李洪力

“散戶之王、面板之王、吞金巨獸”……京東方這家身披多個光環(huán)又極具爭議的公司，近期再次伸出擴張的手。

11月29日，京東方認(rèn)購華燦光電3.72億股定增股份并取得其控股權(quán)整體方案獲北京市國資委同意批復(fù)。根據(jù)此前公告，京東方擬以不超過21億元的自籌資金認(rèn)購華燦光電向特定對象發(fā)行的A股股票，認(rèn)購?fù)瓿珊髮⒁?3.08%持股比例成為該公司第一大股東。

華燦光電是國內(nèi)LED芯片龍頭企業(yè)之一，目前是全球LED芯片產(chǎn)能第二大企業(yè)、營收規(guī)模第三大企業(yè)，在LED芯片、LED外延片、藍(lán)寶石襯底及第三代半導(dǎo)體化合物GaN電力電子器件等領(lǐng)域有著較強的競爭力，屬于京東方的上游企業(yè)。在業(yè)內(nèi)看來，此次交易可加快京東方在MLED上游的LED芯片關(guān)鍵環(huán)節(jié)的布局，與京東方的MLED形成業(yè)務(wù)互補。

據(jù)了解，此次華燦光電募集的20.84億元中，擬投入募集資金17.5億元用于MicroLED晶圓制造和封裝測試基地項目，剩余的3.34億元用于補充流動資金。

對于此次交易，深交所創(chuàng)業(yè)板公司管理部對華燦光電發(fā)送了關(guān)注函，要求其說明控股股東變更后的控制權(quán)是否穩(wěn)定等問題。對此，華燦光電回復(fù)稱，在相關(guān)協(xié)議及承諾有效期內(nèi)且各方遵守協(xié)議約定及承諾的前提下，京東方對公司的控制權(quán)具有穩(wěn)定性。

值得一提的是，華燦光電的經(jīng)營情況是并不樂觀的。2019年以來，華燦光電連續(xù)三年扣非凈利潤都是虧損，凈利潤為正的2020年、2021年也主要依靠政府補貼。具體來看，2019年至2021年，華燦光電分別實現(xiàn)營業(yè)收入27.16億元、26.44億元和31.56億元，分別實現(xiàn)凈利潤-10.48億元、1823.97萬元和9362.36萬元，2019年至2021扣非凈利潤分別為-13.73億元、-4.18億元和-2.7億元。

2022年，華燦光電在虧損的路上越走越遠(yuǎn)，前三季實現(xiàn)營收17.67億元、同比減少26.11%；歸母凈利潤虧損約4115萬元、同比減少283.87%。其中，第三季度單季實現(xiàn)營收4.8億元，歸母凈利潤虧損5259萬元。

“京東方入主華燦光電，兩個公司實現(xiàn)抱團取暖?！逼防鸢雽?dǎo)體投資經(jīng)理陳啟對《紅周刊》表示，京東方主要看中的是華燦光電LED外延片、芯片的核心能力，補充LED芯片關(guān)鍵技術(shù)，為了后期MLED（即MiniLED和MicroLED的合稱）布局做準(zhǔn)備。對于華燦光電來說，京東方能為其帶來一定的業(yè)務(wù)，“LED行業(yè)已經(jīng)極度內(nèi)卷，能否帶來協(xié)同效應(yīng)，還要看未來的兩家的融合情況”。

WitDisplay首席分析師林芝也對《紅周刊》表示，華燦光電處于京東方的上游，兩家公司垂直整合后，京東方訂單的出海口就可以為華燦光電打開，有利于華燦光電訂單量的增加，一定程度上會緩解華燦光電的運營壓力。目前，LED市場低估，華燦光電股價也不高，京東方以很低的成本就獲得了華燦光電的控制權(quán)。

盡管雙方的整合被業(yè)界看好，但不可否認(rèn)的是背后也暗存風(fēng)險。家電/IT行業(yè)分析師梁振鵬對《紅周刊》表示，MicroLED還處于研發(fā)的階段，相關(guān)產(chǎn)品還沒有大規(guī)模商業(yè)化量產(chǎn)?！熬〇|方入股華燦光電能否打開MicroLED局面很難預(yù)料，不確定風(fēng)險很大。另外，近年來華燦光電經(jīng)營不佳，如果華燦光電重金投入MicroLED不能大規(guī)模、低成本地商業(yè)化量產(chǎn)，則京東方要想扭轉(zhuǎn)華燦光電的頹勢是存在很大不確定性的?！?/p>

在林芝看來，華燦光電的技術(shù)在整個LED領(lǐng)域并不是最領(lǐng)先的，垂直整合后，京東方將與三安光電等上游頭部LED企業(yè)形成正面競爭關(guān)系，結(jié)果勢必會影響到京東方與上游頭部廠商的合作。此外，MicroLED還處于產(chǎn)業(yè)化初期，具有巨量轉(zhuǎn)移、檢測、修復(fù)等技術(shù)挑戰(zhàn)，目前還沒有完全克服，要想扭轉(zhuǎn)目前持續(xù)下行的業(yè)績局面仍需時日。

京東方在“上探”的同時，也進一步向下游延伸，戰(zhàn)略投資榮耀終端。11月16日，榮耀通過定向增發(fā)方式從中金資本、國信資本、鯤鵬資本等獲得了數(shù)十億元戰(zhàn)略投資，但與京東方的交易金額卻未公開。

對此，京東方在投資者互動平臺就參股榮耀終端事宜回應(yīng)投資者稱，公司長期看好產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，為加強與客戶聯(lián)系，公司參股榮耀終端。該投資屬于正常投資行為，投資金額未達到重大事項披露標(biāo)準(zhǔn)，故未披露具體投資金額。

京東方一直是榮耀的面板供應(yīng)商，京東方曾向榮耀智能手機供應(yīng)過液晶面板、柔性O(shè)LED面板，其中榮耀Magic3、榮耀60、榮耀Magic4、榮耀MagicV等智能手機都有采用京東方柔性O(shè)LED屏幕，但是京東方并非榮耀的唯一的OLED屏幕供應(yīng)商，且面板訂單在京東方手機面板出貨占比相對較小。

“京東方產(chǎn)能多，需要更多的出?？??！痹诹种タ磥恚?dāng)前面板廠商們在OLED屏、液晶屏等方面已存在過剩狀況，它們需要向終端進一步釋放產(chǎn)能。

根據(jù)CINNOResearch月度面板廠投產(chǎn)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2022年10月，國內(nèi)液晶面板廠平均稼動率為70.6%，而京東方10月份TFT-LCD產(chǎn)線的平均稼動率為64%，低于行業(yè)平均水平。截至2022年6月底，京東方庫存商品賬面余額高達214.95億元，較2021年期末和2021年上半年期末分別增加44.38億元和84.52億元。

林芝認(rèn)為，京東方戰(zhàn)略入股榮耀，雙方在背后更多可以各取所需，京東方可以在榮耀的多端產(chǎn)品中，找到產(chǎn)能出口，譬如即將發(fā)布的新一代折疊旗艦榮耀MagicVs，柔性屏幕就是京東方提供的。

不過，也有業(yè)內(nèi)人士表示，此次合作事宜，可能會影響京東方與其他客戶的合作，也可能會影響榮耀與其他面板廠的合作，兩者在多元的客戶關(guān)系要做好平衡。

京東方入股華燦光電、榮耀的當(dāng)下，全球顯示面板行業(yè)正處于下行周期，京東方也承受了較大的壓力。財報數(shù)據(jù)顯示，京東方2022年前三季實現(xiàn)營收1327.44億元、同比減少19.45%；歸母凈利潤52.91億元、同比減少73.75%。其中，第三季度京東方實現(xiàn)營收411.34億元，歸母凈利潤虧損了13億元。

作為傳統(tǒng)的LCD領(lǐng)域霸主，京東方第三季度虧損的直接原因在于面板價格的不斷暴跌，譬如大屏應(yīng)用最多的液晶電視就賣出了“白菜價”?！都t周刊》在多個電商平臺發(fā)現(xiàn)，32英寸液晶電視僅賣399元，55寸大屏液晶電視也僅有千元。

TrendForce集邦咨詢數(shù)據(jù)也顯示，2021年9月時，電視類液晶面板65吋、55吋、43吋和32吋的均價還分別有269美元、202美元、114美元和69美元，但到了2022年10月下旬，價格已分別跌至107美元、81美元、48美元和27美元，跌幅高達60.22%、59.90%、57.89%和60.86%。

此外，公司還面臨下游客戶廠商的大舉“砍單”。今年以來，不僅三星、LG、索尼等日韓系終端品牌商在減少今年的年度電視出貨計劃并逐漸減少對液晶面板的采購，筆記本電腦龍頭品牌戴爾也傳出手中面板庫存過高，將下調(diào)三季度監(jiān)視器與筆電用面板采購量五成的消息。

事實上，LCD面板已基本觸及增長的天花板，增速開始下滑。根據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，過去十年間，全球LCD面板總產(chǎn)能面積年均復(fù)合增速達到7%。2021年產(chǎn)能增速升至10%，主要由于主流廠商產(chǎn)線量產(chǎn)爬坡。2022年，面板價格承壓，預(yù)計產(chǎn)能增速下降至7%，未來增速有望穩(wěn)定在低個位數(shù)水平。

家電行業(yè)分析師劉步塵對《紅周刊》表示，在過去十多年的時間里，京東方虧損的年份多于盈利的年份，尤其2016年之前，絕大多數(shù)年份都是虧損的，這說明京東方尚未建立超液晶周期能力，即當(dāng)產(chǎn)品被市場接受后，一時供不應(yīng)求，價格上漲，從而吸引新投資、新玩家進入；產(chǎn)能過大又導(dǎo)致了生產(chǎn)過剩、價格下降，造成產(chǎn)業(yè)衰退。目前來看，面板價格處于低位運行期間，對面板企業(yè)盈利影響很大，而京東方的虧損很大程度上就是這個周期波動所造成的。

梁振鵬表示，液晶面板價格已跌到谷底，跌無可跌，有可能在第四季度觸底反彈，進入上升周期?！澳壳皝砜?，面板行業(yè)仍處于產(chǎn)能明顯過剩狀態(tài)，京東方第四季度的業(yè)績不確定性很大，有可能繼續(xù)虧損?！?/p>

《紅周刊》綜合資料發(fā)現(xiàn)，雖然京東方站上面板領(lǐng)域的高山之巔，但底氣仍略顯不足。目前，京東方的主要競爭力來自LCD領(lǐng)域，在高端的OLED及MLED領(lǐng)域仍處于弱勢地位。

韓國的三星、LG在高端的OLED及MLED領(lǐng)域?qū)儆谙刃姓?，占?jù)了絕對主導(dǎo)地位，兩家占到全球80%以上的市場份額。據(jù)Omdia的數(shù)據(jù)顯示，2022年二季度，包括京東方、TCL華星、深天馬等企業(yè)在全球OLED面板市場總占有率預(yù)計為20.5%。雖然相比去年增加了2.8%，但仍處于弱勢地位。

劉步塵表示，LCD產(chǎn)業(yè)已經(jīng)走過了它的巔峰期，下一步將被OLED、MicroLED等新顯示技術(shù)所取代，韓國、日本都在逐步去LCD產(chǎn)業(yè)，積極布局新顯示產(chǎn)業(yè)賽道。中國企業(yè)的判斷和他們有一定的差異，認(rèn)為雖然新顯示技術(shù)是發(fā)展方向，但LCD技術(shù)發(fā)展成熟、成本低，短期內(nèi)不會被新顯示技術(shù)取代，所以仍在逆勢大力布局LCD產(chǎn)業(yè)?！癓CD產(chǎn)業(yè)雖然還有很強的生命力，未來5年之內(nèi)不會被取代，但不能因此而放松對OLED等新顯示技術(shù)的時代布局，不能等新顯示時代到來了再后悔?！?/p>

令人欣慰的是，在這一波新興顯示技術(shù)浪潮中，OLED在全球范圍內(nèi)還處于競爭的初級階段，國外企業(yè)并沒有形成巨大的技術(shù)壟斷優(yōu)勢。據(jù)Omdia預(yù)測，單看已公布的OLED產(chǎn)線，到2026年，中國OLED面板產(chǎn)能有望占到全球產(chǎn)能的49.04%，與韓系OLED面板產(chǎn)能平分秋色。如果按照該機構(gòu)的預(yù)測，京東方還是有較強的實力參與競爭。

在OLED之外，京東方還布局MLED、物聯(lián)網(wǎng)、元宇宙、智慧醫(yī)工等領(lǐng)域。2021年，京東方基于屏之物聯(lián)戰(zhàn)略，提出“1+4+N”發(fā)展架構(gòu)：“1”為顯示器件；“4”是指在物聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型過程中布局的物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)、傳感器及解決方案、MLED及智慧醫(yī)工4條主戰(zhàn)線。

為布局VR顯示產(chǎn)品市場，京東方宣布擬在北京建設(shè)應(yīng)用LTPO技術(shù)的第6代新型半導(dǎo)體顯示器件生產(chǎn)線項目（下稱“第6代項目”），總投資290億元。

不過，戰(zhàn)略雖豐滿，但現(xiàn)實卻很骨感。2022年半年報顯示，報告期內(nèi)，京東方以LCD為營收主體的顯示器件業(yè)務(wù)營收為826.4億元，占總營收的90.21%，而MiniLED、MicroLED收入約4億元，僅占公司總營收的0.45%。物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)營收為134.91億元，所占營收比重為14.73%;傳感器及解決方案營收為1.04億元，所占營收比重為0.11%；智慧醫(yī)工營收為10.44億元，所占營收比重為1.14%。不難看出，京東方距離成為一家全球性的物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新企業(yè)，打造第二增長曲線還有很長的路要走。

獨立國際策略研究員陳佳對《紅周刊》表示，從行業(yè)發(fā)展角度來看，中國整體面板行業(yè)要成為全球第一還任重道遠(yuǎn)?？陀^的說，目前主流的OLED，中國的面板供應(yīng)商在技術(shù)研發(fā)、應(yīng)用開發(fā)、調(diào)光色準(zhǔn)、產(chǎn)業(yè)規(guī)模甚至良品率方面距離全球一流廠商還是有一定距離的。站在中國產(chǎn)業(yè)鏈自主創(chuàng)新的角度，目前是中國突破面板技術(shù)封鎖的絕佳時機，因為一方面由于技術(shù)發(fā)展日新月異，具體技術(shù)方向的前景并不十分明朗，全球面板產(chǎn)業(yè)鏈并購重組非?；钴S，這的確是京東方企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的契機；另一方面，過去多年中國在LCD產(chǎn)業(yè)鏈完備性以及LED研發(fā)等領(lǐng)域正在大步邁進加速超越，當(dāng)前也是中國面板行業(yè)包括半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈破局沖頂?shù)慕^佳機遇。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）