賈洪文，程 星

（蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，甘肅 蘭州 730000）

一、引 言

為鼓勵企業(yè)積極創(chuàng)新，我國已經(jīng)逐步形成了一套稅收優(yōu)惠政策體系，以支持高科技研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化為主、涵蓋多個(gè)創(chuàng)新環(huán)節(jié)、覆蓋面較廣、具有普惠性和引導(dǎo)性。稅收優(yōu)惠方式既包括能直接降低稅負(fù)的減免稅款，也有間接降低稅收成本的加計(jì)扣除、加速折舊等。從政策效應(yīng)看，有的政策能夠即期降低企業(yè)負(fù)擔(dān)，增強(qiáng)企業(yè)現(xiàn)金流，取得立竿見影的效果，如農(nóng)林牧漁等特殊行業(yè)免征或減半征收企業(yè)所得稅；從事國家重點(diǎn)扶持的公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、環(huán)境保護(hù)、節(jié)能節(jié)水項(xiàng)目等的所得享受企業(yè)所得稅“三免三減半”政策；企業(yè)符合規(guī)定條件的資產(chǎn)收購、合并、分立及債務(wù)重組等行為，可享受企業(yè)所得稅遞延納稅優(yōu)惠政策等。有的政策還能夠發(fā)揮引領(lǐng)社會主體創(chuàng)新的導(dǎo)向作用，達(dá)到宏觀調(diào)控的目的，如高新技術(shù)企業(yè)所得稅稅率減按15%及虧損結(jié)轉(zhuǎn)年限由5年最長延至10年；國家重點(diǎn)鼓勵的集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)和軟件生產(chǎn)企業(yè)自獲利年度起前五年免征企業(yè)所得稅，接續(xù)年度所得稅稅率減按10%征收；軟件生產(chǎn)企業(yè)銷售自行開發(fā)的軟件產(chǎn)品享受增值稅即征即退政策；研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除，等等。

上述多種稅收優(yōu)惠政策組合的出臺為企業(yè)營造了良好的科技創(chuàng)新稅收環(huán)境，不僅降低了企業(yè)資金成本，更有助于引導(dǎo)創(chuàng)新資源向企業(yè)集聚，增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展信心，為激勵更多企業(yè)自主創(chuàng)新打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在此背景下，本文重點(diǎn)探究了以下問題：一是稅收優(yōu)惠政策是否能夠?qū)嶋H激勵企業(yè)積極開展創(chuàng)新活動，提升企業(yè)創(chuàng)新水平？二是從融資約束視角進(jìn)一步分析，考察融資約束在稅收優(yōu)惠對企業(yè)創(chuàng)新的影響效應(yīng)中發(fā)揮怎樣的作用？三是對于不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)，稅收優(yōu)惠對企業(yè)創(chuàng)新的激勵作用及融資約束的調(diào)節(jié)作用是否存在異質(zhì)性特征？

二、文獻(xiàn)綜述

近年來，國家高度關(guān)注企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動，尤其重視提升企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力，完善科技創(chuàng)新體制機(jī)制，并出臺了一系列政策支持企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。目前，關(guān)于稅收優(yōu)惠影響企業(yè)創(chuàng)新的研究主要分為促進(jìn)論和抑制論兩種觀點(diǎn)。

大多數(shù)學(xué)者持促進(jìn)論觀點(diǎn)，認(rèn)為稅收優(yōu)惠能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。研究主要是針對某一項(xiàng)具體減稅行為或某一特定稅種，如莫蘭瓊（2014）認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性減稅政策降低了企業(yè)實(shí)際稅負(fù)，使得企業(yè)的稅后剩余更多，財(cái)務(wù)收益也得以增加，這為企業(yè)創(chuàng)新投入提供了有利條件。［1］“營改增”作為結(jié)構(gòu)性減稅的重要內(nèi)容，有學(xué)者提出這不僅解決了營業(yè)稅進(jìn)項(xiàng)稅額不能抵扣造成的重復(fù)征稅問題，還通過抵扣鏈條降低企業(yè)稅負(fù)，為企業(yè)開展研發(fā)活動提供充裕的資金，充分激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力。［2－3］再如關(guān)于研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除政策的研究，武建龍和于歡歡（2016）認(rèn)為，研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除能夠直接影響企業(yè)的創(chuàng)新活動水平，特別是能夠降低企業(yè)自主創(chuàng)新成本；［4］王藝凱等（2020）運(yùn)用傾向得分匹配法（PSM）研究后認(rèn)為，研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除作為一項(xiàng)政策工具對企業(yè)的研發(fā)投入和產(chǎn)出均具有激勵作用。［5］在針對高新技術(shù)企業(yè)實(shí)施優(yōu)惠稅率研究方面，有學(xué)者認(rèn)為，對高新技術(shù)企業(yè)實(shí)施優(yōu)惠稅率可以讓企業(yè)在減少創(chuàng)新資本投入的同時(shí)，獲得較為理想的產(chǎn)出。［6］除了上述直接考察稅收優(yōu)惠影響企業(yè)創(chuàng)新的研究外，高正斌（2020）、鄧力平（2020）等學(xué)者從企業(yè)稅負(fù)視角間接考察了減稅對企業(yè)創(chuàng)新的影響，認(rèn)為減稅政策能通過降低企業(yè)實(shí)際稅負(fù)增加創(chuàng)新投入與產(chǎn)出。［7－8］

抑制論觀點(diǎn)的支持者認(rèn)為稅收優(yōu)惠并不能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。魏紫等（2018）采用雙重差分的研究方法對小型微利企業(yè)進(jìn)行研究，結(jié)果表明，企業(yè)更傾向于將稅收優(yōu)惠結(jié)余下來的資金投資于廠房及設(shè)備類固定資產(chǎn)，而不是增加企業(yè)研發(fā)投入。［9］閻維潔（2007）也提出企業(yè)所得稅稅收優(yōu)惠除了在活躍技術(shù)市場方面起到了明顯的作用外，對技術(shù)創(chuàng)新各環(huán)節(jié)的激勵效果并不明顯。［10］鄭春美和李佩（2015）比較了稅收優(yōu)惠與政府補(bǔ)助對企業(yè)創(chuàng)新的激勵效果，發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)助對企業(yè)創(chuàng)新的激勵作用更顯著，稅收優(yōu)惠不但不能提升企業(yè)創(chuàng)新績效，有時(shí)甚至還會對其產(chǎn)生消極影響。［11］稅收優(yōu)惠對企業(yè)創(chuàng)新并未起到明顯的激勵作用，企業(yè)除了可能出于對創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的考量不愿投資外，還有可能是因?yàn)槎愂諆?yōu)惠在很大程度上被企業(yè)當(dāng)作規(guī)避稅收的“稅盾”。［12］有部分學(xué)者認(rèn)為，稅收優(yōu)惠政策會強(qiáng)化企業(yè)的避稅激勵，企業(yè)利用“一刀切”式的稅收優(yōu)惠政策進(jìn)行研發(fā)操縱，導(dǎo)致報(bào)告的研發(fā)投入強(qiáng)度偏離其真實(shí)研發(fā)投入水平，這種虛增的研發(fā)投入對公司創(chuàng)新產(chǎn)出并無明顯提升作用。［13－14］

由于影響企業(yè)創(chuàng)新的因素較多，企業(yè)股權(quán)性質(zhì)、稅收優(yōu)惠稅種、企業(yè)所處地區(qū)發(fā)展程度等的不同，都可能會導(dǎo)致稅收優(yōu)惠政策對企業(yè)產(chǎn)生不同的激勵效果，因此，部分學(xué)者將這些因素作為研究這兩者關(guān)系的切入點(diǎn)。例如，夏力（2012）認(rèn)為，稅收優(yōu)惠能否對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生促進(jìn)作用受到制度環(huán)境因素的影響，只有在法治比較健全、政府干預(yù)比較少的制度環(huán)境較好的地區(qū)，稅收優(yōu)惠政策才會促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。［15］劉放等（2016）認(rèn)為，稅收優(yōu)惠雖在整體上有助于激勵企業(yè)增加創(chuàng)新投入，但企業(yè)面臨的融資約束、產(chǎn)品市場競爭力及地區(qū)市場化進(jìn)程程度都會對稅收優(yōu)惠的激勵效果產(chǎn)生顯著影響。［16］水會莉和韓慶蘭（2016）以制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)我國現(xiàn)行稅收優(yōu)惠政策對企業(yè)研發(fā)投入的激勵效應(yīng)在民營企業(yè)中更顯著，企業(yè)所得稅稅收優(yōu)惠要比增值稅稅收優(yōu)惠對研發(fā)投入的促進(jìn)作用更明顯。［17］除了這些外在因素，稅收優(yōu)惠政策力度也被當(dāng)作是影響這種激勵效應(yīng)的關(guān)鍵因素，馮海紅等（2015）指出，稅收優(yōu)惠政策對企業(yè)研發(fā)投資的作用存在門限效應(yīng)，稅收優(yōu)惠力度只有在最優(yōu)區(qū)間內(nèi)才對企業(yè)研發(fā)投入有顯著的正向激勵效果。［18］

上述研究成果豐富了對政府稅收優(yōu)惠與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的認(rèn)識，但考慮到我國稅收優(yōu)惠政策內(nèi)容較為廣泛，能對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生影響的稅收優(yōu)惠并不局限于某一稅種，以企業(yè)最終享受到的優(yōu)惠額度來反映稅收優(yōu)惠政策力度，可以更好地將各種稅收優(yōu)惠涵蓋其中。本文著重考察了融資約束對稅收優(yōu)惠影響企業(yè)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用，目前關(guān)于這一研究的文獻(xiàn)較少。這樣做的內(nèi)在邏輯在于：企業(yè)創(chuàng)新活動具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高沉沒成本的特征，通常面臨較為顯著的外部融資約束。企業(yè)受到的融資約束越嚴(yán)重，意味著為改善創(chuàng)新投資失敗帶來的資金受困局面付出的代價(jià)將越高，企業(yè)會更加“惜金”，對創(chuàng)新活動的投資更加謹(jǐn)慎，據(jù)此探究融資約束對稅收優(yōu)惠激勵企業(yè)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用具有一定的合理性。

基于上述分析，本文的貢獻(xiàn)在于：一是綜合考量多種稅收優(yōu)惠方式并存時(shí)企業(yè)實(shí)際享受到的稅收優(yōu)惠，據(jù)此探究稅收優(yōu)惠對企業(yè)創(chuàng)新的影響效應(yīng)要比單一稅種優(yōu)惠更具有合理性；二是通過劃分企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)發(fā)現(xiàn)，稅收優(yōu)惠對企業(yè)創(chuàng)新的正向激勵作用在國有和非國有企業(yè)中均顯著，為當(dāng)前稅收優(yōu)惠政策體系支持企業(yè)創(chuàng)新提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)；三是從新的研究視角切入，發(fā)現(xiàn)融資約束在稅收優(yōu)惠對企業(yè)創(chuàng)新的影響效應(yīng)中存在調(diào)節(jié)作用，豐富了稅收優(yōu)惠對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生正向影響的經(jīng)驗(yàn)研究。

三、理論分析與研究假設(shè)

（一）稅收優(yōu)惠與企業(yè)創(chuàng)新

企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動存在明顯的溢出效應(yīng)，從事研發(fā)創(chuàng)新活動獲得的私人收益小于社會收益，導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新活動低于社會最優(yōu)水平。［19］根據(jù)公共經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)理論，政府可以利用稅收優(yōu)惠政策進(jìn)行干預(yù)，通過提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的私人收益來實(shí)現(xiàn)最優(yōu)規(guī)模。［20］稅收優(yōu)惠可能從以下幾個(gè)方面對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生激勵作用：首先，根據(jù)融資偏好次序理論，內(nèi)源性融資是企業(yè)在需要獲取資金時(shí)的首要選擇，這種融資方式的優(yōu)點(diǎn)在于能夠大大降低企業(yè)的外部融資成本，特別是在進(jìn)行創(chuàng)新投資活動時(shí)，內(nèi)部資金渠道顯得尤為重要，因?yàn)檫@樣可以避免向外部利益相關(guān)者支付過高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。稅收優(yōu)惠有助于降低企業(yè)稅負(fù)，增強(qiáng)企業(yè)在市場上的競爭優(yōu)勢，提高自有資金的獲取能力，減少對債務(wù)融資的需求，降低企業(yè)資金成本，增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新投資的意愿。［21］其次，創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)條件是有足夠的資金供應(yīng)，資金限制會導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新活動不足。對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動實(shí)行稅收優(yōu)惠帶來的稅收補(bǔ)貼將重新進(jìn)入企業(yè)成為內(nèi)部資源，增加了企業(yè)創(chuàng)新投資所需的資金，因而企業(yè)更傾向于將資金投資于研發(fā)。［22］最后，企業(yè)的創(chuàng)新投資具有長期性特征，因此對資金的持續(xù)性提出了更高的要求?，F(xiàn)階段，國內(nèi)環(huán)境、政策等的不確定性較強(qiáng)，加大了企業(yè)對未來經(jīng)營形勢的預(yù)判難度，當(dāng)企業(yè)面臨不確定性時(shí)，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)會盡量縮減創(chuàng)新投資資金。稅收的減免能夠降低企業(yè)未來現(xiàn)金流的不確定性，相當(dāng)于企業(yè)創(chuàng)新活動的風(fēng)險(xiǎn)被政府分擔(dān)了，這能夠降低企業(yè)對創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的顧慮，有利于提高企業(yè)從事創(chuàng)新活動的積極性。［23］本文認(rèn)為，不論是國有還是非國有企業(yè)，均有利用優(yōu)惠資金增加研發(fā)創(chuàng)新的動力。這是因?yàn)榧夹g(shù)創(chuàng)新是提高國家競爭力的核心要素，國有企業(yè)作為中國經(jīng)濟(jì)的骨干力量，更需要在加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略中發(fā)揮好引領(lǐng)作用，對非國有企業(yè)來說，這也無疑是提高自身持續(xù)競爭力的必要選擇。伴隨著多重減稅降費(fèi)政策的紅利疊加，企業(yè)創(chuàng)新的底氣會更加充足，企業(yè)可將積累下來的資金用于產(chǎn)品研發(fā)，助力企業(yè)不斷提供更加智能化的產(chǎn)品，提高產(chǎn)品的市場競爭力。

基于上述分析，本文提出假設(shè)H1：

假設(shè)H1：稅收優(yōu)惠能夠起到激勵企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用，并且這種促進(jìn)作用對國有企業(yè)和非國有企業(yè)來說均顯著。

（二）稅收優(yōu)惠、融資約束與企業(yè)創(chuàng)新

企業(yè)創(chuàng)新活動的周期長、不確定性較強(qiáng)，研發(fā)創(chuàng)新活動的排他性和私密性特征導(dǎo)致企業(yè)和投資者之間存在嚴(yán)重的信息不對稱，造成較高的融資成本和調(diào)整成本，創(chuàng)新活動受到了嚴(yán)重的外部融資約束，因此企業(yè)創(chuàng)新活動在很大程度上依賴于內(nèi)部融資。［24］外部融資約束可能導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新投資的短視行為，為了防止資金鏈斷裂，企業(yè)會盡可能回避效益難以評估的高風(fēng)險(xiǎn)性創(chuàng)新項(xiàng)目，降低創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。［25］由此可見，當(dāng)企業(yè)面臨嚴(yán)重的外部融資約束時(shí)，對于以無成本方式獲得的優(yōu)惠資金應(yīng)當(dāng)更加謹(jǐn)慎，會選擇更為“穩(wěn)妥”且效益可觀的投資項(xiàng)目，盡可能壓縮創(chuàng)新投資占用的資金，避免巨額研發(fā)投資折損的可能性。即便企業(yè)認(rèn)為當(dāng)前的創(chuàng)新項(xiàng)目存在較大的成長潛力，迫于進(jìn)一步增加投資所面臨的融資壓力，也會傾向于縮減投資規(guī)模，降低企業(yè)創(chuàng)新意愿，削弱企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投資的動力。

正是由于企業(yè)創(chuàng)新活動面臨著嚴(yán)重的外部融資約束，因此不論是國企還是非國企，內(nèi)部資金才是促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的重要支撐。然而，現(xiàn)有諸多研究都認(rèn)為，國有企業(yè)的經(jīng)營績效要顯著低于非國有企業(yè)，其理論基礎(chǔ)是：非國有企業(yè)主要是以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益最大化為目標(biāo)，無需過多迎合政府的公共目標(biāo)，較強(qiáng)的利益驅(qū)動力更有助于提升企業(yè)績效。而國有企業(yè)往往需要背負(fù)較為沉重的政策負(fù)擔(dān)和社會目標(biāo)，如較低的失業(yè)率水平、更好的城市建設(shè)及穩(wěn)定的社會環(huán)境等，致使國有企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效并不樂觀。［26］故本文認(rèn)為，非國有企業(yè)的利潤水平會更好，內(nèi)部可用資金也更加充足，可以將稅收優(yōu)惠資金大膽嘗試于企業(yè)創(chuàng)新，外部融資約束對稅收優(yōu)惠激勵企業(yè)創(chuàng)新的反向抑制作用則會更弱一些。

基于上述分析，本文提出假設(shè)H2和假設(shè)H3：

假設(shè)H2：外部融資約束會抑制稅收優(yōu)惠對企業(yè)創(chuàng)新的激勵作用。

假設(shè)H3：外部融資約束對稅收優(yōu)惠激勵企業(yè)創(chuàng)新的反向抑制效應(yīng)在國有企業(yè)中更顯著。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以滬深A(yù)股上市公司為研究對象，選取2011～2019年的數(shù)據(jù)作為樣本，并對數(shù)據(jù)做如下處理：（1）剔除ST及*ST企業(yè)的樣本數(shù)據(jù)；（2）剔除核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不全及創(chuàng)新數(shù)據(jù)小于3年的企業(yè)；（3）鑒于不同企業(yè)創(chuàng)新水平差距較大，為確保數(shù)據(jù)的有效性及可靠性，避免極端值對研究結(jié)果產(chǎn)生影響，對數(shù)據(jù)進(jìn)行了5%水平的縮尾處理，最終共篩選出4540條樣本觀測值。所涉及的數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。

（二）變量描述與定義

1.被解釋變量

現(xiàn)有研究關(guān)于企業(yè)創(chuàng)新的變量選取方法較多，但大方向無外乎兩種：創(chuàng)新投入與產(chǎn)出。關(guān)于創(chuàng)新投入，有學(xué)者選取研發(fā)人員數(shù)量、研發(fā)投入金額或研發(fā)人員比例等來衡量創(chuàng)新投入水平。［27－29］關(guān)于創(chuàng)新產(chǎn)出，多數(shù)研究傾向于利用專利申請數(shù)量來表征被解釋變量。［30－31］為了對企業(yè)創(chuàng)新活動進(jìn)行更為充分、客觀的描述，本文選擇同時(shí)從創(chuàng)新投入和產(chǎn)出兩個(gè)維度進(jìn)行指標(biāo)選取，采用研發(fā)金額來衡量企業(yè)創(chuàng)新投入的方式更為直接；采用專利申請總數(shù)衡量創(chuàng)新產(chǎn)出能更好地反映企業(yè)創(chuàng)新成果信息。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，利用研發(fā)人員數(shù)量作為替代指標(biāo)。

2.解釋變量

為鼓勵各類優(yōu)質(zhì)企業(yè)積極投身于創(chuàng)新行列，提高我國的科技水平和經(jīng)濟(jì)實(shí)力，政府部門出臺了立體式的稅收優(yōu)惠政策體系。關(guān)于該指標(biāo)的衡量，李真和李茂林（2021）采用直接法，即用減稅降費(fèi)政策數(shù)量來衡量稅收優(yōu)惠力度，［32］也有學(xué)者采用企業(yè)實(shí)際稅負(fù)的變化等間接法來測度，如薛宏剛等（2020）。［33］考慮到政策的出臺數(shù)量與實(shí)施效果之間的影響因素較為復(fù)雜，地方政府的行政效率及政策方向把控能力等都可能影響到政策效果。因此，本文借鑒薛宏剛等（2020）的做法先采用實(shí)際稅率來衡量企業(yè)稅負(fù)，［33］并據(jù)此計(jì)算出企業(yè)享受到的優(yōu)惠稅額：實(shí)際稅負(fù)率＝（所得稅費(fèi)用－遞延所得稅費(fèi)用）/利潤總額－遞延所得稅費(fèi)用/名義稅率，企業(yè)享受到的優(yōu)惠稅額＝利潤總額*（名義稅率－實(shí)際稅率）。

3.調(diào)節(jié)變量

企業(yè)創(chuàng)新是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)較高、資金需求量大、占用周期較長的業(yè)務(wù)活動，企業(yè)受到的融資約束關(guān)系著獲得資金的難易程度，影響著企業(yè)的創(chuàng)新成本。關(guān)于融資約束的度量指標(biāo)也較為廣泛，主要有KZ指數(shù)、WW指數(shù)、SA指數(shù)，但KZ指數(shù)和WW指數(shù)具有明顯的內(nèi)生性問題，容易對研究結(jié)論產(chǎn)生干擾，［34］而SA指數(shù)的構(gòu)建采用企業(yè)規(guī)模和企業(yè)年齡這兩個(gè)具有較強(qiáng)外生性的變量，不僅克服了前述方法的不足，得出的結(jié)論也更加穩(wěn)健。［35］故本文借鑒了鞠曉生等（2013）構(gòu)建SA指數(shù)的計(jì)算方法：

SA＝－0.737*Size＋0.043*Size2－0.04*Age

其中，Size為企業(yè)規(guī)模（單位為百萬元）的自然對數(shù)，Age為企業(yè)年齡。［36］

4.控制變量

企業(yè)創(chuàng)新活動不僅受到外部因素的影響，還會受到許多內(nèi)在條件的制約。因此，本文設(shè)計(jì)的模型中還包括如下控制變量：企業(yè)杠桿率（Lev），用資產(chǎn)負(fù)債率表示；托賓Q值；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Total asset），反映企業(yè)的經(jīng)營能力；用綜合杠桿（Risk）反映企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平；企業(yè)年齡（Age）及高管持股數(shù)量（Exe）。

（三）模型構(gòu)建

為探究稅收優(yōu)惠對企業(yè)創(chuàng)新的影響，并考察融資約束對這種影響的調(diào)節(jié)作用，本文借鑒楊亞平和趙昊華（2021）的研究方法設(shè)定基準(zhǔn)模型如下：

其中，Innoit代表第i個(gè)企業(yè)第t年的創(chuàng)新水平，具體可用研發(fā)投入LNRD和專利產(chǎn)出LNPantent兩種指標(biāo)表示；LNTax代表企業(yè)享受的稅收優(yōu)惠額度，Controls包含主要控制變量。模型（2）在模型（1）的基礎(chǔ)上加入融資約束FC以及融資約束和稅收優(yōu)惠的交互項(xiàng)LNTax*FC，用以檢驗(yàn)融資約束的調(diào)節(jié)作用。［37］

五、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示。

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表1是對文章主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。表中稅收優(yōu)惠金額最大值為19.15，最小值為14.63，均值為16.82，說明企業(yè)整體上都享受到了較為充分的減稅紅利，但其標(biāo)準(zhǔn)差為1.22，說明不同企業(yè)享受到的優(yōu)惠力度差異較大，這可能與企業(yè)所在的行業(yè)類別有關(guān)，也可能與企業(yè)自身的主營業(yè)務(wù)性質(zhì)等有關(guān)聯(lián)。研發(fā)投入金額和專利申請數(shù)量的標(biāo)準(zhǔn)差均在1.1左右，說明不同企業(yè)的創(chuàng)新水平存在較為明顯的差距。融資約束最大值和最小值分別為1.444和1.255，標(biāo)準(zhǔn)差較小，說明所選樣本企業(yè)在整體上都受到了較為明顯的外部融資約束。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均值為0.352，標(biāo)準(zhǔn)差為0.162，說明所選樣本企業(yè)整體上負(fù)債水平較低。托賓Q值最小值為1.057，最大值為7.521，說明樣本企業(yè)利用有效資源創(chuàng)造價(jià)值的能力較強(qiáng)，投資者對樣本企業(yè)的發(fā)展?jié)摿φJ(rèn)可度較高。綜合杠桿水平的標(biāo)準(zhǔn)差為0.682，說明不同企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平差距較大。高管持股數(shù)量最小值為0，最大值為19.21，說明不同企業(yè)的股權(quán)激勵政策存在較大差異。其他變量均在正常范圍內(nèi)，標(biāo)準(zhǔn)差較小，說明所選樣本數(shù)據(jù)較為穩(wěn)定。

（二）稅收優(yōu)惠與企業(yè)創(chuàng)新

表2是稅收優(yōu)惠與企業(yè)創(chuàng)新的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。

表2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

從表2中的（1）（2）兩列可以看出，對于研發(fā)投入和專利產(chǎn)出，稅收優(yōu)惠前的系數(shù)估計(jì)值分別為0.608和0.314，亦即企業(yè)享受到的稅收優(yōu)惠金額每增加1%，企業(yè)研發(fā)投入與專利產(chǎn)出分別約增加0.608%和0.314%，二者均在1%的水平上顯著，回歸結(jié)果與前述理論保持高度一致。企業(yè)享受到的稅收優(yōu)惠確實(shí)能夠充實(shí)企業(yè)的資金庫，緩解企業(yè)資金壓力并增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新動力，企業(yè)愿意將更多優(yōu)惠資金投入到創(chuàng)新活動之中，為創(chuàng)新活動提供了較為穩(wěn)定的資金來源。根據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組回歸的結(jié)果可以看出，不論是國有還是非國有企業(yè)，稅收優(yōu)惠前的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著，表明在減稅降費(fèi)和創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的雙重背景下，國有和非國有企業(yè)都愿意積極加入到創(chuàng)新隊(duì)伍中去，將享受到的稅收優(yōu)惠資金投入到創(chuàng)新活動中。由此可見，稅收優(yōu)惠政策可以作為一條新的資金流入渠道，為積極創(chuàng)新的企業(yè)提供良好的外部經(jīng)濟(jì)條件，改善企業(yè)因資金限制不愿或不敢創(chuàng)新的局面，所以假設(shè)H1得以驗(yàn)證。

（三）基于融資約束的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)

表3是關(guān)于融資約束對稅收優(yōu)惠影響企業(yè)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)，由（1）（2）兩列結(jié)果可以看出，對于研發(fā)投入和專利產(chǎn)出，稅收優(yōu)惠對企業(yè)創(chuàng)新的激勵效應(yīng)分別為1.562和1.560，稅收優(yōu)惠與融資約束交互項(xiàng)前的回歸系數(shù)分別為－0.709和－0.926，亦即企業(yè)面臨的外部融資約束程度每增加1%，會減弱稅收優(yōu)惠政策0.709%和0.926%的激勵作用，二者均在1%水平上顯著，與前述理論邏輯也保持一致。企業(yè)受到的外部融資約束確實(shí)會削弱稅收優(yōu)惠對企業(yè)創(chuàng)新的激勵作用，融資約束越嚴(yán)重，企業(yè)的創(chuàng)新投資行為就越保守，這對企業(yè)從事研發(fā)創(chuàng)新活動無疑是一大阻礙，遂驗(yàn)證了假設(shè)H2。

表3 調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果

根據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)劃分對融資約束的調(diào)節(jié)效應(yīng)分組回歸的結(jié)果可以看出，對于研發(fā)投入，交互項(xiàng)前的回歸系數(shù)在非國有和國有企業(yè)樣本中分別為－0.445和－0.812，均在5%的水平上顯著。對于專利產(chǎn)出，交互項(xiàng)前的回歸系數(shù)在非國有企業(yè)樣本中為－0.410，在10%的水平上顯著；在國有企業(yè)樣本中其值為－1.381，在1%的水平上顯著。對比之下可以發(fā)現(xiàn)，交互項(xiàng)前的回歸系數(shù)在國有企業(yè)中更為顯著，說明在國有企業(yè)中融資約束對稅收優(yōu)惠激勵企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用更強(qiáng)一些，遂驗(yàn)證了假設(shè)H3。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證回歸結(jié)果的準(zhǔn)確性和結(jié)論的可靠性，本文將從以下兩個(gè)方面進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：一是更換被解釋變量指標(biāo)，企業(yè)創(chuàng)新活動除了大量的資金需求，研發(fā)人員也是必要的創(chuàng)新要素，故在此以研發(fā)人員數(shù)量進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表4的（1）、（2）兩列所示，稅收優(yōu)惠和交互項(xiàng)前的回歸系數(shù)分別為0.474和－1.211，稅收優(yōu)惠的激勵效應(yīng)及融資約束的調(diào)節(jié)效應(yīng)仍然顯著，回歸結(jié)果與原實(shí)證結(jié)果一致，檢驗(yàn)結(jié)果仍支持前文的研究假設(shè)。二是借鑒方意（2019）、耿純（2019）等學(xué)者的做法，考慮到不同的樣本結(jié)構(gòu)和容量可能會對研究結(jié)論的一致性造成影響，故選擇將樣本窗口期縮短為2013～2018年。［38－39］回歸結(jié)果如表4的（3）～（6）列所示，各主要變量的回歸系數(shù)和顯著性均無大的變化，證明主要結(jié)論是穩(wěn)健的，即稅收優(yōu)惠確實(shí)能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，企業(yè)受到的外部融資約束會對這種促進(jìn)作用產(chǎn)生反向的抑制效應(yīng)。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

六、研究結(jié)論與對策建議

本文運(yùn)用2011～2019年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)，探究稅收優(yōu)惠對企業(yè)創(chuàng)新的影響效應(yīng)及融資約束對其產(chǎn)生的調(diào)節(jié)作用，主要得出以下結(jié)論：（1）稅收優(yōu)惠作為國家給予企業(yè)的政策紅利，能夠明顯增強(qiáng)企業(yè)的創(chuàng)新意愿，支持企業(yè)克服研發(fā)資金不足的困難，增加企業(yè)的創(chuàng)新活動。（2）作為受惠群體的不論是國有企業(yè)還是非國有企業(yè)，進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新是企業(yè)提高競爭力和持續(xù)發(fā)展的必然選擇，稅收優(yōu)惠資金直接改善了企業(yè)現(xiàn)金流狀況，企業(yè)可以將省下的資金進(jìn)行生產(chǎn)研發(fā)再投入，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新的動力。（3）企業(yè)受到的外部融資約束會使企業(yè)的投資行為趨于保守，降低企業(yè)創(chuàng)新投資的意愿，削弱稅收優(yōu)惠對企業(yè)創(chuàng)新的激勵作用。（4）由于國有企業(yè)往往承擔(dān)著一定的社會職能，相比之下非國有企業(yè)的利潤效益更好，可用于創(chuàng)新活動的內(nèi)部資金相對更充足，因此，融資約束對稅收優(yōu)惠激勵企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用要更弱一些。

據(jù)此結(jié)論提出如下建議：（1）加大稅收優(yōu)惠政策的扶持力度與精準(zhǔn)度，推進(jìn)我國企業(yè)創(chuàng)新水平繼續(xù)提升。首先，應(yīng)當(dāng)建立健全相關(guān)的稅收法律法規(guī)制度，進(jìn)一步完善當(dāng)前的稅收優(yōu)惠體系，保證稅收優(yōu)惠政策實(shí)施的標(biāo)準(zhǔn)性與合理性。其次，政府部門應(yīng)當(dāng)加大對企業(yè)的監(jiān)管力度，準(zhǔn)確、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)乜疾炱髽I(yè)信息，提高優(yōu)惠對象的精準(zhǔn)性并將優(yōu)惠范圍適當(dāng)擴(kuò)大，在保證有關(guān)企業(yè)應(yīng)享盡享稅收優(yōu)惠的同時(shí)，避免部分企業(yè)出于避稅動機(jī)急功近利，影響稅收優(yōu)惠政策效能的發(fā)揮。最后，應(yīng)當(dāng)建立合理的稅收預(yù)算控制機(jī)制，在實(shí)施稅收優(yōu)惠的同時(shí)，兼顧政府特別是地方政府的財(cái)政收入，如果政府的稅收收入無法得到保證，那么稅收優(yōu)惠政策的效用很可能會受到影響，不利于稅收優(yōu)惠政策的進(jìn)一步實(shí)施。（2）企業(yè)應(yīng)主動、實(shí)時(shí)關(guān)注國家稅收政策，充分利用稅收優(yōu)惠帶來的資源優(yōu)勢促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。一方面，企業(yè)應(yīng)當(dāng)健全內(nèi)部財(cái)務(wù)制度，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，按照稅法相關(guān)規(guī)定確保稅款及時(shí)、足額上繳，樹立良好的企業(yè)形象并提高企業(yè)信譽(yù)，為被納入國家稅收優(yōu)惠范圍打好基礎(chǔ)。另一方面，地方稅務(wù)部門可以建立多種渠道為企業(yè)推送稅收資訊及政策解讀，幫助企業(yè)充分享受減稅紅利，助推企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。（3）企業(yè)應(yīng)注重解決自身面臨的融資約束問題，以便最大限度地發(fā)揮稅收優(yōu)惠對企業(yè)創(chuàng)新的激勵作用。第一，企業(yè)要加強(qiáng)自身財(cái)務(wù)問題管理，保持良好的現(xiàn)金流動性，增強(qiáng)財(cái)務(wù)韌性。第二，提高信息披露質(zhì)量和信息透明度，降低與外界融資機(jī)構(gòu)間的信息不對稱，積極拓展企業(yè)的融資渠道。第三，以政策激勵來引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)創(chuàng)新活動提供有針對性的金融產(chǎn)品，提高企業(yè)創(chuàng)新融資效率，以更好地進(jìn)行創(chuàng)新活動。（4）國有企業(yè)可以通過改變自身現(xiàn)狀提高與稅收優(yōu)惠政策的適配度，充分激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新活力。第一，加快國有企業(yè)混合所有制改革，提升運(yùn)行效率，提高企業(yè)經(jīng)營效益，為創(chuàng)新活動打造堅(jiān)實(shí)的內(nèi)部經(jīng)濟(jì)條件。第二，政府應(yīng)減少對國有企業(yè)的行政干預(yù)，落實(shí)好企業(yè)的獨(dú)立經(jīng)營權(quán)，引導(dǎo)國有企業(yè)不斷通過適應(yīng)市場調(diào)節(jié)來促進(jìn)自身發(fā)展。第三，地方稅務(wù)部門可以根據(jù)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的性質(zhì)和規(guī)模等特征提供個(gè)性化、針對性強(qiáng)的減稅降費(fèi)政策服務(wù)。