文/齊策

10月7日下午16時(shí)，港股10月第一周收市（當(dāng)周只有4個(gè)交易日），恒生指數(shù)收于17740點(diǎn)，基本上處于2011年以來(lái)的最低谷，接近了市盈率9倍的水平（17661點(diǎn)）。

今年3月，在港股破了18235低位后，有人就聲稱(chēng)“繼續(xù)下行不可避免”，現(xiàn)在看來(lái)，不幸而言中。

聯(lián)儲(chǔ)加息，港股臥倒

以往，很少出現(xiàn)幾家機(jī)構(gòu)給出近乎一致的預(yù)測(cè)。而現(xiàn)在“聯(lián)儲(chǔ)加息，港股臥倒”，這幾乎成了規(guī)律。

美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在單邊“鷹”，不但連續(xù)3次加息75個(gè)基點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾還威脅稱(chēng)，今年仍有更大幅度的加息。

困于聯(lián)系匯率制，港元每次向“弱方保證水平”靠近，都發(fā)生在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中。2005年以來(lái)，港元每次都能在7.75-7.85這個(gè)優(yōu)化區(qū)間內(nèi)晃悠，撐到后者加息結(jié)束。這一次，港美息差不但讓Hibor（香港同業(yè)拆借利率）快撐不住了，也讓港股跌慘。

根據(jù)“不可能三角”理論，資本自由流動(dòng)、固定匯率和貨幣政策獨(dú)立性，最多保倆。后兩者既然沒(méi)商量，那么就很難阻止資金潤(rùn)出香港。這種情況下，港股能景氣才有鬼了。

同樣由于港美息差，港股流動(dòng)性漸趨弱勢(shì)。10月7日，港股成交量不足600億港元；而A股9月底最后一個(gè)交易日，兩市成交5600多億元。3月份港股每天成交近2000億港幣時(shí)，大家就覺(jué)得很蕭條了，現(xiàn)在的低迷是理所當(dāng)然的。

這么小一汪池子，不但容不下龍頭，甚至連中小體量的新勢(shì)力，也覺(jué)得窘迫。

2008年、2020年港股兩次大跌，原因眾所周知。2020年全球央行的寬松政策，讓港股從底部走出來(lái)，現(xiàn)在又還回去了，而且回吐更多。

大盤(pán)如此不景氣，汽車(chē)股自然也好不到哪里去。10月第一周，蔚來(lái)下跌7.74%至112港元；小鵬汽車(chē)下跌12%至40.45港元；理想汽車(chē)下跌11%至80.6港元；零跑汽車(chē)上漲0.4%至24.8港元。

但是，零跑“初哥”一個(gè)，在10月之前只有兩個(gè)交易日，兩天就從41港元的發(fā)行價(jià)掉了40%。

零跑并不孤單，港股的新勢(shì)力們基本上也都站在登陸以來(lái)的低位上（即便不是最低點(diǎn)，也相去不遠(yuǎn)）。

在9月，理想汽車(chē)總裁沈亞楠減持100萬(wàn)股港股，套現(xiàn)超過(guò)9000萬(wàn)元；而小鵬汽車(chē)董事長(zhǎng)何小鵬則在公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)入220萬(wàn)股美股，花了2億元。這個(gè)節(jié)骨眼上，減持肯定要被罵，而增持雖然得到不少好評(píng)，但更多是姿態(tài)上的示意，對(duì)大局影響不大。

來(lái)的不是時(shí)候

能證明投資者意興闌珊的，除了二級(jí)市場(chǎng)，還有一級(jí)市場(chǎng)。

零跑計(jì)劃IPO發(fā)行1.308億新股，募集資金63億港元，其中只有1308萬(wàn)股在港發(fā)售，看來(lái)零跑創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)對(duì)港股的現(xiàn)狀有清醒的認(rèn)知。結(jié)果認(rèn)購(gòu)意向差到超出認(rèn)知，最終在港只發(fā)售了214.6萬(wàn)股，相當(dāng)于計(jì)劃的16%，最終向香港投資者募集了1.03億港元。

無(wú)獨(dú)有偶，中創(chuàng)新航作為國(guó)內(nèi)僅次于寧德時(shí)代和比亞迪的大供應(yīng)商（今年全球排名第7），10月5日公布了招股結(jié)果，僅獲21%認(rèn)籌，成為一周來(lái)第三家公開(kāi)認(rèn)購(gòu)不足的新股，也成了今年港股公開(kāi)發(fā)售認(rèn)購(gòu)倍數(shù)的第二差，最差仍是零跑。中創(chuàng)新航“暗盤(pán)”也隨即遭遇破發(fā)。

很多人在分析兩個(gè)企業(yè)的基本面，即便零跑有點(diǎn)先天不足，但中創(chuàng)新航一直都被認(rèn)為擁有實(shí)力強(qiáng)勁的“基石投資者”。兩者居然加冕港股今年認(rèn)籌最后兩名，說(shuō)明企業(yè)基本面不足以扭轉(zhuǎn)大勢(shì)，大環(huán)境需要背的鍋更大。

如果破發(fā)不能說(shuō)明問(wèn)題的話，一級(jí)市場(chǎng)大投資者“神隱”，足以證明今年港股氣氛已經(jīng)到了諸事不宜的程度了。

和A股喜歡玩主題、賽道的投資邏輯不同，港股更加錨定業(yè)績(jī)，喜歡看到業(yè)績(jī)才給高估值?，F(xiàn)在港股氛圍不好，投資者更趨于謹(jǐn)慎，估值不但更為吝嗇，一些預(yù)期的大投資者干脆連面都不露。

港股現(xiàn)在流動(dòng)性被抽干，匯率承重壓，與美國(guó)之間的政治氛圍也不被看好，避險(xiǎn)偏好導(dǎo)致資金都是往外跑。

同時(shí)，就算沒(méi)有外力施加負(fù)面影響，港股價(jià)值回歸時(shí)間，平均也比A股長(zhǎng)。雖然港股有一些A股沒(méi)有的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，但大陸科創(chuàng)板的開(kāi)市，多少平衡了這一點(diǎn)。港股實(shí)際上遭遇了前所未有的同類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)。

汽車(chē)新勢(shì)力轉(zhuǎn)投港股，新一輪二線新勢(shì)力和動(dòng)力電池頭部企業(yè)登陸港股，更是暴露了港股短板。這不是一時(shí)的低迷能夠解釋的。

很多股評(píng)人都說(shuō)零跑是“強(qiáng)行”上市。朱江明團(tuán)隊(duì)也公開(kāi)承認(rèn)現(xiàn)在上市，“的確不是好時(shí)機(jī)”，但又聲稱(chēng)：“我們的上市得到了監(jiān)管層以及股東的大力支持?！?/p>

這番話，有人解讀為投資人推動(dòng)，不上也得上。IPO之前，零跑融資額已經(jīng)超過(guò)100億元，必須要給投資人一個(gè)退出通道，而且事不宜遲。

港股的結(jié)構(gòu)性缺陷

很多殺入汽車(chē)業(yè)的新勢(shì)力和創(chuàng)業(yè)公司，大家都是首選美股。至于以存托方式“留美”，潤(rùn)回港股，其原因《汽車(chē)人》討論過(guò)（《“蔚小理”齊聚港股，新勢(shì)力融資艱難》）。

這些新勢(shì)力一開(kāi)始就沒(méi)考慮過(guò)A股，原因是A股的業(yè)績(jī)硬條件和審核排隊(duì)制。這一兩年，港股仍是幾乎來(lái)者不拒，然后關(guān)起門(mén)來(lái)殺估值。而A股套路則是嚴(yán)審批，但容易推高估值。

但這已經(jīng)算刻板印象。今年美股和港股IPO形勢(shì)都很糟糕，A股則不一樣。截至9月底，A股完成了298起IPO，數(shù)量連續(xù)3年居高位。如果按照融資額算，2022上半年，上交所和深交所分別是全球第一和第二大的上市目的地。

自2020年至今，不到3年時(shí)間，A股已經(jīng)把1200多家企業(yè)送上市，成了獨(dú)一無(wú)二的最大造富機(jī)器（A股股民的感受是另一回事）。

不僅是二級(jí)市場(chǎng)活躍，同樣從2020年至今，中國(guó)市場(chǎng)上風(fēng)投融資事件高達(dá)2.7萬(wàn)次，總交易額超過(guò)2.4萬(wàn)億元。

同時(shí)，這也造成了一個(gè)新問(wèn)題，就是假設(shè)每家企業(yè)融資3輪，那么IPO通道只能解決不到10%的退出。這導(dǎo)致了越是IPO數(shù)量井噴，等待IPO的隊(duì)伍就越漫長(zhǎng)。

IPO仍是投資的最主要退出通道。拿不回來(lái)錢(qián)，導(dǎo)致私募不斷內(nèi)訌，普通合伙人（投資者）開(kāi)始不斷指責(zé)甚至起訴有限合伙人（負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)的人）。

由此看來(lái)，A股上游蓄水池，仍然潮來(lái)潮涌，非常活躍。雖然有時(shí)掐得不亦樂(lè)乎，但總好過(guò)一潭死水的港股。有人不無(wú)揶揄地稱(chēng)，港股是“淺坑”且“錢(qián)坑”。雖然刻薄，但一語(yǔ)中的。

這也能解釋為什么零跑和中創(chuàng)新航冒著風(fēng)險(xiǎn)上市，他們以為就是估值低一點(diǎn)的問(wèn)題，卻沒(méi)想到連籌碼也賣(mài)不掉。

這種內(nèi)外夾擊的局勢(shì)，也讓投資者和輿論開(kāi)始質(zhì)疑港股的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?。作為汽?chē)創(chuàng)業(yè)公司上市美股的“備胎轉(zhuǎn)正”，到目前為止，港股表現(xiàn)是不及格的。以后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，估值回歸也不樂(lè)觀。

即便超越美聯(lián)儲(chǔ)加息周期，港股作為承載新勢(shì)力的投資市場(chǎng)，也根本不愿意給風(fēng)投想要的接盤(pán)加碼。但凡有另一個(gè)選擇，港股必然被汽車(chē)創(chuàng)投資本嫌棄。

現(xiàn)在新選擇有了（不是新加坡股市，那是弱化版港股），今后與其指望港股兌現(xiàn)估值、給投資者提供退出通道，不如多做兩年運(yùn)營(yíng)，改排科創(chuàng)板的隊(duì)（科創(chuàng)板并無(wú)盈利要求），更可能讓投資人滿(mǎn)意，就看后者是否愿意“延遲滿(mǎn)足”了。