摘要：隨著新金融工具準(zhǔn)則的加速推進(jìn)，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的債券投資管理業(yè)務(wù)也需相應(yīng)調(diào)整。在此過(guò)程中，中債新金融工具準(zhǔn)則解決方案在支撐市場(chǎng)凈值化轉(zhuǎn)型、助力金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)防控等方面發(fā)揮了重要作用。針對(duì)中債新金融工具準(zhǔn)則解決方案的未來(lái)發(fā)展，本文也從實(shí)踐角度出發(fā)，提出了若干建議。

關(guān)鍵詞：中債新金融工具準(zhǔn)則解決方案 債券投資 凈值化轉(zhuǎn)型

新金融工具準(zhǔn)則對(duì)債券投資管理的影響

2020年12月，財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步貫徹落實(shí)新金融工具相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的通知》（財(cái)會(huì)〔2020〕22號(hào)），明確非上市企業(yè)作為最后一類推進(jìn)實(shí)施新準(zhǔn)則的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)自2021年1月1日起執(zhí)行新金融工具相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（以下簡(jiǎn)稱“新金融工具準(zhǔn)則”）。新準(zhǔn)則的實(shí)施給債券投資管理業(yè)務(wù)帶來(lái)一定的影響。

一是市場(chǎng)機(jī)構(gòu)面臨新舊準(zhǔn)則的切換。2017年以來(lái)，財(cái)政部先后修訂與金融工具相關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，發(fā)布了企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22、23、24和37號(hào)。在準(zhǔn)則落地過(guò)程中，相關(guān)部門(mén)考慮較為周全，采取了分批推進(jìn)的方式，為市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)留了充足的轉(zhuǎn)換時(shí)間。但是，部分機(jī)構(gòu)對(duì)新準(zhǔn)則的理解仍存在困難，債券投資機(jī)構(gòu)新金融工具準(zhǔn)則切換面臨形成共識(shí)難、技術(shù)要求高、建設(shè)成本高和實(shí)施時(shí)間緊等問(wèn)題。

二是債券投資需權(quán)衡收益性、穩(wěn)健性和風(fēng)險(xiǎn)資本占用。本輪新金融工具準(zhǔn)則在金融資產(chǎn)的分類和計(jì)量上引入了單個(gè)金融資產(chǎn)的合同現(xiàn)金流量特征（SPPI）測(cè)試。根據(jù)金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，企業(yè)可將金融工具分為以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)（AC）、以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)（FVTOCI）、以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（FVTPL）三大類別。在引入SPPI測(cè)試后，一些無(wú)法通過(guò)測(cè)試的債券，如永續(xù)債，將被列于FVTPL科目，或被指定為其他權(quán)益工具投資，而此類債券多具備較高票息與較好信用。SPPI測(cè)試將促使投資者重新權(quán)衡現(xiàn)有債券的收益性、穩(wěn)健性與風(fēng)險(xiǎn)資本占用。

三是債券投資需更加審慎計(jì)提資產(chǎn)減值。新金融工具準(zhǔn)則規(guī)定，金融資產(chǎn)減值由已發(fā)生損失法改為預(yù)期信用損失法。在預(yù)期信用損失減值模型下，投資者以12個(gè)月或整個(gè)存續(xù)期為基礎(chǔ)來(lái)計(jì)提資產(chǎn)減值。與舊準(zhǔn)則相比，新準(zhǔn)則更加及時(shí)、足額地計(jì)提金融資產(chǎn)減值，有利于揭示和防范資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。依據(jù)預(yù)期信用損失模型，資產(chǎn)減值的計(jì)提需根據(jù)資產(chǎn)購(gòu)入后的信用風(fēng)險(xiǎn)情況劃分為三個(gè)階段。如表1所示，三個(gè)階段采用不同方法確認(rèn)預(yù)期信用損失和利息收入。值得注意的是，此方法對(duì)已發(fā)生減值的金融資產(chǎn)并不適用。此外，應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn)及租賃應(yīng)收款可采用簡(jiǎn)化計(jì)算方法。

中債新金融工具準(zhǔn)則解決方案等產(chǎn)品助力債券投資管理

中債新金融工具準(zhǔn)則解決方案解決了債券投資領(lǐng)域的許多客觀難題，包括債券投資分類、資產(chǎn)計(jì)量、信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、預(yù)期信用損失核算等（見(jiàn)表2），促進(jìn)了新金融工具準(zhǔn)則在債券投資領(lǐng)域的有效實(shí)施。

（一）中債估值、SPPI、ECL有效支撐資管凈值化轉(zhuǎn)型

當(dāng)前，資管產(chǎn)品凈值化已成為市場(chǎng)共識(shí)。依據(jù)新金融工具準(zhǔn)則，無(wú)法通過(guò)SPPI測(cè)試的金融資產(chǎn)將必須使用公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量，因此市場(chǎng)急需相對(duì)準(zhǔn)確的會(huì)計(jì)分類識(shí)別產(chǎn)品。近年來(lái)，中債金融估值中心適時(shí)推出包括SPPI、預(yù)期信用損失ECL等在內(nèi)的中債新金融工具準(zhǔn)則解決方案，該方案指標(biāo)設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)高，數(shù)據(jù)體系質(zhì)量過(guò)硬，為資管產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型提供了權(quán)威、高效、準(zhǔn)確、低成本的整體解決方案。

（二）中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)、中債收益率曲線助力信用風(fēng)險(xiǎn)防控

作為債券市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)的衍生指標(biāo)，中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)自問(wèn)世以來(lái)，在補(bǔ)充市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別功能、填補(bǔ)債券市場(chǎng)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)空白等方面發(fā)揮了積極作用，迅速成為市場(chǎng)機(jī)構(gòu)重要的信用風(fēng)險(xiǎn)輔助性研究指標(biāo)。此外，中債金融估值中心近年來(lái)不斷優(yōu)化估值理念，首次提出構(gòu)建以發(fā)行人收益率期限結(jié)構(gòu)曲線為核心的新型估值方法，在主體信用風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)化計(jì)量上邁出了重要一步。

市場(chǎng)機(jī)構(gòu)在進(jìn)行債券投資管理時(shí)，中債新金融工具作為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)參與到機(jī)構(gòu)內(nèi)部的信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和損失計(jì)量之中。例如，部分機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)、中債收益率期限結(jié)構(gòu)曲線等外部數(shù)據(jù)，結(jié)合公司內(nèi)部研究數(shù)據(jù)，自建金融資產(chǎn)信用損失計(jì)量模型，以衡量預(yù)期信用損失，并以此作為基礎(chǔ)對(duì)相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行統(tǒng)一減值會(huì)計(jì)處理。

（三）定制中債指數(shù)助力地方債投資導(dǎo)向管理

各省份金融資源通常優(yōu)先支持省內(nèi)企業(yè)，這有助于壓實(shí)地方責(zé)任，化解地方金融風(fēng)險(xiǎn)。各地以城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村信用聯(lián)社為主體的債券投資對(duì)于支持地方債發(fā)展尤為重要。在地方金融機(jī)構(gòu)的投資組合中定制中債相關(guān)區(qū)域債券指數(shù)并作為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，對(duì)組合收益率進(jìn)行考核，則可達(dá)到較好的引導(dǎo)效果。目前，中債指數(shù)的這一應(yīng)用優(yōu)勢(shì)正逐步擴(kuò)大。

相關(guān)建議

在新金融工具準(zhǔn)則運(yùn)行過(guò)程中，中債信息產(chǎn)品和服務(wù)體現(xiàn)出較強(qiáng)的專業(yè)性，對(duì)市場(chǎng)各類機(jī)構(gòu)投資管理助益良多，出于精益求精的追求，市場(chǎng)對(duì)中債相關(guān)服務(wù)時(shí)有更多希冀，以解決面臨的實(shí)際問(wèn)題。就此，本文提出以下兩點(diǎn)建議。

一是將含權(quán)債行權(quán)收益率作為推薦收益率。含權(quán)債票面利率調(diào)整機(jī)制在轉(zhuǎn)為“發(fā)行人調(diào)整+投資者回售”后，各類機(jī)構(gòu)更加偏好利用中債估值含權(quán)收益率進(jìn)行交易詢價(jià)。因后期票面利率面臨調(diào)整，中債估值到期收益率的穩(wěn)定性稍遜于中債估值行權(quán)收益率，且二者差值明顯。例如，某只債券在2022年11月11日推薦的到期收益率為3.3442%，對(duì)應(yīng)待償期為6.84年，但投資者卻難以將其作為攤余成本法計(jì)量的參考收益率進(jìn)行會(huì)計(jì)入賬，其行權(quán)收益率2.5148%（對(duì)應(yīng)待償期1.84年）則更接近實(shí)際情況，更有實(shí)用價(jià)值。行權(quán)收益率已在一定程度上被市場(chǎng)接受，一些研究機(jī)構(gòu)已采用行權(quán)收益率進(jìn)行研究。因此，可考慮將行權(quán)收益率作為推薦收益率。

二是進(jìn)一步提升中債估值的精細(xì)度。如前所述，市場(chǎng)不理性交易可能對(duì)估值結(jié)果形成干擾。建議加快推進(jìn)就發(fā)行人市場(chǎng)價(jià)格及信用分析相結(jié)合的精準(zhǔn)化估值模式，并將發(fā)行人期限結(jié)構(gòu)曲線與市場(chǎng)收益率進(jìn)行比較，以提升中債估值的精細(xì)度，彌合市場(chǎng)不理性行為給債券市場(chǎng)帶來(lái)的負(fù)面沖擊。