張哲麗

(廣西財經(jīng)學院 廣西南寧 530007)

1 引言

在發(fā)展過程中，企業(yè)可通過債務融資的方式以較低的成本獲取資金流，降低經(jīng)營成本，提高企業(yè)收益，但是無約束、無管控的債務融資給企業(yè)帶來的負債會增加企業(yè)的債務風險。對企業(yè)而言，如果無法按時償還債務而違約，會造成企業(yè)現(xiàn)金流斷裂，使企業(yè)的市場信用下降，使其進一步籌資也將出現(xiàn)困難，最終陷入經(jīng)營困境。本文以中國恒大集團為例，深入研究企業(yè)債務管控不利如何導致恒大陷入債務風險，并根據(jù)研究內(nèi)容提出研究結論與啟示。

2 恒大集團債務管控出現(xiàn)的問題

2.1 恒大集團債務狀況

2.1.1 債務規(guī)模龐大

結合2021年恒大集團發(fā)布的前六個月業(yè)績報告可以看到，目前恒大集團的有息負債為人民幣5717.75億元，負債額仍遠超于集團的營業(yè)額。恒大集團如此龐大的債務總量并不是近一兩年累積起來的，從2014年開始，中國恒大集團的債務總量便急速攀升，從2014年負債總額人民幣1561億元，增長至2015年的人民幣2969億元，到2017年便達到人民幣7326億元的高負債額。筆者對中國恒大集團從2017—2021年綜合資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)進行整理，結果如表1所示。

由表1可知，恒大集團債務規(guī)模從2017年開始居高不下，其中以借款形式的債務融資所占比例最高，雖然2018年相較于2017年壓降債額人民幣594.83億元，但在2019年度債務量又猛增1267.53億元人民幣。據(jù)2020年6月發(fā)布的半年報可知，中國恒大集團在2020上半年債務總量曾一度增高至8355億元人民幣，在下半年恒大加大債務壓降力度，但截至2020年12月31日，恒大集團債務總量仍舊高達7165.32億元人民幣。即使恒大集團通過多種手段進行債務調(diào)控，但面對如此龐大的債務基數(shù)，短期內(nèi)不管采取什么舉措，所產(chǎn)生的效果都微乎其微。

表1 中國恒大集團2017—2021年綜合資產(chǎn)負債表主要財務數(shù)據(jù)(單位：億元)

2.1.2 短期限債務所占比例較大

本文結合中國恒大集團歷年財報中關于債務期限的數(shù)據(jù)內(nèi)容，整理出恒大2017—2021年有息借款期限構成情況，如表2所示。

由表2可知，恒大的有息債務期限構成比例不協(xié)調(diào)，從2017年開始，相對于長期借款而言，借款期限為一年以內(nèi)的債務所占比例高達50%左右，而一至兩年內(nèi)到期的債務占比25%左右，從恒大近幾年的債務期限來看，短期內(nèi)借款所占比例并沒有大幅度降低，相反一至五年內(nèi)借款期限所占比例卻在逐年升高。短期借款比例過高則意味著恒大每年都面臨著巨大的短期債務，如果按照2020年恒大集團7165億元左右的有息債務量，一年以內(nèi)期限的借款比例46.8%來計算，在2021年恒大集團將有約3355億元的本金債務需要償還。這對于近來被負面新聞影響的恒大來說，無疑面臨巨大的壓力，如果恒大集團受償還能力影響對某項借款產(chǎn)生違約還款現(xiàn)象，則被借款機構很可能會采用訴訟保全的手段對恒大集團提起訴訟，即使恒大集團有能力在短期內(nèi)籌到款項擺平訴訟案件，但是這樣的負面新聞無疑會對恒大的運營產(chǎn)生巨大的沖擊，廣發(fā)銀行對恒大地產(chǎn)集團的訴訟保全案就是一個很好的證明，所以恒大需要解決的不僅是債務規(guī)模，如何對有息借款期限的構成比例進行合理的調(diào)控也是目前所面臨的一個重大問題。因此從債務期限的構成比例來看，恒大集團存在較大的短期償債風險[2]。

表2 中國恒大集團2017—2021年借款期限構成表

2.2 債務導致的危機分析

2.2.1 企業(yè)股價大跌

從7月19日恒大地產(chǎn)集團被廣發(fā)銀行起訴之后，中國恒大集團的負面消息便接連不斷，集團所面臨的債務危機問題在市場持續(xù)發(fā)酵，各大評級機構下調(diào)了恒大集團的信用等級，而股票市場因受負面消息的影響而持續(xù)下跌[3]。特別是恒大集團在面對龐大的債務危機時表現(xiàn)出的改善效果并不明顯，導致各大股民對恒大的信任系數(shù)不斷降低，恒大的股價也由2021年初的高位20.25港元，跌至9月17日收市的2.54港元，跌幅超8成，總市值相較年初大約蒸發(fā)1931億港元。

2.2.2 企業(yè)資金鏈斷裂

在企業(yè)運營中，可以通過調(diào)整資本結構，增加企業(yè)的負債率來提高企業(yè)的財務杠桿收益[4]。但是當企業(yè)的負債規(guī)模過大時，高財務杠桿就意味著背負大量未償付的長/短期債務，如此會增大企業(yè)的財務風險，嚴重時會引起資金鏈斷裂，甚至導致企業(yè)破產(chǎn)清算。而在恒大集團的債務危機中，債務規(guī)模龐大，越過了房地產(chǎn)“三道紅線”的約束，導致不能通過新的借債來緩解舊的債務危機；并且在恒大集團的債務期限構成中，多以短期借款構成，而最近恒大集團債務危機爆發(fā)，很多借款機構產(chǎn)生恐慌，難免不會以即將到期的借款對恒大進行施壓，在這樣的背景下，恒大的信用等級一再被下調(diào)，更加沒有辦法“借到錢”，如此惡性循環(huán)，難免會造成恒大的資金鏈斷裂。

2.2.3 影響金融市場穩(wěn)定

以恒大房地產(chǎn)業(yè)務為例，根據(jù)凱投宏觀公司對恒大的估算，截至2021年6月，恒大集團正在承建的商品房單位有140萬套，而這些在建樓盤也意味著目前有無數(shù)個供應商與恒大集團正保持著合作，如果恒大集團此時因為債務危機造成經(jīng)營困難，甚至導致破產(chǎn)清算，那無數(shù)個供應商或將面臨得不到合作款，債務的連鎖反應會造成其他企業(yè)也陷入經(jīng)營困境，引起群體性維權事件，到那時整個市場經(jīng)濟都會發(fā)生動蕩。況且恒大集團目前的業(yè)務不僅是房地產(chǎn)項目，還擴張到新能源汽車、物業(yè)、旅游、體育及網(wǎng)絡等項目，投資資金較大，交叉合作的企業(yè)更多，涉及的產(chǎn)業(yè)鏈更加復雜，如果出現(xiàn)問題，則會破壞整個宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定。

2.3 債務危機成因分析

2.3.1 盲目的多元化擴張

恒大地產(chǎn)集團創(chuàng)立之初的核心業(yè)務是房地產(chǎn)開發(fā)，短短十年多的時間一躍成為中國規(guī)模超大的房地產(chǎn)開發(fā)公司。恒大從2010年投資足球，從此便開始走多元化擴張的道路，為了應對房地產(chǎn)行業(yè)的下行周期，開展了多元化戰(zhàn)略，這個方向是正確的，但恒大卻采用了錯誤的方法，進行盲目的多元化擴張，拓展了體育、金融、汽車等不靠譜的項目，導致高成本負債，根據(jù)恒大歷年的財報數(shù)據(jù)顯示，在眾多的多元化擴張中讓恒大虧損最大的便是恒大新能源汽車項目，從恒大汽車發(fā)布的歷年年報來看，恒大汽車項目在2019年虧損了49.47億元人民幣，在2020年虧損了76.65億元，在2021年上半年便虧損了49億元，而從2015年恒大汽車業(yè)務拓展至今未看到一輛恒大制造的成品車出現(xiàn)，而在2021年發(fā)布的半年報中，明確指出恒大集團正在為恒大新能源汽車找潛在的投資者，準備將恒大汽車的一部分股份售賣出去。恒大汽車項目和“恒大系”其他擴展項目一樣都是大筆的資金投入，均未有好的經(jīng)營回報，相反這些“燒錢”的項目卻讓恒大集團深陷債務泥潭。

2.3.2 企業(yè)的戰(zhàn)略方向出現(xiàn)問題

我國為了避免房地產(chǎn)行業(yè)的潛在危機對整個金融市場造成沖擊，近幾年發(fā)布了一系列有關房地產(chǎn)債務和贖買的限制規(guī)定，多次強調(diào)“房住不炒”的嚴格要求[5]。但恒大集團卻仍舊瘋狂地圈地蓋樓、熱炒房價。在政府發(fā)布房地產(chǎn)行業(yè)的“三道紅線”政策之后，三道紅線均已逾越的恒大，被限制不能再通過借新債的方式來還舊債，而隨著政府抑制房價政策的出臺，又意味著恒大不能借助售房的回款來彌補虧空，兩者疊加，恒大集團便陷入了現(xiàn)金流的危機。

3 研究結論及建議

3.1 研究結論

本文通過研究中國恒大集團如何從國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)的巨頭陷入當前的經(jīng)營危機，研究發(fā)現(xiàn)恒大集團的經(jīng)營困境與其債務管控不利有著很大的關系，恒大集團目前的債務規(guī)模比較龐大，債務期限構成不合理，導致短期內(nèi)須償還的債務壓力較大，這不僅會引起恒大集團的股價大跌，還會導致資金鏈斷裂，進而影響金融市場的穩(wěn)定。近年來，恒大集團盲目的多元化擴張，以及錯誤地把握房地產(chǎn)市場的戰(zhàn)略發(fā)展方向，是其最終深陷債務危機的重要原因。

3.2 建議

3.2.1 企業(yè)內(nèi)部

對于企業(yè)內(nèi)部而言，要想避免其陷入債務危機，就要對債務做出有效管控。

(1)要建立科學的債務風險預警體系。債務危機的生成可能存在于整個業(yè)務周期的任意環(huán)節(jié)，這就要求企業(yè)內(nèi)部設立一個獨立的債務管控部門，監(jiān)控每一筆融資業(yè)務，保證債務融資業(yè)務不能逾越警戒線，避免企業(yè)因業(yè)務規(guī)模較大或短期債務額過高而陷入債務危機。

(2)要合理地規(guī)劃企業(yè)經(jīng)營擴張的業(yè)務。企業(yè)不能為了增加財務杠桿率而盲目地搞負債擴張，而要通過評估企業(yè)的財務狀況，做好管理與擴張之間的平衡，保證企業(yè)的經(jīng)營能力和經(jīng)濟水平能夠跟得上企業(yè)的擴張發(fā)展速度，避免因擴張導致企業(yè)陷入債務泥潭。

(3)要優(yōu)化企業(yè)的管理層結構，合理地設置管理層成員的構成，形成股東、董事會、執(zhí)行部門之間的制衡，避免因為企業(yè)在重大決策上出現(xiàn)問題，導致企業(yè)走向經(jīng)營困境。

3.2.2 監(jiān)管部門

為了避免企業(yè)債務危機給金融市場帶來風險，進而影響宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定，政府監(jiān)管部門也要采取一定的措施。

(1)要加強金融監(jiān)管體建設。認真執(zhí)行金融風險防范政策，正確引導企業(yè)開展合理合法的債務融資。對于高風險的企業(yè)債務情況要重點關注，對于可能發(fā)生的債務風險要精準識別，及時督促企業(yè)化解債務危機。

(2)要對存在債務問題的企業(yè)做好合理的分類。對于發(fā)展競爭力強、創(chuàng)新性高的因短期債務而造成經(jīng)營困難的企業(yè)，可以給予適當?shù)恼叻龀郑匾獣r由政府出面牽引其他企業(yè)幫助其解決債務難題。對于生產(chǎn)力落后，市場經(jīng)營長期虧損，徹底喪失償債能力的企業(yè)，應當依照相關政策督促其盡快破產(chǎn)清算，減少對市場運行的負面影響。

(3)要加大對債務融資違規(guī)行為的處罰力度。對于違反國家融資政策，不按規(guī)定進行融資的企業(yè)絕不縱容，對其破壞金融市場穩(wěn)定的行為進行依法處置。