摘要：央行資產(chǎn)負(fù)債表作為貨幣政策工具運(yùn)用的結(jié)果與體現(xiàn)，具有較高的研究?jī)r(jià)值。本文對(duì)央行資產(chǎn)負(fù)債表的主要內(nèi)容進(jìn)行了梳理，探討了其與債市的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，分析了近年來資產(chǎn)負(fù)債表的主要變化，發(fā)現(xiàn)其變化體現(xiàn)出央行貨幣政策空間加大、主動(dòng)精準(zhǔn)調(diào)控能力增強(qiáng)。最后，對(duì)進(jìn)一步完善央行財(cái)務(wù)報(bào)表的信息披露、更好引導(dǎo)公眾預(yù)期提出了設(shè)想。

關(guān)鍵詞：央行資產(chǎn)負(fù)債表 貨幣政策工具 信息披露

財(cái)務(wù)報(bào)表反映企業(yè)或主體單位一定時(shí)期的資金及利潤(rùn)狀況。通過分析財(cái)務(wù)報(bào)表，可了解相關(guān)單位基本財(cái)務(wù)狀況及未來發(fā)展趨勢(shì)。同時(shí)，財(cái)務(wù)報(bào)表也是主體單位對(duì)外溝通的重要渠道。資產(chǎn)負(fù)債表是財(cái)務(wù)報(bào)表的重要組成部分。央行作為貨幣政策調(diào)控部門，其資產(chǎn)負(fù)債表是貨幣政策調(diào)控的結(jié)果和體現(xiàn)。央行的資產(chǎn)負(fù)債情況與金融市場(chǎng)發(fā)展密切相關(guān)，認(rèn)真分析總結(jié)對(duì)正確理解貨幣政策操作和走勢(shì)有較大幫助。

央行資產(chǎn)負(fù)債表的主要內(nèi)容

（一）資產(chǎn)端主要科目

我國央行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)端一級(jí)科目主要有6項(xiàng)：國外資產(chǎn)、對(duì)政府債權(quán)、對(duì)其他存款性公司債權(quán)、對(duì)其他金融性公司債權(quán)、對(duì)非金融性部門債權(quán)、其他資產(chǎn)。其中占比較高的通常為國外資產(chǎn)和對(duì)其他存款性公司債權(quán)，在2021年11月均已超過30%（見表1）。

央行的國外資產(chǎn)又包括外匯、貨幣黃金、其他國外資產(chǎn)三項(xiàng)。從2021年11月的數(shù)據(jù)來看，三者占比高達(dá)56.9%。其中，外匯是央行資產(chǎn)負(fù)債表的重要科目，目前在資產(chǎn)端占比最高;貨幣黃金是央行作為儲(chǔ)備持有的黃金;其他國外資產(chǎn)主要是央行所持有的國際貨幣基金組織頭寸、特別提款權(quán)、其他多邊合作銀行的股權(quán)等。

在其他科目中，對(duì)政府債權(quán)指央行持有的政府債券，主要是財(cái)政部發(fā)行的部分特別國債。對(duì)其他存款性公司債權(quán)指央行開展的再貼現(xiàn)、再貸款、逆回購、中期借貸便利等操作所形成的債權(quán)。對(duì)其他金融性公司債權(quán)主要是央行向其他金融性公司（證券公司、保險(xiǎn)公司、基金管理公司、信托公司等）發(fā)放的金融穩(wěn)定再貸款。對(duì)非金融性部門債權(quán)主要是央行為支持地區(qū)經(jīng)濟(jì)開發(fā)所發(fā)放的貸款，占總資產(chǎn)比重較小。其他資產(chǎn)是沒有劃分類別的資產(chǎn)項(xiàng)匯總。

（二）負(fù)債端主要科目

負(fù)債端有7個(gè)一級(jí)科目，包括儲(chǔ)備貨幣、不計(jì)入儲(chǔ)備貨幣的金融性公司存款、發(fā)行債券、國外負(fù)債、政府存款、自有資金、其他負(fù)債等。在2021年11月，儲(chǔ)備貨幣占比超過80%，政府存款占比超過13%。

儲(chǔ)備貨幣又包括貨幣發(fā)行、金融性公司存款、非金融機(jī)構(gòu)存款三項(xiàng)。貨幣發(fā)行包括流通中的現(xiàn)金（M0）和商業(yè)銀行的庫存現(xiàn)金兩部分，其總量并不完全由央行決定，而是由央行、商業(yè)銀行和居民共同決定，體現(xiàn)社會(huì)的現(xiàn)金需求。金融性公司存款中最重要的一項(xiàng)——其他存款性公司存款分為法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金。法定存款準(zhǔn)備金是按規(guī)定繳存的資金，超額存款準(zhǔn)備金是為了滿足支付清算需要自愿繳存，后者是衡量銀行間貨幣市場(chǎng)資金松緊程度的重要指標(biāo)。非金融機(jī)構(gòu)存款為支付機(jī)構(gòu)交存到央行的客戶備付金。

在其他科目中，不計(jì)入儲(chǔ)備貨幣的金融性公司存款主要是證券公司、基金管理公司、保險(xiǎn)公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)繳納的法定存款準(zhǔn)備金，其準(zhǔn)備金率略低于存款性商業(yè)銀行。發(fā)行債券主要指央行在銀行間市場(chǎng)發(fā)行由金融機(jī)構(gòu)持有的票據(jù)，簡(jiǎn)稱央票。國外負(fù)債主要是外國央行或金融機(jī)構(gòu)在中國人民銀行存放的資金，用于國際合作或資金清算。政府存款即國庫資金，含中央國庫資金和地方國庫資金。央行在履行經(jīng)理國庫職能時(shí)，會(huì)配合其他貨幣政策開展國庫定存操作。自有資金是央行的資本金，全部由國家出資。其他負(fù)債主要是正回購余額、金融機(jī)構(gòu)以外幣繳存的人民幣存款準(zhǔn)備金等。

（三）與債市的聯(lián)動(dòng)關(guān)系

央行資產(chǎn)負(fù)債表的變化對(duì)債券市場(chǎng)總量和價(jià)格走勢(shì)都有重要影響。如在資產(chǎn)端的對(duì)政府債權(quán)科目，體現(xiàn)了央行通過直接持有政府債券調(diào)節(jié)債券市場(chǎng)供需的情況。在資產(chǎn)端的對(duì)其他存款性公司債權(quán)科目，體現(xiàn)了央行開展公開市場(chǎng)操作、中期借貸便利操作的情況。從量的方面看，這些操作需質(zhì)押信用等級(jí)高、流動(dòng)性好的債券，可影響在市場(chǎng)中流通的債券規(guī)模;從價(jià)的方面看，這些操作所形成的中標(biāo)利率是判斷資金和債券價(jià)格走勢(shì)的重要指標(biāo)。在負(fù)債端的發(fā)行債券科目，體現(xiàn)了央行通過發(fā)行央票回籠銀行間貨幣市場(chǎng)資金的情況，同時(shí)為債券市場(chǎng)提供了短期優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性債券。

央行資產(chǎn)負(fù)債表的主要變化及對(duì)應(yīng)貨幣政策特征

（一）外匯占比下降，貨幣政策空間加大

改革開放初期，我國為應(yīng)對(duì)外匯短缺，自1994年起采用強(qiáng)制結(jié)售匯制度。2001年加入世貿(mào)組織后，隨著對(duì)外貿(mào)易的飛速發(fā)展，資產(chǎn)端外匯量逐年大幅積累，占總資產(chǎn)比重一度超過80%，負(fù)債端儲(chǔ)備貨幣相應(yīng)被動(dòng)增加，體現(xiàn)為外匯和其他存款性公司存款科目同步顯著增長(zhǎng)（見圖1）。為應(yīng)對(duì)外匯激增導(dǎo)致的貨幣被動(dòng)增發(fā)，外匯政策逐漸從強(qiáng)制結(jié)售匯轉(zhuǎn)變?yōu)橐庠附Y(jié)售匯制度。其間，央行還通過發(fā)行央票、要求商業(yè)銀行用外匯繳納上調(diào)的存款準(zhǔn)備金等方式對(duì)沖不斷增加的外匯和貨幣儲(chǔ)備。

隨著2015年“8·11”匯改政策的實(shí)施，在資產(chǎn)端，外匯量開始降低，占總資產(chǎn)比重也隨之下降，并降至54%左右且趨于穩(wěn)定。外匯量的降低給其他貨幣政策工具留出了更多操作空間，有利于貨幣當(dāng)局更加自主地實(shí)施調(diào)控。在負(fù)債端，央票發(fā)行量也逐漸降低，余額不斷縮減，現(xiàn)有存量非常小。

（二）對(duì)其他存款性公司債權(quán)增加，主動(dòng)精準(zhǔn)調(diào)控能力增強(qiáng)

近年來，央行資產(chǎn)端對(duì)其他存款性公司債權(quán)不斷增加，2021年已達(dá)13萬億元，占比達(dá)到33.1%。該科目債權(quán)項(xiàng)的變化，是央行為履行其特定社會(huì)職能、進(jìn)行主動(dòng)精準(zhǔn)調(diào)控所引起的，貨幣政策工具的操作對(duì)象主要針對(duì)大中型銀行。相應(yīng)貨幣政策工具在為市場(chǎng)提供一定成本資金的同時(shí)，會(huì)引起央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)表，部分操作還需要優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行質(zhì)押。隨著貨幣政策工具的不斷豐富，其影響持續(xù)加深。公開市場(chǎng)7天逆回購和中期借貸便利已分別成為引導(dǎo)銀行間貨幣市場(chǎng)和傳統(tǒng)信貸市場(chǎng)定價(jià)的重要工具。

我國貨幣政策采用多重目標(biāo)管理框架，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)、利率穩(wěn)定、匯率穩(wěn)定、國際收支平衡等目標(biāo)。單一貨幣政策工具很難實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，為此，貨幣政策調(diào)控越發(fā)精準(zhǔn)化，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具不斷推陳出新。為應(yīng)對(duì)疫情沖擊，2020年推出普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具和普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃，在有效緩解小微企業(yè)融資難問題方面成效顯著。為實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和“30·60”目標(biāo)，2021年推出碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款，助力我國科學(xué)有序?qū)崿F(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，保障國家能源安全。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的推出會(huì)影響銀行類金融機(jī)構(gòu)的信貸投放，達(dá)到支持特定實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目的，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

（三）其他存款性公司存款穩(wěn)定，存款準(zhǔn)備金率調(diào)控差異化

在資產(chǎn)端外匯不再大幅增長(zhǎng)之后，其他存款性公司存款亦無被動(dòng)擴(kuò)張。為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，支持社會(huì)融資規(guī)模與廣義貨幣M2合理增長(zhǎng)，央行首先通過增加對(duì)其他存款性公司債權(quán)來釋放中短期流動(dòng)性，當(dāng)操作量積累到一定階段時(shí)則采用下調(diào)存款準(zhǔn)備金率來進(jìn)行置換。就目前來看，以階段性降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金已是常規(guī)操作。即當(dāng)其他存款性公司存款總量趨于穩(wěn)定時(shí)，央行需適時(shí)降低存款準(zhǔn)備金率來支撐不斷增長(zhǎng)的存貸款規(guī)模。央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，其資產(chǎn)負(fù)債表總量無變化，只是內(nèi)部細(xì)分科目法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金間的調(diào)整，從而使銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)獲得更多可用流動(dòng)性資金。

此外，自2008年起央行對(duì)不同體量的金融機(jī)構(gòu)施行差異化存款準(zhǔn)備金率制度，大型金融機(jī)構(gòu)適用較高的存款準(zhǔn)備金率，小型機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率較低。因小型銀行很難成為央行公開市場(chǎng)交易對(duì)手，其主要通過較低的存款準(zhǔn)備金率獲得央行更多的資金支持。2019年明確“三檔兩優(yōu)”存款準(zhǔn)備金制度框架，兼顧了防范金融風(fēng)險(xiǎn)和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是服務(wù)小微企業(yè)，有利于優(yōu)化結(jié)構(gòu)。

（四）貨幣發(fā)行增速放緩，非金融機(jī)構(gòu)存款上漲明顯

將圖1中貨幣發(fā)行曲線與虛線對(duì)比可知，近些年負(fù)債端貨幣發(fā)行總量增速有所放緩，且存在季節(jié)性波動(dòng)，每年春節(jié)期間會(huì)有顯著的增量。為提高第三方支付網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的安全性，央行資產(chǎn)負(fù)債表自2017年6月起在儲(chǔ)備貨幣科目下新增“非金融機(jī)構(gòu)存款”項(xiàng)，加強(qiáng)對(duì)各大支付平臺(tái)的監(jiān)管。該科目自公布日起持續(xù)上漲，現(xiàn)占比將近5%。未來，隨著數(shù)字人民幣的普及和使用，M0使用效率將得到進(jìn)一步提高，預(yù)計(jì)貨幣發(fā)行量增速將持續(xù)放緩。

對(duì)完善央行財(cái)務(wù)報(bào)表信息披露的設(shè)想

為順利實(shí)現(xiàn)調(diào)控目標(biāo)，央行在制定貨幣政策的同時(shí)，需合理引導(dǎo)公眾預(yù)期。央行財(cái)務(wù)報(bào)表作為重要的信息窗口，在內(nèi)容和解讀方面可嘗試通過完善信息披露內(nèi)容、增加權(quán)威解讀等方式，把信息披露過程做成調(diào)控市場(chǎng)的有效工具，提高財(cái)務(wù)報(bào)表影響力。

（一）細(xì)化資產(chǎn)負(fù)債表科目

現(xiàn)在的央行資產(chǎn)負(fù)債表相對(duì)簡(jiǎn)潔，可進(jìn)一步細(xì)化資產(chǎn)負(fù)債表科目。一是對(duì)其他存款性公司債權(quán)科目中包含多項(xiàng)重要貨幣政策工具所產(chǎn)生的余額，若能單獨(dú)統(tǒng)計(jì)披露，會(huì)增強(qiáng)公眾的認(rèn)知，對(duì)理解貨幣政策意圖大有益處。二是可進(jìn)一步對(duì)其他金融性公司債權(quán)和不計(jì)入儲(chǔ)備貨幣的金融性公司存款中證券公司、基金管理公司、保險(xiǎn)公司、信托公司等各類機(jī)構(gòu)的存量進(jìn)行披露。三是貨幣發(fā)行中包含紀(jì)念幣、數(shù)字人民幣、普通紙幣，三者的流通性有一定差別，可考慮適時(shí)分開披露。其中，普通紙幣最為常見;紀(jì)念幣多被收藏，流通性很低，累計(jì)發(fā)行量已超過900億元，且有快速增長(zhǎng)的趨勢(shì);數(shù)字人民幣目前還在推廣期，后期的發(fā)行量值得進(jìn)一步關(guān)注。

（二）可適時(shí)推出央行損益表

央行作為貨幣當(dāng)局，在制定貨幣政策時(shí)雖不以營(yíng)利為目的，但相關(guān)資產(chǎn)負(fù)債操作仍會(huì)產(chǎn)生利息收支并形成損益，損益表可反映央行履行職能的運(yùn)行成本。央行貨幣政策的手段和實(shí)施力度會(huì)受財(cái)務(wù)實(shí)力的制約。若財(cái)務(wù)穩(wěn)健、實(shí)力雄厚，央行可使用的貨幣政策工具種類多，可操作空間大;反之，則只能選擇操作成本低的貨幣政策工具，操作空間受限。央行的損益雖不是其履職目標(biāo)，但會(huì)關(guān)乎其財(cái)務(wù)實(shí)力和社會(huì)公信力，貨幣政策的制定和實(shí)施必須考慮損益表的狀態(tài)和變化。部分發(fā)達(dá)國家已經(jīng)定期公布央行損益表，我國也可考慮適時(shí)推出。

（三）增加財(cái)務(wù)報(bào)表解讀

央行財(cái)務(wù)報(bào)表具有政策信號(hào)傳導(dǎo)作用，會(huì)在一定程度上影響市場(chǎng)預(yù)期。市場(chǎng)普遍認(rèn)為央行“擴(kuò)表”或“縮表”是貨幣政策松緊的信號(hào)。這種觀點(diǎn)并不全面，應(yīng)結(jié)合具體情況進(jìn)行分析判斷。如通過下調(diào)存款準(zhǔn)備金率置換部分中期借貸便利，對(duì)應(yīng)央行“縮表”，然而整體來看，會(huì)釋放更多的長(zhǎng)期資金。目前央行會(huì)定期更新相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，但權(quán)威解讀相對(duì)欠缺，與市場(chǎng)溝通不夠充分。因信息不對(duì)稱或受認(rèn)知水平所限，市場(chǎng)中某些觀點(diǎn)難免有失偏頗，可能對(duì)公眾產(chǎn)生誤導(dǎo)。有效利用財(cái)務(wù)報(bào)表信息，通過相關(guān)媒體進(jìn)行權(quán)威解讀，加強(qiáng)與市場(chǎng)的溝通，有利于引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，提高政策實(shí)施效果。（本文僅為作者的學(xué)術(shù)思考，不代表所在單位意見）

參考文獻(xiàn)

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