文/李雙建 田國(guó)強(qiáng)

引言

2008年全球金融危機(jī)以來，中國(guó)地方政府債務(wù)規(guī)模持續(xù)低效率膨脹，潛在風(fēng)險(xiǎn)隱患日益暴露。尤其是當(dāng)前受新冠肺炎疫情沖擊與國(guó)際形勢(shì)日趨復(fù)雜的交織影響，擴(kuò)大舉債融資規(guī)模可能成為地方政府應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力的重要抓手，這勢(shì)必會(huì)再次引起地方政府債務(wù)規(guī)模高企。在地方政府財(cái)政活動(dòng)邊緣不斷擴(kuò)張的背景下，地方政府債務(wù)擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)會(huì)外溢至金融系統(tǒng)，極易演變?yōu)橥{金融系統(tǒng)穩(wěn)定的“灰犀?！薄?/p>

從現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程來看，地方政府債務(wù)資金主要來源于銀行部門，且不同于家庭、企業(yè)等其他經(jīng)濟(jì)行為主體，地方政府與銀行間并不僅僅是單純的債務(wù)債權(quán)關(guān)系，還廣泛存在盤根錯(cuò)節(jié)的關(guān)聯(lián)關(guān)系。由此可見，地方政府債務(wù)規(guī)模急劇擴(kuò)張以至于陷入債務(wù)償還困境中，將會(huì)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)造成沖擊。因此，尋求遏制地方政府債務(wù)擴(kuò)張觸發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的治理方案，關(guān)鍵在于厘清地方政府債務(wù)擴(kuò)張對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響和作用機(jī)理。

立足于中國(guó)典型的財(cái)政金融體制特征和商業(yè)銀行具體經(jīng)營(yíng)實(shí)踐狀況，本文構(gòu)建一個(gè)包含代表性家庭、銀行、企業(yè)、資本生產(chǎn)者以及地方政府等五個(gè)經(jīng)濟(jì)主體的DSGE模型，以探究地方政府債務(wù)擴(kuò)張對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響及作用機(jī)制。同時(shí)，基于反事實(shí)模擬考察了地方政府與銀行間關(guān)聯(lián)關(guān)系的緊密程度對(duì)地方政府債務(wù)擴(kuò)張影響銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的作用。緊接著，本文以229家中國(guó)商業(yè)銀行2007—2019年的非平衡面板數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，實(shí)證分析了地方政府債務(wù)擴(kuò)張對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響。進(jìn)一步地，本文根據(jù)不同類型銀行與地方政府間關(guān)聯(lián)關(guān)系緊密程度對(duì)樣本進(jìn)行異質(zhì)性分組，深入考察地方政府債務(wù)擴(kuò)張對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的異質(zhì)性影響。

本文的增量工作和邊際貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一，在理論分析方面，立足于中國(guó)特殊的地方政府與銀行間關(guān)聯(lián)關(guān)系以及商業(yè)銀行具體經(jīng)營(yíng)實(shí)踐狀況，通過在一個(gè)多部門DSGE模型中將銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為內(nèi)生化并使其與地方政府債務(wù)發(fā)生關(guān)聯(lián)，較為系統(tǒng)地探究了地方政府債務(wù)擴(kuò)張對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，不僅彌補(bǔ)了已有文獻(xiàn)將銀行視為完全遵循市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)主體的不足，也為理解地方政府債務(wù)擴(kuò)張誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在邏輯和傳導(dǎo)路徑提供了新的理論解釋。第二，在實(shí)證研究方面，通過匹配地方政府債務(wù)數(shù)據(jù)與銀行業(yè)微觀數(shù)據(jù)，本文考察了地方政府債務(wù)擴(kuò)張對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，將地方政府債務(wù)與金融風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)的研究推進(jìn)到更加微觀的層面，為相關(guān)理論分析夯實(shí)了微觀基礎(chǔ)，也豐富了銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響因素領(lǐng)域的實(shí)證文獻(xiàn)。進(jìn)一步地，本文還分別從銀行規(guī)模、上市狀況、引入境外戰(zhàn)略投資者以及業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)范圍等四個(gè)維度，更加細(xì)化地考察地方政府債務(wù)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的異質(zhì)性影響效應(yīng)，能夠全面地理解地方政府債務(wù)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響。第三，在研究結(jié)論方面，本文研究為客觀評(píng)估地方政府債務(wù)擴(kuò)張對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的影響提供了微觀證據(jù)，有助于厘清地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與金融風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在關(guān)聯(lián)機(jī)制和轉(zhuǎn)化傳導(dǎo)路徑，為防止地方政府債務(wù)擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)外溢至金融系統(tǒng)提供了學(xué)理支持，對(duì)提高系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范和治理能力以維護(hù)金融系統(tǒng)穩(wěn)定，具有極強(qiáng)的實(shí)踐價(jià)值。

理論分析

本文模型中包含代表性家庭、銀行、企業(yè)、資本生產(chǎn)者以及地方政府等五個(gè)經(jīng)濟(jì)主體的決策行為。代表性家庭通過向企業(yè)提供勞動(dòng)以獲取工資報(bào)酬，向銀行提供存款以獲得利息收入，購買銀行股權(quán)并獲得股息收入，還需向地方政府部門繳納稅收，在滿足一定預(yù)算約束條件下最大化自身預(yù)期效用。銀行部門作為金融中介負(fù)責(zé)經(jīng)濟(jì)體的資金融通，通過存款市場(chǎng)和股權(quán)市場(chǎng)從家庭部門融資，在債券市場(chǎng)上購買地方政府債券為地方政府提供債務(wù)性資金，通過貸款市場(chǎng)向企業(yè)部門提供貸款資金，以實(shí)現(xiàn)自身利潤(rùn)最大化，同時(shí)銀行在整個(gè)經(jīng)營(yíng)過程需要承擔(dān)地方政府和企業(yè)資金無法償還的違約風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)部門從銀行獲取貸款融資，并向地方政府繳稅，通過購買資本和雇傭家庭勞動(dòng)從事生產(chǎn)活動(dòng)，以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。資本生產(chǎn)者通過向企業(yè)提供新增資本以實(shí)現(xiàn)自身利潤(rùn)最大化。地方政府部門從家庭和企業(yè)部門征稅，通過發(fā)行債券向銀行部門融資，以滿足自身財(cái)政支出。

數(shù)值模擬與結(jié)果分析

（一）參數(shù)校準(zhǔn)

針對(duì)模型中涉及的相關(guān)參數(shù)，本文采用校準(zhǔn)法確定，對(duì)于常見的參數(shù)，借鑒已有文獻(xiàn)的參數(shù)值直接賦值；對(duì)于現(xiàn)有文獻(xiàn)鮮有涉及的參數(shù)，結(jié)合中國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)校準(zhǔn)。

（二）數(shù)值模擬分析

數(shù)值模擬結(jié)果顯示，地方政府債務(wù)擴(kuò)張導(dǎo)致銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)水平增加。這一結(jié)論背后的經(jīng)濟(jì)學(xué)機(jī)制在于：一方面，從銀行資產(chǎn)端來看，地方政府債務(wù)融資需求增加會(huì)擠出實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資規(guī)模，造成企業(yè)貸款規(guī)模下降，實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出下降，家庭獲得的工資性收入下降。從銀行負(fù)債端來看，地方政府債務(wù)融資需求增加，這會(huì)倒逼銀行從家庭部門的融資需求增加，而家庭能為銀行提供的存款卻減少，導(dǎo)致家庭的存款利率上升。存款利率的上升將會(huì)增加銀行債務(wù)融資成本，從而加劇銀行與家庭之間的道德風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在有限責(zé)任制度保護(hù)下，銀行不需要完全內(nèi)化貸款違約造成的損失，因而為節(jié)省監(jiān)督成本銀行會(huì)主動(dòng)降低監(jiān)督努力水平，承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，鑒于地方政府與銀行間存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，當(dāng)?shù)胤秸畟鶆?wù)擴(kuò)張時(shí)，銀行獲得的扭曲激勵(lì)會(huì)增加，使得銀行股權(quán)融資的成本劣勢(shì)更為凸顯。理性的銀行會(huì)通過降低股權(quán)融資的規(guī)模來調(diào)整自身負(fù)債結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致其股權(quán)融資占比下降。然而，銀行股權(quán)融資占比減少意味著其經(jīng)營(yíng)決策行為與自身利潤(rùn)的相關(guān)度降低，此時(shí)銀行傾向于降低監(jiān)督努力水平，最終造成風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平增加。

實(shí)證研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2007—2019年中國(guó)商業(yè)銀行年度數(shù)據(jù)為研究樣本。遵循已有研究的做法，本文按照如下程序?qū)Τ跏紭颖具M(jìn)行篩選和處理：（1）剔除3家政策性銀行、郵政儲(chǔ)蓄銀行、農(nóng)村合作銀行和農(nóng)村信用合作社；（2）剔除資產(chǎn)和所有者權(quán)益為負(fù)的異常樣本；（3）剔除關(guān)鍵變量數(shù)據(jù)缺失較為嚴(yán)重的樣本；（4）考慮到樣本期間內(nèi)銀行間存在合并重組現(xiàn)象，合并前將所有銀行單獨(dú)納入樣本，合并后僅保留一家并購銀行；（5）剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)連續(xù)不足3年的異常樣本；（6）對(duì)所有銀行層面的連續(xù)變量在上下1%分位點(diǎn)上進(jìn)行縮尾處理，以排除異常值對(duì)研究結(jié)論造成的干擾。最終研究樣本是由229家商業(yè)銀行共2080個(gè)觀察值構(gòu)成的年度非平衡面板數(shù)據(jù)，其中包括5家大型國(guó)有商業(yè)銀行、12家股份制商業(yè)銀行、116家城市商業(yè)銀行和96家農(nóng)村商業(yè)銀行。

在數(shù)據(jù)來源方面，銀行層面數(shù)據(jù)主要來源于國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫和中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)（CNRDS），對(duì)于部分變量的缺失數(shù)據(jù)通過手動(dòng)查閱全球銀行與金融機(jī)構(gòu)分析庫（ORBIS Bank Focus）、各銀行歷年年報(bào)以及歷年《中國(guó)金融年鑒》最大限度將其補(bǔ)充完善。各地區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)變量、通貨膨脹率數(shù)據(jù)以及貨幣政策變量數(shù)據(jù)主要來源于CEIC數(shù)據(jù)庫、各地區(qū)歷年《統(tǒng)計(jì)年鑒》和中國(guó)人民銀行官方網(wǎng)站。

（二）計(jì)量模型設(shè)定與變量定義

為有效識(shí)別地方政府債務(wù)擴(kuò)張對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，本文構(gòu)建如下面板數(shù)據(jù)模型：

其中，i=1,…,N表示銀行個(gè)體，j=1,…,K表示銀行所在地區(qū)，t=1,…,T表示觀察年份；被解釋變量Riskijt表示位于地區(qū)j的銀行i在第t年的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平；核心解釋變量LGDjt表示地區(qū)j在第t年的地方政府債務(wù)；Xijt為銀行層面控制變量集合；Yjt為地區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)層面控制變量集合；λt為年份固定效應(yīng)；λi為銀行個(gè)體固定效應(yīng)；εijt表示多維度的隨機(jī)誤差項(xiàng)。

在變量定義方面，本文選取能夠較為全面地反映銀行綜合風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)比率（Risk）作為銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的衡量指標(biāo)。借鑒劉蓉和李娜以及梁若冰和王群群的研究，本文采用收支相抵法估算地方政府債務(wù)數(shù)據(jù)，并采用地方政府負(fù)債率（LGD），即地方政府債務(wù)規(guī)模與地區(qū)GDP的比值作為地方政府債務(wù)的衡量指標(biāo)。

經(jīng)驗(yàn)結(jié)果及分析

（一）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

首先，單獨(dú)考察了地方政府債務(wù)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，回歸結(jié)果顯示，LGD的回歸系數(shù)顯著為正，意味著地方政府債務(wù)擴(kuò)張會(huì)誘使銀行承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加入銀行層面控制變量和地區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)層面控制變量，發(fā)現(xiàn)LGD的回歸系數(shù)均顯著為正，說明地方政府債務(wù)擴(kuò)張會(huì)造成銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平增加的結(jié)論具有較好穩(wěn)健性，意味著本文理論結(jié)論能夠得到經(jīng)驗(yàn)結(jié)果的支撐。

（二）異質(zhì)性分析

為考察不同銀行規(guī)模下，地方政府債務(wù)擴(kuò)張對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響是否存在異質(zhì)性，本文以銀行規(guī)模的均值為臨界值，將樣本分為大規(guī)模銀行和小規(guī)模銀行兩個(gè)子樣本，分別估計(jì)地方政府債務(wù)擴(kuò)張對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響?；貧w結(jié)果顯示，在小規(guī)模銀行樣本中LGD的回歸系數(shù)顯著為正；而在大規(guī)模銀行樣本中LGD的回歸系數(shù)為正，但已失去了顯著性，這些結(jié)果說明地方政府債務(wù)擴(kuò)張能顯著提高小規(guī)模銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，但對(duì)大規(guī)模銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)并無顯著影響。

為探究地方政府債務(wù)擴(kuò)張對(duì)不同上市狀態(tài)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響是否存在差異性，本文依據(jù)銀行是否上市，將樣本劃分上市銀行和非上市銀行兩個(gè)子樣本，分別估計(jì)地方政府債務(wù)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響。數(shù)值結(jié)果顯示，在非上市銀行子樣本中，LGD的回歸系數(shù)顯著為正；但在上市銀行子樣本中，LGD的回歸系數(shù)并不顯著，這些結(jié)果意味著地方政府債務(wù)對(duì)非上市銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)具有顯著促進(jìn)作用，但對(duì)上市銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)無顯著影響。

考察地方政府債務(wù)擴(kuò)張對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，自然繞不開銀行引入境外戰(zhàn)略投資者行為所造成的差異。為此，本文將樣本劃分為引入境外戰(zhàn)略投資者和未引入境外戰(zhàn)略投資者兩個(gè)子樣本，回歸結(jié)果顯示，在未引入境外戰(zhàn)略投資者的樣本中，LGD的回歸系數(shù)為正且顯著；而在引入境外戰(zhàn)略投資者的樣本中，LGD的回歸系數(shù)雖為正，但不顯著，這表明地方政府債務(wù)擴(kuò)張對(duì)未引入境外戰(zhàn)略投資者銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)有顯著正向影響，而對(duì)引入境外戰(zhàn)略投資者銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響不顯著。

為探究不同業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)范圍下，探究地方政府債務(wù)擴(kuò)張對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的異質(zhì)性影響，本文根據(jù)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)范圍，將樣本劃分為地方性銀行（城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行）和全國(guó)性銀行（大型國(guó)有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行）兩個(gè)子樣本，回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在地方性銀行子樣本中，LGD的回歸系數(shù)顯著為正；但在全國(guó)性銀行子樣本中，LGD的回歸系數(shù)雖為正，但并未通過顯著性檢驗(yàn)，這些結(jié)果說明地方政府債務(wù)擴(kuò)張會(huì)顯著提高地方性銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，但對(duì)全國(guó)性銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)并無顯著影響。

結(jié)論與政策啟示

本文將地方政府與銀行間的關(guān)聯(lián)關(guān)系納入一個(gè)多部門DSGE模型中，在理論層面系統(tǒng)詮釋了地方政府債務(wù)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響效應(yīng)和作用機(jī)理。數(shù)值模擬結(jié)果顯示，地方政府債務(wù)擴(kuò)張會(huì)加劇銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，誘使銀行承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)。隨后，本文以中國(guó)2007—2019年229家商業(yè)銀行的非平衡面板數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，通過匹配地方政府債務(wù)數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了地方政府債務(wù)擴(kuò)張對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響。經(jīng)驗(yàn)結(jié)果顯示，地方政府債務(wù)擴(kuò)張會(huì)加劇銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)；進(jìn)一步地，異質(zhì)性研究發(fā)現(xiàn)，地方政府債務(wù)擴(kuò)張對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響在小規(guī)模銀行、非上市銀行、未引入境外戰(zhàn)略投資者銀行以及地方性銀行中表現(xiàn)得尤為明顯。

本文政策啟示如下：首先，為防范地方政府債務(wù)成為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的“灰犀?！?，地方政府部門應(yīng)警惕發(fā)債融資再次成為政策調(diào)控的短期應(yīng)急策略，妥善處理存量債務(wù)，建立健全地方政府債務(wù)管理體制、完善地方政府債務(wù)信息披露制度、強(qiáng)化地方政府債務(wù)監(jiān)督預(yù)警機(jī)制，實(shí)施嚴(yán)格的債務(wù)投融資決策機(jī)制，從源頭上控制地方政府債務(wù)規(guī)模。

其次，為減弱地方政府債務(wù)擴(kuò)張對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，銀行應(yīng)結(jié)合自身經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，尋找差異化優(yōu)勢(shì)，尤其是在地方政府債務(wù)擴(kuò)張背景下更應(yīng)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)方式，不斷增強(qiáng)自身發(fā)展實(shí)力和提高市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)水平，以弱化與地方政府的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

再次，為遏制地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)向金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化，監(jiān)管部門應(yīng)科學(xué)地對(duì)地方政府債務(wù)規(guī)模進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)，實(shí)現(xiàn)對(duì)地方政府債務(wù)“借、用、還、管”各環(huán)節(jié)全覆蓋監(jiān)管，以增加監(jiān)管的“穿透力”，避免地方政府債務(wù)規(guī)模過度膨脹與金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)交叉感染和相互疊加。

最后，在中國(guó)特殊的財(cái)政金融體制下，地方政府與銀行間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，使得地方政府舉債沖動(dòng)容易與銀行放貸沖動(dòng)產(chǎn)生共振，誘使銀行承擔(dān)過高風(fēng)險(xiǎn)，從而觸發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，政策當(dāng)局應(yīng)繼續(xù)深化財(cái)稅金融體制改革，加速推進(jìn)銀行業(yè)市場(chǎng)化改革進(jìn)程，阻斷地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)向銀行系統(tǒng)傳導(dǎo)的路徑，確保金融體系的長(zhǎng)期穩(wěn)定與健康發(fā)展。