王景武

債券市場(chǎng)是現(xiàn)代金融市場(chǎng)的重要組成部分，是直接融資的主要渠道之一。商業(yè)銀行堅(jiān)定踐行金融工作的政治性、人民性，始終堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本源，積極參與債券市場(chǎng)承銷、交易、投資等關(guān)鍵環(huán)節(jié)與領(lǐng)域，以市場(chǎng)化方式開(kāi)展一級(jí)市場(chǎng)差異化風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和二級(jí)市場(chǎng)做市流通，推動(dòng)完善債券市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資源配置、風(fēng)險(xiǎn)管理等功能機(jī)制，同時(shí)始終堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)為本，不斷提高控制和化解風(fēng)險(xiǎn)的能力，助力我國(guó)債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

債券市場(chǎng)改革發(fā)展成效顯著，風(fēng)險(xiǎn)管理保駕護(hù)航提質(zhì)增效

深刻認(rèn)識(shí)債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的重要意義

債券市場(chǎng)作為我國(guó)金融市場(chǎng)體系的重要組成部分，長(zhǎng)期以來(lái)在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持宏觀調(diào)控、降低融資成本、維護(hù)金融安全等方面發(fā)揮了重要作用。黨的十八屆三中全會(huì)提出，要發(fā)展并規(guī)范債券市場(chǎng)?！吨腥A人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》強(qiáng)調(diào)，要深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提高直接融資比重，穩(wěn)步擴(kuò)大債券市場(chǎng)規(guī)模，豐富債券市場(chǎng)品種。債券市場(chǎng)的重要性進(jìn)一步提升。

債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的應(yīng)有之義。金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是金融的天職，是金融的宗旨，也是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的根本舉措。債券市場(chǎng)作為重要的直接融資渠道，積極支持財(cái)政政策和貨幣政策傳導(dǎo)，服務(wù)國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施，拓寬企業(yè)融資渠道，降低綜合融資成本，不斷為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入“源頭活水”。

債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展是防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵舉措。習(xí)近平總書(shū)記指出，要把防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置。相較于信貸市場(chǎng)，債券市場(chǎng)更具透明性、公開(kāi)性、流動(dòng)性、傳導(dǎo)性，在市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、金融資源配置、監(jiān)督發(fā)行主體等方面具有獨(dú)特重要作用。近年來(lái)，我國(guó)加大地方政府債券發(fā)行力度，置換地方政府債務(wù)，防范地方政府違規(guī)融資。

債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展是深化金融改革的重要途徑。金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化是深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)。我國(guó)融資結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期以間接融資為主，提高債券直接融資比重，有利于提升金融產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量，有利于拓寬實(shí)體企業(yè)融資渠道，破解融資難、融資貴問(wèn)題，有利于優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)和適配性，促進(jìn)金融回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)本源。

黨的十八大以來(lái)中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展成果顯著

黨的十八大以來(lái)，在黨中央對(duì)金融工作的集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下，中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展堅(jiān)持中國(guó)特色，堅(jiān)持質(zhì)量?jī)?yōu)先，堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體，高質(zhì)量發(fā)展取得一系列新成效。

一是債券市場(chǎng)體系更加完善。目前我國(guó)已經(jīng)建立了以人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委為主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)，以銀行間場(chǎng)外市場(chǎng)、交易所場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)、柜臺(tái)市場(chǎng)為主要交易場(chǎng)所，以中證登、中債登和上清所為債券登記、托管和清算場(chǎng)所的多元化、分層次債券市場(chǎng)體系。

二是債券市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大。2022年8月末，各類債券余額142.3萬(wàn)億元，年均增速15%，規(guī)模位居全球第二。債券凈融資規(guī)模占社會(huì)融資總規(guī)模的31%，較2017年同期上升10%，成為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤(pán)的重要力量。

三是債券市場(chǎng)品種不斷創(chuàng)新。目前我國(guó)債券市場(chǎng)已涵蓋國(guó)債、央行票據(jù)、政策性銀行債、金融債、企業(yè)債、資產(chǎn)支持證券等多個(gè)品種，近年來(lái)還推出了綠色、鄉(xiāng)村振興、“雙創(chuàng)”、疫情防控等專項(xiàng)債券，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)支持和資金直達(dá)。

四是債券市場(chǎng)參與主體日趨多元。隨著準(zhǔn)入條件不斷放寬，債券市場(chǎng)從過(guò)去主要由商業(yè)銀行參與，發(fā)展成為銀行、保險(xiǎn)、信托、基金、理財(cái)和各類企業(yè)廣泛參與，并通過(guò)熊貓債發(fā)行、結(jié)算代理、債券通等方式穩(wěn)妥有序向境外發(fā)行人、國(guó)際合格機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)放，市場(chǎng)流動(dòng)性和影響力顯著提升。

高質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)防控保障債券市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展

近年來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展聚焦“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革”三項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)，堅(jiān)持法治化、市場(chǎng)化、國(guó)際化改革方向，不斷加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，完善體制機(jī)制，以高質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)防控保障債券市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展。

一是債券市場(chǎng)法制不斷完善。持續(xù)夯實(shí)《公司法》《證券法》《企業(yè)破產(chǎn)法》《人民銀行法》等上位法基礎(chǔ)，健全分類趨同、規(guī)則統(tǒng)一的法律安排，豐富市場(chǎng)化、法治化的違約處置方式，壓緊壓實(shí)發(fā)行人、投資人、中介機(jī)構(gòu)等各方責(zé)任。2021年人民銀行、發(fā)改委、財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局六部委聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于推動(dòng)公司信用類債券市場(chǎng)改革開(kāi)放高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，進(jìn)一步統(tǒng)一了公司信用類債券市場(chǎng)規(guī)則。

二是市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制不斷健全。持續(xù)優(yōu)化一級(jí)市場(chǎng)承銷發(fā)行定價(jià)機(jī)制和二級(jí)市場(chǎng)做市交易制度，不斷豐富合格機(jī)構(gòu)投資者，加快完善多層次交易服務(wù)體系，促進(jìn)債券市場(chǎng)適度競(jìng)爭(zhēng)、有序聯(lián)通，進(jìn)一步增強(qiáng)債券市場(chǎng)資源配置、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，持續(xù)健全充分反映信用分層的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系。

三是國(guó)際接軌程度不斷提高。穩(wěn)妥有序推進(jìn)境內(nèi)外市場(chǎng)雙向開(kāi)放，加快推動(dòng)境內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)聯(lián)通接軌，吸引更多發(fā)行人、投資人、中介機(jī)構(gòu)參與境內(nèi)市場(chǎng)，以開(kāi)放促改革、促發(fā)展。近年來(lái)，境內(nèi)市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的速度不斷加快、模式不斷創(chuàng)新、質(zhì)量不斷提升，我國(guó)債券已納入彭博巴克萊、摩根大通、富時(shí)羅素三大全球債券指數(shù)。

商業(yè)銀行多措并舉提升風(fēng)險(xiǎn)管理質(zhì)效，賦能債券業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展

債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，離不開(kāi)市場(chǎng)參與者的共同努力。特別是國(guó)有商業(yè)銀行作為重要參與主體，在不斷推動(dòng)自身債券業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展的同時(shí)，積極穩(wěn)健參與市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)和機(jī)制創(chuàng)新，共同做好整個(gè)市場(chǎng)的“穩(wěn)定器”。

統(tǒng)籌發(fā)展和安全，做好全面風(fēng)險(xiǎn)管理頂層設(shè)計(jì)

全面風(fēng)險(xiǎn)管理是商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理根本、核心的要求，是在銀行整體層面的統(tǒng)領(lǐng)性、綜合性安排。只有從“頂層設(shè)計(jì)”入手，解決好風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)、重點(diǎn)、路徑、方法等基本問(wèn)題，才能從整體上有效管控風(fēng)險(xiǎn)，才能將黨中央“穩(wěn)定大局、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、分類施策、精準(zhǔn)拆彈”的重要部署落實(shí)到位。具體參與債券市場(chǎng)及業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行要建立以客戶（發(fā)行人）為中心，三道防線聯(lián)防聯(lián)控，覆蓋信用、市場(chǎng)、操作、合規(guī)等各類風(fēng)險(xiǎn)的管理機(jī)制，著眼全市場(chǎng)格局、全風(fēng)險(xiǎn)圖譜、全周期監(jiān)控、全口徑管理，將風(fēng)險(xiǎn)管理覆蓋債券承銷、投資、交易全部業(yè)務(wù)品種，嵌入債券業(yè)務(wù)決策、執(zhí)行和監(jiān)督全部管理環(huán)節(jié)，貫穿債券業(yè)務(wù)事前、事中、事后全部業(yè)務(wù)流程，加強(qiáng)跨產(chǎn)品、跨市場(chǎng)、跨風(fēng)險(xiǎn)種類監(jiān)測(cè)預(yù)警，更好適應(yīng)債券市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)。

加強(qiáng)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理，促進(jìn)債券市場(chǎng)做強(qiáng)做優(yōu)

近年來(lái)，國(guó)家提出并實(shí)施了區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、新型城鎮(zhèn)化、鄉(xiāng)村振興等一系列重點(diǎn)戰(zhàn)略。商業(yè)銀行作為市場(chǎng)直接參與者，重點(diǎn)加大綠色發(fā)展、制造業(yè)、普惠民營(yíng)、“兩新一重”等重點(diǎn)領(lǐng)域債券的承銷發(fā)行與投資交易力度，貫徹落實(shí)國(guó)家戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)政策。同時(shí)，憑借龐大客戶經(jīng)理隊(duì)伍貼近客戶（發(fā)行人）、強(qiáng)大交易員團(tuán)隊(duì)熟悉市場(chǎng)的雙重優(yōu)勢(shì)，更好地管控好產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)。一方面，將債券業(yè)務(wù)納入全行統(tǒng)一授信管理，嚴(yán)格授信審批準(zhǔn)入流程，審慎把好債券承銷入口關(guān)，積極向市場(chǎng)輸出高質(zhì)量債券。另一方面，提升債券存續(xù)期風(fēng)控管理水平，建立全周期、全流程、全產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，常態(tài)化開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)全景掃描，有效履行主承銷商職責(zé)，做到早發(fā)現(xiàn)、早預(yù)警、早處置。通過(guò)加強(qiáng)債券業(yè)務(wù)全流程各風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)控管理，助力債券市場(chǎng)形成優(yōu)勝劣汰的良好生態(tài)。

積極履行交易責(zé)任，激發(fā)債券市場(chǎng)活力動(dòng)能

商業(yè)銀行是銀行間債券市場(chǎng)主要參與機(jī)構(gòu)，在一級(jí)市場(chǎng)有效履行承銷商職責(zé)，綜合考慮發(fā)行人經(jīng)營(yíng)發(fā)展情況、財(cái)務(wù)收支狀況、債務(wù)負(fù)擔(dān)水平等，以市場(chǎng)化方式做好各類債券發(fā)行的差異化風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，切實(shí)為優(yōu)質(zhì)發(fā)行人降低融資成本，并促使較高風(fēng)險(xiǎn)發(fā)行人改善經(jīng)營(yíng)狀況。在二級(jí)市場(chǎng)充分發(fā)揮做市商優(yōu)勢(shì)，利用豐富的產(chǎn)品體系、龐大的客盤(pán)資源、廣泛的交易網(wǎng)絡(luò)以及較強(qiáng)的定價(jià)與敞口管理能力持續(xù)提供雙邊報(bào)價(jià)，在提供市場(chǎng)流動(dòng)性、維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定和促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)等方面發(fā)揮積極作用。

持續(xù)優(yōu)化全球布局，支持債券市場(chǎng)雙向開(kāi)放

立足新發(fā)展階段，商業(yè)銀行特別是大型跨國(guó)銀行緊抓人民幣國(guó)際化、“一帶一路”等戰(zhàn)略機(jī)遇，依托集團(tuán)全球化經(jīng)營(yíng)，積極通過(guò)代理結(jié)算、債券通等方式服務(wù)主要機(jī)構(gòu)投資者參與投資境內(nèi)債券市場(chǎng)，大力營(yíng)銷優(yōu)質(zhì)境外發(fā)行人赴境內(nèi)發(fā)行熊貓債，全力推進(jìn)我國(guó)債券市場(chǎng)雙向開(kāi)放。以工商銀行為例，目前已與60多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的境外機(jī)構(gòu)投資者建立了銀行間債券市場(chǎng)交易對(duì)手關(guān)系，首批參與直投渠道下直接交易、債券“南北向通”交易等創(chuàng)新業(yè)務(wù)；已為優(yōu)質(zhì)境外客戶發(fā)行熊貓債規(guī)模超過(guò)2100億元，主承規(guī)模超過(guò)850億元，市場(chǎng)占比近20%。

嚴(yán)把合作機(jī)構(gòu)管理，促進(jìn)債券市場(chǎng)穩(wěn)中提質(zhì)

債券市場(chǎng)的繁榮發(fā)展離不開(kāi)合作機(jī)構(gòu)的優(yōu)質(zhì)服務(wù)，而合作機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理恰恰是商業(yè)銀行容易忽略，也是亟待加強(qiáng)的領(lǐng)域。規(guī)范并完善合作機(jī)構(gòu)管理，明確合作機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)與程序、責(zé)任與義務(wù)、存續(xù)期管理、利益沖突防范機(jī)制、信息披露義務(wù)、退出機(jī)制等內(nèi)容，實(shí)施合作機(jī)構(gòu)限額管理，嚴(yán)格執(zhí)行集中采購(gòu)流程，建立完善合作機(jī)構(gòu)跨部門(mén)集體審議機(jī)制，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)承銷發(fā)行業(yè)務(wù)相關(guān)承銷商、律師事務(wù)所、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、審計(jì)師、專項(xiàng)評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)，以及投融資交易業(yè)務(wù)相關(guān)貨幣經(jīng)紀(jì)公司、證券公司、基金公司等合作機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理，深化重點(diǎn)領(lǐng)域合作機(jī)構(gòu)動(dòng)態(tài)監(jiān)控，是構(gòu)建合作機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防控良好生態(tài)，維護(hù)債券市場(chǎng)正常投融資環(huán)境秩序的內(nèi)在需要。

數(shù)字轉(zhuǎn)型創(chuàng)新引領(lǐng)，帶動(dòng)債券市場(chǎng)共享共贏

金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是一個(gè)國(guó)家金融業(yè)健康發(fā)展的基本條件，核心技術(shù)系統(tǒng)自主可控是落實(shí)國(guó)家總體安全觀的必然要求。隨著債券市場(chǎng)的創(chuàng)新發(fā)展和金融科技的廣泛應(yīng)用，風(fēng)險(xiǎn)管理也在加快數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型的步伐。商業(yè)銀行作為債券市場(chǎng)的主要參與者，應(yīng)積極在金融科技創(chuàng)新和自主可控方面持續(xù)發(fā)力，重點(diǎn)加強(qiáng)債券交易和風(fēng)控系統(tǒng)的研發(fā)，綜合利用大數(shù)據(jù)、人工智能等新技術(shù)，推進(jìn)搭建智慧風(fēng)控系統(tǒng)體系，持續(xù)提升風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)和控制的智能化水平。工商銀行等國(guó)有大型商業(yè)銀行積極響應(yīng)黨中央提出的關(guān)于加快國(guó)內(nèi)信息基礎(chǔ)設(shè)施自主可控轉(zhuǎn)型以及銀保監(jiān)會(huì)要求大型銀行對(duì)外輸出風(fēng)控工具和技術(shù)的號(hào)召，向同業(yè)輸出自主研發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)和產(chǎn)品控制系統(tǒng)，加快推進(jìn)全行業(yè)系統(tǒng)自主化、國(guó)產(chǎn)化，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)同業(yè)提高風(fēng)險(xiǎn)管控水平，促進(jìn)我國(guó)債券市場(chǎng)整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力的提升。

完善市場(chǎng)機(jī)制建設(shè)，助力債券業(yè)務(wù)發(fā)展行穩(wěn)致遠(yuǎn)

面對(duì)日益復(fù)雜的外部環(huán)境和更加多元化的市場(chǎng)需求，我國(guó)債券市場(chǎng)還須加快推進(jìn)更深層次改革，向法治化、市場(chǎng)化、國(guó)際化更高水平邁進(jìn)。

完善違約債券處置機(jī)制，提高處置效率

目前，我國(guó)債券違約主要由投資者與違約主體控股股東、實(shí)際控制人及所在地方政府自主協(xié)商或通過(guò)法律訴訟開(kāi)展追索，主要處置方式包括匿名拍賣、債券置換、回售轉(zhuǎn)售等，存在違約債券處置周期較長(zhǎng)、回收率偏低、交易不暢等問(wèn)題，處置效率和清償比率并不理想。未來(lái)需要進(jìn)一步完善違約債券的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)讓機(jī)制，構(gòu)建統(tǒng)一的違約債券交易渠道，完善受托管理人制度和違約債券估值體系，提升違約債券市場(chǎng)化定價(jià)水平，豐富違約債券轉(zhuǎn)讓交易主體，提高違約債券交易的流動(dòng)性，更好地化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

強(qiáng)化債券信息披露和信用評(píng)級(jí)要求

債券信息披露和信用評(píng)級(jí)是投資者了解債券風(fēng)險(xiǎn)的主要途徑，投資者與債券發(fā)行人之間的信息不對(duì)稱可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)失真，給市場(chǎng)穩(wěn)定帶來(lái)隱患。應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化發(fā)行人在信息披露的主體責(zé)任，完善市場(chǎng)監(jiān)管體系和債券信息披露規(guī)范，強(qiáng)化第三方機(jī)構(gòu)在債券信息披露中的職責(zé)，健全發(fā)行人信息披露質(zhì)量評(píng)價(jià)體系；建立統(tǒng)一的信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，保持評(píng)級(jí)結(jié)果的一致性和可比性，提升評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警功能，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益。

優(yōu)化綠色債券管理體系，助力“雙碳”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)

近年來(lái)，在“雙碳”目標(biāo)的指引下，我國(guó)綠色債券市場(chǎng)迅速發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)?？焖倥噬?，成為我國(guó)綠色金融體系的重要組成部分，在經(jīng)濟(jì)社會(huì)綠色低碳轉(zhuǎn)型中發(fā)揮了重要作用，已成為全球第二大綠色債券市場(chǎng)。未來(lái)需要進(jìn)一步完善綠色債券統(tǒng)計(jì)體系，持續(xù)規(guī)范綠色債券統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，擴(kuò)充統(tǒng)計(jì)口徑。持續(xù)推動(dòng)綠色債券產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新，完善綠色債券激勵(lì)機(jī)制，引導(dǎo)市場(chǎng)擴(kuò)容，支持國(guó)家綠色發(fā)展戰(zhàn)略，推動(dòng)綠色債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外綠色債券市場(chǎng)良性互動(dòng)。