○王 波鄭聯(lián)盛郭 安

1.濰坊學院 山東濰坊 261061

2.中國社會科學院金融研究所 北京 100028

3.濰坊市新經濟研究會 山東濰坊 262700

引言

2021年5月11日，第七次全國人口普查主要數(shù)據(jù)情況發(fā)布，我國人口共141178萬人，其中60歲及以上人口為26402萬人，占18.70%，全國有6省老年人口超1000萬。隨著我國人口老齡化速度不斷加快、程度不斷加深，傳統(tǒng)的“政府養(yǎng)老”和“家庭養(yǎng)老”模式已經難以滿足日益增長的多元化養(yǎng)老需求，養(yǎng)老問題逐漸成為社會問題和時代難題。在經濟增長理論中，勞動力和資本是決定經濟增長的重要因素。勞動力要素可分為勞動力數(shù)量、質量和結構。未來我國人口老齡化將長期處于較高水平，這一人口結構和趨勢將對我國經濟與社會發(fā)展產生巨大影響。面對“人口紅利”消退的長期趨勢，如何發(fā)揮金融的資金融通和資源配置功能來健全養(yǎng)老金保障體系、滿足老齡人群多元化資產管理需求和支持養(yǎng)老產業(yè)發(fā)展，成為當前及今后一段時期應對老齡化的著力點。

一、我國養(yǎng)老金融的發(fā)展實踐

養(yǎng)老金融不能簡單定義為“養(yǎng)老+金融”，也不等同于西方教科書中的“養(yǎng)老金金融”。它是一個概念體系，究其本質是“金融支持養(yǎng)老”，即圍繞社會成員的多樣化養(yǎng)老需求，以及應對老齡化挑戰(zhàn)所進行的金融活動的總和。隨著養(yǎng)老改革的不斷深化，我國逐漸形成了以養(yǎng)老金金融、養(yǎng)老服務金融和養(yǎng)老產業(yè)金融為主體的養(yǎng)老金融體系。

（一）養(yǎng)老金金融

養(yǎng)老金金融是指為儲備制度化的養(yǎng)老金進行的一系列金融活動，其對象是制度化的養(yǎng)老金資產，目標是通過制度安排積累養(yǎng)老金資產的同時實現(xiàn)資產的保值增值。目前，我國以三大支柱為支撐的養(yǎng)老金金融體系已基本構建。第一支柱是由人社部發(fā)起的基本養(yǎng)老保險，繳費由政府、企業(yè)和個人共同負擔，包括城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險和城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險，旨在保障廣大離退休人員的基本生活需要，具有強制性。第二支柱是由企業(yè)、雇主自愿發(fā)起的職業(yè)養(yǎng)老金，包括企業(yè)年金和職業(yè)年金，繳費由企業(yè)和員工共同負擔，該基金享受國家免稅優(yōu)惠政策，可進行市場化運營。作為對第一支柱的補充，職業(yè)年金現(xiàn)已成為企業(yè)吸引人才的一項重要福利制度。第三支柱是由個人主導的個人養(yǎng)老金，包括儲蓄型年金計劃、商業(yè)養(yǎng)老保險、個稅遞延養(yǎng)老保險及公募養(yǎng)老目標基金等，是針對非正規(guī)就業(yè)群體養(yǎng)老保障的補充。

截至2020年底，我國各類養(yǎng)老基金累計已超10萬億規(guī)模，多支柱養(yǎng)老金體系快速發(fā)展。其中，全國社?；鹂傤~達2.92萬億元，同比增長11.2%；年金基金規(guī)模突破3萬億元大關；個人養(yǎng)老金方面，共有23家保險公司參與試點個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險，全市場已運作養(yǎng)老金產品規(guī)模1.52萬億元，同比增長67.3%，養(yǎng)老目標基金規(guī)模達590億元，相比往年取得了較好發(fā)展。在經濟發(fā)展放緩、市場利率下降及新冠肺炎疫情大背景下，2020年我國各類投資運營的養(yǎng)老金取得較好收益，多項基金投資收益率創(chuàng)歷史新高。

2020年12月30日，人社部下發(fā)《人力資源社會保障部關于調整年金基金投資范圍的通知》（以下簡稱《通知》），調整了年金基金投資范圍，新增香港市場，新增同業(yè)存單、永續(xù)債等金融產品，并將權益類資產投資上限由原來的30%提升到了40%。此外，《通知》中對年金投資行為的規(guī)范將更有利于年金基金的健康良性發(fā)展。

2022年4月21日，國務院辦公廳發(fā)布《關于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》，明確了個人養(yǎng)老金將與基本養(yǎng)老保險、企業(yè)年金或職業(yè)年金一起，共同組成我國養(yǎng)老保險體系的“三大支柱”。個人養(yǎng)老金實行個人賬戶制度，繳費完全由參加人個人承擔，實行完全積累。參加人應當指定或者開立一個本人唯一的個人養(yǎng)老金資金賬戶，用于個人養(yǎng)老金繳費、歸集收益、支付和繳納個人所得稅。參加人每年繳納個人養(yǎng)老金的上限為12000元，可以用繳納的個人養(yǎng)老金在符合規(guī)定的金融機構或者其依法合規(guī)委托的銷售渠道購買金融產品，并承擔相應風險。

（二）養(yǎng)老服務金融

養(yǎng)老服務金融是指除制度化的養(yǎng)老金外，金融機構圍繞與社會成員養(yǎng)老相關的投資、理財、消費及其他衍生需求進行的金融服務活動，與養(yǎng)老金金融共同構成了養(yǎng)老金融體系的經濟保障。養(yǎng)老服務金融主要包括兩方面內容：一是非制度化的養(yǎng)老財富管理服務，旨在實現(xiàn)個人和家庭整個生命周期的養(yǎng)老收益最大化，非制度化養(yǎng)老財富管理不僅是對養(yǎng)老財富積累的實踐，同時也是對養(yǎng)老資產管理和消費創(chuàng)新形式的探索，產品包括保險業(yè)的老年人住房反向抵押養(yǎng)老保險、信托業(yè)的養(yǎng)老信托理財產品、基金業(yè)的養(yǎng)老目標基金等。二是養(yǎng)老金融便捷性支持，指的是通過技術手段暢通養(yǎng)老服務金融信息渠道，旨在滿足不同年齡段人群對養(yǎng)老金融服務的需求，產品包括各種創(chuàng)新軟件及硬件設施。例如，網上銀行、支付寶等金融工具的推廣大大提高了養(yǎng)老金融服務的效率；大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能等技術的發(fā)展在保障金融安全的同時，助推養(yǎng)老服務保障提升到更高水平。此外，很多金融服務機構針對老年人智能產品使用不便等情況，對相關軟硬件進行了適老性改造，真正實現(xiàn)了養(yǎng)老服務利民便民。

近年來，養(yǎng)老服務金融行業(yè)廣泛探索，多元化產品體系初步形成。銀行業(yè)方面，住房反向抵押貸款和綜合性養(yǎng)老金融服務模式相結合，盤活固定資產的同時將理財、信貸、便利結算等內容融合，為老年客戶群體提供產品定制、專業(yè)咨詢、財產安全保障等服務，例如中國建設銀行的“月月享”養(yǎng)老儲蓄產品、興業(yè)銀行的“安愉儲蓄”等，這已成為大多數(shù)關注養(yǎng)老金融業(yè)銀行的主打思路。此外，基金、保險業(yè)在相關政策和市場的推動下，服務產品認購數(shù)量與往年相比實現(xiàn)較快增長，為養(yǎng)老財富儲備提供了更多選擇。

雖然近年來我國養(yǎng)老服務金融快速發(fā)展，各行業(yè)、各地區(qū)在實踐中積累了較為豐富的經驗，但由于發(fā)展時間較短，從實際業(yè)務量來看，養(yǎng)老服務金融市場的發(fā)展與預期尚存在較大差距。

（三）養(yǎng)老產業(yè)金融

養(yǎng)老產業(yè)金融指的是利用金融手段支持養(yǎng)老產業(yè)投融資的金融活動，是利用資本的力量將社會資源以養(yǎng)老服務為目標進行重新整合，通過企業(yè)并購、品牌植入和運營推廣來擴大產業(yè)布局，最終通過企業(yè)上市獲得資本溢價。養(yǎng)老產業(yè)涉及制造業(yè)、旅游業(yè)、地產業(yè)、醫(yī)療業(yè)等眾多領域，存在巨大的投融資需求。同時，因養(yǎng)老產業(yè)普遍存在投資金額大、回收周期長的特點，資金短缺矛盾突出，亟需金融手段的引入與支持。

近年來，在整體投資環(huán)境遇冷的背景下，作為大健康產業(yè)的重要組成部分，養(yǎng)老產業(yè)資本熱度仍在不斷升高。據(jù)和君康養(yǎng)的不完全統(tǒng)計，2020年養(yǎng)老產業(yè)內大型并購投資案件近10起，涉及金額達數(shù)億元，是繼2016年并購潮之后，一級市場重新開始活躍的一年。同時，銀行業(yè)開始關注健康養(yǎng)老企業(yè)融資難問題，通過延長貸款年限、增加擔保等方式來擴展養(yǎng)老產業(yè)債券融資市場。但是，由于我國養(yǎng)老產業(yè)發(fā)展起步較晚，一些養(yǎng)老產業(yè)的細分行業(yè)還處于初級發(fā)展階段，商業(yè)模式尚不成熟，加之養(yǎng)老產業(yè)本身存在投資風險大、盈利水平低等問題，導致其在融資可得性和融資成本方面受到較大程度制約。目前開展針對養(yǎng)老服務企業(yè)貸款融資的銀行僅有國家開發(fā)銀行和中國銀行兩家，集中度較低，頭部效應尚未形成，養(yǎng)老產業(yè)的融資難、融資貴問題尚未得到有效解決。

二、我國養(yǎng)老金融存在的問題

近年來，隨著人口結構調整，我國老齡化進程加快、程度加深，國民養(yǎng)老需求開始逐漸釋放，養(yǎng)老金融也被提升到了國家戰(zhàn)略的高度。深入梳理分析我國養(yǎng)老金金融、養(yǎng)老服務金融、養(yǎng)老產業(yè)金融運營過程中存在的問題，對推動我國養(yǎng)老金融健康發(fā)展、積極應對老齡化危機具有重要意義。

（一）養(yǎng)老金金融存在的問題

1.養(yǎng)老金三大支柱失衡。據(jù)人社部數(shù)據(jù)顯示，截至2019年底，我國第一支柱（基礎養(yǎng)老金）資金結余約有6.3萬億元，占三支柱總比例超70%，承擔了主要保障責任，覆蓋近10億人，但支出壓力日益加大，替代率呈現(xiàn)下降趨勢，目前已降至45%，低于國際勞工組織55%的警戒線水平；第二支柱（企業(yè)年金/職業(yè)年金）規(guī)模較小，僅覆蓋約5600萬人，資金約有1.8萬億元，占比約30%；第三支柱尚處于起步階段，發(fā)展緩慢，占比過低，對養(yǎng)老保障的支撐作用明顯不足。

2018年5月，我國開始了針對完善推進第三支柱的個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點工作，但從試點情況來看，在稅收優(yōu)惠力度、參與產品范圍、產品設計等方面存在諸多不足之處。受此影響，原計劃為期一年的試點至今已超過三年時間，試點轉常規(guī)的政策尚未出臺，這既不利于盡快健全我國三支柱養(yǎng)老金體系，也與社會預期有一定落差。

總結來看，我國養(yǎng)老金市場整體呈現(xiàn)出第一支柱承受壓力過大，第二、第三支柱發(fā)展緩慢的特點，這種現(xiàn)狀不僅加重了政府的財政負擔，也不利于我國養(yǎng)老事業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展。

2.養(yǎng)老金存在缺口隱患。根據(jù)2019年4月中國社科院世界社保研究中心發(fā)布的《中國養(yǎng)老金精算報告2019—2050》預測，受老齡化進程加快影響，我國城鎮(zhèn)企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金累計結余到2027年將達到峰值6.99億元，此后一段時間將呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢，并可能在2035年前耗盡累計結余。據(jù)預測，我國每年收取的基本養(yǎng)老保險費與支出的缺口在2050年將占到GDP的5.5%。另外，以OECD國家為例對比來看，其養(yǎng)老金三支柱中第二、三支柱占GDP比例的算術平均數(shù)為55.3%，我國這一比例僅為1%左右，養(yǎng)老金來源上對基本養(yǎng)老保險基金和政府依賴較重。

我國基本養(yǎng)老保險的社會統(tǒng)籌賬戶采用現(xiàn)收現(xiàn)付制，受養(yǎng)老金改革因素影響，實際領取養(yǎng)老金的老年人之前并未向社會統(tǒng)籌賬戶繳納費用，加上老齡化進程加快、養(yǎng)老需求增加，實際運行中出現(xiàn)個人賬戶補充社會統(tǒng)籌賬戶的情況，進而導致個人賬戶“空賬運行”，這一系列原因導致養(yǎng)老金存在缺口。另外，當前我國養(yǎng)老金融體系尚未發(fā)展成熟，商業(yè)可持續(xù)性欠缺，大量社會資本短時間內引入困難，未來我國城鎮(zhèn)企業(yè)職工養(yǎng)老金的缺口隱患不容忽視。

3.頂層設計不完善。據(jù)相關數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2020年末，我國基本養(yǎng)老金運作規(guī)模達1.1萬億元，部分省份在委托資金時，政策要求當?shù)乇仨毩舸?2個月的待遇備付金。養(yǎng)老基金的大額留存盡管保障了待遇支付的安全性，但卻直接導致其長期貶值、回報率低，不利于養(yǎng)老金金融長期持續(xù)發(fā)展。此外，基本養(yǎng)老金繳費基數(shù)與當?shù)厣鐣骄べY掛鉤，企業(yè)繳費基數(shù)范圍可在當?shù)厣鐣骄べY60%—300%之間浮動，這樣的頂層設計雖然兼顧到不同企業(yè)的盈利情況，但由于可浮動范圍較大，企業(yè)具有較強的靈活性，從而采用最低繳費標準，這與增加籌集養(yǎng)老金的目標背道而馳。與此同時，我國基本養(yǎng)老保險制度運行過程中由于對企業(yè)單位監(jiān)管審查力度欠缺，導致實際繳費率低于規(guī)定繳費率。制度規(guī)定較高的繳費率是為了籌集更多養(yǎng)老金，但在實際運行中，企業(yè)為了減輕繳費壓力，采用只為部分員工繳費的方式規(guī)避政策。

4.資產管理能力有待提升。養(yǎng)老金資產的運營管理存在投資保守、模式錯配和“長錢短投”的問題。從企業(yè)年金和職業(yè)年金時間情況來看，其投資收益率目標一般是按照銀行定期存款利率或者CPI加點來確定。在我國經濟和工資增長率長期相對較高的情況下，養(yǎng)老金理應要求更高的風險容忍度，配置相當比例的權益資產。但從我國實踐來看，基本養(yǎng)老金和企業(yè)年金投資都相對保守，而美國等發(fā)達國家的養(yǎng)老金在市場化運營中約90%以上用于投資。截至2020年末，我國養(yǎng)老金總規(guī)模已超過12萬億，但占GDP的比重僅為10%左右，與OECD成員國平均80%的水平相差甚遠，這直接導致養(yǎng)老金財富積累進展緩慢，風險承受能力與資金的養(yǎng)老屬性不符。此外，職業(yè)養(yǎng)老金中的兩種模式，無論是DC模式還是DB模式，其賬戶所有權和投資決策權都是一致的，都能實現(xiàn)長期投資，但在我國年金運作中，年金在資產所有權上是DC模式，而在運作上是DB模式，兩種模式的錯配在一定程度上導致“長錢短投”，長期來看不利于養(yǎng)老基金保值增值。

（二）養(yǎng)老服務金融存在的問題

1.預防性養(yǎng)老儲蓄不足。社會養(yǎng)老服務的享受需要人們在勞動就業(yè)階段積累一定財富并提前做好養(yǎng)老規(guī)劃，因此養(yǎng)老儲備意識的及早建立和養(yǎng)老儲備行動的及時開展就顯得非常重要。然而，受養(yǎng)兒防老、家庭養(yǎng)老傳統(tǒng)觀念的影響，目前我國民眾養(yǎng)老規(guī)劃意識欠缺，預防性養(yǎng)老儲蓄不足，尤其是年輕群體“月光族”不在少數(shù)，其勞動所得主要用于當下消費，存儲意識尚且薄弱，對養(yǎng)老的關注度更是不高。另外，據(jù)經濟日報社中國經濟趨勢研究院發(fā)布的《中國家庭財富調查報告2019》顯示，我國居民家庭金融資產多以現(xiàn)金、活期和定期存款的形式存在，合計占比高達88%。這一方面說明我國居民信賴度最高的金融機構依然是商業(yè)銀行，另一方面體現(xiàn)出我國居民有很高的預防性需求，但報告顯示，在眾多預防性儲蓄中“為養(yǎng)老做準備”的僅占36.78%，這個數(shù)據(jù)遠低于發(fā)達國家。

2.養(yǎng)老需求釋放受限。養(yǎng)老服務金融的目的是滿足老年人多樣且高質量的養(yǎng)老需求，前提是需要有良好的經濟基礎做支撐。新中國成立以來，我國經歷了較長時期的計劃經濟時代，職工薪資低，農民收入微薄，國民財富積累有限。改革開放以來，我國經濟發(fā)展雖然有了長足進步，但地區(qū)差距、城鄉(xiāng)差距等矛盾依然突出，薄弱的經濟基礎抑制了高質量養(yǎng)老服務需求的釋放。另外，對經歷過20世紀60年代經濟困難時期的人來說，長期養(yǎng)成的節(jié)儉習慣使得相當一部分老年人對晚年生活質量沒有過高要求。在養(yǎng)老需求釋放不足和需求質量不高的雙重作用下，高質量養(yǎng)老服務和產品的開發(fā)、供給就會受到抑制，進而影響?zhàn)B老產業(yè)和養(yǎng)老服務金融的發(fā)展。

3.養(yǎng)老金融產品供給不足，同質化嚴重。在人口老齡化大背景下，老年人口金融需求巨大，但目前金融機構能夠提供的相應產品嚴重不足。據(jù)《2020年新發(fā)行養(yǎng)老理財產品分析報告》數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2020年市場上共發(fā)行64228款銀行理財產品，養(yǎng)老型理財產品僅有149款，占比不足1%。同時，養(yǎng)老金融產品設計開發(fā)本土化不足，有的只是單純照搬國外模式，沒有因地制宜與我國實際情況做結合變通。以住房反向抵押貸款為例，受產品自身風險和我國居民安土重遷思想影響，在國內市場推進阻力較大，消費者反響欠佳。此外，市場上推出的養(yǎng)老服務產品同質化嚴重，大多是千篇一律的大眾金融理財產品，并且產品服務周期多以1—2年為主，中長期養(yǎng)老服務產品匱乏，難以實現(xiàn)以時間換空間進而實現(xiàn)長期效益。

4.制度設計存在短板。我國現(xiàn)有養(yǎng)老服務金融相關制度分散在銀行、保險、證券等各個獨立機構內，缺乏針對整個養(yǎng)老金融全行業(yè)的制度設計，自2018年《關于開展個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點的通知》頒布以來，銀行、基金、證券等金融機構紛紛響應，各自啟動養(yǎng)老金戰(zhàn)略部署，但不同行業(yè)、不同機構之間缺少聯(lián)系，業(yè)務缺乏協(xié)同性，導致居民在選擇銀行、基金、保險等不同類型養(yǎng)老金產品時存在諸多不便。該問題產生的根源在于政府層面缺乏關于養(yǎng)老金金融的頂層設計，沒有對金融行業(yè)內的資源進行有效整合。例如缺少養(yǎng)老服務金融從業(yè)資格、業(yè)務范圍、業(yè)務流程的界定細則，以及對違法違規(guī)經營行為懲戒的相關法律法規(guī)等。行業(yè)各機構之間各自為營，缺乏合作意識，養(yǎng)老金產品和服務供給同質化嚴重，難以滿足居民日益增長的多樣化養(yǎng)老需求。同時，制度設計上的短板和缺陷給非法集資、財產詐騙等違法犯罪行為提供了可乘之機，頻發(fā)的養(yǎng)老詐騙案件嚴重破壞了民眾對養(yǎng)老金融業(yè)的信任，阻礙了養(yǎng)老服務金融的健康快速發(fā)展。

5.養(yǎng)老金融教育渠道狹窄。據(jù)相關調查顯示，我國相當數(shù)量民眾尚不能準確分辨利率、復利等基礎知識，國民的養(yǎng)老金融知識素養(yǎng)尚有較大提升空間。同時，隨著養(yǎng)老金融需求的增加，民眾對養(yǎng)老金融知識具有強烈渴求，而現(xiàn)有養(yǎng)老金融教育渠道不足，難以滿足公眾日益增長的多元化養(yǎng)老金融教育需求。加之普通民眾對養(yǎng)老資產安全性關注度較高，養(yǎng)老金融教育的不足也進一步導致投資保守、資產配置效率不高。

（三）養(yǎng)老產業(yè)金融存在的問題

1.金融對養(yǎng)老產業(yè)支持總量不足。盡管我國養(yǎng)老金融體系已經建立，但前期發(fā)展更偏重養(yǎng)老金金融和養(yǎng)老服務金融兩方面，養(yǎng)老產業(yè)金融發(fā)展相對滯后，金融在支持養(yǎng)老產業(yè)發(fā)展中的作用不夠明顯。探究其原因，主要受兩方面因素影響：一是養(yǎng)老產業(yè)本身具有資金需求量大、回收周期長、風險較高、收益不確定等特點，這在一定程度上造成金融資本對養(yǎng)老產業(yè)的排斥效應；二是現(xiàn)階段與養(yǎng)老產業(yè)金融相關的政策法規(guī)不完善、適用性不強，金融支持養(yǎng)老產業(yè)發(fā)展缺乏制度保障。因此，除保險、信托、養(yǎng)老醫(yī)療等資金支持外，金融對養(yǎng)老產業(yè)的支持總體薄弱。

2.養(yǎng)老產業(yè)融資模式單一。目前我國養(yǎng)老產業(yè)融資模式單一，主要集中在固定資產抵押貸款等傳統(tǒng)銀行信貸，通過風險投資等獲取的資金很少。另外，傳統(tǒng)信貸資金審批流程繁瑣復雜，從貸前調查、信用評估到還款期限、貸款利息的商議，審批周期長，時間跨度大，不利于資金快速流轉和補給。另外，銀行傳統(tǒng)借貸業(yè)務往往需要重資產作為抵押擔保，但在養(yǎng)老服務業(yè)輕重資產逐漸分離的大趨勢下，相關企業(yè)將通過租賃重資產的方式，配以完善的養(yǎng)老服務模式盤活資產，這意味著輕資產運營企業(yè)難以提供重資產抵押物，由此導致的資金缺口問題，債權融資和股權融資很難幫助解決。總之，目前養(yǎng)老產業(yè)融資模式單一，輕資產運營融資渠道尚未打開，這既不利于金融風險管控，也不利于養(yǎng)老產業(yè)金融快速健康發(fā)展。

3.部分項目存在風險隱患?，F(xiàn)階段我國金融機構在具體養(yǎng)老項目中較難實現(xiàn)現(xiàn)金流平衡，收益尚不能覆蓋運營成本，加之政府財政支持力度有限，導致養(yǎng)老產業(yè)發(fā)展過于依賴銀行信貸，這對養(yǎng)老項目的自償性提出了較高要求。然而，由于養(yǎng)老項目普遍存在資金投入大、回報周期長等特點，短期內難以償還債務，這就給項目埋下了風險隱患。自2018年3月《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》出臺以來，政府加大了對金融風險的管控力度，發(fā)現(xiàn)并整治清理了大批不合格的養(yǎng)老產業(yè)金融項目，被處置的大多是項目融資未落實、項目未落地以及合同未簽署等。

4.短期回報壓力與長期盈利模式矛盾。養(yǎng)老產業(yè)跨越整個生命周期，前期投入大、收益周期長，相關企業(yè)機構在開業(yè)前3—5年難以收回前期投資，甚至以虧損為主。然而，根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，資本市場尤其是主板市場三年連續(xù)虧損即要求退市，這與養(yǎng)老項目中短期大多仍處于虧損狀態(tài)存在矛盾。同時，養(yǎng)老產業(yè)長周期盈利模式與資本市場短期業(yè)績壓力之間也存在矛盾，導致難以得到大量私募資金支持。

5.從政策層面到成熟實踐模式轉化較為緩慢。近年來，國家出臺了涉及養(yǎng)老產業(yè)金融的一系列支持性政策，主要通過政策性貸款、擔保，政府引導基金，專項扶持基金等對養(yǎng)老產業(yè)社會效益進行補償。另外，還提出要支持地方政府設立專項扶持資金，探索建立產業(yè)基金、PPP等模式。但在具體實踐層面，尚沒有形成成熟的運作模式，相關政策的實施績效尚未充分顯現(xiàn)。

三、養(yǎng)老金融發(fā)展的國際經驗

與我國相比，歐美等發(fā)達國家養(yǎng)老金融發(fā)展較早，運營模式相對成熟，體系建設較為完善。本研究在養(yǎng)老金融發(fā)展的國際經驗借鑒方面，選取英國、日本和美國作為研究對象，主要基于英國是世界上較早建立社會保障制度的國家，日本是世界上人口老齡化程度最嚴重的國家，美國是全球金融市場最發(fā)達的國家，三個國家的養(yǎng)老金融發(fā)展實踐具有典型代表性，深入研究借鑒以上三國的養(yǎng)老金融發(fā)展經驗對促進我國養(yǎng)老金融體系的完善和創(chuàng)新發(fā)展具有重要意義。

（一）歐洲國家——以英國為例

英國作為世界上較早建立社會保障制度的國家之一，20世紀40年代建立養(yǎng)老金制度，經過近80年發(fā)展，已經構建起以國家養(yǎng)老金、職業(yè)養(yǎng)老金、個人養(yǎng)老金三大支柱為主體的養(yǎng)老金融體系。其中，第一支柱國家養(yǎng)老金為“現(xiàn)收現(xiàn)付”制，為應對人口老齡化危機，英國在2015年養(yǎng)老金改革后將養(yǎng)老金領取資格延遲至65周歲，同時將養(yǎng)老金支付金額改為統(tǒng)一額度——每周144英鎊。第二支柱職業(yè)養(yǎng)老金與我國職業(yè)年金類似，但英國的職業(yè)養(yǎng)老金屬于強制性政策規(guī)定，分為收益確定型和繳費確定型，2014年后隨著收益確定型逐漸退出，繳費確定型“自動加入”降低了民眾的猶豫風險并占據(jù)主導。第三支柱個人養(yǎng)老金主要依托于存托養(yǎng)老金計劃，包括個人養(yǎng)老儲蓄計劃和個人自助投資養(yǎng)老金，兩者的主要不同在于可投資范圍有差別，相較而言，個人養(yǎng)老儲蓄計劃養(yǎng)老金的投資選擇范圍更廣，個人自助投資養(yǎng)老金的投資選擇更為靈活。梳理總結英國養(yǎng)老金融的發(fā)展實踐，主要有以下幾大特點：

1.市場參與度高。英國養(yǎng)老金市場中介參與度非常高，存在顧問、養(yǎng)老金供應商、第三方管理人、資產管理公司等多種角色，不同角色之間有多種合作或組合模式，用戶可根據(jù)自身需求有針對性地選擇相應模式進行咨詢。

2.注重平衡風險。以第二支柱職業(yè)養(yǎng)老金為例，占據(jù)主導的繳費確定型模式普遍提供“默認”投資選項，這不僅方便了居民選擇養(yǎng)老金產品，而且以更加科學的方式將養(yǎng)老產品組合起來，有利于實現(xiàn)收益最大化。同時，英國養(yǎng)老金制度還注重股票和債券之間的風險組合平衡，在控制風險的基礎上盡可能提高收益。

3.養(yǎng)老金覆蓋面廣。為鼓勵居民參與到養(yǎng)老金融體系中來，英國設計了低成本存托養(yǎng)老金計劃和國家職業(yè)儲蓄信托計劃，對符合規(guī)定條件的工作者強制參加職業(yè)養(yǎng)老金計劃。同時，私人養(yǎng)老金計劃由給付固定型向繳費固定型轉變，建立完全積累式的個人退休儲蓄賬戶，并鼓勵保險公司、銀行、共同管理基金等多元主體積極參與管理。

4.稅收政策完善。經過近20年的改革和探索，英國在發(fā)展養(yǎng)老金金融方面形成了較為完善的稅收優(yōu)惠政策體系，主要體現(xiàn)在資金的合理再分配上。在英國，第一支柱養(yǎng)老金覆蓋面廣且力度大，足以保障低收入老年人群體的基本生活所需，中高收入者第二、第三支柱養(yǎng)老金即便享受較高稅收優(yōu)惠，也不會加深社會階級矛盾。據(jù)相關數(shù)據(jù)顯示，2014—2015年英國的養(yǎng)老金稅收優(yōu)惠總額高達343億英鎊，但社會上的批評聲音并不大。

5.長壽風險管理體系完善。養(yǎng)老金融體系要實現(xiàn)良性運轉，資金管理和產品開發(fā)者必須考慮因群體實際死亡率低于預期導致的高支付預期風險。長壽風險如果管控不好，將可能造成養(yǎng)老金積累不足，無法按承諾兌現(xiàn)支付，影響退休人員晚年生活，甚至可能導致整個養(yǎng)老金體系不可持續(xù)。在國際養(yǎng)老金市場上，英國通過高度發(fā)達的資本市場監(jiān)管體系和成熟的精算技術，對死亡率預測、生命表開發(fā)、未來負債現(xiàn)金流評估以及投資風險等都有較好把控，形成了完善的長壽風險管理體系和成熟的長壽風險轉移市場。

（二）亞洲國家——以日本為例

日本作為世界上人口老齡化程度最嚴重的國家，經過多年發(fā)展形成了比較完善的養(yǎng)老金融體系，同樣包含三大支柱。第一支柱由兩部分構成，分別是日本國家養(yǎng)老金和厚生年金保險，其中厚生年金保險是企業(yè)為員工所繳納的，類似我國的職業(yè)年金計劃，是日本企業(yè)的法定義務。第二支柱是補充養(yǎng)老金計劃，是日本多年來養(yǎng)老改革的核心，分為給付確定型養(yǎng)老金計劃、繳費確定型養(yǎng)老金計劃和現(xiàn)金余額養(yǎng)老金計劃。第三支柱是私有養(yǎng)老金計劃，包括日本個人儲蓄賬戶和個人繳費確定型養(yǎng)老金，此外，日本還推出了少年個人儲蓄賬戶，將養(yǎng)老金計劃覆蓋至19歲以下的年輕人。梳理總結日本養(yǎng)老金融的發(fā)展實踐，主要有以下幾大特征：

1.養(yǎng)老金運營委外操作。日本的政府養(yǎng)老投資基金（GPIF）原則上采取“集中運作”及“委托第三方資產管理機構”的運作模式。據(jù)GPIF數(shù)據(jù)顯示，2017年GPIF基金總額高達156.4萬億日元，規(guī)模位居全球資產委外管理機構之首，專業(yè)的市場化管理為養(yǎng)老金升值提供了空間。同時，GPIF投資流程和內部管理嚴格規(guī)范，有效保障了養(yǎng)老金的安全。

2.政府政策支持力度大。為促進養(yǎng)老金融發(fā)展，政府出臺了《民營養(yǎng)老院設置運營指導方針》《看護保險法》《關于社會福利服務基礎結構改革》等一系列政策，覆蓋投資項目、投保費用、投保對象等多方面。另外，政府還從養(yǎng)老金融制度設計入手，對入行標準、業(yè)務范圍等做出了明確界定，與監(jiān)管機構協(xié)同合作，保障了資金、服務和產品的安全，推動了養(yǎng)老金融的良性可持續(xù)發(fā)展。同時，政府在財政方面給予養(yǎng)老金融較大支持，例如日本公共年金的基礎年金，大約一半費用由中央財政承擔。

3.融資渠道廣。經過多年改革和實踐，日本養(yǎng)老金融資逐漸形成了以政府為主導、社會為主體的發(fā)展格局。據(jù)統(tǒng)計，日本約三分之一的上市公司都涉足養(yǎng)老領域，所投資項目享受政府稅收優(yōu)惠政策。另外，不論是營利性還是非營利性養(yǎng)老機構，只要人數(shù)達到政策標準，就可以享受政府金融機構給予的低息貸款。在一系列政策激勵下，社會化投資逐漸成為日本發(fā)展養(yǎng)老產業(yè)項目的重要資金來源。比如日本“老人之家”的商用性設施主要由民間資本進行投資建設。

4.注重投資者教育。為推動養(yǎng)老金融健康可持續(xù)發(fā)展，日本無論在制度設計上，還是產品宣傳推介方面，都十分注重對投資者的引導和教育，鼓勵提早儲蓄。例如，2016年，日本在第三支柱養(yǎng)老金原有基礎上推出少年個人儲蓄賬戶計劃（Junior NISA），使個人儲蓄賬戶計劃的覆蓋范圍擴大至19歲以下未成年人。這一舉措的推出延長了資金使用周期，也帶動整個國家的養(yǎng)老事業(yè)向年輕化發(fā)展。

5.重視農村養(yǎng)老金融發(fā)展。隨著二戰(zhàn)后日本經濟的恢復和快速增長，農村地區(qū)人口老齡化問題日益突出，日本開始建立農村養(yǎng)老保險制度。一是將農民和自營職業(yè)者納入國民年金范疇；二是對養(yǎng)老保險進行充實和補充，鼓勵農民轉讓土地，并給予年金優(yōu)惠補助，提高其福利水平。

（三）美洲國家——以美國為例

美國擁有全球最發(fā)達的金融市場，為應對人口老齡化危機，美國充分將金融手段嵌入養(yǎng)老實踐，形成了制度完善、市場化程度高的養(yǎng)老金融體系。美國的養(yǎng)老金融體系同樣分為三大支柱。第一支柱是政府提供的社會保障收入，基金由政府統(tǒng)一管理，實行全國統(tǒng)籌并發(fā)揮稅收的兜底作用，大約覆蓋96%的勞動群體，具體包括老年和遺囑保險、傷殘保險及補充性保障收入三大計劃，但隨著老齡人口的增多和老齡化進程的加快，第一支柱越發(fā)變得不堪重負。第二支柱是指雇主發(fā)起的自愿性私人養(yǎng)老金計劃，也稱職業(yè)養(yǎng)老金，分為固定收益型和固定繳費型兩種，職工可在退休后領取職業(yè)養(yǎng)老金，實現(xiàn)退休前后的收支平衡。第三支柱為個人儲蓄和投資計劃，這一支柱常見的有稅優(yōu)工具和非稅優(yōu)工具，其中稅優(yōu)工具主要指的是年金、保險，而非稅優(yōu)工具則為銀行、證券等儲蓄投資方式。隨著美國養(yǎng)老金融體系的完善升級，其第二、第三支柱逐漸占據(jù)了主導地位。梳理總結美國養(yǎng)老金融的發(fā)展實踐，主要有以下幾大特點：

1.稅收優(yōu)惠制度完善。政府為養(yǎng)老保險制度的運行提供政策支持，在稅收政策方面對養(yǎng)老金第三支柱及相關養(yǎng)老金融產品給予優(yōu)惠。以美國傳統(tǒng)個人退休賬戶（IRA）為例，居民可以自由決定存入金額，這部分繳費享受繳稅延期；針對不同群體需求設置的“羅斯個人退休賬戶（Roth IRA）”則便捷性更強，退休后可以繼續(xù)繳費且同樣享受稅收優(yōu)惠，同時沒有年齡上限和懲罰性稅金。

2.運營模式成熟。美國的養(yǎng)老金融運營模式經過多年發(fā)展已經比較成熟完善，社會養(yǎng)老保險充分兼顧了聯(lián)邦政府、州政府和地方政府，分工明確統(tǒng)籌兼顧的同時，各地結合當?shù)貙嶋H進行差異化發(fā)展。例如，美國是世界上最早推行住房反向抵押貸款項目的國家之一，盡管該項目推出前期受制于風險管控發(fā)展緩慢，但后期相關政策和法律法規(guī)的相繼出臺，及時彌補了制度上的缺陷，通過與保險行業(yè)合作保障了貸款者的合法權益，使這一項目得到很好的發(fā)展。

3.產品服務多樣化。美國養(yǎng)老金融產品和服務涉及多個行業(yè)領域，種類豐富、覆蓋面廣，此外，還從產品和受眾群體方面進行細分，針對不同細分群體提供不同的養(yǎng)老保障，最大程度上滿足老年人的多樣化養(yǎng)老需求。如創(chuàng)新型金融產品401（k）計劃、OASDI信托基金的推廣為老年人養(yǎng)老資金積累提供了多種選擇，也為擴大養(yǎng)老市場需求增量提供了保障。

4.融資模式多元化。美國養(yǎng)老金融經過多年發(fā)展，產業(yè)體系已經比較成熟，養(yǎng)老金融相關企業(yè)能夠通過上市融資、私募股權投資基金、信貸、證券融資等多種方式及時獲得資金支持。融資模式的多元化使得美國養(yǎng)老金融體系能夠在良好的資金基礎上運作，并為養(yǎng)老服務、養(yǎng)老產業(yè)的創(chuàng)新提供更多可能。

5.市場機制完善。美國養(yǎng)老保險發(fā)展較好地遵循了市場化原則，第二、三支柱養(yǎng)老保險制度快速發(fā)展，在養(yǎng)老金積累方面遠超第一支柱。這種市場化運作機制減輕了政府財政負擔，強調了企業(yè)和個人責任。據(jù)富達投資的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年6月30日，美國401（k）賬戶中余額達100萬美元的賬戶數(shù)量達41.2萬個，IRA賬戶中余額達100萬美元的賬戶數(shù)量達34.2萬個，均創(chuàng)歷史新高。兩個項目加起來，共有75.4萬個賬戶的主人已經實現(xiàn)退休“財富自由”。

四、我國養(yǎng)老金融的發(fā)展對策

梳理剖析我國養(yǎng)老金融發(fā)展實踐中存在的短板，學習借鑒英國、日本和美國等發(fā)達國家發(fā)展養(yǎng)老金融的先進經驗和做法，對發(fā)展我國養(yǎng)老金融提出以下幾點對策建議。

（一）養(yǎng)老金金融方面

1.擴大投資范圍，探索投資管理全球化。隨著我國養(yǎng)老金規(guī)模的不斷擴大，建議拓寬養(yǎng)老金的投資范圍，提升養(yǎng)老金的利用率和收益率。要合理配置養(yǎng)老金資產，“不把雞蛋放在同一個籃子里”，在科學合理分散投資風險的前提下實現(xiàn)基金的保值增值。在養(yǎng)老金管理方面，建議借鑒歐美國家的先進做法，實行養(yǎng)老金統(tǒng)一發(fā)放。另外，建議放權資金管理給社保基金會，這樣有助于發(fā)揮其資金統(tǒng)一管理優(yōu)勢。同時，要注重利用養(yǎng)老金長期優(yōu)勢，著力于成長型價值投資，通過長期投資減少短期波動，獲得長期風險溢價。此外，加強國際合作和經驗探討，在此基礎上，探索國家養(yǎng)老金海外投資，實現(xiàn)資金管理全球化，以此化解風險，從而為養(yǎng)老金的保值增值提供更大空間。

2.建立“賬戶制”，推進第三支柱系統(tǒng)化。建議第三支柱個人養(yǎng)老金盡快建立賬戶制，學習借鑒歐美國家在個人稅收遞延型養(yǎng)老保險方面的賬戶管理經驗，通過賬戶對接合格金融產品，依托賬戶實現(xiàn)繳費、查詢、投資、領取等功能，打通養(yǎng)老保險二、三支柱，實現(xiàn)二、三支柱之間的接續(xù)。從用戶體驗角度出發(fā)，努力打造產品靈、迭代快、體驗佳、數(shù)據(jù)全的最佳賬戶體系。參與人可根據(jù)自身意愿開設、轉移或退出賬戶，也可以自由選擇不同的金融行業(yè)和金融產品進行賬戶資金配置。個人養(yǎng)老金制度的落地將改變公募基金的投資模式、服務模式和銷售模式，建議商業(yè)銀行等金融機構進一步加強資產配置和投資能力建設，提升客戶服務能力和水平。能力建設方面，通過建立多項指標維護的資產管理系統(tǒng)，重新調整資產運營中權益資產的長期配置比例。建立完善基金評價和篩選體系，布局長周期養(yǎng)老目標基金等產品，制定可供投資者參照的業(yè)績標準?？蛻舴辗矫?，構建客戶風險識別體系，通過大數(shù)據(jù)等互聯(lián)網手段進行客戶畫像標簽化，根據(jù)客戶畫像特征，為其提供個性化服務。同時，探索營銷服務線下線上的交互融合，盡可能多渠道觸達不同客戶需求。

3.完善稅收優(yōu)惠政策，科學合理確定養(yǎng)老金繳費率。建議在預算安排中結合財政支付能力對養(yǎng)老金業(yè)務進行適度補貼，根據(jù)實際情況，按照基本養(yǎng)老金增長與經濟增長率掛鉤或者與GDP保持一定比例的原則，逐步提高財政對基本養(yǎng)老金的支持力度。同時，在建立第三支柱賬戶制基礎上，利用稅收優(yōu)惠政策提高第三支柱養(yǎng)老保險的參與率和繳費率，調動居民參與第三支柱養(yǎng)老保險的積極性。建議適當提高養(yǎng)老保險稅前抵扣標準，加大優(yōu)惠補貼力度和覆蓋面。一方面，對稅收優(yōu)惠額度建立動態(tài)調整機制，確保政策的科學性和有效性。例如，對收入達到一定程度的居民，可通過稅收優(yōu)惠政策引導其將收入的一部分投入第三支柱養(yǎng)老保障；對于收入較低或無法享受稅收優(yōu)惠的居民，則以財政補貼的形式吸引其主動參與第三支柱。另一方面，要加大稅收優(yōu)惠政策試點的推進力度，在保證效果前提下，穩(wěn)步推動試點擴面擴容。在調動居民參與養(yǎng)老金繳費積極性的同時，也要認識到，經濟發(fā)展水平決定了養(yǎng)老金籌集不是越多越好，也不是規(guī)模越大越好，而是需要綜合考慮老年人的養(yǎng)老金待遇水平，以及年輕人的消費水平，科學合理制定養(yǎng)老金繳費率。

4.完善監(jiān)管體系，明確各方權責。建議借鑒美國經驗，在養(yǎng)老體系構建中明確包括雇主、雇員、發(fā)起人在內的各方主體權責，通過完善的監(jiān)管體系制約，避免因賬戶主體和投資管理者不統(tǒng)一帶來的資金管理效率低下問題。在此基礎上，保障信托人自由選擇養(yǎng)老服務及產品的權利，促使投資機構之間形成激烈的競爭關系，進而促進投資機構提高投資效率、降低服務費用。基于目前我國機構投資者較少，因此有必要在實現(xiàn)委托投資市場化的同時，強化監(jiān)管體系完善，并加大對機構投資者的教育。

5.開發(fā)多樣化養(yǎng)老金融產品，提升行業(yè)投顧服務能力。公募基金作為資產管理生態(tài)中的“制造商”，建議其配合個人養(yǎng)老金新政的出臺開發(fā)更加多樣化的產品，為不同年齡段的投資者提供更加多元化的選擇，最大程度滿足其個性化養(yǎng)老投資需求。其次，創(chuàng)新宣教方式，通過短視頻、在線課堂等媒介開展線上養(yǎng)老投資者教育，向投資者普及養(yǎng)老金融知識，幫助他們樹立自主養(yǎng)老意識，以及長期投資、價值投資的養(yǎng)老投資觀念。最后，提升行業(yè)投顧服務能力，注重賬戶的使用體驗，在過往用戶服務數(shù)據(jù)的積累基礎上，構建覆蓋生命周期的養(yǎng)老金資產管理生態(tài)鏈，為投資者提供更加科學合理專業(yè)的養(yǎng)老投資解決方案，并在市場波動時提供人性化的安撫及陪伴服務。

6.建立精算體系，優(yōu)化調整投資運營模式。建議借鑒美國的OASDI、日本的GPIF，構建針對第一支柱的基本養(yǎng)老金長期精算制度體系，集聚人社、財政、統(tǒng)計等相關部門的專業(yè)力量，定期對我國基本養(yǎng)老金的長中短期收支狀況進行測算，為各項養(yǎng)老金制度改革提供重要參考。建議分別對短期和長期，比如5年、10年、25年、50年、75年等不同時間維度，進行滾動精算測算，為公共養(yǎng)老金參數(shù)調整和制度改革提供決策依據(jù)。另外，針對職業(yè)養(yǎng)老金長期增值壓力較大、年化收益率逐年下降的問題，建議對年金的投資模式做出調整，逐步放開個人選擇權，根據(jù)不同年齡段人群對投資收益率及風險承受力的不同歸類，例如即將退休人群的資產組合以固定收益資產為主，以保證待遇支付的穩(wěn)定性，其他可以承受一定波動的員工以三年或五年為周期進行資產配置。從企業(yè)角度來看，建議設置穩(wěn)健、平衡、積極等不同類型的投資組合，由員工在有限的范圍內去選取。

（二）養(yǎng)老服務金融方面

1.強化養(yǎng)老意識，營造發(fā)展環(huán)境。養(yǎng)老金融的產品特性決定了養(yǎng)老服務的跨周期性，真正起到養(yǎng)老作用的產品一般需要提前十年購買。然而現(xiàn)階段，我國年輕群體養(yǎng)老意識較為淡薄，更加偏好流動性強、收益確定的短期投資，對預防性養(yǎng)老金融產品的投資意愿不強。因此，要促進養(yǎng)老服務金融發(fā)展，首先要提高居民的養(yǎng)老意識，包括養(yǎng)老儲備意識和養(yǎng)老投資意識。其中，養(yǎng)老儲備意識的培養(yǎng)建議主要針對年輕目標群體，不僅需要政府層面的積極引導，還需要社會各界共同關注，合力打造理性消費、合理儲蓄的社會氛圍。養(yǎng)老投資意識的樹立建議從兩方面入手：一方面，政府和金融機構要協(xié)同合作，通過宣傳養(yǎng)老金融產品引導居民合理處置養(yǎng)老財富，而不是將資金僅用于銀行儲蓄；另一方面，要加強國民的養(yǎng)老金融教育，通過發(fā)揮政府部門、行業(yè)協(xié)會以及金融機構的各自優(yōu)勢，教育引導國民進行長期養(yǎng)老規(guī)劃，形成長期投資理念，提升養(yǎng)老金融知識水平，增強資產配置、風險管理、權益維護等能力。同時，政府要積極打擊進行虛假養(yǎng)老宣傳和打著養(yǎng)老服務旗號的詐騙行為，為養(yǎng)老服務金融發(fā)展營造良好的社會環(huán)境。

2.圍繞客戶需求進行產品創(chuàng)新，推進科技智慧養(yǎng)老。金融產品是連接金融機構和客戶的橋梁，金融機構應樹立服務客戶全生命周期的理念，根據(jù)客戶年齡的增長和需求的變化，提供適配性金融服務，不斷培養(yǎng)客戶忠誠度，逐步擴大客戶群體。美國、日本等發(fā)達國家在發(fā)展養(yǎng)老金融過程中設計開發(fā)了目標日期基金、長期護理保險、住房反向抵押貸款等主打產品，取得了良好發(fā)展成效?；谖覈鴩楝F(xiàn)狀，建議盡快制定支持養(yǎng)老服務金融發(fā)展的政策指引，鼓勵金融機構加大養(yǎng)老金融產品創(chuàng)新力度。例如設計多樣且本土化的養(yǎng)老目標基金，進一步改進住房反向抵押貸款，支持養(yǎng)老實體企業(yè)申請發(fā)行養(yǎng)老專項債券、養(yǎng)老增信集合債券等。同時，進一步降低養(yǎng)老服務金融領域的市場準入門檻，鼓勵更多市場主體進入養(yǎng)老服務金融市場，通過豐富實用的產品服務創(chuàng)新集聚更多資金來提升我國養(yǎng)老服務水平。另外，建議將區(qū)塊鏈、智能銀行等技術嵌入養(yǎng)老金融服務，推動金融創(chuàng)新向個性化、精細化、智慧化方向縱深發(fā)展，實現(xiàn)對老年家庭的存貸款利率、保險費用、子女教育規(guī)劃等進行適時調整。

3.培育養(yǎng)老金融專業(yè)人才，建立養(yǎng)老服務民間智庫。建議通過校企合作等方式做好金融機構與高校之間的人才對接，鼓勵金融專業(yè)優(yōu)秀畢業(yè)生進入養(yǎng)老金融行業(yè)；建議商業(yè)銀行、保險、基金行業(yè)機構定期舉辦人力資源培訓，提高工作人員的精算和咨詢能力。另外，建議加大基層專業(yè)人才的挖掘培養(yǎng)力度，組建養(yǎng)老服務金融民間智庫，賦予一線專業(yè)人員更多參與養(yǎng)老金融相關制度政策設計的機會，從而提高制度政策的精準性、前瞻性和有效性。

4.提高保險業(yè)參與度，發(fā)揮市場的主導力量。養(yǎng)老金運作既需要政府解決公平問題，又需要依靠市場解決效率問題。發(fā)達國家養(yǎng)老金運作充分利用市場的主導作用，提供了多樣化的養(yǎng)老金融產品支持。由于保險業(yè)的安全性及長效性契合養(yǎng)老服務發(fā)展特性，建議繼續(xù)推進保險行業(yè)高質量發(fā)展，加強保險業(yè)對養(yǎng)老服務金融的參與度，具體可以從以下三方面入手：一是在稅收遞延商業(yè)養(yǎng)老保險推廣試點的同時，靈活運用稅收減免、財政補貼、差異化稅收優(yōu)惠等多種政策，擴大第三支柱商業(yè)保險的覆蓋面；二是立足不同年齡階段實際醫(yī)療支出，合理擴大保障范圍；三是通過區(qū)別定價和費率浮動等方式吸引年輕群體加入。

5.優(yōu)化貨幣政策操作，發(fā)揮宏觀審慎的政策調控作用。一方面，建議通過合理有效的貨幣政策穩(wěn)定經濟發(fā)展，為養(yǎng)老金融發(fā)展創(chuàng)造良好的經濟環(huán)境。同時，借鑒美國、德國、日本等發(fā)達國家經驗，順應經濟發(fā)展勢頭，及時調整養(yǎng)老保障水平。另一方面，通過貨幣政策有效穩(wěn)定貨幣供應量?；诮鹑谂c生俱來的逐利性，貨幣資金更容易流向高收益領域，養(yǎng)老金融領域往往因其低收益特性遭遇融資困難。建議在運用存款準備金率、公開市場操作等貨幣政策工具進行調控時，充分考慮開展養(yǎng)老金融業(yè)務的金融機構，為其提供相應政策支持。最后，建議在政策調控中，通過宏觀審慎評估（MPA），引導金融機構加大對養(yǎng)老金融相關領域的投入，或在選擇養(yǎng)老金托管金融機構時，把MPA考核作為重要衡量標準。

（三）養(yǎng)老產業(yè)金融方面

1.深化產融結合，拓寬融資渠道。建議加強養(yǎng)老產業(yè)和金融業(yè)之間的深度融合。一方面，充分發(fā)揮商業(yè)銀行的帶動作用，積極推動有條件的商業(yè)銀行充分利用其綜合化金融平臺，整合醫(yī)療、保健、房地產等領域資源進行跨界合作。另一方面，要加大信貸支持力度，綜合運用信貸、投資銀行、資產管理、股權投資、債務融資、產業(yè)基金、信托計劃等多種金融工具，通過房地產開發(fā)貸款、固定資產融資、項目融資、流動資金貸款等信貸產品，從養(yǎng)老服務機構“輕資產”運營和養(yǎng)老地產項目“重資產”建設的融資需求兩方面切入，實現(xiàn)投貸聯(lián)動、產融結合，為養(yǎng)老產業(yè)發(fā)展提供“捆綁式”和“一站式”綜合金融支持。另外，建議借助商業(yè)銀行、保險、基金、信托等非銀行金融機構的專業(yè)服務優(yōu)勢，積極探索新型養(yǎng)老服務產業(yè)，開發(fā)具有中國特色的養(yǎng)老產業(yè)金融服務和產品，滿足國內多元化的養(yǎng)老產業(yè)融資需求。

2.加強投資者教育，落實政策配套。鑒于我國養(yǎng)老產業(yè)金融尚處于發(fā)展初期，投資者無論在項目判斷還是投資心理上都尚不成熟，不合理的預期可能會導致投資過熱或爆冷，這都不利于養(yǎng)老產業(yè)金融的良性發(fā)展。因此，建議強化對投資者的教育，讓投資者充分認識養(yǎng)老產業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，幫助其形成合理投資預期，避免因盲目加杠桿及投機心理可能導致的金融風險。另外，建議規(guī)范養(yǎng)老產業(yè)金融投資范圍，加強對具體項目及融資工具的監(jiān)管，引導資本聚焦關乎民生和養(yǎng)老的重點領域和薄弱環(huán)節(jié)。最后，建議政府落實政策配套，通過稅收優(yōu)惠等政策吸引更多社會資本進入養(yǎng)老產業(yè)領域；同時要盡快出臺行業(yè)標準，規(guī)范行業(yè)秩序，營造好養(yǎng)老產業(yè)金融發(fā)展的軟環(huán)境。

3.創(chuàng)新金融支持方式，激活金融機構參與力量。目前我國養(yǎng)老金融產業(yè)存在較大資金缺口，行業(yè)性質和盈利模式短期內很難吸引金融機構直接參與。因此，可以從創(chuàng)新金融機構參與方式入手，激活金融機構的參與力量。首先，老齡產業(yè)中不可避免會存在較多支付結算，銀行業(yè)可以發(fā)揮其結算支持服務功能；其次，通過服務老齡產業(yè)鏈上中下游產業(yè)，間接服務養(yǎng)老及內容產業(yè)；再次，探索研究保險業(yè)、信托業(yè)對養(yǎng)老機構進行投資，尤其是保險業(yè)可以嘗試以股權合作的方式，參與養(yǎng)老服務機構建設；最后，與非金融機構開展異地業(yè)務合作，探索共同提供綜合性服務，側面激活市場參與力量。

4.加大對實體經濟的建設支持力度，推動養(yǎng)老產業(yè)發(fā)展升級。建議加大養(yǎng)老金對實體經濟、基礎設施項目的投資支持力度，使資金保值增值產生經濟效益的同時，充分發(fā)揮養(yǎng)老金融的社會效益。同時，借鑒美國、澳大利亞等國經驗，將一定比例的養(yǎng)老基金資產配置于基礎設施建設，進一步發(fā)揮資金特點和優(yōu)勢。例如，結合國家“十四五”規(guī)劃，通過產業(yè)基金、PPP等方式支持與養(yǎng)老產業(yè)相關的大型建設項目，加快推進養(yǎng)老產業(yè)發(fā)展升級。