余偉文

債券通推動(dòng)內(nèi)地與全球債券市場(chǎng)的有序聯(lián)通，是內(nèi)地金融市場(chǎng)對(duì)外開放的又一重大舉措。香港的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于其“背靠國(guó)家、接軌全球”，香港將繼續(xù)發(fā)揮獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，持續(xù)推動(dòng)債券通發(fā)展，深化兩地金融市場(chǎng)雙向開放，助力人民幣國(guó)際化踏上更高臺(tái)階，并鞏固香港作為離岸人民幣中心和風(fēng)險(xiǎn)管理中心的競(jìng)爭(zhēng)力。

債券通是內(nèi)地與香港債券市場(chǎng)的互聯(lián)互通合作機(jī)制，透過(guò)兩地金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)間的連接，內(nèi)地與境外投資者可便捷地配置對(duì)方市場(chǎng)的債券產(chǎn)品。債券通推動(dòng)內(nèi)地與全球債券市場(chǎng)的有序聯(lián)通，是內(nèi)地金融市場(chǎng)對(duì)外開放的另一重大舉措。

2022年適逢債券通開通五周年。債券通已成為內(nèi)地與國(guó)際市場(chǎng)間跨境債券投資的主要渠道，也為香港資本市場(chǎng)注入新動(dòng)力。債券通的成功，再次印證互聯(lián)互通機(jī)制有助于兩地金融市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展、互惠共贏。

借力債券通 促進(jìn)債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展

債券通“北向通”自2017年7月開通以來(lái)，不斷順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展需要而優(yōu)化完善各個(gè)交易環(huán)節(jié)，先后推出貨銀兩訖結(jié)算、電子化一級(jí)承銷分銷服務(wù)等多項(xiàng)措施，提升交易結(jié)算效率。2022年8月，“北向通”總成交額逾7800億元人民幣，較開通首月的310億元人民幣上升超過(guò)24倍。目前境外投資者在內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)的交易，有超過(guò)一半是通過(guò)“北向通”進(jìn)行?；凇氨毕蛲ā钡某晒?jīng)驗(yàn)，債券通“南向通”于2021年9月開通，實(shí)現(xiàn)了內(nèi)地與香港債券市場(chǎng)雙向聯(lián)通。債券通的發(fā)展，有助于進(jìn)一步提升香港的國(guó)際金融中心地位，為香港金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。

債券通強(qiáng)化了香港在國(guó)家金融市場(chǎng)對(duì)外開放中的橋梁和門戶角色。以“北向通”為例，香港提供了一個(gè)與世界接軌的環(huán)境，令國(guó)際投資者可在較熟悉的監(jiān)管模式下，沿用海外市場(chǎng)慣例，并透過(guò)有長(zhǎng)期合作關(guān)系的國(guó)際金融中介機(jī)構(gòu)，便利地配置內(nèi)地債券資產(chǎn)?！氨毕蛲ā焙艽蟪潭壬蠑U(kuò)寬了國(guó)際投資者進(jìn)入內(nèi)地債券市場(chǎng)的渠道，與已有的合格境外機(jī)構(gòu)投資者（Qualified Foreign Institutional Investors，簡(jiǎn)稱QFII）和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RMB Qualified Foreign Institutional Investors，簡(jiǎn)稱RQFII）及直接投資模式良性互補(bǔ)。截至2022年8月末，國(guó)際投資者持有內(nèi)地銀行間市場(chǎng)債券3.48萬(wàn)億元人民幣，較“北向通”開通前增加了近2.6萬(wàn)億元人民幣。隨著更多國(guó)際投資者透過(guò)香港投資內(nèi)地債券，內(nèi)地債券在國(guó)際資本市場(chǎng)的認(rèn)受度大大提升，從而推動(dòng)國(guó)際主要債券指數(shù)納入內(nèi)地債券。這也進(jìn)一步提升人民幣作為投資及儲(chǔ)備貨幣的功能，吸引更多國(guó)際投資者通過(guò)香港配置內(nèi)地債券資產(chǎn)，形成良性循環(huán)。

債券通鞏固了香港在國(guó)家深化金融改革中的“防火墻”作用，協(xié)助內(nèi)地市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下推出創(chuàng)新機(jī)制和安排。例如“北向通”在保證有效監(jiān)管的情況下，“先行先試”國(guó)際通行的多級(jí)托管模式，即國(guó)際投資者可通過(guò)香港債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（Central Moneymarkets Unit，簡(jiǎn)稱CMU）“一點(diǎn)接入”內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)，由CMU在境內(nèi)托管機(jī)構(gòu)開立名義持有人賬戶，代表國(guó)際投資者持有內(nèi)地債券。通過(guò)多級(jí)托管模式，國(guó)際投資者無(wú)須直接在境內(nèi)開戶，即可配置內(nèi)地債券資產(chǎn)，大大提升了境外機(jī)構(gòu)參與內(nèi)地債券市場(chǎng)的效率。債券通的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)證明，多級(jí)托管是可行的模式，可以推廣到其他市場(chǎng)，為投資者帶來(lái)更多的選擇和更大的便利。例如在連通內(nèi)地銀行間和交易所債券市場(chǎng)時(shí)，相關(guān)金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)可通過(guò)互設(shè)名義持有人賬戶，方便投資者續(xù)用已有托管賬戶跨市場(chǎng)投資更多元化的債券產(chǎn)品。

債券通也為香港金融業(yè)界帶來(lái)龐大機(jī)遇，強(qiáng)化香港全球離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐地位。隨著市場(chǎng)對(duì)債券通的認(rèn)受性不斷提升，國(guó)際金融機(jī)構(gòu)有更大誘因在香港投放更多資源。香港金融機(jī)構(gòu)的債券相關(guān)業(yè)務(wù)，例如承銷、交易、托管、兌匯等，獲得長(zhǎng)足發(fā)展。國(guó)際機(jī)構(gòu)也更有興趣在香港發(fā)行與內(nèi)地債券相關(guān)的產(chǎn)品。例如過(guò)去幾年間，多個(gè)中國(guó)政府債券交易所基金（Exchange Traded Fund，簡(jiǎn)稱ETF）及政策性銀行債券ETF在香港發(fā)行上市，吸引不少機(jī)構(gòu)投資者的大額投資，促進(jìn)香港金融市場(chǎng)的產(chǎn)品多元化發(fā)展。“南向通”更提升了香港作為發(fā)債平臺(tái)的吸引力及債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，進(jìn)一步豐富香港債市產(chǎn)品類別。2021年10月，深圳市政府成為首個(gè)在香港發(fā)債的內(nèi)地地方政府，且相關(guān)債券為綠色債券，市場(chǎng)反應(yīng)熱烈，推動(dòng)更多國(guó)際及內(nèi)地發(fā)行人在港發(fā)行包括點(diǎn)心債在內(nèi)的綠色和可持續(xù)債券產(chǎn)品。

優(yōu)化債券通 化解管控債券投資風(fēng)險(xiǎn)

債券通未來(lái)的主要優(yōu)化工作之一，是為投資者提供更為多元化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。隨著投資者不斷增持人民幣債券資產(chǎn)，他們對(duì)于相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理工具的需求亦日趨殷切。香港擁有全球最大的離岸人民幣資金池和人民幣外匯及場(chǎng)外利率衍生工具市場(chǎng)，交易規(guī)則和監(jiān)管要求與國(guó)際接軌，具備良好的條件作為風(fēng)險(xiǎn)管理中心，為投資人民幣資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)提供“一站式”風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。

“互換通”的推出將是重要的一步。2022年7月，兩地監(jiān)管當(dāng)局宣布開展香港與內(nèi)地利率互換市場(chǎng)互聯(lián)互通合作（“互換通”）?！盎Q通”初期先開通北向交易，國(guó)際投資者可通過(guò)兩地基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)的連接，在不改變現(xiàn)有操作習(xí)慣的情況下，開展境內(nèi)銀行間利率互換業(yè)務(wù)。作為債券通的配套工具，“互換通”將有助于國(guó)際投資者管理內(nèi)地債券投資相關(guān)利率風(fēng)險(xiǎn)，令國(guó)際投資者更有信心長(zhǎng)期持有內(nèi)地債券資產(chǎn)，減輕現(xiàn)券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)對(duì)于投資者的影響。相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)正積極推進(jìn)“互換通”各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，爭(zhēng)取在宣布6個(gè)月后正式啟動(dòng)。

在“互換通”的基礎(chǔ)上，我們也將繼續(xù)探索為投資者提供更多長(zhǎng)期利率風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品。內(nèi)地銀行間利率互換產(chǎn)品短期品種的交易更為活躍，而5年期、10年期國(guó)債期貨合約有更高的流動(dòng)性。持有中長(zhǎng)期利率債的國(guó)際投資者，目前仍缺乏國(guó)債期貨等有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，投資者交易策略限于買入并持有，不利于提升中長(zhǎng)期利率債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，亦影響國(guó)際投資者繼續(xù)增持內(nèi)地債券的意欲。近期中國(guó)證監(jiān)會(huì)明確表示，支持香港地區(qū)發(fā)行離岸國(guó)債期貨，并將進(jìn)一步開放內(nèi)地國(guó)債期貨市場(chǎng)，是重大的利好消息。更多國(guó)際投資者將可為中長(zhǎng)期利率債進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，有助于穩(wěn)定現(xiàn)券市場(chǎng)，長(zhǎng)遠(yuǎn)而言亦有助于跨境資金流動(dòng)在債券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)時(shí)能保持相對(duì)平穩(wěn)。

此外，我們也會(huì)把握內(nèi)地加快發(fā)展統(tǒng)一資本市場(chǎng)的契機(jī)，進(jìn)一步豐富“北向通”的投資目標(biāo)，便利國(guó)際投資者通過(guò)香港“一點(diǎn)接入”內(nèi)地銀行間及交易所債券市場(chǎng)。目前，國(guó)際投資者以配置利率債為主，截至2022年6月底，其在內(nèi)地債券市場(chǎng)的持倉(cāng)超過(guò)六成集中于國(guó)債，對(duì)于信用債的配置仍有較大的提升空間。我們期待銀行間與交易所債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通（“通交易所”）盡快落實(shí)，令內(nèi)地債市對(duì)外開放程度達(dá)到更高水平，并希望在此基礎(chǔ)上，CMU與上海清算所能積極推進(jìn)“北向通”與“通交易所”的基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)接，便利國(guó)際投資者沿用多級(jí)托管模式接入交易所債券市場(chǎng)，滿足其信用債配置需求。

在優(yōu)化債券通的過(guò)程中，提升香港現(xiàn)有的金融基建亦是關(guān)鍵的一環(huán)。受惠于債券通，香港CMU已經(jīng)成功發(fā)揮聯(lián)通內(nèi)地與國(guó)際的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模及影響力，向國(guó)際中央證券存管機(jī)構(gòu)（International Central Securities Depository，簡(jiǎn)稱ICSD）邁進(jìn)一步。香港金融管理局已推出“三年計(jì)劃”，分階段全面提升CMU的系統(tǒng)及服務(wù)。按照計(jì)劃，CMU將繼續(xù)優(yōu)化債券通相關(guān)基礎(chǔ)建設(shè)，建立與內(nèi)地中央證券托管機(jī)構(gòu)的自動(dòng)化對(duì)接。此外，CMU也將探討與更多國(guó)家及地區(qū)建立跨境聯(lián)網(wǎng)，方便內(nèi)地投資者通過(guò)CMU持有香港以外的國(guó)際債券，實(shí)現(xiàn)全球資產(chǎn)配置，同時(shí)吸引更多國(guó)際投資者通過(guò)CMU投資內(nèi)地債市，進(jìn)一步強(qiáng)化內(nèi)地與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)系，支持國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)。

有別于其他國(guó)際金融中心，香港的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于其“背靠國(guó)家、接軌全球”——一方面熟悉內(nèi)地市場(chǎng)情況，另一方面在監(jiān)管模式和市場(chǎng)慣例上又與國(guó)際接軌。我們將繼續(xù)發(fā)揮香港的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，持續(xù)推動(dòng)債券通發(fā)展，深化兩地金融市場(chǎng)雙向開放，助力人民幣國(guó)際化踏上更高臺(tái)階，并鞏固香港作為離岸人民幣中心和風(fēng)險(xiǎn)管理中心的競(jìng)爭(zhēng)力。