高立群

11月28日晚間，貴州茅臺發(fā)布公告，其中“貴州茅臺回報(bào)股東特別分紅方案”“貴州茅臺控股股東增持公司股票計(jì)劃”引人注目。

巴菲特曾在致股東的信中提出，管理層資本配置的合格標(biāo)準(zhǔn)：每一美元的保留收益將轉(zhuǎn)化為一美元或更多的市場價值。如果留存的利潤沒有投入再生產(chǎn)或有效利用，低效的資本配置將會拉低企業(yè)的回報(bào)。此時，管理層應(yīng)該將利潤分配給股東。而貴州茅臺此舉符合巴菲特對管理層的要求。

茅臺分紅出了消息后，市場認(rèn)為，此舉是給國企上市公司帶了個好頭。如果國企能夠向市場積極釋放提高回報(bào)水平的信號，同時進(jìn)一步加強(qiáng)投資者關(guān)系管理，多角度，全方位向投資者展示自己的內(nèi)在價值，那么必然會讓市場對這類公司的價值重新認(rèn)識。從這個角度來說，筆者也認(rèn)為貴州茅臺此次拋出的特別分紅計(jì)劃，算是給國企上市公司帶了個好頭。

除了重視股東利益，茅臺這次的“特別分紅”還有另外一層意義。

2022年9月9日，財(cái)政部發(fā)布“支持貴州加快提升財(cái)政治理能力奮力闖出高質(zhì)量發(fā)展新路的實(shí)施方案”（114號文），財(cái)政部114號文為貴州省化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指明了道路。一是對債務(wù)進(jìn)行展期、重組，以時間換空間，緩解短期還本壓力。二是降低債務(wù)利息成本，緩解付息壓力，節(jié)約的付息成本也沉淀為化債資金。三是調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，未來貴州的政府債務(wù)比重可能上升，而城投有息債務(wù)比重下降。

而在2020年6月22日貴州銀保監(jiān)局的文件“關(guān)于貴州茅臺集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司新增業(yè)務(wù)范圍的批復(fù)（貴銀保監(jiān)復(fù)（2020）151號）批準(zhǔn)了茅臺集團(tuán)財(cái)務(wù)公司新增了固定收益類有價證券投資。這意味著茅臺集團(tuán)財(cái)務(wù)公司獲得了投資包括地方政府債等固定收益類有價證券的資質(zhì)。那么，2022年11月28日晚貴州茅臺特別分紅意味著大股東茅臺集團(tuán)所獲得的分紅收益客觀上還意味著公司可以更多地投資地方政府債。

再來看控股集團(tuán)對貴州茅臺股份的增持。歷史上，貴州茅臺有過三次增持。第一次是在2010年5月公告，未來12個月股份公司增持41600股（占比0.0044%），實(shí)際增持422700股（占比0.0448%）；第二次是在2012年12月公告，未來6個月增持452506股（占比0.0436%），實(shí)際增持534850股（占比0.0515%）；第三次是在2013年9月，茅臺集團(tuán)公告未來6個月增持406773股（占比0.0392%），實(shí)際增持1914973股（占比0.1845%）。

筆者持有并一直跟蹤研究貴州茅臺，幾次茅臺增持的時點(diǎn)從長期投資的角度看，股價都不算高。

筆者是2010年至2015年分批買入貴州茅臺股票的，起初小倉位買入，其中2013年年底重倉買入，2015年還把北京二環(huán)邊的房產(chǎn)換成茅臺股票。

那么，在持有過程中如何做到堅(jiān)定信念不動搖（尤其在市場低迷時），筆者的方法是持續(xù)學(xué)習(xí)，更深入的了解公司。自2015年起，筆者深入學(xué)習(xí)價值投資，并在2019年加入北大光華茅臺研究小組。

如何寫出一份不被丟進(jìn)垃圾桶的研究報(bào)告，筆者認(rèn)為很重要的一個環(huán)節(jié)是調(diào)查研究。通過調(diào)研，有些報(bào)告中的結(jié)論被證實(shí)或被證偽。被證實(shí)的部分筆者感到欣喜興奮，這是研究的樂趣，由強(qiáng)烈的商業(yè)興趣引領(lǐng)。被證偽的部分讓我找到差距，成為我們進(jìn)一步研究的動力。

2019年，茅臺小組組織去了歌德盈香老酒行進(jìn)行調(diào)研，老酒價格可以說是酒行業(yè)市場的風(fēng)向標(biāo)，小組成員通過對老酒銷售情況的調(diào)研，建立了一些對茅臺酒及老酒的初步認(rèn)知。還通過朋友和茅臺經(jīng)銷商建立聯(lián)系，調(diào)研了茅臺酒的開瓶情況、庫存情況，我們通過這一渠道獲得了一些第一手的信息資源。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。另作者本人持有貴州茅臺股份。）