賀爽爽，白 冰

（江蘇師范大學 商學院，江蘇 徐州 221116）

一、引言

鋼鐵產業(yè)與房地產、能源、基礎建設、機械制造息息相關，對經濟的發(fā)展產生重要影響，是促進國家經濟轉型的第一動力。2010—2015 年，鋼鐵行業(yè)迅猛發(fā)展，形成了較為完善的產業(yè)鏈。然而，也出現行業(yè)產能過剩、缺乏創(chuàng)新能力和環(huán)境保護等問題，使鋼鐵行業(yè)面臨巨大的經營風險。2016—2020 年，我國經濟發(fā)展進入新常態(tài)，對于工業(yè)的發(fā)展，國家提出了供給側結構性改革，要求在供給端提高商品的質量。通過這幾年的發(fā)展，鋼鐵行業(yè)產能過剩問題取得了實質性的進展，鋼產量有所上漲，鋼材價格也有所提高，但是也面臨不少問題：原材料價格的上漲帶來了生產成本的增加，降低了利潤水平；隨著國家對環(huán)保的重視，企業(yè)在環(huán)保方面的投入不斷增加，行業(yè)的成長存在較大的不確定性?；诖?，本文通過構建財務風險評級體系，系統(tǒng)地分析目前鋼鐵行業(yè)的財務風險，提出防范措施和建議，為整個鋼鐵行業(yè)的轉型升級提供指導。

二、文獻綜述

國外學者對財務風險的研究始于19 世紀30年代。Fitzpatrick（1932）[1]以19 家公司為樣本，使用單變量模型研究其財務風險，發(fā)現股東權益比率和凈資產收益率在破產企業(yè)正常經營企業(yè)之間相差顯著。美國學者Altman（1968）[2]使用多元線性評價方法，創(chuàng)建Z 評分模型，用五個指標評價企業(yè)的財務風險。Ohlson（1980）[3]使用多元回歸模型對企業(yè)破產概率進行預測，Salehi 和Pour（2016）[4]使用神經網絡模型預測財務危機。

戚家勇和蔡永斌（2018）[5]利用因子分析法，研究房地產行業(yè)財務風險現狀，發(fā)現較低的盈利能力、償債能力、營運能力及成長能力是導致房地產企業(yè)風險較高的主要因素。鄒蔚等（2019）[6]利用因子分析識別影響飛機制造業(yè)財務風險的主要因素，并用聚類分析將其財務風險分成高風險、一般、良好三類。王拉娣和韓江旭（2020）[7]以房地產行業(yè)上市公司為研究對象，對熵值法做出改進，與TOPSIS 法結合，構建風險評價體系，客觀評價其風險并分析了財務風險的產生原因。

閱讀國內外的文獻發(fā)現，國外學者早在1932 年就開始了財務風險評價的研究，研究方法多樣，研究成果相對成熟和全面。我國的研究產生于經濟體制改革的大背景，研究多集中于風險評價的方法，其中因子分析原理較為簡單，樣本數據可以直接從年報中獲取，操作簡單。目前關于我國鋼鐵行業(yè)整體的財務風險評價研究較少，我國鋼鐵行業(yè)目前并未形成完善的風險評估體系。本文以鋼鐵行業(yè)作為研究對象，利用因子分析法構建行業(yè)的風險評估體系，評價其財務風險。

三、我國鋼鐵行業(yè)財務風險現狀

（一）市場風險

市場風險，是外部因素導致企業(yè)利潤降低的風險。我國缺乏優(yōu)質的礦石資源，嚴重依賴進口礦石，而近年來，受國家政策的影響，鐵礦石等原材料成本上漲，因此壓縮了整個行業(yè)的利潤空間，給公司帶來較大的經營壓力。同時，產能過剩、市場供求不平衡，加劇了市場風險。雖然近年來鋼材的價格有所上升，但是其上升幅度不及材料的上漲幅度，企業(yè)的經營效益仍舊不理想，我國的鋼鐵行業(yè)面臨較大的市場風險。

（二）經營風險

在企業(yè)的經營活動中，原料采購、生產加工、營運資本管理等方面都存在不確定性，如對市場的需求情況判斷失誤，盲目增產，會降低利潤率，因此企業(yè)要謹慎地判別各種經營風險。2021 年鋼鐵行業(yè)上市公司存貨周轉率的平均值為9.69 次，鋼鐵行業(yè)歷來高庫存，存貨持有量過高，導致資金占用量增加，降低企業(yè)的收益。經營風險的大小可以用經營杠桿系數（DOL）來反映，DOL 越大，企業(yè)的經營風險越大。觀察36 家鋼鐵行業(yè)上市公司近4 年的經營杠桿系數，27 家公司的DOL 上升，反映了行業(yè)整體的經營風險在上升，如圖1 所示。

圖1 2018—2021 年鋼鐵行業(yè)上市公司DOL 變動趨勢

（三）融資風險

融資風險是企業(yè)在融資活動中由于資本結構、借款期限等因素的影響，導致融資成本過高、不能償還到期債務的風險。近年來在行業(yè)政策調整和金融機構收緊貸款規(guī)模的雙重背景下，鋼鐵企業(yè)的融資成本提高。同時，由于鋼鐵的產品價格增長不及材料的上漲幅度，利潤空間縮水，加大了企業(yè)經營風險和融資成本。銀行為了平衡風險，逐漸提高借款利率，導致企業(yè)的資本成本上升，融資風險加大。

（四）投資風險

投資風險是指投資未取得預期回報的風險。隨著目前鋼鐵行業(yè)競爭日趨激烈，企業(yè)需要準確快速判斷哪些項目值得投資。如表1 所示，鋼鐵企業(yè)的成本率逐年上升，毛利率逐年下降，企業(yè)在進行投資決策時要謹慎分析，投資有長遠價值的項目才能提高收益率。

表1 我國鋼鐵行業(yè)平均投資效益

四、鋼鐵行業(yè)上市公司財務風險評價

（一）樣本選取與指標體系構建

1.樣本選取。本文根據東方財富網、同花順等財經網站對公司行業(yè)的分類，以及通過官網和年報核實公司的主營業(yè)務，以滬深A 股鋼鐵行業(yè)上市公司為研究對象，以數據的可獲取性和可操作性為選樣依據，剔除ST 廣珠、剔除數據不全的公司，共得到36 家企業(yè)。本文相關財務數據源自國泰安數據庫。

2.指標選取和構建。本文借鑒國內外研究成果，結合鋼鐵行業(yè)的特點，選取代表企業(yè)償債能力、盈利能力、營運能力、成長能力、現金流能力的13 個財務指標構建財務風險評價體系，如表2 所示，其中，資產負債率為逆向指標，本文采用取倒數的方式將其正向化。

表2 本文構建的指標體系

（二）適度性檢驗—KMO 和巴特利特球形度檢驗

在做因子分析前，首先要考慮各個指標之間的相關性，確定是否適合做因子分析。若KMO 大于0.5，Bartlett 球形顯著性小于0.05，則適合做因子分析。本文KMO 的值為0.571，巴特利特球形度檢驗的顯著性為0，適合做因子分析，如表3 所示。

表3 KMO 和Bartlett 檢驗

（三）公因子提取

利用主成分分析法進行因子提取，如表4 所示，結合累計方差貢獻率，篩選特征值大于1 的變量作為最終分析的公因子。由碎石圖可知，SPSS 24.0 提取了五個公因子，分別代表了3.001、2.667、2.529、1.910、1.509 個原始變量，五個因子的旋轉后的累計貢獻率為89.354%，表明89.354%的信息可以被這五個因子所解釋，因子分析的效果較好。

表4 總方差解釋

（四）因子命名

采用最大方差法對成分矩陣旋轉，如表5 所示，根據實際情況對各因子命名，載荷的絕對值大小代表與變量的相關程度。因子F1在X3、X2和X1上的系數較大，將F1命名為償債能力因子。因子F2主要反映X8、X6、X7，將其命名為營運能力因子。因子F3在X11、X12、X3系數大，命名為現金流因子。因子F4主要反映了X4和X5，命名為盈利能力因子。因子F5代表X9和X10，命名為成長能力因子。

表5 旋轉后的成分矩陣a

（五）計算因子得分

如表6 所示，根據成分得分系數矩陣，得出各因子的評價公式，再以各因子旋轉后的方差占總方差的比重為權數，得出綜合得分F 的計算公式。

表6 成分得分系數矩陣

（六）結果分析

將36 家鋼鐵上市公司的財務指標代入計算，可得出各個公司在四個因子方面的得分和綜合得分。將得分情況進行排序，得分越高，排名越靠前，表示在這方面的能力越強。綜合得分F 的高低可以反映企業(yè)總體財務風險的大小，綜合得分越高，企業(yè)實力越強，財務風險越低。本文在此基礎上，參照相關文獻，以0.2、-0.1、-0.3 為界劃分風險等級，如表7 所示。

表7 風險等級劃分

如表8 所示，在36 家鋼鐵上市公司中，永興材料等9 家公司處于一般風險等級；鞍鋼股份等13 家企業(yè)處于顯著風險，中信特鋼等7 家企業(yè)處于高風險級別，酒鋼宏興等7 家企業(yè)處于嚴重風險等級?？傮w來看，鋼鐵行業(yè)大多數企業(yè)的財務風險較高，僅有15 家企業(yè)的綜合得分大于0，21 家企業(yè)財務風險高于行業(yè)平均值。36 家鋼鐵公司綜合得分最大值為1.20，最小值為-1.01，相差2.21，說明他們之間實力相差懸殊，財務風險相差也比較大。

表8 評價結果

償債能力因子對綜合得分的影響最高，可以解釋23.08%的指標，鋼鐵行業(yè)償債風險對財務風險影響最大。36 家鋼鐵企業(yè)中有11 家企業(yè)的償債能力高于行業(yè)均值，大部分企業(yè)的償債能力薄弱；有5 家企業(yè)流動比率高于標準值2，反映整個行業(yè)的短期償債能力有待加強；整個行業(yè)的長期償債能力也不容樂觀，雖然近年來鋼鐵企業(yè)開始“去杠桿”，優(yōu)化資本結構，但是效果仍未達預期；有19 家企業(yè)的資產負債率高于50%，償債指標異常是導致財務風險的主要原因?，F金流因子對綜合得分的影響次之，有23 家企業(yè)的現金流水平低于行業(yè)均值?，F金流是企業(yè)的資金鏈，一旦斷裂，企業(yè)面臨嚴重的財務危機。

五、結論和建議

（一）結論

本文基于A 股36 家鋼鐵行業(yè)上市公司2021年的年報，結合行業(yè)特征選擇14 個指標來評價整個行業(yè)的財務風險。研究發(fā)現，在36 家上市公司中，僅有9 家企業(yè)處于一般風險等級，有13 家企業(yè)處于顯著風險等級，7 家處于高風險等級，7 家處于嚴重風險等級。總的來說，鋼鐵行業(yè)上市公司財務風險普遍偏高，償債風險高、現金流管理不佳的問題尤其突出。

（二）建議

第一，優(yōu)化資本結構。鋼鐵行業(yè)前期投入成本高，資產負債率普遍較高，企業(yè)需要承擔大額還本付息的壓力，這在一定程度上會削弱融資能力和收益。因此，企業(yè)應采用多元化融資以降低財務風險。企業(yè)要根據自身情況，綜合利用可轉債、增發(fā)股票、留存收益轉增資本等多元化融資渠道。

第二，加強存貨管理。存貨周轉率低，說明企業(yè)的存貨庫存量大，存貨積壓嚴重，占用較多流動資金，不僅降低企業(yè)收益，而且還帶來存貨管理成本的上升，加大毀損滅失風險。因此企業(yè)要合理分析市場需求，不可盲目為了擴大規(guī)模而囤壓存貨。

第三，加強資金管理。鋼鐵企業(yè)現金流指標低，主要是經營活動產生的現金流量少造成的，這和企業(yè)的信用政策密切相關。鋼鐵企業(yè)在面臨高庫存的壓力下，大量使用賒銷，雖然增加了賬面利潤，但是卻使現金流延緩入賬。因此，鋼鐵企業(yè)要在賒銷政策帶來的收入增加和現金流減少之間有效平衡，加強應收賬款的管理，提高資金利用效益。

第四，加強成本控制。我國鐵礦石資源較少，鋼鐵行業(yè)的原材料主要依賴進口，受貿易摩擦戰(zhàn)的影響，進口成本上升，導致行業(yè)利潤率降低。因此企業(yè)應該提升產品的經濟效益，在材料采購、儲存方面加強成本管理，提高生產技術，降低不良率，避免不必要的浪費。