■謝祖江

（大業(yè)信托有限責(zé)任公司）

1 引 言

自2010年以來(lái)，信托業(yè)迎來(lái)了高速增長(zhǎng)的十年，成為我國(guó)第二大金融子行業(yè)。然而，信托行業(yè)在流動(dòng)性管理方面與其他金融子行業(yè)仍然存在差距，一方面監(jiān)管部門還沒(méi)有出臺(tái)專門針對(duì)信托公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的辦法，缺乏以流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理監(jiān)管指標(biāo)。另一方面，信托行業(yè)還沒(méi)有形成成熟的自律性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理普遍存在問(wèn)題來(lái)了再解決的管理現(xiàn)狀。信托公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀導(dǎo)致的結(jié)果是要么在股東的扶持下逐步緩解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)并走出困境，要么進(jìn)入“ICU”等待股權(quán)重組或者引入戰(zhàn)略投資者重獲新生。因此，信托公司迫切需要加強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，通過(guò)提前預(yù)判事前布局將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制在可承受范圍之內(nèi)，在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理制度、監(jiān)測(cè)計(jì)量及事后評(píng)價(jià)等方面進(jìn)行完善。

2 信托公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)形式及特點(diǎn)

2.1 信托公司自營(yíng)業(yè)務(wù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

信托公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指信托公司開(kāi)展自營(yíng)業(yè)務(wù)時(shí)可能產(chǎn)生的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，包括資產(chǎn)處置變現(xiàn)能力下降導(dǎo)致無(wú)法償付到期負(fù)債，或者因受托管理履職不當(dāng)需要承擔(dān)賠付責(zé)任等。與其他金融企業(yè)嚴(yán)重依賴于對(duì)外負(fù)債進(jìn)行展業(yè)不同，信托公司不得開(kāi)展除同業(yè)拆入業(yè)務(wù)以外的其他負(fù)債業(yè)務(wù)，因期限較短即使信托公司取得了同業(yè)拆借資質(zhì)也少有信托公司在銀行間市場(chǎng)拆入資金。在2014年信托保障基金公司成立以后，信托公司負(fù)債來(lái)源增加了信托保障基金借款。截至2020年末，信托保障基金通過(guò)流動(dòng)性支持和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收購(gòu)業(yè)務(wù)向信托公司提供資金支持563億元，相對(duì)于信托公司8248億元的自營(yíng)資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，信保基金借款產(chǎn)生的負(fù)債不會(huì)對(duì)信托公司流動(dòng)性造成風(fēng)險(xiǎn)。從信托公司自營(yíng)的報(bào)表來(lái)看，全行業(yè)信托公司負(fù)債總額1537億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅為18.64%。負(fù)債率低也說(shuō)明信托公司自營(yíng)業(yè)務(wù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較低

2.2 信托公司信托業(yè)務(wù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

信托業(yè)務(wù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要包括開(kāi)展信托業(yè)務(wù)或者表外擔(dān)保業(yè)務(wù)過(guò)程中，潛在的“剛性兌付”“資金池期限錯(cuò)配”等業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)為信托公司自身的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致。剛性兌付流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要是因受托管理瑕疵或者出于聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)考慮，以固有資金承接風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。資金池期限錯(cuò)配流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)為部分開(kāi)放式信托產(chǎn)品或非標(biāo)資金池業(yè)務(wù)因無(wú)法及時(shí)、足額滿足投資者贖回需求，需要信托公司以固有資金填補(bǔ)贖回缺口或者對(duì)信托產(chǎn)品提供流動(dòng)性支持的風(fēng)險(xiǎn)。擔(dān)保業(yè)務(wù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)包括因融資方違約產(chǎn)生連帶責(zé)任導(dǎo)致現(xiàn)金流出的風(fēng)險(xiǎn)，也包括信托公司違規(guī)簽訂抽屜協(xié)議，提供差額補(bǔ)足形成的償付義務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

近年來(lái)，受經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、疊加監(jiān)管政策收緊及房地產(chǎn)調(diào)控政策的影響，信托業(yè)務(wù)層面產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)違約事件增加，僅在2021年1-11月就發(fā)生了違約事件250起，規(guī)模高達(dá)1250.72億元。根據(jù)金融不良資產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)查報(bào)告統(tǒng)計(jì)，信托資產(chǎn)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)率水平在5%以上。如果以投資類和融資類主動(dòng)管理信托規(guī)模為基數(shù)計(jì)算，信托行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模約為6000億元，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模占信托行業(yè)自營(yíng)總資產(chǎn)規(guī)模的73%。因信托風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)違約，導(dǎo)致信托公司剛性兌付或者對(duì)資金池信托產(chǎn)品的流動(dòng)性支持壓力巨大，是信托公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇的主要原因。

3 當(dāng)前信托公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理存在的問(wèn)題

3.1 信托行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)缺失

對(duì)于金融行業(yè)來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是重要的風(fēng)險(xiǎn)類別。監(jiān)管部門對(duì)大部分的金融子行業(yè)都制定了各自的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理體系。比如，銀行業(yè)、證券行業(yè)等金融子行業(yè)都發(fā)布了該行業(yè)流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理辦法。在資管產(chǎn)品層面，《公募基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》在2017年實(shí)施，在近幾年新成立的商業(yè)銀行理財(cái)子公司也在2021年發(fā)布了《理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》。信托行業(yè)還沒(méi)有單獨(dú)的流動(dòng)性管理辦法及配套的管理指標(biāo)。造成現(xiàn)狀的原因有以下幾個(gè)方面：一是信托公司自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)導(dǎo)致，信托業(yè)務(wù)的資金端和資產(chǎn)端都獨(dú)立于信托公司，是信托公司的表外業(yè)務(wù)。在打破剛兌，甚至舉報(bào)剛兌有獎(jiǎng)的監(jiān)管政策導(dǎo)向下，對(duì)表外業(yè)務(wù)進(jìn)行流動(dòng)性支持等于在事實(shí)上支持了剛性兌付，因此信托公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理要解決既要符合政策導(dǎo)向又要解決實(shí)際問(wèn)題的制度體系；二是信托公司對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理不夠重視，很多信托公司甚至沒(méi)有制定流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理制度，或者在固有業(yè)務(wù)范圍內(nèi)將風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目墊付納入可能的現(xiàn)金流支出預(yù)測(cè)范圍。對(duì)于如何監(jiān)測(cè)、計(jì)量信托業(yè)務(wù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性舉措。三是監(jiān)管部門對(duì)信托公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理沒(méi)有形成有效的量化監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

3.2 其他金融行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)的適用性不足

2018年發(fā)布的《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》中，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)包括流動(dòng)性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金比例、流動(dòng)性比例、流動(dòng)性匹配率和優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)充足率等。針對(duì)不同資產(chǎn)規(guī)模的銀行區(qū)別設(shè)置最低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。這些指標(biāo)結(jié)合信托公司實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整優(yōu)化能夠幫助信托公司優(yōu)化流動(dòng)性管理，但是普遍存在一個(gè)問(wèn)題，即對(duì)分母的范圍界定。信托公司流動(dòng)性資金需求應(yīng)該包括三部分，一是信托公司日常經(jīng)營(yíng)的營(yíng)運(yùn)資金，即業(yè)務(wù)、管理及人員費(fèi)用開(kāi)支；二是針對(duì)存在拆期續(xù)接的開(kāi)放式信托產(chǎn)品要應(yīng)對(duì)投資人贖回的資金墊付需求；三是為應(yīng)對(duì)表外風(fēng)險(xiǎn)向表內(nèi)轉(zhuǎn)移產(chǎn)生的墊付資金需求，后面兩部分資金需求如何量化存在一定難度。2021年，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》，通過(guò)設(shè)置投資組合交易規(guī)則防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，主要借鑒了公募基金在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理方面的做法。在理財(cái)產(chǎn)品層面設(shè)置流動(dòng)性資產(chǎn)比例保障合理的流動(dòng)性，如要求開(kāi)放式理財(cái)產(chǎn)品在開(kāi)放日前7個(gè)工作日持有不低于凈值5%的現(xiàn)金類資產(chǎn)等，設(shè)定贖回金額或比例上限減少理財(cái)產(chǎn)品的擠兌風(fēng)險(xiǎn)，上述指標(biāo)能夠發(fā)揮作用的前提是理財(cái)產(chǎn)品凈值化管理，所有的指標(biāo)設(shè)置都基于凈值基數(shù)。對(duì)于信托公司來(lái)說(shuō)，目前凈值化管理還處于起步階段，剛性兌付還沒(méi)有全面打破，信托產(chǎn)品產(chǎn)生的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)向信托公司傳染在短期內(nèi)還難以改變。因此理財(cái)產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)具有借鑒意義，但是要實(shí)施還需要具備一定條件。

3.3 股東及信托保障基金對(duì)信托公司流動(dòng)性支持機(jī)制在執(zhí)行時(shí)并不順暢

2014年，監(jiān)管部門為了防范化解信托公司風(fēng)險(xiǎn)，出臺(tái)了《關(guān)于信托公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的指導(dǎo)意見(jiàn)》（銀監(jiān)辦發(fā)[2014]99號(hào)），指導(dǎo)意見(jiàn)多處提到股東單位在信托公司出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)提供流動(dòng)性支持，限制分紅或紅利回?fù)苤贫鹊?。在同一年信托保障基金公司成立，在其?jīng)營(yíng)范圍中也明確當(dāng)信托公司在資金周轉(zhuǎn)困難時(shí)，信托保障基金可以通過(guò)融資、注資等方式向信托公司提供流動(dòng)性支持。從監(jiān)管政策可以看出來(lái)，信托公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理主要限于政策引導(dǎo)，部分政策措施能否在符合公司治理及法律框架范圍內(nèi)及時(shí)有效的執(zhí)行存在不確定性。2022年初，某信托公司收到監(jiān)管處罰的清單中，其中一項(xiàng)是信托公司在監(jiān)管批復(fù)增資前違規(guī)以負(fù)債形式接受“增資款”并使用。倘若是應(yīng)急時(shí)的股東流動(dòng)性救助產(chǎn)生的負(fù)債，在走完監(jiān)管報(bào)批流程可能已經(jīng)不夠及時(shí)了。此外，在股東或者信?；疬M(jìn)行流動(dòng)性支持的前提條件方面，對(duì)于如何量化什么情況下信托公司出現(xiàn)了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到何種程度需要觸發(fā)流動(dòng)性支持、限制股東分紅，以及分紅回?fù)艿葲](méi)有明確。在實(shí)踐中，也面臨政策制定初衷和實(shí)際執(zhí)行效果的分化。

3.4 非標(biāo)資金池信托產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)缺乏約束機(jī)制

近兩年來(lái)被列入高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的信托公司基本上都存在非標(biāo)資金池業(yè)務(wù)，監(jiān)管的導(dǎo)向是嚴(yán)控新增非標(biāo)資金池業(yè)務(wù)，然而部分信托公司仍然逆勢(shì)擴(kuò)張，在缺乏流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理措施的情況下大幅增加非標(biāo)資金池產(chǎn)品規(guī)模，導(dǎo)致資金端與資產(chǎn)端嚴(yán)重錯(cuò)配。行業(yè)內(nèi)有的信托公司通過(guò)非標(biāo)資金池承接和轉(zhuǎn)移不良信托資產(chǎn)，將投資風(fēng)險(xiǎn)從前一批投資者轉(zhuǎn)移到另一批投資者，實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)掩蓋的同時(shí)又能保持良好的市場(chǎng)聲譽(yù)。然而這種方式只有在交易對(duì)手最終恢復(fù)履約時(shí)才能阻斷風(fēng)險(xiǎn)蔓延。如果持續(xù)違約信托公司是需要為此墊付資金的。行業(yè)內(nèi)大部分信托公司都進(jìn)行仿效則很有可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

4 加強(qiáng)信托公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策措施

4.1 建立符合信托公司業(yè)務(wù)特點(diǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理體系

信托公司業(yè)務(wù)具有自身特點(diǎn)，照搬或者直接引用其他金融行業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)都不能實(shí)現(xiàn)管理目標(biāo)。因此有必要建立符合信托公司業(yè)務(wù)實(shí)際情況的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)。根據(jù)信托公司管理辦法，因履職不當(dāng)導(dǎo)致信托財(cái)產(chǎn)受損以固有財(cái)產(chǎn)承擔(dān)。因此信托公司對(duì)信托計(jì)劃無(wú)論是主動(dòng)還是被動(dòng)都有可能要提供流動(dòng)性支持。信托公司可以針對(duì)自身和信托計(jì)劃分別設(shè)置流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。

信托公司層面設(shè)置1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月12個(gè)月等不同期限的流動(dòng)性覆蓋率指標(biāo)要求，流動(dòng)性覆蓋率分子為自營(yíng)業(yè)務(wù)中優(yōu)質(zhì)的流動(dòng)性資產(chǎn)等。分母為不同期限內(nèi)預(yù)期現(xiàn)金流出總量減去預(yù)期現(xiàn)金流入總量。流動(dòng)性覆蓋率的標(biāo)準(zhǔn)至少不低于100%，即高流動(dòng)性資產(chǎn)應(yīng)該高于的資金凈流出量。分母中的現(xiàn)金流出要包括日常經(jīng)營(yíng)所需營(yíng)運(yùn)資金，到期負(fù)債，也包括應(yīng)對(duì)表外信托業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)向表內(nèi)傳遞的或有負(fù)債。對(duì)于開(kāi)放式的資金池業(yè)務(wù)錯(cuò)配的資金，應(yīng)該全額計(jì)入預(yù)期現(xiàn)金流出。對(duì)于主動(dòng)管理的信托業(yè)務(wù)，要結(jié)合底層資產(chǎn)類型、受托人履職情況、歷史違約概率等根據(jù)項(xiàng)目規(guī)模預(yù)估適當(dāng)比例的流動(dòng)性支持資金需求，從而確定預(yù)期的現(xiàn)金流出金額。預(yù)期現(xiàn)金流入主要包括信托報(bào)酬收入、固有業(yè)務(wù)收入等。

信托計(jì)劃層面，對(duì)于開(kāi)放式的信托產(chǎn)品可以參照《理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》制定相應(yīng)的比例限制，防范贖回?cái)D兌風(fēng)險(xiǎn)和集中認(rèn)購(gòu)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)為了確保信托產(chǎn)品的底層資產(chǎn)的可變現(xiàn)性，在贖回日之前確保一定比例的流動(dòng)性資產(chǎn)。對(duì)于封閉式的信托產(chǎn)品，在設(shè)立之前要充分預(yù)判交易對(duì)手的還款能力和底層資產(chǎn)的可變現(xiàn)性，對(duì)于底層資產(chǎn)或者抵押物快速處置的折現(xiàn)比例進(jìn)行評(píng)估并在不同情景下進(jìn)行壓力測(cè)試。確保在交易對(duì)手違約后，信托計(jì)劃仍然能夠得到最大比例的償付，盡可能減少公司固有墊付資金產(chǎn)生的現(xiàn)金流出。

4.2 完善股東單位對(duì)信托公司的流動(dòng)性支持措施

2014年監(jiān)管部門通過(guò)99號(hào)文件要求信托公司應(yīng)建立流動(dòng)性支持和資本補(bǔ)充機(jī)制，包括要求股東給予必要的流動(dòng)性支持。2020年通過(guò)《信托公司股權(quán)管理暫行辦法》要求主要股東書面承諾在必要時(shí)向信托公司補(bǔ)充資本，并在信托公司章程中載明。99號(hào)文件提出的減少分紅、紅利回?fù)?、補(bǔ)充資本等制度可以視為較具體的措施，其中紅利回?fù)艿木唧w實(shí)操性仍然具有障礙，比如少數(shù)股東作為財(cái)務(wù)投資人或公眾投資者不能回?fù)?，轉(zhuǎn)讓退出的股東不能回?fù)埽约白陨斫?jīng)營(yíng)困難等等原因都可能造成紅利回?fù)艿恼哒系K。因此具備一定操作可行性的包括減少分紅和補(bǔ)充資本兩種措施。但是對(duì)于在什么情況下和什么時(shí)候采取上述措施還需要進(jìn)一步完善。流動(dòng)性補(bǔ)足機(jī)制應(yīng)結(jié)合信托公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)設(shè)置觸發(fā)機(jī)制，可以通過(guò)設(shè)置定量指標(biāo)并配置合理的閥值和監(jiān)測(cè)頻率。比如6個(gè)月期限的流動(dòng)性覆蓋率低于100%的要求下調(diào)分紅比例或者不分紅。1年期的流動(dòng)性覆蓋率低于100%的可以申請(qǐng)股東單位增資擴(kuò)股等。

4.3 完善信托保障基金對(duì)信托公司的流動(dòng)性支持措施

信托保障基金公司借款作為信托公司為數(shù)不多的負(fù)債渠道，自信托保障基金公司成立以來(lái)對(duì)化解信托行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮重要作用，截至2020年底，信托保障基金累計(jì)向信托公司提供資金支持563億元。然而對(duì)于信托公司在什么情況下屬于資金周轉(zhuǎn)困難沒(méi)有明確。對(duì)于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較高的信托公司，信?；鹨话阋筝^為嚴(yán)格的抵質(zhì)押擔(dān)保措施，使得要取得借款較為困難。因此有必要建立常態(tài)化的流動(dòng)性支持機(jī)制，當(dāng)滿足一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)條件時(shí)，信托公司可以自主申請(qǐng)流動(dòng)性支持。

5 結(jié) 語(yǔ)

綜上，隨著近年來(lái)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)，部分信托公司不得不通過(guò)股權(quán)重組引入新的資金化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。為了確保信托行業(yè)的穩(wěn)定健康發(fā)展，有必要建立信托行業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理體系。通過(guò)在信托公司和信托計(jì)劃層面設(shè)置流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。在公司層面通過(guò)監(jiān)測(cè)流動(dòng)性覆蓋率水平，合理預(yù)判表外信托業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)向表內(nèi)轉(zhuǎn)移導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，信托計(jì)劃層面參照理財(cái)子公司等資管產(chǎn)品層面的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，并結(jié)合信托公司業(yè)務(wù)實(shí)際情況，妥善解決因資金錯(cuò)配或者底層資產(chǎn)違約導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)建立流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，使信托公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)停留在公司內(nèi)部，避免因流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)惡化為清償性風(fēng)險(xiǎn)而被接管或者被迫通過(guò)股權(quán)重組方式進(jìn)行化解。