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        資產(chǎn)證券化服務“專精特新”企業(yè)效能研究

        2022-12-29 00:00:00趙曉玲余立涵
        債券 2022年7期

        摘要:“專精特新”企業(yè)是技術創(chuàng)新的主力軍,是我國實現(xiàn)穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈,實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要力量。受資產(chǎn)規(guī)模較小、缺乏傳統(tǒng)抵押物、抗風險能力較弱等因素影響,“專精特新”企業(yè)融資渠道不夠順暢。近年來,我國資產(chǎn)證券化市場迅猛發(fā)展,基礎資產(chǎn)品種不斷豐富,交易結構持續(xù)創(chuàng)新,為處于不同發(fā)展階段的“專精特新”企業(yè)融資提供了渠道。“專精特新”企業(yè)在不同發(fā)展階段融資側重點不同,可結合實際選擇與之匹配的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

        關鍵詞:“專精特新”企業(yè) 資產(chǎn)證券化 供應鏈金融 知識產(chǎn)權

        “專精特新”企業(yè)的發(fā)展與特點

        “專精特新”企業(yè)具有專業(yè)化、精細化、特色化、新穎化的特點。這類企業(yè)以中小型企業(yè)為主,雖然規(guī)模不大,但都在細分領域有較強的競爭力,對于疏通產(chǎn)業(yè)鏈中的阻塞點具有重要作用。2011年7月,《中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)政策報告(2011)》新聞發(fā)布會上首次提出“專精特新”概念。2021年7月召開的中共中央政治局會議明確提出開展補鏈強鏈專項行動,加快解決“卡脖子”難題,發(fā)展“專精特新”中小企業(yè)。2021年9月,我國設立北京證券交易所,打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地。

        根據(jù)萬得(Wind)統(tǒng)計,截至2022年1月末,全國“專精特新”企業(yè)已有4萬多家,“小巨人”企業(yè)達4922家,其中351家為上市公司,多集中于機械設備制造、基礎化工、生物醫(yī)藥和電子技術等行業(yè)。國家級制造業(yè)單項冠軍企業(yè)共464家,其中上市公司188家。

        從規(guī)模來看,“專精特新”企業(yè)普遍規(guī)模較小,近80%的企業(yè)市值不足百億元(見圖1)。通常情況下,上市公司的市值不低于其總資產(chǎn)規(guī)模,通過市值指標也反映出“專精特新”企業(yè)整體資產(chǎn)規(guī)模受限,以中小企業(yè)居多。傳統(tǒng)的商業(yè)銀行主要以大企業(yè)為服務對象。在現(xiàn)行授信模式下,商業(yè)銀行主要依據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、抵押和擔保等情況進行信貸審核。從實務來看,與“專精特新”中小企業(yè)基本特征和融資需求相匹配的信貸產(chǎn)品較少。缺少抵押、擔保的中小微企業(yè)融資難、融資貴的困境難以破解。缺乏穩(wěn)定的、與其產(chǎn)品研發(fā)周期相匹配的資金來源也成為制約“專精特新”中小企業(yè)進一步成長的桎梏。

        與傳統(tǒng)企業(yè)相比,“專精特新”企業(yè)在其主營業(yè)務所處的細分領域營業(yè)收入占比較高,市場占有率也較高,其毛利率和研發(fā)費用占比也遠高于傳統(tǒng)企業(yè)。從目前已上市的350余家“專精特新”企業(yè)來看,近半數(shù)企業(yè)2020年的毛利率在30%~50%,高于同行業(yè)的大型企業(yè)?!皩>匦隆敝行∑髽I(yè)申請的專利成果數(shù)量較其他中小企業(yè)多2倍以上。一些已經(jīng)度過初創(chuàng)期、步入成長期的中小企業(yè)有獲得權益性融資的可能。近年來,國家也在采取多種措施推動更多中小企業(yè)在北交所、科創(chuàng)板、新三板等交易場所上市,但受限于企業(yè)資金緊張、議價能力弱等因素,“專精特新”企業(yè)創(chuàng)始人在獲得權益性融資的同時,也面臨失去公司控制權、企業(yè)經(jīng)營決策權旁落等潛在風險。

        “專精特新”企業(yè)的融資需求既有一般中小企業(yè)高頻、量小但累計規(guī)模較大的短期經(jīng)營性融資需求,又有其特有的新技術、新工藝研發(fā)所需的中長期、穩(wěn)定的融資需求。前者關系到企業(yè)能否維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動,后者關系到企業(yè)的發(fā)展前景,二者缺一不可。

        資產(chǎn)證券化的特點與發(fā)展情況

        資產(chǎn)證券化通常是指以基礎資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持,通過結構化設計開展信用增級,并在此基礎上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的過程。資產(chǎn)證券化是企業(yè)依靠資產(chǎn)信用開展融資,對于具有知識產(chǎn)權的“專精特新”企業(yè)尤為適用。同時,資產(chǎn)證券化具有信用增級作用,既可以采用資產(chǎn)支持證券分層結構、超額抵押等內(nèi)部信用增級方式,也可以采用差額支付承諾、流動性支持等外部信用增級方式。通過信用增級手段,“專精特新”企業(yè)能夠發(fā)行具有更高信用評級的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,從而有效降低融資成本。此外,資產(chǎn)證券化具有真實出售和破產(chǎn)隔離的特點,能夠切實保護投資者的利益。根據(jù)信托法的有關規(guī)定,信托財產(chǎn)獨立于受托機構的固有財產(chǎn),在受托機構發(fā)生破產(chǎn)清算的情況下,信托財產(chǎn)不屬于破產(chǎn)清算財產(chǎn)。

        自2005年國內(nèi)開啟資產(chǎn)證券化業(yè)務至今,資產(chǎn)證券化業(yè)務配套制度逐漸完善,市場日臻規(guī)范和成熟。當前,我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務主要有三種類型,分別是由人民銀行和銀保監(jiān)會主管的信貸資產(chǎn)證券化(信貸ABS)、證監(jiān)會主管的企業(yè)資產(chǎn)證券化(企業(yè)ABS)、中國銀行間市場交易商協(xié)會(以下簡稱“交易商協(xié)會”)主管的資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)。交易商協(xié)會針對實體企業(yè)的融資需求,創(chuàng)新推出了資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(ABCP)。ABCP作為以資產(chǎn)為支持滾動發(fā)行的短期證券化融資工具,填補了我國在短期資產(chǎn)證券化領域的空白。自2020年推出至今,ABCP落地項目近3000億元,基礎資產(chǎn)包括租賃債權、應收賬款、貸款債權等主要債權資產(chǎn)。2021年,交易商協(xié)會推出高成長債,引導更多的專精特新“小巨人”企業(yè)試水債券市場。

        資產(chǎn)證券化服務“專精特新”企業(yè)的創(chuàng)新實踐

        (一)基于供應鏈應收及應付賬款,依托核心企業(yè)進行融資,解決“專精特新”企業(yè)的短期生產(chǎn)性融資需求

        “專精特新”中小企業(yè)囿于規(guī)模小、資本金少、盈利能力不穩(wěn)定,內(nèi)部融資規(guī)模十分有限,需要外部融資支持。與普通中小企業(yè)相比,“專精特新”中小企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中具有一定優(yōu)勢地位,易形成較為穩(wěn)定的應收/應付賬款。供應鏈金融類ABN/ABCP為“專精特新”企業(yè)通過應收及應付賬款對接債券市場提供了重要工具,通過延長應付賬款賬期、賣斷應收賬款,可以有效緩解“專精特新”中小企業(yè)經(jīng)營性融資壓力。

        對于投資人來說,通過結構化的增信安排,有效解決了單一底層資產(chǎn)違約風險較高的問題。由于基礎資產(chǎn)直接產(chǎn)生于“專精特新”中小企業(yè)的日常生產(chǎn)運營,在保證資產(chǎn)真實性的同時,確保融資的使用不易“脫實向虛”。對于“專精特新”中小企業(yè)來說,ABCP所特有的券端“滾動發(fā)行”與資產(chǎn)端“擴募”相結合的模式在盤活存量資產(chǎn)效率方面比傳統(tǒng)的ABN更高,可以根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資金收付節(jié)奏,合理安排產(chǎn)品期限,在一定程度上實現(xiàn)了短期融資長期化。

        以融信通達(天津)商業(yè)保理有限公司2022年度三一金票2號第一期定向資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(高成長債)為例,該項目以三一重工股份有限公司(以下簡稱“三一重工”)為底層資產(chǎn)增信方,以三一重工并表范圍內(nèi)多家“專精特新”子公司的應付賬款為基礎資產(chǎn),在基礎資產(chǎn)端和證券端設置了“雙循環(huán)”結構,即證券端設置滾動發(fā)行機制,實現(xiàn)長期限資產(chǎn)池與“短券”的匹配,同時資產(chǎn)池也可根據(jù)資產(chǎn)的回收和新投放情況進行循環(huán)購買,在滿足“專精特新”中小企業(yè)快速回款需求的同時,減少了資金沉淀,提高了發(fā)起機構的資金使用效率。隨著未來“滾動發(fā)行”機制與“擴募”機制的進一步完善、區(qū)塊鏈技術在基礎資產(chǎn)管理應用中的深化,ABCP對于“專精特新”中小企業(yè)的“滴灌”作用將更加精準,融資的直達性也將進一步提升。

        (二)基于知識產(chǎn)權資產(chǎn),為“小巨人”企業(yè)進行技術創(chuàng)新募集中長期穩(wěn)定資金

        “小巨人”企業(yè)是“專精特新”企業(yè)中的翹楚,往往是各個細分領域的“隱形冠軍”,其健康成長關乎國之大計。這類企業(yè)自身的信用資質(zhì)或許不如傳統(tǒng)企業(yè),但是其往往擁有一些已經(jīng)被行業(yè)和市場所認可的知識產(chǎn)權。據(jù)不完全統(tǒng)計,在知識經(jīng)濟時代,以知識產(chǎn)權為代表的無形資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)中的比重已從20年前的20%上升至約70%。這也使得擁有知識資產(chǎn)的企業(yè)獲得更多可以進行證券化操作的機會。與天使投資、創(chuàng)業(yè)投資等股權融資方式相比,知識產(chǎn)權證券化融資避免了融資人可能面臨的股權稀釋乃至喪失對企業(yè)控制權問題,在破解企業(yè)融資困境的前提下,最大程度保護了科技創(chuàng)新主體在科技成果轉(zhuǎn)化過程中的話語權和自主性,也更有利于“小巨人”企業(yè)的長遠發(fā)展。

        目前,基于知識產(chǎn)權證券化的具體操作分為兩類。一類是基于知識產(chǎn)權本身產(chǎn)生的現(xiàn)金流,如基于著作權(版權)、專利權和商標權的使用或許可所形成的現(xiàn)金流,目前主要有兩種形式:第一種以“中信證券-愛奇藝知識產(chǎn)權ABS”模式為代表,其基礎資產(chǎn)為基于知識產(chǎn)權服務貿(mào)易(如電影、電視劇等版權許可或其他服務等)的應收賬款;第二種是以出售知識產(chǎn)權、售后回租的形式產(chǎn)生的現(xiàn)金流。對于“小巨人”企業(yè)來說,大多數(shù)知識產(chǎn)權均由企業(yè)自主研發(fā),這類企業(yè)將知識產(chǎn)權資產(chǎn)銷售給租賃公司,并獲得租賃公司支付的知識產(chǎn)權采購價款。然后企業(yè)繼續(xù)以租賃的方式獲得相應知識產(chǎn)權的使用權,并按租賃交易文件約定分期支付知識產(chǎn)權租賃租金,支付的租金就是ABN的現(xiàn)金流來源,這樣“小巨人”企業(yè)在不影響對其知識產(chǎn)權正常使用的前提下進行了融資,盤活了知識產(chǎn)權資產(chǎn)。另一類是基于知識產(chǎn)權的抵質(zhì)押模式,“小巨人”企業(yè)將具有變現(xiàn)價值的知識產(chǎn)權質(zhì)押給特殊目的載體(SPV)作為其基礎資產(chǎn)的信用增級,或者將知識產(chǎn)權作為反擔保措施,爭取外部信用增進機構對其所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券/票據(jù)進行增信,從而越過債券發(fā)行的“信用門檻”。

        隨著知識產(chǎn)權、專利定價評估體系的不斷完善,知識產(chǎn)權資產(chǎn)的流動性將不斷提升,“小巨人”發(fā)行的知識產(chǎn)權證券化產(chǎn)品也將愈發(fā)被市場認可,有望成為常態(tài)化的融資工具。

        結語

        在將“專精特新”企業(yè)從中小企業(yè)培育為“小巨人”企業(yè)的過程中,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品大有可為?!皩>匦隆逼髽I(yè)在不同發(fā)展階段的融資側重點不盡相同。對于處于初創(chuàng)期、成長期的“專精特新”中小企業(yè)來說,“求生存、求當下”是其第一要務,保證正常生產(chǎn)經(jīng)營資金鏈的穩(wěn)定尤為關鍵,以供應鏈金融資產(chǎn)證券化為代表的金融產(chǎn)品將發(fā)揮重要作用;對于已經(jīng)成長為“小巨人”的企業(yè)來說,需要更加重視“謀發(fā)展、計長遠”。募集中長期資金用于技術研發(fā),鞏固、提升市場地位是其重要考量,做大做強知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化或成為又一個選項。

        參考文獻

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