趙子涵 龍騰 梁軍 林凌 核電運(yùn)行研究（上海）有限公司

近年，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體（EMEs）的科技能力取得了長(zhǎng)足進(jìn)步，并且在國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中愈發(fā)依賴科技創(chuàng)新（何干強(qiáng)，2010）。根據(jù)熊彼特的創(chuàng)新理論，創(chuàng)新在內(nèi)部生產(chǎn)過程中出現(xiàn)（Schumpeter，1942）。處于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的電力企業(yè)作為創(chuàng)新者具有以下問題：與發(fā)達(dá)國(guó)家的同行不同，我國(guó)電力企業(yè)一般較少依靠?jī)?nèi)部驅(qū)動(dòng)力進(jìn)行創(chuàng)新，也往往不能在知識(shí)產(chǎn)權(quán)（IPR）保護(hù)力度薄弱的制度下運(yùn)作。在新興經(jīng)濟(jì)體的創(chuàng)新活動(dòng)中，國(guó)有股權(quán)能發(fā)揮作用嗎？地區(qū)（創(chuàng)新水平）、行業(yè)（政策）和電力企業(yè)特性會(huì)有效調(diào)節(jié)國(guó)有股權(quán)對(duì)創(chuàng)新的影響嗎？上述問題能幫助我們更好地理解我國(guó)電力企業(yè)的創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來源，因此成為文章的研究重點(diǎn)。

一、理論背景與研究假設(shè)

R&D強(qiáng)度對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響可能因電力企業(yè)國(guó)有股權(quán)水平的不同而不同。從制度角度看，國(guó)有股權(quán)暗示著公司遵紀(jì)守法，這有助于提高企業(yè)活動(dòng)的合法性。創(chuàng)新理論認(rèn)為，企業(yè)與政府的所有權(quán)關(guān)系擴(kuò)大了電力企業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)的范圍，為其研發(fā)資源基礎(chǔ)增加了新要素，在公共研發(fā)和企業(yè)內(nèi)部研發(fā)之間產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)和互補(bǔ)性（李琳和陳維政，2011），從而幫助電力企業(yè)發(fā)展出有價(jià)值的技術(shù)。國(guó)有股權(quán)還向潛在的外部合作伙伴表明合法性，從而促進(jìn)企業(yè)與這些合作伙伴的合作，而與客戶的合作則可以讓企業(yè)了解其需求并確定其研發(fā)工作的新方向。綜合上述論點(diǎn)，文章提出假設(shè)1：

假設(shè)1：中國(guó)電力企業(yè)的國(guó)有股權(quán)占比越高，研發(fā)強(qiáng)度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的正向影響越強(qiáng)。

創(chuàng)新資源是企業(yè)創(chuàng)新投入的首要條件。創(chuàng)新投入要求有扎實(shí)的基礎(chǔ)，這種基礎(chǔ)要么來自多年的潛心開發(fā)和積累，要么來自既有資源應(yīng)用能力的拓展。對(duì)于處于創(chuàng)新水平較高地區(qū)的電力企業(yè)而言，其股東的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度較低（Chesbrough，2003），創(chuàng)新水平較高地區(qū)對(duì)創(chuàng)新投入有積極效應(yīng)，既然創(chuàng)新投入是創(chuàng)新產(chǎn)出的重要條件，那么此時(shí)的創(chuàng)新產(chǎn)出同樣受到正向帶動(dòng)。除此之外，當(dāng)國(guó)有投資者對(duì)創(chuàng)新項(xiàng)目獲得成功有信心時(shí)，其不僅能夠帶來外部資金支持，還能夠帶來滿足電力企業(yè)創(chuàng)新需求的技術(shù)與管理經(jīng)驗(yàn)。為了使自身投資風(fēng)險(xiǎn)最小化，國(guó)有股東也會(huì)像內(nèi)部管理者一樣對(duì)創(chuàng)新過程實(shí)施全面的監(jiān)督。綜合上述論點(diǎn)，文章提出假設(shè)2：

假設(shè)2：地區(qū)創(chuàng)新水平增強(qiáng)了國(guó)有股權(quán)對(duì)電力企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的促進(jìn)作用。

在我國(guó)，創(chuàng)新在某些行業(yè)受到鼓勵(lì)和補(bǔ)貼，但在其他行業(yè)卻不是政府的優(yōu)先事項(xiàng)。文章認(rèn)為，這種行業(yè)間的制度差異是異質(zhì)性的重要來源，可以以不同的方式塑造新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體創(chuàng)新活動(dòng)的軌跡和結(jié)果（Hollingsworth，2000）。因此，研究認(rèn)為產(chǎn)業(yè)特定的制度政策可以調(diào)節(jié)國(guó)有股權(quán)與電力企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間的關(guān)系，阻止其他行業(yè)的企業(yè)投資于同一行業(yè)的研發(fā)項(xiàng)目。相比之下，在政府沒有特別強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新的行業(yè)，創(chuàng)新的政治利益和制度政策并不總是與電力企業(yè)的創(chuàng)新戰(zhàn)略相一致。這可能會(huì)導(dǎo)致管理者和政府官員之間的沖突，并改變公司的創(chuàng)新計(jì)劃，特別是對(duì)于政府直接參與度較高的電力企業(yè)。

假設(shè)3：行業(yè)特殊政策增強(qiáng)了國(guó)有股權(quán)對(duì)電力企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的促進(jìn)作用。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本數(shù)據(jù)

文章從CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中的電力企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)選取

2012-2021年全部A股上市公司為研究樣本，并根據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選：（1）剔除含金融保險(xiǎn)類業(yè)務(wù)的上市公司；（2）剔除ST、*ST、PT類上市公司；（3）剔除財(cái)務(wù)報(bào)表信息披露不充分或沒有披露相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)的上市公司；（4）為了避免截?cái)鄦栴}，文章刪除了數(shù)據(jù)庫(kù)最后兩年的數(shù)據(jù)（2018年和2019年）（Hall等，2001）。經(jīng)過以上程序篩選和整理，最終共獲得1773個(gè)公司年樣本觀測(cè)值的數(shù)據(jù)。為了減弱極端值可能造成的影響，文章對(duì)所有連續(xù)型變量在上下1%分位進(jìn)行了winsorize處理。論文的數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和上市公司年報(bào)，并運(yùn)用軟件STATA軟件做統(tǒng)計(jì)分析。

（二）變量

1.因變量

創(chuàng)新產(chǎn)出（INNOi,t+1）：基于已有文獻(xiàn)（魏守華等，2010），文章使用專利申請(qǐng)數(shù)（PATENTit+1）來衡量電力企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出（INNOVATION OUTPUT）。為了避免減少樣本量，研究保留了專利申請(qǐng)數(shù)和專利被引用數(shù)為0的公司-年度觀測(cè)值，具體的計(jì)算方法如下所示：

2.自變量

創(chuàng)新投入（II）：依據(jù)已有文獻(xiàn)，文章使用R&D強(qiáng)度來衡量創(chuàng)新投入，即電力企業(yè)R&D支出與當(dāng)年企業(yè)總銷售額的比率。

國(guó)有股權(quán)（SO）：依據(jù)已有文獻(xiàn)，文章使用國(guó)有股權(quán)占總股權(quán)的比例來衡量電力企業(yè)國(guó)有股權(quán)。

地區(qū)創(chuàng)新水平（RI）：依據(jù)已有文獻(xiàn)，文章使用層次分析中的矩陣權(quán)重分析法識(shí)別影響地區(qū)創(chuàng)新的最主要因素，然后對(duì)這些因素按權(quán)重量化地區(qū)創(chuàng)新水平，具體方法如下所示：

行業(yè)特定政策（ISP）：該變量為虛擬變量，如果電力企業(yè)所屬新能源產(chǎn)業(yè)則為1，否則為0。

（三）實(shí)證模型

為了檢驗(yàn)國(guó)有股權(quán)對(duì)電力企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的直接影和間接影響，依據(jù)已有文獻(xiàn)（Sunder等，2017），文章構(gòu)建了如下實(shí)證模型：

模型：

其中i和t分別表示公司和時(shí)間。由于創(chuàng)新項(xiàng)目非常耗時(shí)，文章考慮了t+1年內(nèi)創(chuàng)新投入和國(guó)有股權(quán)對(duì)專利產(chǎn)出的影響。文章對(duì)模型分別進(jìn)行了固定效應(yīng)回歸和穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

四、實(shí)證分析

實(shí)證結(jié)果顯示，國(guó)有股權(quán)提高了研發(fā)投入強(qiáng)度對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的正向影響。我們發(fā)現(xiàn)，電力企業(yè)國(guó)有股權(quán)水平越高（模型3中研發(fā)投入強(qiáng)度與國(guó)有股權(quán)之間的交互項(xiàng)系數(shù)明顯大于研發(fā)投入強(qiáng)度本身的系數(shù)），研發(fā)投入強(qiáng)度對(duì)電力企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的正向促進(jìn)作用越強(qiáng)。其次，國(guó)有股權(quán)對(duì)電力企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的正向影響在創(chuàng)新水平較高的地區(qū)更強(qiáng)，這意味著電力企業(yè)利用國(guó)有股權(quán)促進(jìn)創(chuàng)新的能力取決于每個(gè)地區(qū)的政策特質(zhì)。最后，在創(chuàng)新是國(guó)家戰(zhàn)略重點(diǎn)的電力行業(yè)中（新能源產(chǎn)業(yè)），國(guó)有股權(quán)的正向促進(jìn)作用比其他行業(yè)更強(qiáng)。文章的研究結(jié)果表明，在技術(shù)演進(jìn)的早期階段，健全的行業(yè)特定政策對(duì)于刺激經(jīng)濟(jì)體的創(chuàng)新仍然很重要（見表1、表2）。

表1 固定效應(yīng)回歸結(jié)果

表2 調(diào)節(jié)效應(yīng)

五、結(jié)語(yǔ)

文章試圖研究監(jiān)管力量是否以及如何影響新興市場(chǎng)中的電力企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。通過將制度因素視為內(nèi)生變量，國(guó)有股權(quán)成為新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體創(chuàng)新商業(yè)模式的一個(gè)組成部分。研究結(jié)果顯示，雖然國(guó)有股權(quán)正向調(diào)節(jié)了電力企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響，但并非對(duì)所有新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體都同樣有利。實(shí)證分析表明，區(qū)域性創(chuàng)新水平和行業(yè)性制度政策強(qiáng)化了國(guó)有股權(quán)的創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)，然而創(chuàng)始人CEO弱化了國(guó)有股權(quán)對(duì)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。最后，實(shí)證研究考察了電力企業(yè)、行業(yè)和地區(qū)特有制度效應(yīng)及其相互作用。未來研究可在該基礎(chǔ)上進(jìn)一步對(duì)電力企業(yè)特性、區(qū)域內(nèi)部和行業(yè)內(nèi)部做出劃分。