全晶晶，王俊領(lǐng)

(南開大學(xué) 商學(xué)院，天津 300071)

一、引言

企業(yè)如何在復(fù)雜多變的內(nèi)外部環(huán)境下進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的選擇，是一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略決策問題[1]。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論框架下，預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)正相關(guān)，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)獲取超額收益的基本前提，是企業(yè)提升價(jià)值的必由之路，也是推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的根本動(dòng)力[2]。但是，目前關(guān)于戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)績(jī)效的研究卻得出了不一致的研究結(jié)論。有些研究從財(cái)務(wù)視角的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)內(nèi)涵出發(fā)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)給企業(yè)績(jī)效帶來積極影響[3-5]，而另一些研究卻站在戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理視角，發(fā)現(xiàn)存在與經(jīng)典財(cái)務(wù)理論不一致的風(fēng)險(xiǎn)收益悖論[6]，還有一些創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向研究的學(xué)者在探究新企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)性與績(jī)效的關(guān)系時(shí)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)績(jī)效之間是“倒U型”關(guān)系[7-9]。企業(yè)做出承擔(dān)更高風(fēng)險(xiǎn)水平的戰(zhàn)略選擇后，需要通過戰(zhàn)略實(shí)施將戰(zhàn)略決策落實(shí)，而這樣的戰(zhàn)略實(shí)施過程往往是一個(gè)動(dòng)態(tài)且復(fù)雜的戰(zhàn)略管理實(shí)踐過程[10]，因而直接分析戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)企業(yè)績(jī)效的作用忽略了戰(zhàn)略實(shí)施過程中的影響因素，這可能導(dǎo)致了已有研究結(jié)果的不一致性。

企業(yè)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)具有很強(qiáng)的資源依賴性，在戰(zhàn)略實(shí)施過程中需要大量的資源消耗[11]，必須依賴于企業(yè)財(cái)務(wù)、市場(chǎng)、人力等各項(xiàng)資源的配合和支持。如果企業(yè)未能建立與其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平相匹配的資源體系，則仍然無法抵擋競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的模仿與超越，也就難以促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的實(shí)現(xiàn)。而我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于結(jié)構(gòu)和體制上的轉(zhuǎn)型期，由于市場(chǎng)機(jī)制不夠完善，各項(xiàng)正式制度安排不夠健全，在這樣的現(xiàn)實(shí)背景下，更高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的企業(yè)很難通過正式制度框架獲取到足夠的資源，因此非正式制度，如企業(yè)的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，無疑就成為企業(yè)大量消耗資源的重要來源[12-13]。企業(yè)社會(huì)資本即為企業(yè)存在于社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的能夠獲取的現(xiàn)實(shí)及潛在的資源[14]，同時(shí)由于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)環(huán)境下我國(guó)企業(yè)面臨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)體制和行政體制雙重資源分配體制并存的格局，所以我國(guó)企業(yè)的社會(huì)資本因社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)主體差異而形成了結(jié)構(gòu)、性質(zhì)、功能不同的政治社會(huì)資本和商業(yè)社會(huì)資本[15]，這兩類社會(huì)資本給企業(yè)提供異質(zhì)性的資源，帶來異質(zhì)性的成本，因此具有異質(zhì)性的工具效應(yīng)。由此可以推斷，在企業(yè)更高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的戰(zhàn)略選擇實(shí)施過程中，企業(yè)建立的各類社會(huì)資本情況如何，會(huì)對(duì)戰(zhàn)略活動(dòng)的進(jìn)行產(chǎn)生相應(yīng)影響，一些社會(huì)資本的不足可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)更高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的戰(zhàn)略實(shí)施受阻，但一些社會(huì)資本的過度，也可能使社會(huì)資本不僅沒能發(fā)揮支撐戰(zhàn)略運(yùn)行的“良藥”作用，反而成為導(dǎo)致其戰(zhàn)略失敗的“毒藥”。那么，在戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越高，越需要資源支撐的情況下，企業(yè)的社會(huì)資本究竟該如何配置，才能更有利于風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)轉(zhuǎn)化為績(jī)效呢？然而，目前對(duì)社會(huì)資本如何影響二者關(guān)系尚缺乏相關(guān)的研究成果，有待進(jìn)一步的剖析。

為了回答以上問題，本文嘗試從資源角度出發(fā)，集中于探討企業(yè)社會(huì)資本在戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)轉(zhuǎn)化績(jī)效的過程中發(fā)揮的影響作用，旨在豐富和發(fā)展戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)企業(yè)績(jī)效發(fā)揮作用的邊界條件研究，從資源角度解開風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)到績(jī)效的過程“黑箱”，揭示風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)轉(zhuǎn)化為績(jī)效需要的資源匹配條件，在實(shí)踐中幫助企業(yè)在勇于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的過程中適時(shí)調(diào)整社會(huì)資本，促使風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)轉(zhuǎn)化為績(jī)效，提升企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

二、文獻(xiàn)回顧

(一)企業(yè)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)后果

當(dāng)前關(guān)于企業(yè)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的研究文獻(xiàn)，更多是對(duì)其影響因素的探究，而關(guān)于經(jīng)濟(jì)后果方面的研究還相對(duì)不足，且多是對(duì)研究問題的輔助驗(yàn)證。但即便不多的研究，結(jié)論仍然存在爭(zhēng)議：大部分學(xué)者從財(cái)務(wù)視角的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)內(nèi)涵出發(fā)，關(guān)注戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)企業(yè)績(jī)效的積極影響，發(fā)現(xiàn)承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)具有更高的成長(zhǎng)性[3]、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)[4]和公司價(jià)值[5]；還有一些學(xué)者站在戰(zhàn)略管理領(lǐng)域探究風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，如BOWMAN(1980)基于美國(guó)85個(gè)行業(yè)為研究樣本，發(fā)現(xiàn)其中56個(gè)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系[6]，這種與經(jīng)典財(cái)務(wù)理論不一致的風(fēng)險(xiǎn)收益悖論，被后來諸多學(xué)者稱作“鮑曼悖論”。BOWMAN在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)-收益的負(fù)相關(guān)關(guān)系進(jìn)行討論時(shí)提出了“戰(zhàn)略稟賦說”，即認(rèn)為二者之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系可能是企業(yè)在戰(zhàn)略稟賦方面存在異質(zhì)性的自然結(jié)果；另外，創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向研究的學(xué)者在探究新企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)性與績(jī)效的關(guān)系時(shí)發(fā)現(xiàn)，新企業(yè)存在風(fēng)險(xiǎn)平衡，即認(rèn)為企業(yè)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)存在一個(gè)最優(yōu)狀態(tài)，只有適度風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)才會(huì)有較佳的績(jī)效，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)績(jī)效之間是“倒U型”關(guān)系[7-9]。這些創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的研究同時(shí)指出，戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)引起了企業(yè)創(chuàng)業(yè)能力、機(jī)會(huì)能力呈現(xiàn)“倒U型”變化，進(jìn)而對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生“倒U型”影響。但是，他們提出的企業(yè)創(chuàng)業(yè)能力、機(jī)會(huì)能力改變其實(shí)也是站在企業(yè)資源的基礎(chǔ)上，認(rèn)為如果企業(yè)把過多資源用于探求風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)在能力的提升上減少資源投入，所以過度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)業(yè)能力、機(jī)會(huì)能力下降，進(jìn)而影響績(jī)效提升。這其實(shí)也說明，企業(yè)的資源因素應(yīng)該是戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系中的權(quán)變因素，在不同的資源因素條件下，戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)企業(yè)績(jī)效可能會(huì)產(chǎn)生不同影響。

(二)企業(yè)社會(huì)資本及分類

關(guān)于企業(yè)社會(huì)資本的概念，在當(dāng)前相關(guān)研究中，總體上可以分為三種類型，一種概念是將企業(yè)社會(huì)資本視為資源，即企業(yè)在其社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中可利用的實(shí)際和潛在的資源總和[14,16-17]；另一種概念將企業(yè)社會(huì)資本視為能力，即企業(yè)通過社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)獲取資源的能力[12,18-19]；還有一種概念將企業(yè)社會(huì)資本視為網(wǎng)絡(luò)，即社會(huì)資本是有益于企業(yè)獲得資源和社會(huì)支持的內(nèi)外部所形成的社會(huì)信任網(wǎng)絡(luò)[20]。但無論是哪種概念，都承認(rèn)社會(huì)資本是潛存于社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)之中的，通過企業(yè)建立的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)獲取企業(yè)發(fā)展所需資源。

對(duì)于企業(yè)社會(huì)資本的分類，目前研究還沒有給出一個(gè)統(tǒng)一的分類方式，NAHAPIET和GHOSHAL(1997)將社會(huì)資本分為結(jié)構(gòu)維度、關(guān)系維度、認(rèn)知維度[14]。但更多關(guān)于企業(yè)社會(huì)資本的研究則是根據(jù)利益相關(guān)者理論，將企業(yè)社會(huì)資本按照利益相關(guān)者主體劃分為政企關(guān)系資本、銀企關(guān)系資本、學(xué)術(shù)關(guān)系資本、供應(yīng)商關(guān)系資本、客戶關(guān)系資本、合作競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系資本、員工關(guān)系資本等[15,21-24]。因戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)涉及到的資源需求主要來自于利益相關(guān)者，因此本文選取基于利益相關(guān)者理論的分類方法更貼近研究。另外，在我國(guó)的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)環(huán)境背景下，按照資源分配體系可以將企業(yè)的外部社會(huì)資本劃分為商業(yè)類社會(huì)資本和政治類社會(huì)資本[15,24]兩類。

(三)社會(huì)資本與企業(yè)戰(zhàn)略的匹配

鑒于社會(huì)資本被界定為嵌入社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的企業(yè)社會(huì)資源，對(duì)該資源的合理安排成為了諸多企業(yè)戰(zhàn)略活動(dòng)研究的重點(diǎn)，因?yàn)槠髽I(yè)戰(zhàn)略活動(dòng)的實(shí)施需以企業(yè)擁有的資源為前提，任何經(jīng)營(yíng)活動(dòng)脫離資源的承載范圍都將導(dǎo)致執(zhí)行中的空中樓閣。一般認(rèn)為，企業(yè)擁有的社會(huì)資本越多，即企業(yè)資源基礎(chǔ)越雄厚，給企業(yè)帶來的正面影響越大[21]，因而對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略績(jī)效具有正向促進(jìn)作用，如游家興和鄒雨菲(2014)對(duì)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略與社會(huì)資本的匹配關(guān)系進(jìn)行了探索，發(fā)現(xiàn)企業(yè)家更多的社會(huì)資本能夠推動(dòng)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的實(shí)施，以及減少多元化的折價(jià)程度[25]。但是，并不是企業(yè)所有的戰(zhàn)略決策都需要過多的社會(huì)資本，也有一些研究發(fā)現(xiàn)了企業(yè)社會(huì)資本在企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)施中的負(fù)面影響，并不是社會(huì)資本越多，越有利于企業(yè)戰(zhàn)略活動(dòng)的實(shí)施結(jié)果：如LUO等(2008)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)與政府之間處于中等水平的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系強(qiáng)度時(shí)，客戶導(dǎo)向戰(zhàn)略與企業(yè)績(jī)效間的聯(lián)系更顯著[26]；于洪彥等(2015)的研究也發(fā)現(xiàn)，只有擁有適度橫向社會(huì)資本的企業(yè)，其社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)績(jī)效的正向影響才能顯現(xiàn)，而企業(yè)與政府的縱向聯(lián)系對(duì)于二者之間的關(guān)系并沒有明顯的調(diào)節(jié)作用[23]。由此看來，在企業(yè)的不同戰(zhàn)略實(shí)施中，擁有不同數(shù)量、不同類型的企業(yè)社會(huì)資本，可能會(huì)帶來不一樣的戰(zhàn)略結(jié)果。

(四)文獻(xiàn)總結(jié)

綜上所述，一方面，現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生何種影響及如何產(chǎn)生影響的相關(guān)文獻(xiàn)并不豐富，且得出了異質(zhì)性的研究結(jié)論。作為企業(yè)重要的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略選擇，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)也需要適當(dāng)?shù)馁Y源支撐來保證其有效實(shí)施，然而現(xiàn)有研究缺少?gòu)馁Y源視角分析企業(yè)的社會(huì)資本在戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系中發(fā)揮的權(quán)變調(diào)節(jié)作用，忽視了社會(huì)資本作為調(diào)節(jié)變量可能使風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系研究產(chǎn)生偏差。另一方面，社會(huì)資本雖然是企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)施的重要資源支撐，但與企業(yè)戰(zhàn)略不匹配的社會(huì)資本也可能會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展所需的重要資源——社會(huì)資本，會(huì)對(duì)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)績(jī)效間的關(guān)系產(chǎn)生影響，企業(yè)擁有的社會(huì)資本類型不同、數(shù)量不同，會(huì)對(duì)二者關(guān)系產(chǎn)生不同影響，因此，需要在我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境背景下，從企業(yè)社會(huì)資本角度揭示戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生積極影響的邊界條件，以促使戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能夠順利轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)績(jī)效。

三、理論分析與研究假設(shè)

(一)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)績(jī)效

伴隨著市場(chǎng)的變化升級(jí)、技術(shù)的高速發(fā)展，企業(yè)的生存環(huán)境變得高度競(jìng)爭(zhēng)，想要做大做強(qiáng)變得日益艱難。為了獲得新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，能夠在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，很多企業(yè)抱著希望，企圖通過風(fēng)險(xiǎn)性高但預(yù)期收益也高的戰(zhàn)略選擇在殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家KNIGHT(1921)和SCHUMPETER(1934)指出：企業(yè)超額利潤(rùn)來自于冒險(xiǎn)。更高的利潤(rùn)是對(duì)冒險(xiǎn)的補(bǔ)償和回報(bào)[27]。以資本資產(chǎn)定價(jià)模型為代表的財(cái)務(wù)理論也認(rèn)為，預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)正相關(guān)[28-30]。因此，根據(jù)經(jīng)典財(cái)務(wù)理論，愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)有更大的可能獲取更高績(jī)效。這是因?yàn)椋旱谝唬掠诔袚?dān)風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略導(dǎo)向，促使企業(yè)不斷通過冒險(xiǎn)來開發(fā)和利用新的有價(jià)值的市場(chǎng)機(jī)會(huì)[9,31]，更少放棄那些風(fēng)險(xiǎn)較高但凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，減少了對(duì)低回報(bào)率項(xiàng)目的投資，優(yōu)化了企業(yè)的資本配置效率[32]；第二，勇于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略導(dǎo)向，引導(dǎo)企業(yè)不斷調(diào)整自身能力以滿足風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)所需的機(jī)會(huì)識(shí)別能力、機(jī)會(huì)開發(fā)能力、運(yùn)營(yíng)管理能力等，這些能力對(duì)于企業(yè)績(jī)效的提升至關(guān)重要，在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)績(jī)效間具有直接的中介作用[8-9]。雖然也有不少研究指出，企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)過程中會(huì)出現(xiàn)諸多問題，面臨諸多挑戰(zhàn)，如資本成本上升[32-33]、信息不透明增加[34]、合法性問題[35]等等，但是勇于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)不會(huì)坐以待斃，而是會(huì)去主動(dòng)采取行動(dòng)解決問題以驅(qū)動(dòng)績(jī)效的提升[8-9]。比如為了確保風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的正面效果，企業(yè)會(huì)主動(dòng)采取提升自身管理能力[8-9]、給予管理者風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償[5]等措施。總而言之，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的戰(zhàn)略導(dǎo)向促使企業(yè)朝著更好的方向發(fā)展、調(diào)整自己，資本配置效率更優(yōu)，自身發(fā)展、管理能力更強(qiáng)，據(jù)此提出假設(shè)：

H1：戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越高，其績(jī)效表現(xiàn)越好。

(二)企業(yè)社會(huì)資本的調(diào)節(jié)作用

企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為多為資源消耗性活動(dòng)[11]，這是因?yàn)楦唢L(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)企業(yè)通常會(huì)通過更新穎的產(chǎn)品研發(fā)、更激進(jìn)的市場(chǎng)拓展等活動(dòng)追逐利益，這樣的活動(dòng)會(huì)耗費(fèi)企業(yè)大量經(jīng)濟(jì)資源[36]，需要企業(yè)具備先進(jìn)的技術(shù)資源[37]，更完善的市場(chǎng)信息資源，還可能因?yàn)橄葎?dòng)和創(chuàng)新的活動(dòng)超越現(xiàn)有公眾的認(rèn)知水平和接受程度受到利益相關(guān)者質(zhì)疑而導(dǎo)致企業(yè)隱性成本上升[38]或受到強(qiáng)力組織的壓制，進(jìn)而需要合法性資源[39]等等。因而，為了實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)轉(zhuǎn)化為績(jī)效，必須保證資源與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)活動(dòng)的匹配。在我國(guó)正式制度不夠健全，通過正式制度獲取資源有限的環(huán)境背景下，企業(yè)的社會(huì)資本體現(xiàn)了企業(yè)的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)特征，能為企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為提供利益相關(guān)者的理解與支持，能從利益相關(guān)者處獲取戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)所需的大量資源，為戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)轉(zhuǎn)化為績(jī)效提供了資源上的保障。但由于社會(huì)資本的獲取、維持也可能會(huì)給企業(yè)帶來負(fù)面影響，若企業(yè)的社會(huì)資本與其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)不相適應(yīng)，可能會(huì)造成結(jié)果上的不盡人意。因此企業(yè)社會(huì)資本，包括商業(yè)社會(huì)資本和政治社會(huì)資本，其配置水平是否能與企業(yè)更高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的戰(zhàn)略相適應(yīng)，會(huì)給企業(yè)績(jī)效帶來不同影響。

1.商業(yè)社會(huì)資本的調(diào)節(jié)作用

企業(yè)的商業(yè)型社會(huì)資本包括供應(yīng)商關(guān)系資本、客戶關(guān)系資本等，即企業(yè)通過與其他企業(yè)之間進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)交往形成關(guān)系網(wǎng)絡(luò)并從此關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中獲取的資源[15]，其在戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系中發(fā)揮了資源支撐作用：第一，提供經(jīng)濟(jì)資源，如利用與供應(yīng)鏈企業(yè)良好的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系獲取到更合適的應(yīng)付、應(yīng)收賬款額度，或是利用供應(yīng)鏈關(guān)系發(fā)展供應(yīng)鏈金融等，都能夠?yàn)槠髽I(yè)更高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的戰(zhàn)略運(yùn)行實(shí)施提供經(jīng)濟(jì)上的資源支持。第二，提供技術(shù)資源，良好的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系在促進(jìn)知識(shí)的創(chuàng)造、獲取和利用方面發(fā)揮了重要作用，如通過與供應(yīng)鏈節(jié)點(diǎn)的頻繁交流獲取到的信息技術(shù)有利于企業(yè)生產(chǎn)效率的提高。第三，提供市場(chǎng)信息資源，企業(yè)與其他企業(yè)間形成良好的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系能夠增進(jìn)企業(yè)間的信息交流，獲取市場(chǎng)上可能無法獲得的關(guān)鍵信息，如市場(chǎng)變化信息、產(chǎn)品信息、相關(guān)事件信息等，這些市場(chǎng)信息有利于企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)需求及時(shí)調(diào)整企業(yè)的戰(zhàn)略決策，以保障市場(chǎng)營(yíng)銷、產(chǎn)品開發(fā)等活動(dòng)順利進(jìn)行。第四，提供合法性資源，合法性即企業(yè)及其行為活動(dòng)受到其他社會(huì)活動(dòng)主體的認(rèn)可和支持。社會(huì)交換理論指出，非正式關(guān)系機(jī)制能夠通過企業(yè)間不斷交往增進(jìn)雙方的感情并最終培養(yǎng)成相互信任的合作關(guān)系，促使雙方通過交流溝通解決合作過程中的問題和困難，這種合法性有利于緩解企業(yè)選擇更高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的戰(zhàn)略而給其他利益相關(guān)者帶來的前景不確定性擔(dān)憂，保障交易進(jìn)行，降低交易成本。

另外，企業(yè)商業(yè)社會(huì)資本的形成基礎(chǔ)是關(guān)系各方在最大化經(jīng)濟(jì)回報(bào)方面有著共同的利益，在共同利益的驅(qū)使下，商業(yè)關(guān)系中的各方長(zhǎng)期持續(xù)互動(dòng)、協(xié)作以培養(yǎng)他們之間的信任、承諾和相互信賴[15]。因此，商業(yè)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的各利益方目標(biāo)相同、權(quán)力相當(dāng)、關(guān)系穩(wěn)定，企業(yè)需要額外付出的關(guān)系維護(hù)成本相對(duì)較低。

綜上，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越高越需要更多的資源消耗，企業(yè)的商業(yè)型社會(huì)資本能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來經(jīng)濟(jì)資源、技術(shù)資源、市場(chǎng)信息資源及合法性資源等，且企業(yè)獲取商業(yè)社會(huì)資本并不需要付出過多的額外經(jīng)濟(jì)資源，進(jìn)而保證了戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的資源需求，增強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)企業(yè)績(jī)效的促進(jìn)作用。由此提出假設(shè)：

H2：商業(yè)社會(huì)資本越豐富，戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)績(jī)效間的正相關(guān)關(guān)系越顯著。

2.政治社會(huì)資本的調(diào)節(jié)作用

盡管市場(chǎng)機(jī)制在現(xiàn)代中國(guó)經(jīng)濟(jì)中變得越來越重要，但與政府機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系仍然是很多企業(yè)在中國(guó)取得成功的關(guān)鍵，其在戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)過程中能夠提供如下資源：第一，提供經(jīng)濟(jì)資源，如良好的政企關(guān)系能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來更多的政府補(bǔ)貼[40-41]、稅收優(yōu)惠[42]、銀行貸款[43]等；第二，提供政策性信息資源，能使企業(yè)更及時(shí)了解國(guó)家或當(dāng)?shù)氐膭?chuàng)新政策、監(jiān)管政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃信息等，這些政策信息對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)企業(yè)及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略決策、采取策略行動(dòng)等很有幫助，直接影響了戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的實(shí)施難度；第三，提供合法性資源，企業(yè)通過接近和發(fā)展與政府(官員)的特殊關(guān)系政治策略能夠解決企業(yè)的合法性獲取問題，進(jìn)而得到保護(hù)或免除麻煩[44-45]?？傮w來說，一方面，企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)過程中，政治社會(huì)資本的存在能夠降低企業(yè)資產(chǎn)被侵吞掠奪的風(fēng)險(xiǎn)，打破行業(yè)壁壘、地域保護(hù)等限制，確保企業(yè)的戰(zhàn)略行為正當(dāng)、合法；另一方面，政治社會(huì)資本的存在還能夠傳遞出政府看好企業(yè)前景的積極信號(hào)，有利于誘發(fā)其他市場(chǎng)活動(dòng)者對(duì)企業(yè)做出肯定性評(píng)價(jià)進(jìn)而更愿意做出有助于企業(yè)發(fā)展的行為[46]。

這樣看來，政治社會(huì)資本越豐富，似乎越能夠促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)績(jī)效之間的正向關(guān)系，但實(shí)際上，政治社會(huì)資本越豐富的企業(yè)，其產(chǎn)生的負(fù)面問題也可能會(huì)成為戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)轉(zhuǎn)化為績(jī)效的“絆腳石”：第一，更豐富的政治社會(huì)資本需要付出更高的關(guān)系構(gòu)建及維護(hù)成本。這是因?yàn)椋温?lián)結(jié)往往更為短暫，不僅因?yàn)檎c企業(yè)間的最終利益不一致導(dǎo)致雙方長(zhǎng)期合作的可能性較低，還因?yàn)榇嬖谡畵Q屆的規(guī)定，導(dǎo)致企業(yè)與政府的關(guān)系不夠長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定，因此為了獲取更多的政治社會(huì)資本，企業(yè)需要不斷進(jìn)行政治社會(huì)資本投入[47]。另外，在企業(yè)與政府之間的關(guān)系中，政府為擁有更大權(quán)力的一方，即企業(yè)對(duì)政府的依賴程度更高，為了與政府之間建立、維護(hù)良好關(guān)系，企業(yè)必須付出大量的關(guān)系構(gòu)建成本。研究發(fā)現(xiàn)，在我國(guó)，企業(yè)與各級(jí)地方政府的聯(lián)網(wǎng)成本甚至可能超過收益[21]。因此，對(duì)于更高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的企業(yè)來說，若過多重復(fù)交往行政官員，成本超出收益，很可能導(dǎo)致企業(yè)本該用于風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)資源不足，無法滿足其抓住投資機(jī)會(huì)、提升企業(yè)能力的經(jīng)濟(jì)資源需求，進(jìn)而致使更高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的企業(yè)績(jī)效提升受限。第二，政治社會(huì)資本過多的企業(yè)，受到政府干預(yù)的程度更高。在企業(yè)與政府的政治關(guān)系中，雙方利益的差別較大，政府官員的主要利益集中于發(fā)展自己的政治生涯，而企業(yè)的利益則是試圖獲得最大化經(jīng)濟(jì)回報(bào)，這種利益的分歧導(dǎo)致政治關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的各方可能會(huì)產(chǎn)生沖突，擁有更大權(quán)力的一方(政府)有可能會(huì)站在自身利益角度從事機(jī)會(huì)主義行為，干預(yù)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)。更糟糕的是，對(duì)政治社會(huì)資本過度依賴的企業(yè)，可能會(huì)產(chǎn)生尋租依賴心理，主動(dòng)放棄決策自主權(quán)，以獲取政府提供的政治資源[48]。對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)企業(yè)來說，失去企業(yè)的自主控制權(quán)，將更多的精力和時(shí)間用于投資給政府帶來利益、維系政府關(guān)系的項(xiàng)目上，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)項(xiàng)目缺乏推進(jìn)的動(dòng)力及精力，降低高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)項(xiàng)目成功運(yùn)行的可能性，進(jìn)而降低了投資效率，影響企業(yè)的績(jī)效提升。

綜上，若企業(yè)的政治社會(huì)資本過少，則無法滿足支撐更高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的戰(zhàn)略實(shí)施所需的經(jīng)濟(jì)資源、市場(chǎng)信息資源、合法性資源等需求，但若企業(yè)的政治社會(huì)資本過于豐富：一方面，企業(yè)需要付出大量經(jīng)濟(jì)資源維系政企關(guān)系，可能導(dǎo)致戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)所需的經(jīng)濟(jì)資源短缺；另一方面，過度依賴政治社會(huì)資本也會(huì)降低企業(yè)的自主決策權(quán)，可能導(dǎo)致企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)項(xiàng)目缺乏推進(jìn)的動(dòng)力及精力，降低高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)項(xiàng)目實(shí)施成功的可能性。所以對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)企業(yè)來說，只有適度水平的政治社會(huì)資本才有利于績(jī)效的提升。基于此，提出如下假設(shè)：

H3：相對(duì)于低水平和高水平政治社會(huì)資本的企業(yè)，中等水平政治社會(huì)資本的企業(yè)的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)企業(yè)績(jī)效的正向影響更強(qiáng)。

四、模型設(shè)定及樣本選擇

(一)變量定義及測(cè)量

1.因變量：企業(yè)績(jī)效(Pef)

關(guān)于企業(yè)績(jī)效，以往研究的測(cè)量標(biāo)準(zhǔn)不盡相同，包括從會(huì)計(jì)績(jī)效、市場(chǎng)績(jī)效、成長(zhǎng)績(jī)效等角度來衡量。但是考慮到本文的研究主題是戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)代表了企業(yè)的戰(zhàn)略決策，其實(shí)現(xiàn)過程是一個(gè)較為長(zhǎng)期的過程，而會(huì)計(jì)績(jī)效、市場(chǎng)績(jī)效僅衡量了企業(yè)短期的年度經(jīng)營(yíng)狀況，是狹義的績(jī)效測(cè)量標(biāo)準(zhǔn)，因此本文選取代表企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的托賓Q值來衡量企業(yè)績(jī)效，托賓Q值能夠反映企業(yè)的預(yù)期情況，如企業(yè)的增長(zhǎng)潛力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等，相對(duì)來說能夠更加全面地反映戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)戰(zhàn)略的經(jīng)濟(jì)后果。

2.自變量：戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平(RiskT)

參考現(xiàn)有文獻(xiàn)中對(duì)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平最為常用的衡量方法[49-50]，以企業(yè)在觀測(cè)時(shí)段內(nèi)的總資產(chǎn)收益率(ROA)的波動(dòng)性來衡量，盈余波動(dòng)性越大，說明戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越高。其中，總資產(chǎn)收益率(ROA)為企業(yè)相應(yīng)年度的息稅前利潤(rùn)(EBIT)與當(dāng)年年末資產(chǎn)總額的比率。為在一定程度上減弱行業(yè)及周期噪音影響，對(duì)企業(yè)每年的ROA進(jìn)行了行業(yè)年度均值調(diào)整，得到Adj_Roa。具體計(jì)算方法見模型(1)。因戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是對(duì)未來高風(fēng)險(xiǎn)高收益投資項(xiàng)目的選擇，以未來三年(t年至t+2年)經(jīng)行業(yè)調(diào)整后的ROA的滾動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差來衡量戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

RiskTi,t=

(1)

3.調(diào)節(jié)變量：企業(yè)商業(yè)社會(huì)資本(BusT)和企業(yè)政治社會(huì)資本(PolT)

本文考察企業(yè)商業(yè)社會(huì)資本和政治社會(huì)資本的調(diào)節(jié)作用。參照已有研究方法[15]，企業(yè)商業(yè)社會(huì)資本(BusT)以供應(yīng)商關(guān)系資本和客戶關(guān)系資本來度量。其中，供應(yīng)商關(guān)系資本以應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率來衡量，客戶關(guān)系資本以應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來衡量，企業(yè)商業(yè)社會(huì)資本(BusT)=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率；企業(yè)政治資本(PolT)以高層有政府背景的比例衡量。

4.控制變量

參考現(xiàn)有關(guān)于企業(yè)績(jī)效影響因素的文獻(xiàn)，本文在研究模型中選取的控制變量包括：企業(yè)年齡(Age)、企業(yè)規(guī)模(Size)、董事長(zhǎng)與總經(jīng)理二職合一(Dual)、董事會(huì)規(guī)模(Board)、獨(dú)立董事比例(Indro)、高管薪酬(Wage)、股權(quán)集中度(FirstT)、股權(quán)分散度(Hfd)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(State)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)，此外，本文還設(shè)置了行業(yè)、年度虛擬變量，以控制行業(yè)和年份的固定效應(yīng)。

具體變量定義與說明如表1所示。

表1 主要變量定義及說明

(二)模型設(shè)定

為了檢驗(yàn)研究假設(shè)1，本文參考董保寶和葛寶山(2014)[9]的研究設(shè)計(jì)，構(gòu)建如下的模型(2)。若戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)RiskT項(xiàng)系數(shù)顯著為正，則證實(shí)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)企業(yè)績(jī)效有積極影響，符合預(yù)期。

Pef=α0+α1RiskT+∑Controls+ε

(2)

關(guān)于戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，一定會(huì)受到內(nèi)生性問題的困擾。戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)績(jī)效之間可能存在互為因果的關(guān)系，績(jī)效既是戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)后果，也是戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響因素。根據(jù)前景理論和公司行為理論，決策者行為會(huì)受到當(dāng)前狀況影響，當(dāng)公司當(dāng)前狀況不佳即為低績(jī)效公司時(shí)，更愿意增加風(fēng)險(xiǎn)水平，企業(yè)績(jī)效是企業(yè)提高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的前因變量，導(dǎo)致二者之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系[6]。但經(jīng)典財(cái)務(wù)理論觀和戰(zhàn)略管理理論觀更加認(rèn)可戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的前因作用，因?yàn)槠髽I(yè)績(jī)效的實(shí)現(xiàn)需要一個(gè)動(dòng)態(tài)復(fù)雜的戰(zhàn)略實(shí)施過程，是企業(yè)為實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)而付出努力的過程。戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)本質(zhì)上體現(xiàn)了企業(yè)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)高收益項(xiàng)目的偏好程度，企業(yè)只有選擇可能產(chǎn)生高收益的項(xiàng)目，才有可能帶來更好的企業(yè)績(jī)效，因而企業(yè)績(jī)效是企業(yè)在更高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的戰(zhàn)略選擇指引下采取戰(zhàn)略行動(dòng)的結(jié)果變量，二者之間預(yù)期是正相關(guān)關(guān)系。本假設(shè)的重點(diǎn)在于探究戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，不涉及戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的前因變量，且考慮到戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)到績(jī)效實(shí)現(xiàn)需要一段時(shí)間過程，所以在模型中使用滯后一期的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)變量為自變量，當(dāng)期企業(yè)績(jī)效為因變量，以便在一定程度上消除內(nèi)生性問題影響。

構(gòu)建模型(3)用來檢驗(yàn)企業(yè)商業(yè)社會(huì)資本在戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響關(guān)系中的線性調(diào)節(jié)作用；構(gòu)建模型(4)和模型(5)用來檢驗(yàn)企業(yè)政治社會(huì)資本在戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響關(guān)系中的線性調(diào)節(jié)作用及“倒U型”調(diào)節(jié)作用。

Pef=α0+α1RiskT+α2BusT+α3BusT×RiskT+∑Controls+ε

(3)

Pef=α0+α1RiskT+α2PolT+α3PolT×RiskT+∑Controls+ε

(4)

Pef=α0+α1RiskT+α2PolT+α3PolT2+α4PolT×RiskT+α5PolT2×RiskT+∑Controls+ε

(5)

(三)樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

本文選取2009—2020年上證、深證A股上市公司為初始樣本。將初始樣本按如下原則進(jìn)行篩選：①剔除金融行業(yè)上市公司；②剔除在此期間被ST、PT類的上市公司；③剔除主要變量缺失的樣本；④為消除極端值影響，對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的Winsorize處理。本文所需數(shù)據(jù)均來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

五、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)見表2。由表2可見，企業(yè)績(jī)效(Pef)均值為2.19，標(biāo)準(zhǔn)差為1.61，說明樣本企業(yè)績(jī)效相差較大。戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平(RiskT)均值為0.03，標(biāo)準(zhǔn)差為0.04，與國(guó)內(nèi)已有文獻(xiàn)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果基本一致，我國(guó)企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)情況尚不夠令人滿意。商業(yè)社會(huì)資本與政治社會(huì)資本的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，不同企業(yè)擁有的社會(huì)資本數(shù)量存在較大差異。其余變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果與已有文獻(xiàn)基本一致。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

(二)主要變量的相關(guān)系數(shù)分析

表3為主要變量的相關(guān)系數(shù)，結(jié)果顯示，RiskT與Pef之間存在正相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)1的推論一致；BusT與代表企業(yè)績(jī)效指標(biāo)的Pef相關(guān)系數(shù)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，PolT與Pef呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明BusT、PolT對(duì)企業(yè)績(jī)效具有一定的影響作用。

表3 主要變量的相關(guān)系數(shù)

(三)多元回歸分析

為了檢驗(yàn)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的直接影響作用，運(yùn)用回歸分析檢驗(yàn)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)企業(yè)績(jī)效的作用，回歸結(jié)果見表4模型(1)?；貧w結(jié)果顯示，戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)(RiskT)對(duì)企業(yè)績(jī)效(Pef)的影響顯著為正，說明戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)顯著提高了企業(yè)績(jī)效水平，假設(shè)1得到驗(yàn)證。

表4 多元回歸分析結(jié)果

其次檢驗(yàn)企業(yè)商業(yè)型社會(huì)資本的線性調(diào)節(jié)作用。在回歸模型中引入企業(yè)商業(yè)社會(huì)資本的一階調(diào)節(jié)項(xiàng)BusT×RiskT，用來檢驗(yàn)商業(yè)社會(huì)資本是否對(duì)于戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)企業(yè)績(jī)效的正向影響關(guān)系具有顯著的線性調(diào)節(jié)作用?；貧w結(jié)果見表4模型(2)所示。結(jié)果顯示，引入商業(yè)社會(huì)資本的調(diào)節(jié)項(xiàng)后，戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)企業(yè)績(jī)效的正向影響關(guān)系依然顯著，戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和企業(yè)商業(yè)型社會(huì)資本的交互項(xiàng)對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著正向影響，實(shí)證結(jié)果支持了假設(shè)2。

然后檢驗(yàn)企業(yè)政治型社會(huì)資本的“倒U型”調(diào)節(jié)作用。在進(jìn)行“倒U型”調(diào)節(jié)作用檢驗(yàn)之前，先引入企業(yè)政治社會(huì)資本與戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的一階交互項(xiàng)，回歸結(jié)果見表4模型(3)。回歸結(jié)果顯示，引入企業(yè)政治型社會(huì)資本的一階調(diào)節(jié)項(xiàng)后，戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)企業(yè)績(jī)效的正向影響關(guān)系依然顯著，但是戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與政治社會(huì)資本的一階交互項(xiàng)系數(shù)為正但不顯著，說明企業(yè)政治社會(huì)資本對(duì)于戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)企業(yè)績(jī)效的正向影響關(guān)系的線性調(diào)節(jié)作用不明顯。然后在回歸模型中引入企業(yè)政治社會(huì)資本的二階交互項(xiàng)PolT2×RiskT，用來檢驗(yàn)政治社會(huì)資本是否對(duì)于戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)企業(yè)績(jī)效的正向影響關(guān)系具有“倒U型”的調(diào)節(jié)作用。如果交互項(xiàng)系數(shù)為負(fù)，則表明企業(yè)政治社會(huì)資本對(duì)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系存在一個(gè)“倒U型”的調(diào)節(jié)作用?；貧w結(jié)果見表4模型(4)。引入企業(yè)政治社會(huì)資本的二階調(diào)節(jié)項(xiàng)后，模型(4)較模型(3)的R2有所增加，說明模型的整體解釋力有所提高。戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)企業(yè)績(jī)效的正向影響關(guān)系依然顯著，企業(yè)政治社會(huì)資本的一階調(diào)節(jié)項(xiàng)顯著且符號(hào)為正，企業(yè)政治社會(huì)資本的二階調(diào)節(jié)項(xiàng)顯著且符號(hào)為負(fù)，驗(yàn)證了企業(yè)政治型社會(huì)資本對(duì)于戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)企業(yè)績(jī)效的正向影響關(guān)系具有顯著的“倒U型”調(diào)節(jié)作用，假設(shè)3得以證實(shí)。

(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，替換企業(yè)績(jī)效變量再次進(jìn)行回歸分析。由于RiskT以三年為一個(gè)觀測(cè)期，為使度量口徑一致，因變量企業(yè)績(jī)效定義為對(duì)應(yīng)三年TobinQ的均值A(chǔ)vgTobinQ?；貧w結(jié)果如表5所示，與前述結(jié)果基本一致。

表5 替換因變量的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

六、結(jié)論、貢獻(xiàn)與未來研究方向

(一)結(jié)論

社會(huì)資本在企業(yè)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的實(shí)施過程中發(fā)揮了資源支撐作用，但不同類型社會(huì)資本的不同配置情況，對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)績(jī)效間的關(guān)系是否會(huì)產(chǎn)生不同影響？本文通過理論分析和實(shí)證研究，得到如下結(jié)論：第一，戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)企業(yè)績(jī)效具有正向的影響作用，因此對(duì)于我國(guó)企業(yè)來說，勇于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)能夠得到更好的回報(bào)；第二，企業(yè)的商業(yè)型社會(huì)資本對(duì)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用，即當(dāng)企業(yè)商業(yè)型社會(huì)資本更高時(shí)，其能夠給企業(yè)帶來更多的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)所需資源，戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)企業(yè)績(jī)效的正向影響作用更能夠表現(xiàn)出來；第三，企業(yè)的政治型社會(huì)資本對(duì)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系存在“倒U型”的調(diào)節(jié)作用，說明相比起更低和更高水平的政治社會(huì)資本，只有當(dāng)企業(yè)建立適中水平的政治社會(huì)資本時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)企業(yè)績(jī)效的正向影響才更顯著。

(二)理論貢獻(xiàn)和現(xiàn)實(shí)啟示

本文的理論貢獻(xiàn)在于：第一，本文對(duì)深入理解戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)后果具有重要意義。以往我國(guó)關(guān)于戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的文獻(xiàn)，多是對(duì)其研究問題的輔助驗(yàn)證[4-5]，真正深入探究二者關(guān)系的文獻(xiàn)較少。本文通過理論分析、實(shí)證檢驗(yàn)對(duì)二者關(guān)系進(jìn)行了探討，為戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)企業(yè)績(jī)效的促進(jìn)作用提供證據(jù)支撐。第二，更為重要的是，本文探索了戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響企業(yè)績(jī)效的邊界條件?，F(xiàn)有研究對(duì)于戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)轉(zhuǎn)化為企業(yè)績(jī)效的實(shí)現(xiàn)條件和實(shí)現(xiàn)路徑還關(guān)注不足，基于資源視角，本文認(rèn)為戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)轉(zhuǎn)化為企業(yè)績(jī)效離不開企業(yè)社會(huì)資本的支撐，企業(yè)社會(huì)資本提供了戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)過程中所需的大量資源，是戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)轉(zhuǎn)化為企業(yè)績(jī)效的重要實(shí)現(xiàn)條件。另外，本文還根據(jù)我國(guó)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)環(huán)境背景將企業(yè)社會(huì)資本劃分為商業(yè)型和政治型兩種，分別檢驗(yàn)了兩類社會(huì)資本在戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用，并得出了差異性的調(diào)節(jié)作用結(jié)論。在理論上，高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)企業(yè)既要關(guān)注企業(yè)社會(huì)資本的正面作用，也要防范企業(yè)社會(huì)資本的負(fù)面效應(yīng)對(duì)于戰(zhàn)略實(shí)施的阻礙。本文的研究結(jié)果從社會(huì)資本視角回答了戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)轉(zhuǎn)化為企業(yè)績(jī)效的實(shí)現(xiàn)條件問題。

本文的實(shí)踐價(jià)值在于：第一，本文發(fā)現(xiàn)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)，因此，企業(yè)想要在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得利潤(rùn)，可以依靠勇于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)來獲得高水平績(jī)效，這對(duì)于企業(yè)獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及成長(zhǎng)發(fā)展來說相當(dāng)重要。第二，本文發(fā)現(xiàn)企業(yè)的商業(yè)社會(huì)資本對(duì)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用，企業(yè)的政治社會(huì)資本對(duì)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系具有“倒U型”調(diào)節(jié)作用，因此，企業(yè)可以通過合理安排社會(huì)資本來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)轉(zhuǎn)化為績(jī)效。具體而言，一方面，企業(yè)可以發(fā)展更高水平的商業(yè)型社會(huì)資本，增加企業(yè)與供應(yīng)鏈企業(yè)、合作企業(yè)之間的關(guān)系廣泛度和緊密度；另一方面，企業(yè)在發(fā)展政治型社會(huì)資本時(shí)需要合理把握范圍程度，良好的政企關(guān)系有助于企業(yè)獲取風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)實(shí)施所需的資源，但過于依賴政府的企業(yè)很可能付出過高的代價(jià)，這對(duì)于企業(yè)更高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的戰(zhàn)略實(shí)施是一種阻礙。

(三)局限性和未來研究方向

本文的研究仍然存在一些不足。首先，對(duì)企業(yè)社會(huì)資本的度量有所局限，僅僅使用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率、高層有政府背景的比例作為企業(yè)客戶關(guān)系資本、供應(yīng)商關(guān)系資本、政府關(guān)系資本的代理變量。但是即便是這種測(cè)量方法，也已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了企業(yè)社會(huì)資本對(duì)于戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)績(jī)效間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，未來研究可以發(fā)展更為細(xì)致的測(cè)量方法，如以問卷調(diào)查的方式獲取企業(yè)商業(yè)社會(huì)資本和政治社會(huì)資本的擁有情況信息；其次，本文的研究是基于上市公司公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，缺少對(duì)企業(yè)的實(shí)地調(diào)研，未來研究可以增加對(duì)企業(yè)的實(shí)際跟蹤考察，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)企業(yè)是否提升績(jī)效、如何提升績(jī)效進(jìn)行深入、全面的認(rèn)識(shí)和理解；最后，本文僅從社會(huì)資本視角探究了戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)轉(zhuǎn)化為績(jī)效的實(shí)現(xiàn)條件，未來研究可以從企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)過程中如何安排公司行為進(jìn)行深入分析，即探討企業(yè)的行為策略如何配合企業(yè)更高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的戰(zhàn)略，才能夠促使風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)轉(zhuǎn)化為企業(yè)績(jī)效。