吳頔 史小坤 劉怡真 胡珂璟

(浙江工商大學(xué) 浙江杭州 310018)

中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展是“十四五”期間創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的決定性環(huán)節(jié),也是提高我國(guó)科技力量和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)地位的重要基礎(chǔ)。發(fā)揮商業(yè)銀行信貸對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新的支持作用，是完善金融支持創(chuàng)新發(fā)展的題中之意。中小企業(yè)在大量資本性投入的研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)中，除了面臨融資約束外，還會(huì)由于不完全契約及由此造成的金融摩擦而面臨巨大的交易成本(Aguirrre，2017)，最終抑制其技術(shù)創(chuàng)新。此時(shí)，制度環(huán)境對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)鍵作用就顯現(xiàn)出來(lái)(邵傳林、王育嬌，2019)。金融契約執(zhí)行效率作為制度環(huán)境的重要組成部分，影響銀行提供信貸意愿和中小企業(yè)的貸款融資行為。據(jù)此，本文從金融企業(yè)執(zhí)行效率的視角考察銀行信貸對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新的影響。

在理論研究層面，以金融契約執(zhí)行效率為切入點(diǎn)，建立中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展與銀行信貸之間的聯(lián)系機(jī)制，為研究銀行信貸對(duì)中小企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展提供一個(gè)良好的理論框架。在經(jīng)驗(yàn)研究層面，實(shí)證分析銀行信貸受金融契約執(zhí)行效率作用進(jìn)而影響中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的實(shí)際效應(yīng)。

1 文獻(xiàn)綜述

銀行信貸可獲得性受多重因素影響。從銀企視角來(lái)看，現(xiàn)有研究肯定了影響企業(yè)可得信貸強(qiáng)度的多重因素集中于解決借貸雙方信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。孫舟天洋(2019)提出，由企業(yè)規(guī)模、盈利能力、發(fā)展前景等稟賦特征決定的企業(yè)信用等級(jí)在企業(yè)獲得銀行信貸融資的過(guò)程中至關(guān)重要。另外，銀企關(guān)系(Petersen Rajan，1994)(尹志超等，2015)、銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)(Inessa &Maria，2015)等也會(huì)對(duì)銀企間信貸產(chǎn)生影響。當(dāng)銀行借貸資金流向?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)新活動(dòng)時(shí)，銀行信息不對(duì)稱(chēng)的被動(dòng)地位更為明顯。

在中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的機(jī)制研究方面，企業(yè)規(guī)模(Scherer，1965)、董事會(huì)決策(Dalziel等，2011)、企業(yè)內(nèi)部治理(Belloc，2012)等都對(duì)企業(yè)創(chuàng)新行為存在影響；在企業(yè)外部因素中，政府行為和政策因素(Arrow，1972)(Koh等，2005)、機(jī)構(gòu)投資者持股比例(Aghion等，2013)、股票流動(dòng)性(Fang等，2014)等都會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)生影響。

在中國(guó)現(xiàn)實(shí)條件下，中小企業(yè)最廣泛的融資途徑依然是銀行信貸。金融契約是銀企借貸的必要橋梁：(1)契約簽訂前，金融契約有效降低了銀企之間信息不對(duì)稱(chēng)的程度，使得銀行向中小企業(yè)提供信貸的意愿更強(qiáng)，降低了中小企業(yè)將資本要素投入創(chuàng)新活動(dòng)的成本，提升了創(chuàng)新的效率和水平；(2)契約簽訂后，在金融契約執(zhí)行效率較高的地區(qū)，企業(yè)更有效地執(zhí)行與銀行簽訂的貸款合約，降低了違約風(fēng)險(xiǎn)，有效保護(hù)資金借出人的利益，緩解金融摩擦水平。因此，公司的融資環(huán)境得到改善，進(jìn)而促進(jìn)中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展(見(jiàn)圖1)。

圖1 研究思路展開(kāi)圖

綜上所述，中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的頭號(hào)難題是解決融資約束，有研究主要集中在銀企視角下，多重因素如何影響銀行信貸支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的機(jī)制，卻鮮有討論外部環(huán)境視角下銀行信貸支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展這一機(jī)制如何變動(dòng)。因此，本文引入制度環(huán)境中的金融契約執(zhí)行效率作為調(diào)節(jié)變量，提出研究假設(shè)：

金融契約執(zhí)行效率具有調(diào)節(jié)銀行信貸與中小企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的作用。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

由于2008年以前中小板上市公司的數(shù)據(jù)缺失較多，且不良貸款率只更新到2018年，故本文選取2008—2018年的數(shù)據(jù)。

不良貸款率數(shù)據(jù)來(lái)源于EPS數(shù)據(jù)庫(kù)，其余數(shù)據(jù)均來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

2.2 研究變量的選擇

2.2.1 被解釋變量

企業(yè)創(chuàng)新(Inn)是提高企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力?，F(xiàn)有研究主要從創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出衡量企業(yè)創(chuàng)新強(qiáng)度。企業(yè)創(chuàng)新投入常用R&D投入作為指標(biāo)；創(chuàng)新產(chǎn)出則多采用專(zhuān)利數(shù)據(jù)，但是該數(shù)據(jù)有滯后性，并且專(zhuān)利數(shù)量的多少并不直接代表其價(jià)值。故本文采用R&D投入占營(yíng)業(yè)收入的比(周銘山，張倩倩，2016)作為測(cè)度企業(yè)創(chuàng)新的代理變量。

2.2.2 核心解釋變量

本文使用債務(wù)增量作為銀行信貸的代理變量(Guedes、Opler，1996)?？紤]到銀行信貸的影響不會(huì)直接作用于當(dāng)期，往往在下一年度才得以體現(xiàn)，因此本文借鑒邵傳林和王育姣(2019)的方法，采用滯后一期的借款增量加以衡量，即銀行信貸用滯后一期的銀行借款增量/總資產(chǎn)表示，記為Credit。

金融契約執(zhí)行效率(φ)：本文借鑒李俊青等(2017)的方法，采用“1-各省不良貸款率”這一指標(biāo)體現(xiàn)不同地區(qū)金融契約執(zhí)行效率的水平。該指標(biāo)越大，說(shuō)明金融契約執(zhí)行效率水平越高。

2.2.3 交互項(xiàng)

銀行信貸和金融契約執(zhí)行效率的交互項(xiàng)(Credit*φ)，衡量金融契約執(zhí)行效率調(diào)節(jié)銀行信貸對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新的影響。

基于本文研究的需要，選取六個(gè)控制變量：企業(yè)年限、股權(quán)集中度、政府補(bǔ)助、盈利能力和成長(zhǎng)性。

2.3 研究模型與估計(jì)方法選擇

為了探討銀行信貸經(jīng)由金融契約執(zhí)行效率對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的影響，本文設(shè)定面板模型：

其中，Inni,t為解釋變量，表示第i個(gè)企業(yè)第t年的創(chuàng)新情況；Crediti,t表示第i個(gè)企業(yè)第t年的銀行信貸；Φi,t表示第i個(gè)企業(yè)所處地區(qū)第t年的金融契約執(zhí)行效率。

本文著重探討 4β的符號(hào)，若β4＞0 且顯著，表明銀行信貸與金融契約執(zhí)行效率的交互項(xiàng)正向調(diào)節(jié)中小企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效，與預(yù)期一致。

3 實(shí)證結(jié)果分析

3.1 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表2給出了本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)特征，調(diào)節(jié)變量φ標(biāo)準(zhǔn)差是0.608，表明我國(guó)不同省份之間的金融契約執(zhí)行效率水平存在明顯的差距。表3列出了各變量之間的相關(guān)系數(shù)，如銀行信貸(Credit)與中小企業(yè)創(chuàng)新顯著相關(guān)，初步表明銀行信貸與中小企業(yè)創(chuàng)新存在相關(guān)性。此外，主要解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于 0.4，表明各變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表2 主要變量的相關(guān)性統(tǒng)計(jì)

表3 金融契約執(zhí)行效率對(duì)銀行信貸與中小企業(yè)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用

3.2 回歸結(jié)果分析

根據(jù)表4中的列(1)可以看出，銀行信貸的估計(jì)系數(shù)為0.065，同時(shí)在5%的水平上顯著，說(shuō)明銀行信貸能夠促進(jìn)中小企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)。從列(2)可以看出，金融契約執(zhí)行效率(φ估計(jì)系數(shù)為 -0.015，且在 5%的水平上顯著，表明金融契約執(zhí)行效率對(duì)企業(yè)創(chuàng)新存在抑制作用。列(3)加入了銀行信貸與金融契約執(zhí)行效率的交互項(xiàng)(Credit*φ)，其估計(jì)系數(shù)為0.123，且在10%的水平上顯著，表明銀行信貸在金融契約執(zhí)行效率比較好的地區(qū)對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新有促進(jìn)作用，驗(yàn)證了假設(shè)。

就表4列(3)的控制變量而言，中小企業(yè)政府補(bǔ)助(Gov)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響顯著為正，表明企業(yè)獲得的政府補(bǔ)助是企業(yè)創(chuàng)新投入的考量因素，且政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)獲取政府補(bǔ)貼具有正向影響(楊筠、寧向東，2018)。

3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證結(jié)論的可靠性，本文對(duì)上一節(jié)得出的結(jié)論進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，對(duì)金融契約執(zhí)行效率的數(shù)據(jù)進(jìn)行重新取對(duì)數(shù)處理，采用(金融契約執(zhí)行效率+1)的對(duì)數(shù)值構(gòu)建新的指標(biāo)(ln 1φ)，檢驗(yàn)結(jié)果與前文一致。

4 結(jié)語(yǔ)

第一，鑒于銀行信貸對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展存在正向影響機(jī)制，可以通過(guò)有針對(duì)性地對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)，適當(dāng)放松銀行利率管制來(lái)減少借貸中的信息不透明；銀行可以借助大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、物聯(lián)網(wǎng)等先進(jìn)技術(shù)，為中小企業(yè)提供精準(zhǔn)信用畫(huà)像，從而構(gòu)建低成本、低風(fēng)險(xiǎn)的信貸信息服務(wù)系統(tǒng)。

第二，由于金融契約執(zhí)行效率能夠有效促進(jìn)銀行信貸對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的作用機(jī)制，完善地方制度環(huán)境，規(guī)范化金融契約合同，保證其效力等是可以嘗試的方向。

第三，中小企業(yè)政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)創(chuàng)新存在顯著促進(jìn)作用，意味著政府補(bǔ)助的發(fā)放適當(dāng)向中小企業(yè)傾斜，并且可以考慮定向創(chuàng)新活動(dòng)。在發(fā)揮普惠效應(yīng)的同時(shí)，引導(dǎo)資金導(dǎo)向中小企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新項(xiàng)目，進(jìn)而提升中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展水平。

第四，目前我國(guó)正推行“雙循環(huán)”戰(zhàn)略，重視金融契約執(zhí)行效率在銀行信貸對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的正向促進(jìn)中發(fā)揮的作用，促進(jìn)商業(yè)銀行實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)能力的提高。在內(nèi)循環(huán)中，能提高內(nèi)部的創(chuàng)新力、配置力；在外循環(huán)中，能提高我國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力、創(chuàng)造新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而使內(nèi)外循環(huán)相互促進(jìn)。