文/周如明

引言：

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)各企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的大環(huán)境下，新經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)更加凸顯，對(duì)供給側(cè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行改革是十分常見的一種方式，經(jīng)由不同規(guī)模、類型企業(yè)之間的相互聯(lián)合，也就可以給企業(yè)的發(fā)展提供更大的可能性。但企業(yè)合并本身就呈現(xiàn)出高投資、高風(fēng)險(xiǎn)的特征，為通過(guò)合并來(lái)達(dá)到共贏目標(biāo)，在整個(gè)的合并工作環(huán)節(jié)，尤其要做好合并全過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制，結(jié)合可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，采取恰當(dāng)?shù)姆揽貙?duì)策，最大程度上減小各類財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)合并的危害。

1.企業(yè)合并財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定。

結(jié)合當(dāng)下相關(guān)的規(guī)定中關(guān)于企業(yè)合并的概念，企業(yè)合并具體指的就是兩個(gè)或者兩個(gè)以上的單獨(dú)企業(yè)，在一定的聯(lián)合機(jī)制下所形成一個(gè)報(bào)告主體的交易過(guò)程和行為，因此，從企業(yè)合并的本質(zhì)來(lái)看，以一個(gè)企業(yè)為主導(dǎo)，對(duì)其他需要合并的企業(yè)進(jìn)行控制，而占據(jù)更大主動(dòng)權(quán)的企業(yè)可以對(duì)與之合并的企業(yè)擁有一定的控制權(quán)。分析我國(guó)大部分企業(yè)的合并情況可以看出，為實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)認(rèn)定，重點(diǎn)要從以下方面來(lái)考慮：（1）企業(yè)合并后的財(cái)務(wù)情況是否發(fā)生了巨大變化，是需要擁有實(shí)質(zhì)控制權(quán)的企業(yè)財(cái)務(wù)將具體情況展示給社會(huì)大眾；（2）合并中企業(yè)主控方可對(duì)其他企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)方面的控制[1]。目前市場(chǎng)上企業(yè)合并的類型可以大致概況為以下幾種：第一種類型為：企業(yè)被合并前后在市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)方面發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，并購(gòu)類型有混合、橫向和縱向；第二種根據(jù)企業(yè)兼并中支付方式進(jìn)行區(qū)分，杠桿合并、現(xiàn)金購(gòu)買、換股式；第三種是以兼并成功為目標(biāo)，分為財(cái)務(wù)性和戰(zhàn)略性合并。

2.企業(yè)合并中存在的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于參與企業(yè)合并的企業(yè)而言，這些企業(yè)都希望通過(guò)合并來(lái)幫助其應(yīng)對(duì)其發(fā)展的困境，保持長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定的發(fā)展。但企業(yè)合并并非完全可以保障其成功，在合并的過(guò)程中也會(huì)面臨很多的問題，兼具收益和風(fēng)險(xiǎn)，合并過(guò)程中主要存在以下幾種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：

2.1 合并前期的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)合并是一個(gè)十分復(fù)雜的過(guò)程，比如，合并企業(yè)對(duì)被合并企業(yè)的價(jià)值評(píng)估后，其評(píng)估結(jié)果與實(shí)際偏差過(guò)大所形成的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)合并企業(yè)對(duì)被合并企業(yè)的價(jià)值評(píng)估過(guò)大的情況下，合并企業(yè)在合并過(guò)程中往往會(huì)面臨巨大的經(jīng)濟(jì)損失，無(wú)法保障合并完全成功[2]。因此，為有效實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)合并中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范，前期的工作中，應(yīng)做好對(duì)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和分析。就當(dāng)下市場(chǎng)上的企業(yè)合并來(lái)看，定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要包含了以下幾種：（1）財(cái)務(wù)報(bào)表定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)合并過(guò)程中，合并企業(yè)對(duì)被合并企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表分析極為重要，其財(cái)務(wù)報(bào)表的分析結(jié)果是否準(zhǔn)確，將會(huì)影響到后續(xù)的合并流程和合并成功率。（2）價(jià)值評(píng)估。企業(yè)合并中同樣涉及了價(jià)值評(píng)估過(guò)程，經(jīng)由科學(xué)的價(jià)值評(píng)估，就可以為企業(yè)合并的相關(guān)流程實(shí)施提供對(duì)應(yīng)的依據(jù)，如果價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確度不夠，勢(shì)必會(huì)引起合并中的決策失誤。

2.2 融資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)企業(yè)合并的全過(guò)程來(lái)看，整個(gè)合并工作中的資金投入量巨大，市場(chǎng)上的很多企業(yè)在開展合并工作時(shí)，其自有資金往往無(wú)法滿足大額收購(gòu)價(jià)格的支付要求，針對(duì)這一情況，為使得企業(yè)合并可以順利實(shí)施，這類型企業(yè)往往要在自我發(fā)展基礎(chǔ)上進(jìn)行對(duì)應(yīng)的融資工作，但融資過(guò)程本身就具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性。融資風(fēng)險(xiǎn)作為企業(yè)合并中面臨的一大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這部分風(fēng)險(xiǎn)可能是由外部因素所引起，也可能是由內(nèi)部因素所導(dǎo)致，當(dāng)企業(yè)融資方式不符合其發(fā)展現(xiàn)狀時(shí)，融資結(jié)構(gòu)的不合理或者過(guò)度投資，都會(huì)加劇企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)階段，我國(guó)的資本市場(chǎng)日漸完善，企業(yè)在開展融資工作時(shí)，其融資渠道越發(fā)多樣，但在企業(yè)合并過(guò)程中，因?yàn)楹喜⒘鞒虖?fù)雜，涉及融資工作時(shí)，如果缺乏科學(xué)的分析與管控，就會(huì)增大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，造成合并工作中企業(yè)的經(jīng)濟(jì)損失。

2.3 支付風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)在企業(yè)合并的實(shí)施過(guò)程中，參與合并的主體企業(yè)在初步達(dá)成了對(duì)應(yīng)的收購(gòu)協(xié)議以后，就需要切實(shí)遵循相應(yīng)的價(jià)款支付要求。收購(gòu)協(xié)議中對(duì)支付時(shí)間設(shè)定嚴(yán)格要求，同時(shí)會(huì)將重點(diǎn)內(nèi)容寫入收購(gòu)協(xié)議中，在支付過(guò)程中將存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。因企業(yè)兼并中涉及到的金額巨大，可能會(huì)對(duì)企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生一定的干擾，在不同的支付方式、支付結(jié)構(gòu)下，對(duì)企業(yè)造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也可能存在一定的區(qū)別[3]。比如，如果在企業(yè)合并的過(guò)程中采取的是現(xiàn)金支付方式，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的流動(dòng)資金大大減少，導(dǎo)致企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)壓力異常增大，增大了企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)幾率；如果選擇的是股票或者持股的支付方式，雖對(duì)企業(yè)中的資金流動(dòng)性影響偏小，但企業(yè)卻可能出現(xiàn)股權(quán)被稀釋以及其他的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.企業(yè)合并中防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施

3.1 多方收集信息，做好充足的事前分析。當(dāng)下技術(shù)不斷發(fā)展的過(guò)程中，信息成為了一種可利用的資源，對(duì)于市場(chǎng)上的企業(yè)而言，誰(shuí)掌握和利用了更多的信息，就可以在市場(chǎng)上掌握更大的主動(dòng)權(quán)，進(jìn)而來(lái)贏得更大的發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)力。因此，任何的企業(yè)發(fā)展中，在合并實(shí)施之前，都應(yīng)該做好全面的信息收集和分析，在事前分析的基礎(chǔ)上進(jìn)行對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和應(yīng)對(duì)。首先，企業(yè)要對(duì)自身情況有最為基礎(chǔ)性的了解，在合并工作實(shí)施之前，準(zhǔn)確把握自身的戰(zhàn)略目標(biāo)和發(fā)展現(xiàn)狀，在這些信息的指引下來(lái)確定企業(yè)的資金實(shí)力和技術(shù)情況，為合并目標(biāo)的制定提供參考[4]。其次，企業(yè)在信息收集的過(guò)程中，需從多個(gè)渠道來(lái)開展，除了要了解企業(yè)中的基本財(cái)務(wù)信息、價(jià)值信息，開展對(duì)應(yīng)的價(jià)值評(píng)估，更要進(jìn)行了解被合并方的情況，在全面了解合并主體信息的基礎(chǔ)上，進(jìn)行合并決策、流程的制定。

3.2 科學(xué)估價(jià)，提高合并價(jià)格評(píng)估的準(zhǔn)確性。對(duì)企業(yè)合并的整體流程來(lái)看，為使得合并工作可以順利開展，參與合并的企業(yè)應(yīng)在充分的信息掌握基礎(chǔ)上，進(jìn)行對(duì)應(yīng)的估價(jià)，在爭(zhēng)取的合并價(jià)格確定基礎(chǔ)上，使得后續(xù)的合并工作可以順利開展?？茖W(xué)估價(jià)可以幫助企業(yè)進(jìn)行合并中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范，為使得估價(jià)與實(shí)際的偏差值最小，提高估價(jià)準(zhǔn)確性，除了要保障前期調(diào)研信息的完整性和準(zhǔn)確性外，還需要選擇恰當(dāng)?shù)墓纼r(jià)方式。首先，專業(yè)的估價(jià)人員要對(duì)前期所收集到的全部信息和數(shù)據(jù)都加以整合與處理。雖然每個(gè)企業(yè)在長(zhǎng)期的發(fā)展過(guò)程中，都有對(duì)外所披露的信息，但在開展企業(yè)合并的過(guò)程中，并不能完全依賴于這些對(duì)外披露的信息，還需要進(jìn)行其他內(nèi)部信息的了解，保障數(shù)據(jù)的完整性、準(zhǔn)確度，避免在企業(yè)合并過(guò)程中利用一些不真實(shí)的數(shù)據(jù)。其次，結(jié)合企業(yè)的基本情況和合并要求，選定最為正確的估價(jià)方式，可從凈現(xiàn)值法、類比估價(jià)法、資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法等多種價(jià)格估計(jì)法的對(duì)比下選定最為科學(xué)的方式。

3.3 提前謀劃，確保合并資金籌措到位。企業(yè)合并中的資金需求量龐大，只有合并企業(yè)有了充足的資金保障，才可以有效確保合并工作的順利推進(jìn)。但針對(duì)企業(yè)合并中的融資風(fēng)險(xiǎn)，為實(shí)現(xiàn)對(duì)這一類風(fēng)險(xiǎn)的有效預(yù)防和控制，合并企業(yè)要在合并計(jì)劃制定之初，就進(jìn)行提前的規(guī)劃和布局，制定對(duì)應(yīng)的籌融資渠道，使得企業(yè)有足夠的資金來(lái)滿足合并要求。提前謀劃對(duì)企業(yè)合并中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范有著重要的作用，可以使得企業(yè)合并工作中有足夠的資金保障，提前謀劃包含了融資金額、融資方式的確定。為使得籌融資工作的合理性，企業(yè)應(yīng)對(duì)自身的資金情況有清晰了解，并結(jié)合企業(yè)合并中的資金需求，確定在企業(yè)內(nèi)部需要融資的金額，并根據(jù)企業(yè)發(fā)展中的戰(zhàn)略調(diào)整、市場(chǎng)變化，對(duì)融資方案加以動(dòng)態(tài)化調(diào)整[5]。其次，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與方式應(yīng)合理敲定，在了解企業(yè)本身資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、資本成本的前提下，選定最符合企業(yè)實(shí)際情況的融資方式，使得企業(yè)合并可以順利推進(jìn)。

3.4 合理籌劃，防范對(duì)價(jià)支付風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)企業(yè)合并中的支付風(fēng)險(xiǎn)，在開展財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范過(guò)程中，專業(yè)人員要結(jié)合企業(yè)自身的具體情況，來(lái)進(jìn)行對(duì)應(yīng)的籌劃，盡可能敬愛下對(duì)價(jià)支付風(fēng)險(xiǎn)。首先，在企業(yè)合并的支付方式選擇方面，應(yīng)采取價(jià)值最大化的價(jià)款支付方式。對(duì)企業(yè)的發(fā)展而言，支付價(jià)款合并方式與企業(yè)融資方式之間存在著緊密的關(guān)聯(lián)性，支付方式的選擇應(yīng)綜合考慮企業(yè)內(nèi)部的多種情況。比如，如果企業(yè)的流動(dòng)資金充足，更適宜采用現(xiàn)金支付的方式，當(dāng)然，也可選用多種混合支付的方式如股權(quán)和現(xiàn)金混合。對(duì)價(jià)支付方式的選擇應(yīng)遵循企業(yè)價(jià)值最大化的原則。其次，在對(duì)價(jià)支付方式選擇時(shí)，同樣要進(jìn)行支付時(shí)間的科學(xué)規(guī)劃，以通過(guò)支付時(shí)間的合理安排來(lái)提高企業(yè)內(nèi)部的資金利用率。因?yàn)槠髽I(yè)合并過(guò)程中的支付資金量龐大，一旦在企業(yè)內(nèi)部存在過(guò)大的資金占用，勢(shì)必會(huì)干擾企業(yè)生產(chǎn)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，因此，為有效降低企業(yè)合并中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在支付過(guò)程中盡可能避免一次性全部資金的支付，但要注意對(duì)支付時(shí)間、每次的支付金額都加以科學(xué)規(guī)劃。

結(jié)束語(yǔ)：

企業(yè)合并中面臨了多種的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果在合并過(guò)程中缺乏對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)的有效預(yù)防與控制，勢(shì)必會(huì)增大企業(yè)的發(fā)展困難。因此，一切的企業(yè)合并工作中，都要致力于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與防范，保障企業(yè)合并的高效、有序?qū)嵤?，達(dá)到企業(yè)合并的共贏目標(biāo)。