摘要：資管行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)兼具支持監(jiān)管、服務(wù)市場、保護(hù)投資者權(quán)益等多重職能。本文以銀行理財(cái)、信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)、信托市場為切入點(diǎn)，總結(jié)資管行業(yè)市場基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)的創(chuàng)新發(fā)展成果，分析其在資管行業(yè)轉(zhuǎn)型中的提升空間，并提出優(yōu)化基礎(chǔ)服務(wù)、促進(jìn)資管行業(yè)提質(zhì)增效的建議。

關(guān)鍵詞：資管行業(yè) 基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù) 高質(zhì)量發(fā)展

資管行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)持續(xù)發(fā)展

資管行業(yè)是我國金融業(yè)的重要組成部分，在促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資、優(yōu)化資源配置、創(chuàng)造國民財(cái)富方面發(fā)揮重要作用。近年來，銀行理財(cái)、信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)、信托市場的金融基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)持續(xù)創(chuàng)新，兼具支持監(jiān)管、服務(wù)市場、保護(hù)投資者權(quán)益等多重職能。2022年《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“資管新規(guī)”）正式落地實(shí)施，對資管行業(yè)提出打破剛性兌付、避免嵌套、期限匹配等要求。在推動資管行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)程中，基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)將發(fā)揮重要作用。

銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行挠邢薰荆ㄒ韵潞喎Q“理財(cái)中心”）作為我國銀行業(yè)理財(cái)市場的重要基礎(chǔ)設(shè)施，全面建成全國銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)理財(cái)產(chǎn)品、投資者、底層資產(chǎn)及從業(yè)人員信息的全流程、穿透式登記，打造中國理財(cái)網(wǎng)權(quán)威信息平臺，充分發(fā)揮理財(cái)產(chǎn)品信息披露、投資者教育和防范“飛單”風(fēng)險(xiǎn)的作用。2021年以來，理財(cái)中心積極推進(jìn)市場服務(wù)創(chuàng)新，助力養(yǎng)老理財(cái)首批試點(diǎn)產(chǎn)品成功發(fā)行，協(xié)調(diào)推動養(yǎng)老理財(cái)?shù)怯洺B(tài)化建設(shè);發(fā)起理財(cái)20+論壇，搭建行業(yè)交流平臺;上線理財(cái)產(chǎn)品中央數(shù)據(jù)交換平臺，有效解決發(fā)行與代銷機(jī)構(gòu)需逐一對接的行業(yè)痛點(diǎn)，提高市場運(yùn)行效率。

銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心有限公司（以下簡稱“銀登中心”）深耕信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)市場，打造信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)全生命周期服務(wù)。2021年，銀登中心在銀保監(jiān)會指導(dǎo)下積極推動服務(wù)創(chuàng)新，履行信貸資產(chǎn)證券化信息登記機(jī)構(gòu)職責(zé)，強(qiáng)化登記信息質(zhì)量監(jiān)督管控;扎實(shí)推進(jìn)不良貸款轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，收購華融中關(guān)村不良資產(chǎn)交易中心，助力防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。銀登中心與中債估值中心合作推出信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)產(chǎn)品估值，持續(xù)提升估值覆蓋率與精準(zhǔn)性，豐富估值產(chǎn)品體系，提升市場影響力與認(rèn)可度。

中國信托登記有限責(zé)任公司（以下簡稱“中國信登”）是我國信托業(yè)重要基礎(chǔ)設(shè)施，發(fā)揮信托產(chǎn)品及信托受益權(quán)登記與信息統(tǒng)計(jì)平臺、信托產(chǎn)品發(fā)行與交易平臺、信托業(yè)監(jiān)管信息服務(wù)平臺三大職能作用。目前中國信登已實(shí)現(xiàn)信托業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化監(jiān)管全量數(shù)據(jù)采集，推出全國集中管理的信托受益權(quán)賬戶系統(tǒng)，為投資者提供包括信托受益權(quán)份額查詢、信托財(cái)產(chǎn)信息查詢在內(nèi)的綜合性、一站式權(quán)威查詢渠道。2020年，中國信登與中債估值中心合作為信托行業(yè)提供新金融工具會計(jì)準(zhǔn)則相關(guān)服務(wù);2021年末，雙方逐日發(fā)布估值結(jié)果近600條，逐日發(fā)布預(yù)期信用損失計(jì)量（ECL）結(jié)果450余條，累計(jì)發(fā)布合同現(xiàn)金流量特征測試（SPPI）判斷結(jié)果超1000條，累計(jì)涉及資產(chǎn)規(guī)模約1050億元。

資管行業(yè)仍存在提升空間

在大資管時(shí)代，資管行業(yè)已取得長足發(fā)展。但仍應(yīng)看到，對標(biāo)資管新規(guī)，資管行業(yè)在產(chǎn)品透明度、價(jià)格有效性、投資者保護(hù)等方面仍存在提升空間，需要基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)精準(zhǔn)發(fā)力，保障行業(yè)高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展。

一是產(chǎn)品透明度有待提升。充分高效的信息披露是資管行業(yè)規(guī)模擴(kuò)大和提質(zhì)增效的重要支撐。當(dāng)前，資管行業(yè)信息披露制度體系有待完善，對信托產(chǎn)品底層的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)（以下簡稱“非標(biāo)資產(chǎn)”）并未實(shí)現(xiàn)完全穿透，監(jiān)管對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品也未要求逐筆披露基礎(chǔ)資產(chǎn)。同時(shí)，資管行業(yè)信息披露內(nèi)容的粒度有待細(xì)化。這需要進(jìn)一步豐富資管產(chǎn)品登記信息維度，及時(shí)匯總產(chǎn)品信息和行業(yè)發(fā)展情況，對部分曾游離于監(jiān)管視野外的場外交易進(jìn)行規(guī)范和集中，助力監(jiān)管部門及時(shí)把握資管產(chǎn)品單體、行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)狀況，以及進(jìn)行跨市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測。

二是公允估值體系需進(jìn)一步完善。資管新規(guī)正式落地，資管行業(yè)面臨凈值化轉(zhuǎn)型壓力。資管產(chǎn)品凈值化管理的核心是通過及時(shí)反映基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)客觀分析資管產(chǎn)品的真實(shí)運(yùn)作情況。資管行業(yè)轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)是產(chǎn)品投資資產(chǎn)的公允價(jià)值計(jì)量，而公允價(jià)值計(jì)量離不開資產(chǎn)估值。當(dāng)前，非標(biāo)資產(chǎn)是理財(cái)產(chǎn)品和信托產(chǎn)品重要的投資標(biāo)的，而其缺少公開活躍的交易市場，估值難度大。與其他資管行業(yè)相比，信托行業(yè)投資非標(biāo)資產(chǎn)比例最高，凈值化轉(zhuǎn)型壓力較大，估值難點(diǎn)亟待解決，行業(yè)估值體系有待完善，信托機(jī)構(gòu)估值管理能力也有待提高。這需要與專業(yè)第三方估值機(jī)構(gòu)充分合作，構(gòu)建公允價(jià)值體系，深入挖掘資管行業(yè)數(shù)據(jù)價(jià)值，提升行業(yè)數(shù)字化金融水平。

三是投資者保護(hù)有待加強(qiáng)。完善的權(quán)屬登記能最大程度保護(hù)投資者權(quán)益，為產(chǎn)品估值和交易夯實(shí)基礎(chǔ)，同時(shí)寓監(jiān)測于服務(wù)，助力穿透式監(jiān)管。目前，在資管產(chǎn)品中登記確權(quán)效力較強(qiáng)的是保險(xiǎn)資管產(chǎn)品，監(jiān)管規(guī)則已明確“投資者持有保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的份額信息以登記交易平臺的登記結(jié)果為準(zhǔn)”。而理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品登記的確權(quán)屬性有待進(jìn)一步明確，以加強(qiáng)對投資者權(quán)益的保護(hù)。

四是支持綠色發(fā)展有待深化。碳達(dá)峰、碳中和是中國向全世界作出的莊嚴(yán)承諾，綠色金融、碳金融成為市場焦點(diǎn)。目前，我國綠色信貸規(guī)模位于世界首位，綠色債券存量規(guī)模居世界第二位，但綠色資管市場仍處于新生階段，資管行業(yè)支持綠色發(fā)展有待深化。各類產(chǎn)品的綠色標(biāo)準(zhǔn)體系有待確立和統(tǒng)一，產(chǎn)品對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的環(huán)境效益影響需要精準(zhǔn)測度，與綠色資管相關(guān)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)較為薄弱，綠色投資理念需要進(jìn)一步推廣。

優(yōu)化基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)，促進(jìn)行業(yè)提質(zhì)增效

根據(jù)上述資管行業(yè)的轉(zhuǎn)型需要，結(jié)合服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持綠色發(fā)展等行業(yè)趨勢，建議資管行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)在信息披露、公允價(jià)值體系建設(shè)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型、保護(hù)投資者權(quán)益、支持綠色發(fā)展等方面加強(qiáng)建設(shè)，多措并舉促進(jìn)資管行業(yè)提質(zhì)增效。

一是持續(xù)豐富登記維度，加強(qiáng)行業(yè)信息披露。登記信息全面、及時(shí)和準(zhǔn)確是基礎(chǔ)設(shè)施履職的關(guān)鍵基礎(chǔ)，可及時(shí)反映市場動態(tài)，實(shí)現(xiàn)對市場風(fēng)險(xiǎn)早發(fā)現(xiàn)、早預(yù)警。因此，建議進(jìn)一步豐富資管產(chǎn)品登記信息維度，在信貸資產(chǎn)證券化登記中增加關(guān)于貸款內(nèi)部評級、借款人性質(zhì)及行業(yè)等關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)評估指標(biāo)，提升理財(cái)產(chǎn)品登記質(zhì)量和效率，信托產(chǎn)品報(bào)送納入底層非標(biāo)資產(chǎn)信息。同時(shí)，建議資管行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施推進(jìn)充分、高效的行業(yè)信息披露工作，適時(shí)探索向投資者披露底層資產(chǎn)信息，服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識別和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。建議探索推動資產(chǎn)支持證券（ABS）基礎(chǔ)資產(chǎn)的穿透式披露，在監(jiān)管框架內(nèi)促進(jìn)相關(guān)信息便利應(yīng)用，提升市場透明度1。

二是助力構(gòu)建行業(yè)數(shù)字生態(tài)，推動公允價(jià)值體系建設(shè)不斷完善。近年來，銀行理財(cái)和保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)相繼將中債估值作為會計(jì)核算、風(fēng)險(xiǎn)管理等領(lǐng)域的重要基準(zhǔn)。來自這些領(lǐng)域的豐富實(shí)踐證明，第三方估值機(jī)制為市場提供了公允價(jià)值計(jì)量參考，助力資管機(jī)構(gòu)解決非標(biāo)資產(chǎn)估值技術(shù)難點(diǎn)，其數(shù)據(jù)的高效采集和準(zhǔn)確分析有助于精準(zhǔn)刻畫金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益，提升資管行業(yè)數(shù)字化水平。建議資管行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)加強(qiáng)公允估值體系建設(shè)，擴(kuò)大估值覆蓋范圍，加強(qiáng)與專業(yè)估值機(jī)構(gòu)合作，充分發(fā)揮其在數(shù)據(jù)采集和校驗(yàn)方面的專業(yè)優(yōu)勢。進(jìn)一步提升估值機(jī)制在信托、理財(cái)、信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)、不良貸款轉(zhuǎn)讓中的風(fēng)險(xiǎn)管理效能，為監(jiān)管部門穿透式監(jiān)管、市場機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理和投資者風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)提供有效工具，助力行業(yè)凈值化轉(zhuǎn)型。

三是強(qiáng)化投資者保護(hù)機(jī)制，探索資管產(chǎn)品確權(quán)登記試點(diǎn)。建議通過優(yōu)化資管產(chǎn)品查詢功能加強(qiáng)投資者保護(hù)，可考慮“兩步走”：第一步是“辨真?zhèn)巍?，為投資者提供產(chǎn)品查詢服務(wù)，避免“飛單”;第二步是“一戶查”，為投資者提供綜合性、一站式權(quán)威查詢渠道。目前中國信登已建立信托受益權(quán)賬戶系統(tǒng)，為投資者提供一站式權(quán)威查詢，建議擴(kuò)大信托受益權(quán)賬戶開戶范圍，優(yōu)化賬戶管理體系。理財(cái)中心已通過中國理財(cái)網(wǎng)為投資者提供鑒別產(chǎn)品真?zhèn)蔚牟樵兎?wù)，建議進(jìn)一步完善查詢功能，持續(xù)將中國理財(cái)網(wǎng)打造成為銀行理財(cái)產(chǎn)品權(quán)威信息披露平臺和投資者教育陣地。同時(shí)，建議以試點(diǎn)方式增強(qiáng)理財(cái)產(chǎn)品、信托等金融資產(chǎn)信息登記的確權(quán)效力，參照保險(xiǎn)資管產(chǎn)品，在試點(diǎn)產(chǎn)品中明確相關(guān)份額信息以登記平臺登記結(jié)果為準(zhǔn)，持續(xù)深化行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施職能。

四是落實(shí)“雙碳”目標(biāo)，推動綠色資管市場發(fā)展。資管行業(yè)可積極研究碳金融和轉(zhuǎn)型金融，完善綠色信貸、綠色理財(cái)產(chǎn)品及綠色信托等相關(guān)領(lǐng)域綠色標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)，加強(qiáng)行業(yè)信息披露，推動綠色金融發(fā)展。具體而言，可借鑒中債-綠色債券環(huán)境效益信息披露指標(biāo)體系2，推動綠色信貸資產(chǎn)證券化穿透式登記，助力建立相應(yīng)數(shù)據(jù)庫及環(huán)境效益信息披露平臺，提升綠色信貸市場透明度。建議推動綠色理財(cái)產(chǎn)品種類的多樣化，提高綠色理財(cái)產(chǎn)品信息披露水平，利用中國理財(cái)網(wǎng)等平臺宣傳推廣綠色投資理念。建議信托行業(yè)加快制定綠色信托業(yè)務(wù)規(guī)范，完善登記和統(tǒng)計(jì)口徑，借鑒債券市場經(jīng)驗(yàn)，推動綠色信托相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)制定，助力資管行業(yè)支持綠色發(fā)展。

注：

1.詳見中債研發(fā)中心、中國資產(chǎn)證券化論壇、建信信托資產(chǎn)證券化部、資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)的聯(lián)合研究成果，完整版報(bào)告發(fā)布網(wǎng)址為https：//www.chinabond.com.cn/cb/cn/yjfx/zzfx/nb/20210119/156344246.shtml。

2.相關(guān)成果請見https：//www.chinabond.com.cn/cb/cn/xwgg/ggtz/zyjsgs/zytz/20210412/156880593.shtml。

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作者單位：中央結(jié)算公司中債研發(fā)中心

責(zé)任編輯：劉穎 鹿寧寧