視股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)屬性刻不容緩。一方面，股票質(zhì)押的業(yè)務(wù)特性和交易規(guī)則，違約處置的難度和復(fù)雜度等，均加大了證券公司的風(fēng)險(xiǎn)敞口；另一方面，從市場(chǎng)形勢(shì)來(lái)看，在市場(chǎng)需求、市場(chǎng)供給、市場(chǎng)預(yù)期三重影響下，短期面臨下行壓力，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，一些新舊更替的風(fēng)險(xiǎn)因素也在增加。資本市場(chǎng)改革將持續(xù)深化，基礎(chǔ)制度將持續(xù)完善，為證券行業(yè)帶來(lái)新的挑戰(zhàn)與機(jī)遇的同時(shí)也左右著股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)屬性。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的證券公司2021年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)排名情況，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)利息收入排名前五名的證券公司，其股票質(zhì)押業(yè)務(wù)利息收入與融資類業(yè)務(wù)利息收入比值均超過(guò)10%，作為融資類業(yè)務(wù)的主力，股票質(zhì)押自快速發(fā)展以來(lái)為多家券商貢獻(xiàn)高額營(yíng)收，但其潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)，對(duì)券商精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理提出了更高要求，證券公司必須嚴(yán)格審視該業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)屬性，在自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力范圍內(nèi)開(kāi)展股票質(zhì)押業(yè)務(wù)。

（二）優(yōu)化股票質(zhì)押業(yè)務(wù)審核流程

公司應(yīng)持續(xù)優(yōu)化審核流程，特別是對(duì)于后臺(tái)運(yùn)作更應(yīng)該進(jìn)行精細(xì)化管控?？偣緦?duì)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)行集中的風(fēng)險(xiǎn)管理，已建立完備的管理制度、操作流程和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估與控制體系，但分支機(jī)構(gòu)可以根據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理需求以設(shè)立股票質(zhì)押項(xiàng)目質(zhì)控評(píng)審委員會(huì)等方式先進(jìn)行質(zhì)量控制評(píng)審的預(yù)審核，這樣雙重審核，更易于發(fā)現(xiàn)一些潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，以避免風(fēng)控措施流于形式。公司還可以進(jìn)行融資規(guī)模分級(jí)、行業(yè)區(qū)域分區(qū)等不同類型的專項(xiàng)盡職調(diào)查，并對(duì)盡職調(diào)查的有效性、真實(shí)性定期進(jìn)行“回頭看”自查，對(duì)質(zhì)押業(yè)務(wù)審核流程的前后邏輯性和一致性進(jìn)行持續(xù)督導(dǎo)，這有利于進(jìn)一步保障客戶盡職調(diào)查流程。此外，證券公司應(yīng)將風(fēng)險(xiǎn)控制掛鉤的績(jī)效考核落實(shí)到位，明確責(zé)任追究機(jī)制并嚴(yán)格追責(zé)，同時(shí)，加速風(fēng)險(xiǎn)管理人才的培養(yǎng)，建立優(yōu)質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)管理人才隊(duì)伍，進(jìn)一步強(qiáng)化全員風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)甄別敏感度。

（三）完善股票質(zhì)押業(yè)務(wù)動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系

證券公司應(yīng)根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受力，綜合考慮業(yè)務(wù)開(kāi)展的風(fēng)險(xiǎn)與收益，確定合理的風(fēng)險(xiǎn)偏好，結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境制定相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)限額體系，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況和風(fēng)險(xiǎn)限額執(zhí)行情況進(jìn)行持續(xù)監(jiān)測(cè)，及時(shí)采取控制措施。在項(xiàng)目過(guò)程中，各相關(guān)業(yè)務(wù)部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)合規(guī)意識(shí)，嚴(yán)控道德風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)進(jìn)行實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估管理，注重事中的監(jiān)測(cè)，不僅進(jìn)行交易業(yè)務(wù)的盯市管理，更應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注證券所屬板塊、集中度、流動(dòng)性情況、所屬上市公司的行業(yè)基本面、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等第一還款來(lái)源、融資人資信變化情況等。由于這些數(shù)據(jù)指標(biāo)充滿不可預(yù)知性，實(shí)時(shí)關(guān)注并對(duì)融入方的信用評(píng)級(jí)進(jìn)行更新，若出現(xiàn)不良評(píng)級(jí)，及時(shí)采取控制和緩釋措施，以對(duì)沖、轉(zhuǎn)移和降低風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)發(fā)展，在企業(yè)價(jià)值、總體戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)發(fā)展方向、公司治理結(jié)構(gòu)等也或?qū)l(fā)生調(diào)整，公司的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系勢(shì)必與業(yè)務(wù)發(fā)展共同做出改變。

（四）推進(jìn)股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)字化轉(zhuǎn)型

在金融科技帶動(dòng)證券行業(yè)全面變革的環(huán)境下，推進(jìn)業(yè)務(wù)流程風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)字化轉(zhuǎn)型，是提升風(fēng)險(xiǎn)管理效率的重要手段。對(duì)于股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，應(yīng)全面推進(jìn)和加速股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)字化轉(zhuǎn)型，深化數(shù)據(jù)治理工作，增強(qiáng)業(yè)務(wù)流程數(shù)據(jù)整合能力，打通各部門(mén)業(yè)務(wù)流程各自獨(dú)立，業(yè)務(wù)過(guò)程缺少數(shù)字化管理的壁壘，實(shí)現(xiàn)全流程數(shù)據(jù)的及時(shí)溝通協(xié)調(diào)，強(qiáng)化統(tǒng)一風(fēng)險(xiǎn)管理。同時(shí)，加強(qiáng)與征信機(jī)構(gòu)、政府公共數(shù)據(jù)間的信息資源獲取，推進(jìn)精細(xì)化跟蹤。此外，在信息安全保障上，特別是對(duì)于股票質(zhì)押融資類項(xiàng)目，涉及面廣、風(fēng)險(xiǎn)情況復(fù)雜、數(shù)據(jù)動(dòng)態(tài)變化，對(duì)于信息安全性的要求將越來(lái)越高，因此，對(duì)于全業(yè)務(wù)流程風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的技術(shù)研發(fā)刻不容緩。公司在推進(jìn)數(shù)字化建設(shè)過(guò)程中，應(yīng)不斷強(qiáng)化人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等新興技術(shù)與業(yè)務(wù)場(chǎng)景的深度融合，推進(jìn)和實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，通過(guò)運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)手段，能為證券公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理決策時(shí)提供更加客觀和準(zhǔn)確的依據(jù)。

五、結(jié)語(yǔ)

隨著相關(guān)監(jiān)管規(guī)定的出臺(tái)，市場(chǎng)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到進(jìn)一步化解。證券公司更應(yīng)該在確保風(fēng)險(xiǎn)管控的前提下，審慎開(kāi)展增量業(yè)務(wù)。同時(shí)，加速資源整合，依托自身投研能力，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力。通過(guò)結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化，進(jìn)一步提升公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的資產(chǎn)質(zhì)量，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理的有效性。