沙楠

周皓

金融如何在提高產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈穩(wěn)定性中發(fā)揮積極作用？發(fā)展產(chǎn)業(yè)引導基金具有一定的現(xiàn)實意義。不過產(chǎn)業(yè)引導基金在發(fā)展的過程中可能存在一些問題，比如可能出現(xiàn)財政風險與金融風險的疊加、資本在高端制造領域的過度集中造成投資標的同質化現(xiàn)象，以及大基金反腐事件表明其投資行為存在一定程度的尋租空間。本文最后給出了相關的政策建議。

當前國際環(huán)境日趨錯綜復雜，貿易保護主義、地緣政治沖突、新冠肺炎疫情沖擊、極端天氣與國外經(jīng)濟滯脹等多種因素疊加在一起，導致全球供應鏈的不穩(wěn)定性與不確定性顯著提高。在此背景下，產(chǎn)業(yè)鏈原有國際分工邏輯發(fā)生改變，各國均在超前部署，內遷或區(qū)域化趨勢漸成主流思路，產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈重塑已然發(fā)生。

中國具有制造業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的比較優(yōu)勢，制造業(yè)尤其是高技術制造業(yè)是我們的立國之本與強國之基。當生產(chǎn)要素自由流動面臨限制、斷鏈斷供風險增加時，更加凸顯出制造業(yè)在我國經(jīng)濟發(fā)展中的重要性。習近平總書記在《新發(fā)展階段貫徹新發(fā)展理念必然要求構建新發(fā)展格局》講話中強調，要把增強產(chǎn)業(yè)鏈韌性和競爭力放在更加重要的位置，著力構建自主可控、安全高效的產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈。如何在大變局加速演變期提高產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈的穩(wěn)定性，這對金融服務業(yè)也提出了新的更高要求。金融是血脈，金融活則經(jīng)濟活，金融部門要與產(chǎn)業(yè)部門、貿易部門更加高效地協(xié)同，使產(chǎn)業(yè)鏈上下游有效銜接。金融結構的調整要更加契合產(chǎn)業(yè)的升級發(fā)展需求，使產(chǎn)業(yè)鏈競爭能力有效提高。

近幾十年的金融創(chuàng)新產(chǎn)品雖然眾多，但仍與產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈的發(fā)展現(xiàn)狀不適配，也與鏈上企業(yè)特別是中小企業(yè)的金融需求相脫離。金融服務過往多圍繞城投、地產(chǎn)等企業(yè)主體或居民消費展開，制造業(yè)由于普遍缺少抵押物，不良率也稍高，很難得到金融部門的青睞。這幾年在監(jiān)管部門的持續(xù)鼓勵與引導下，高技術制造業(yè)貸款增速才有了顯著提高。智能化、數(shù)字化與低碳化是產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈發(fā)展的趨勢，現(xiàn)階段金融創(chuàng)新滯后于產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展是兩者適配度不高或供需錯位的一個內在原因。此外，原材料價格上漲也導致企業(yè)經(jīng)營預期轉弱，融資成本雖在降低，但企業(yè)貸款需求不強?，F(xiàn)階段資產(chǎn)荒現(xiàn)象與資金脫實向虛也表明貨幣政策傳導效率有待提高。

產(chǎn)業(yè)發(fā)展引導基金

在逆全球化浪潮愈演愈烈的背景下，發(fā)展產(chǎn)業(yè)引導基金具有一定的現(xiàn)實意義。創(chuàng)新雖具有一定的后發(fā)優(yōu)勢，中國也可以積極地借鑒吸收并本土化。但隨著中國的快速崛起，以美國為首的發(fā)達國家開始逐漸設卡立障，在關鍵技術上“卡脖子”。高科技產(chǎn)業(yè)研發(fā)投入較大，且失敗風險較高，社會資本的參與性往往并不積極。此時更需要積極發(fā)揮政府的資本動員能力和我國的舉國體制優(yōu)勢，在高新技術攻關上下大力氣投入。從國家戰(zhàn)略上，產(chǎn)業(yè)引導基金的創(chuàng)設正當其時。

產(chǎn)業(yè)基金從中觀產(chǎn)業(yè)角度加大對重點企業(yè)研發(fā)投入的資金支持力度，加快產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級，引導并推動我國產(chǎn)業(yè)結構向中高端方向發(fā)展。通過提升產(chǎn)業(yè)鏈和供應鏈的競爭力，形成新的經(jīng)濟增長動力，逐步使中國從制造大國成長為制造強國。產(chǎn)業(yè)基金的投向要符合產(chǎn)業(yè)政策、投資政策等國家宏觀管理政策，且不得涉及新增地方政府隱性債務。重點支持的產(chǎn)業(yè)包括高端裝備、集成電路、新能源、新材料、生物醫(yī)藥、航空發(fā)動機、燃氣輪機等。通過政府在產(chǎn)業(yè)基金中一定比例的出資，引導社會資本積極參與。其中，中央、省級或計劃單列市人民政府（含所屬部門、直屬機構）批復設立的政府出資產(chǎn)業(yè)基金中，政府認繳出資比例不低于基金總規(guī)模的10%。黨中央、國務院批準設立的，政府認繳出資比例不低于基金總規(guī)模的5%。

當前規(guī)模較大的產(chǎn)業(yè)基金有國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金、先進制造產(chǎn)業(yè)投資基金、農業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金、國家綠色發(fā)展基金等。產(chǎn)業(yè)基金的創(chuàng)設使金融資本、產(chǎn)業(yè)資本更加聚焦在產(chǎn)業(yè)金融模式和產(chǎn)品方面的創(chuàng)新上，通過為制造業(yè)企業(yè)提供更具針對性的融資和增值服務，使其發(fā)展壯大。只有越來越多的高端制造企業(yè)發(fā)展起來，中國經(jīng)濟才能由高速增長轉化為高質量增長。

產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的創(chuàng)設使產(chǎn)融結合度更高，通過發(fā)揮財政資金的杠桿作用，引導產(chǎn)業(yè)資本和金融資本深度合作，進而為不同發(fā)展階段、不同區(qū)域、不同產(chǎn)業(yè)鏈位置的企業(yè)提供更具針對性的金融服務。同時，產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金也可利用供應鏈金融等創(chuàng)新金融模式，為產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展與升級提供資源支持。對企業(yè)而言，產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金不僅有助于其整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)，也有助于其剝離競爭力不強的業(yè)務。

產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金通過規(guī)范化和市場化的運作，可有效吸引更多社會資本參與進來。政府加入的產(chǎn)業(yè)基金對社會資本而言具有一定的吸引力，不僅表明了政府重點支持發(fā)展的產(chǎn)業(yè)方向，降低相關政策性風險，還可提供優(yōu)質的配套服務，優(yōu)化營商環(huán)境。此外，產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金可通過國企產(chǎn)權轉讓、增資擴股等方式參與國有企業(yè)混改，推動混合所有制改革。

可能存在的問題

第一，產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金或存在財政風險與金融風險的疊加。新興產(chǎn)業(yè)項目各地存在雷同現(xiàn)象，上馬速度快，但發(fā)展前景有待觀察，地方政府財政杠桿的提高會帶來一定的財政風險。此外，有很多上市公司通過質押股權的方式參與了產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金。當股價連續(xù)下跌觸及平倉時有可能產(chǎn)生一定的金融風險，民間資本的不穩(wěn)定性直接影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金資金投入的可持續(xù)性，進而對產(chǎn)業(yè)投資產(chǎn)生影響。

第二，資本在高端制造領域的過度集中造成投資標的同質化現(xiàn)象，或產(chǎn)生高估值泡沫。隨著中國制造業(yè)轉型升級戰(zhàn)略的逐步開展，曾游走于資本市場邊緣的國內高端制造行業(yè)近年來吸引了大量資本投入，成為互聯(lián)網(wǎng)紅利漸退后投資人與創(chuàng)業(yè)者重點關注的新風口。資本大量涌入高端制造領域主要受三大因素驅動：一是宏觀政策持續(xù)引導，國家的產(chǎn)業(yè)政策向先進制造業(yè)傾斜，《中國制造2025》行動綱領等政策文件為資本指明了未來方向。二是海外人才加速回流，大量了解資本市場的技術型人才回國從業(yè)創(chuàng)業(yè)，促進先進制造技術產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化發(fā)展。三是產(chǎn)業(yè)鏈下游客戶逐步改變固有觀念，對國產(chǎn)替代品牌認可度、接受度的提高推動行業(yè)健康發(fā)展。在此基礎上，資本在高端制造領域的過度集中造成投資標的同質化現(xiàn)象，推高整個行業(yè)的估值。由于跟進風口比較容易取得不錯的賬面回報，較快的估值成長速度又能幫助風險投資基金管理人快速晉升，高估值會吸引更多投資人涌入該領域，這部分投資人由于缺乏對行業(yè)的深入理解，往往采用跟隨投資策略。這會進一步增強市場頭部機構的引導能力，帶動整個風險投資行業(yè)形成趨勢和風口，使資金呈現(xiàn)高度聚集性，進一步推高估值泡沫。

過高的行業(yè)估值和資本過度集中會給先進制造業(yè)帶來風險，不利于行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。工業(yè)技術和制造業(yè)本身并不具備與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)相似的高成長性，盡管行業(yè)在風口期內可能保持較高的估值成長速度，但隨著時間周期的拉長，終究不能滿足過高估值對高增長的要求。當資本市場預期回歸理性時高估值泡沫將會破裂，高端制造領域或將出現(xiàn)大量企業(yè)破產(chǎn)，幸存企業(yè)的融資難度也會大幅上升，行業(yè)發(fā)展將出現(xiàn)停滯甚至倒退。

第三，大基金反腐事件表明其投資行為存在一定程度的尋租空間，公司的管理體制與治理機制仍不完善。大基金雖要保值增值，但功能定位決定其不同于一般的財務投資者，應盡量減少短周期財務投資，增加長周期研發(fā)投資，重在促進技術突破，而非投資收益率的高低。美國芯片法案推出后，中國國產(chǎn)替代進程將加速推進，為避免在關鍵部件或技術上被“卡脖子”，大基金應充分發(fā)揮金融活水的積極作用，促進技術創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級。

政策建議

受俄烏沖突影響，歐洲缺氣和其化工企業(yè)停產(chǎn)也給了我們一定警示，能源安全是產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈穩(wěn)定的先決條件。一方面，我國貧油少氣的能源結構決定煤炭長時間內仍是我國能源供應的壓艙石，光伏、風電等雖是未來發(fā)展的趨勢，但轉換過程并非一蹴而就。另一方面，基礎原材料供應穩(wěn)定也是保證產(chǎn)業(yè)鏈安全的重要條件。

工業(yè)發(fā)展有其自身規(guī)律，高端制造業(yè)發(fā)展要久久為功。工業(yè)技術的成熟要遵循客觀規(guī)律，通常需要經(jīng)過大量實驗以及與產(chǎn)業(yè)鏈上下游反復溝通，在產(chǎn)品持續(xù)迭代中才能最終穩(wěn)定。該過程需要時間沉淀，過量的資本投入并不能改變工業(yè)發(fā)展進程，反而會阻礙傳統(tǒng)制造業(yè)轉型升級，進而在新一輪工業(yè)革命中失去優(yōu)勢。因此，這要求金融服務業(yè)的創(chuàng)新要與工業(yè)發(fā)展的客觀規(guī)律相適配。

最后，金融科技的創(chuàng)新與應用也為保障產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈安全提供了新思路。它有助于解決鏈上中小企業(yè)融資難的問題，促進金融資源向中小企業(yè)傾斜。科技創(chuàng)新方面，金融科技與其也具有相互促進、協(xié)同發(fā)展的伴生關系。