當前，全球經(jīng)濟增長動能減弱，經(jīng)濟面臨下行壓力。2022年5月，聯(lián)合國在《世界經(jīng)濟形勢與展望》中預(yù)測2022年全球經(jīng)濟增速只有3.1%，而全球通脹率將上升至6.7%，是2010—2020年平均通脹率（2.9%）的兩倍多。2022年6月，世界銀行在《全球經(jīng)濟展望》中預(yù)測2022年全球經(jīng)濟增速只有2.9%，全球通脹率同比將增長7.8%。全球經(jīng)濟呈現(xiàn)出高通脹與低增長相伴的風險，外部需求萎縮和進口價格上漲為中國經(jīng)濟帶來了負面溢出效應(yīng)。

在國內(nèi)方面，我國經(jīng)濟從2022年一季度末開始下行壓力明顯加大，經(jīng)濟預(yù)期出現(xiàn)了一定程度下滑。2022年3—4月面臨明顯的下行壓力。2022年5月的數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟正在走出階段性低谷，國民經(jīng)濟出現(xiàn)了恢復(fù)勢頭，其中制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）環(huán)比上漲2.2%，非制造業(yè)PMI環(huán)比上漲5.9%，顯示經(jīng)濟觸底反彈態(tài)勢;規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月實際增長5.61%。然而，中國經(jīng)濟恢復(fù)的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，仍需要從供需兩端發(fā)力，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤。其中，加快提高資本市場融資效率、改善市場主體的融資環(huán)境、進一步依靠有效融資夯實經(jīng)濟恢復(fù)勢頭迫切且必要。

發(fā)揮債券市場的融資功能，提高有效融資效率提高資本市場融資效率、為企業(yè)提供融資支持是穩(wěn)定并提升投資的重要保障，也是促進企業(yè)創(chuàng)新、推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在需求，而直接融資是提高資本市場融資效率的重要手段，債券市場需要發(fā)揮提高市場融資效率的示范帶動作用。

（一）債券在直接融資中的重要性

過去10年，中國的利率水平穩(wěn)中有降，在通脹預(yù)期較為穩(wěn)定的背景下，提升有效融資是提振信心、穩(wěn)增長的重要抓手。在通脹溫和、利率下行的形勢下，債券籌資的實際成本下降，發(fā)行債券成為市場主體比較青睞的籌資方式。2022年以來，銀行間債券市場通過多項舉措提供注冊便利，對符合條件的成熟發(fā)行人采取一次注冊、多次（多品種）發(fā)行，便利企業(yè)融資，提高了融資效率。

銀行間債券市場積極支持水利、交通、物流等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和重大項目融資，發(fā)揮了投資的牽引、帶動作用。2022年上半年，銀行間債券市場累計支持水利工程建設(shè)運營企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具151.5億元;支持順豐等四家民營企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具50億元，用以補充物流營運資金和優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。這些債務(wù)融資有力促進了項目投資，形成了社會有效需求，發(fā)揮了紓困作用，是全社會有效融資的重要組成部分。

債券市場是重要的直接融資方式，可以強化市場與銀行中介之間的競爭，增加有效融資。隨著中國資本市場的不斷發(fā)展和各種融資工具創(chuàng)新增多，銀行信貸資金在社會融資規(guī)模中的占比已從2002年的91.9%下降至2021年的63.6%，以銀行為主導(dǎo)的融資模式發(fā)生了相當大的改變。在債券市場中，企業(yè)債券融資在社會融資規(guī)模中的占比從2002年的1.8%上升至2021年的10.5%，2015年企業(yè)債券融資在社會融資規(guī)模中的占比達到近年來的峰值19.08%，債券融資成本的顯著下降帶動債券市場當年發(fā)行規(guī)模較上年同期增長87.5%。

（二）債券融資是落實穩(wěn)增長的現(xiàn)實選擇

要落實各項穩(wěn)增長政策，有效融資是基礎(chǔ)。從財政收支來看，在一般公共預(yù)算方面，財政部數(shù)據(jù)顯示，2022年1—5月全國一般公共預(yù)算收入86739億元，扣除留抵退稅因素后，增長29%，按自然口徑計算下降10.1%。在全國政府性基金方面，2022年1—5月全國政府性基金預(yù)算收入21948億元，同比下降26.1%。全年一般公共預(yù)算收入和全國政府性基金收入的缺口比較大，財政收支平衡壓力較大。在此背景下，謀劃增量政策工具，尤其是通過債券市場融資來彌補資金缺口成為現(xiàn)實選擇。

2022年5月，國務(wù)院印發(fā)《扎實穩(wěn)住經(jīng)濟的一攬子政策措施》，提出六個方面33項措施。其中提出督促指導(dǎo)銀行間債券市場和交易所市場各基礎(chǔ)設(shè)施全面梳理收費項目，對民營企業(yè)債券融資交易費用能免盡免。這進一步釋放了明確支持民營企業(yè)的信號，債券市場將進一步發(fā)揮其有效融資作用。筆者認為，可以通過加大財政赤字、提前下達2023年專項債券額度等辦法來解決部分資金缺口問題，繼續(xù)發(fā)揮債券市場有效融資功能，支持國家穩(wěn)增長的重大政策措施落地實施。要加快地方政府專項債券發(fā)行使用并擴大支持范圍，著力促進穩(wěn)增長、穩(wěn)投資。財政部數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月末，各地發(fā)行新增專項債券3.41萬億元，2022年用于項目建設(shè)的新增專項債券額度基本發(fā)行完畢。專項債券融資將及時發(fā)揮出穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤、促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要作用。

（三）強化債券市場紀律約束功能

債券市場是全社會信用塑造和管理的重要平臺，債券市場信用紀律約束是債券市場健康發(fā)展的根本。資本市場的發(fā)展歷史表明，一個發(fā)達的債券市場離不開紀律約束。債權(quán)人可以約束債券發(fā)行人按照合約發(fā)行債券，并按照發(fā)行計劃書的項目規(guī)劃合理科學配置債券融資，具有外部市場監(jiān)督、約束功能。債券市場的市場紀律約束越強，債務(wù)人違約的可能性就越小，債券市場的運行就越健康。要持續(xù)通過嚴厲打擊逃廢債、加強信用擔保機制建設(shè)等措施強化債務(wù)融資者的信用意識。此外，優(yōu)質(zhì)的信用評級公司和征信公司的發(fā)展為社會信用識別起到了重要的基礎(chǔ)性作用，客觀、公正的信用評級是債券市場風險等級分層的依據(jù)，是促進債券市場資金合理配置的引導(dǎo)信號，也是風險管理的重要工具?，F(xiàn)代金融體系演進的邏輯表明，債券市場紀律約束功能是提高金融系統(tǒng)效率的重要手段。發(fā)達經(jīng)濟體具有發(fā)達的債券市場，根本原因在于其具備較強的紀律約束功能。

深化債券市場改革，促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展逐步形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，既是重塑我國國際合作和競爭新優(yōu)勢的戰(zhàn)略抉擇，也是實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求。債券市場在促進“雙循環(huán)”形成、推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展上大有可為。

（一）推動國債市場發(fā)展

國債是國內(nèi)外投資者追求資產(chǎn)安全性、流動性和收益性平衡最重要的基礎(chǔ)性資產(chǎn)。隨著中國對外開放的深入，中國國債作為安全資產(chǎn)將受到國際投資者更多的青睞。中央結(jié)算公司的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年5月末，境外機構(gòu)持有銀行間債券的數(shù)量達到3.38萬億元，約占銀行間債券市場總額的3.88%。從境外機構(gòu)持有債券的結(jié)構(gòu)來看，國債占70.76%，政策性銀行債占26.51%，商業(yè)銀行債券占1.28%，而地方政府債、企業(yè)債和信貸資產(chǎn)支持證券三者合計占比為1.45%。由于政策性銀行債也以國家信用為基礎(chǔ)，因此，境外投資者投資中國債券市場以國家信用為基礎(chǔ)的債券比例高達97.27%。境外機構(gòu)青睞國債和政策性金融債，說明了境外機構(gòu)對中國國家信用的高度認同。

國債是整個債券市場的底層資產(chǎn)，也是整個債券市場穩(wěn)定運行的基石，對于提振國際資本市場信心、深化與國際金融市場的互聯(lián)互通具有重要作用。

依靠創(chuàng)新驅(qū)動的中國經(jīng)濟保持了較高的增長率，保證了較高的投資回報率，這是吸引國際投資者的重要原因之一。過去數(shù)年，相較于實施低利率甚至負利率政策的發(fā)達經(jīng)濟體的國債，中國10年期國債顯現(xiàn)出較高的投資價值。同時，中國國債收益率具有較強的穩(wěn)定性。從市場運行來看，中國國債收益率的波動區(qū)間明顯小于美國國債收益率的波動區(qū)間。發(fā)達經(jīng)濟體國債收益率波動區(qū)間較大。例如，自新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，美國10年期國債收益率的波動區(qū)間為0.5%～3.4%，而中國10年期國債收益率的波動區(qū)間基本上在2.6%～3.3%，波幅要小得多。

（二）推進債券市場對外開放

截至2021年10月底，基于政府信用的中國債券已被全球三大主流債券指數(shù)悉數(shù)納入。建設(shè)更高水平開放型經(jīng)濟新體制有效推動了中國金融開放。多年來債券市場堅持漸進可控、平衡效率與安全的開放原則，注重頂層設(shè)計與統(tǒng)籌安排。債券市場在培育多元化的合格投資者隊伍、夯實債券市場法治基礎(chǔ)、加強監(jiān)管協(xié)同、強化風險防控以及推進金融高水平對外開放等方面取得了長足進步。

近年來人民幣國際化取得了積極進展。2016年10月，人民幣加入特別提款權(quán)（SDR）時，當年四季度人民幣在全球外匯儲備中的占比為1.08%;2021年四季度這一比例上升至2.79%，居全球第五位。國際清算銀行（BIS）發(fā)布的2019年全球外匯市場成交額調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，人民幣占比為2.16%，排名第八，與2016年的2.0%相比，小幅上升;2022年5月11日，國際貨幣基金組織（IMF）執(zhí)董會完成了五年一次的SDR定值審查，決定維持現(xiàn)有SDR籃子貨幣構(gòu)成不變，并將人民幣的權(quán)重由10.92%上調(diào)到12.28%，人民幣在國際上獲得了越來越多的認同。

從“雙循環(huán)”來看，人民幣國際化會增加國際投資者對人民幣安全資產(chǎn)的需求，需要大力發(fā)展中國國債市場。在國內(nèi)國際金融市場的資金循環(huán)模式上，國債是安全資產(chǎn)，是債券市場定價的穩(wěn)定器。能夠替代主要國際貨幣的安全性資產(chǎn)越多，參與國際貨幣體系變革的基本籌碼也就越多。一個高流動性、具有較穩(wěn)定收益的國債市場對于進一步提高中國債券市場的國際吸引力和貨幣國際化程度至關(guān)重要。

中國債券市場已經(jīng)成為中國資本市場的重要組成部分，提升了社會融資效率，加快了中國金融系統(tǒng)融資方式的改變，推動中國金融體系朝著銀行間接融資和市場直接融資平衡發(fā)展的方向演進，有利于提高中國金融體系的效率。積極發(fā)揮債券市場的融資功能已經(jīng)成為穩(wěn)增長、推動中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的有機組成部分。