文/任晴 李芳竹 編輯/白琳

近年來，全球對可持續(xù)發(fā)展的關注度不斷上升，特別是新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，環(huán)境、社會等可持續(xù)發(fā)展問題成為資本市場焦點。習近平主席在2021年1月世界經濟論壇“達沃斯議程”對話會的特別致辭中，強調了可持續(xù)發(fā)展理念對于應對全球挑戰(zhàn)、彌合南北差距及共同推動各國發(fā)展繁榮的重要性。全球的市場參與者和政策制定者都加大了促進支持可持續(xù)金融（Sustainable Finance）市場的力度，以滿足全球可持續(xù)發(fā)展的需求。

可持續(xù)金融的內涵及投融資體系構成

通常認為可持續(xù)金融包括了圍繞聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展目標（Sustainable Development Goals，SDGs）和其他可持續(xù)相關的政策目標所進行的金融行為。SDGs可細分為環(huán)境目標、社會目標、經濟目標及其他類型SDGs?？沙掷m(xù)金融是包括支持所有可持續(xù)性政策目標的金融行為。

可持續(xù)金融一方面有效動員和配置金融資源，滿足經濟主體在減緩氣候變化、低碳轉型、履行社會責任等方面的金融需求，支持實現(xiàn)社會可持續(xù)發(fā)展的總目標，另一方面引導投資者將融資主體的環(huán)境、社會和治理（Environmental,Social and Governance，ESG）因素納入投資決策，增加了衡量經濟活動價值的維度，拓寬了傳統(tǒng)金融價值發(fā)現(xiàn)的邊界。此外，可持續(xù)發(fā)展理念是各國建立在求同存異基礎上的共同語言，可持續(xù)金融聚焦全人類實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展面臨的難點，為國際間的友好合作和共同發(fā)展提供了媒介。

可持續(xù)發(fā)展主題的投融資體系包括三方面內容：一是在融資端開發(fā)創(chuàng)新金融產品，促進可持續(xù)投資產品供給；二是在投資端推動ESG和責任投資理念的廣泛認可和實踐；三是通過融資主體的可持續(xù)信息披露解決投融資端信息不對稱、ESG投資分析缺乏有效數(shù)據(jù)等問題。

可持續(xù)發(fā)展融資的產品創(chuàng)新：以GSS債券為代表

國際GSS債券市場發(fā)展迅速并形成自愿性標準共識，發(fā)行主體日益多元化

在全球助力可持續(xù)發(fā)展融資方面，國際綠色、社會責任及可持續(xù)發(fā)展（Green, Social and Sustainability，GSS）債券市場發(fā)揮了不可或缺的作用。隨著可持續(xù)發(fā)展投融資需求的增加，國際GSS債券發(fā)行量自2016年以來加速增長，年度發(fā)行量由2016年的1037億美元增長至2020年的4730億美元。

GSS債券均為限定募集資金用途的債券。其中綠色債券資金強調投向于支持環(huán)境改善、應對氣候變化、提升資源節(jié)約利用效率等方向的綠色項目；社會責任債券資金需投向能產生社會效益的項目，服務于薄弱地區(qū)和弱勢群體；可持續(xù)發(fā)展債券是一種交叉型債券類型，需同時具有綠色債券和社會責任債券資金投向。

自歐洲投資銀行（EIB）于2007年發(fā)行全球首單氣候意識債券后，國際市場的GSS債券發(fā)行主體逐步多元化、類型愈加豐富。私營部門發(fā)行人越來越多地參與到GSS債券市場，如ANA航空公司發(fā)行用于改造機場基礎設施的社會責任債券，ASICS體育用品公司發(fā)行用于研發(fā)提高殘疾人運動參與率、足部疾病護理產品等的債券。

經過多年實踐及市場參與者的推動，國際市場也逐步形成了GSS債券的自愿性原則，在全球發(fā)行和投資群體中被廣泛使用的是國際資本市場協(xié)會（ICMA）發(fā)布的《綠色債券原則》（GBP）、《社會債券原則》（SBP）、《可持續(xù)發(fā)展債券指南》（SBG）。以上三項原則包括“四大支柱”核心機制，即募集資金使用方面需明確投向的項目類別、項目評估方面需建立系統(tǒng)化的評估和遴選流程、募集資金管理方面需采取設立專項賬戶等方式確保?？顚Ｓ?、信息披露方面需定期披露募集資金使用及項目效益評估情況。

我國GSS債券市場具有實踐基礎，存在增長潛力

我國綠色金融起步較早，綠色債券市場于2016年正式啟動。在我國綠色債券發(fā)行量增長的推動下，全球綠色債券當年發(fā)行量達到了800億美元，同比增長近兩倍。氣候債券倡議組織（CBI）數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，全球綠色債券累計發(fā)行規(guī)模超1萬億美元，中國以1273億美元位列第二，為全球綠色低碳轉型發(fā)揮了積極作用。此外，為服務疫情防控和鄉(xiāng)村振興，我國銀行間債券市場先后推出了疫情防控債、鄉(xiāng)村振興債等，這些產品的出現(xiàn)意味著市場主體的可持續(xù)發(fā)展理念日趨成熟。但與發(fā)達市場相比，我國綠色債券之外的可持續(xù)金融領域仍有較大發(fā)展空間。

我國GSS債券標準已發(fā)布，在符合國情的基礎上與國際標準接軌

我國綠色債券市場在發(fā)展中不斷規(guī)范。2021年4月，人民銀行、國家發(fā)展改革委、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布的《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》是用于界定和遴選符合各類綠色債券支持范圍的專業(yè)性目錄清單，為實現(xiàn)國內綠色債券支持范圍與國際市場相關標準趨同提供了重要保障。碳中和債、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券相關機制的建立進一步豐富了綠色金融標準體系。

在綠色金融發(fā)展深化的基礎上，社會責任債券和可持續(xù)發(fā)展債券于2021年11月推出，針對境外發(fā)行人開展業(yè)務試點。試點方案對標GSS債券國際標準，結合聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展目標（SDGs）和我國“十四五”規(guī)劃等相關政策，采用國際通行的“四大支柱”核心機制，并引入外部評估認證機制和“框架發(fā)行”機制，確保募集資金全部用于社會責任項目和綠色項目。

發(fā)行人可以借助GSS債券，高標準、實質性地支持環(huán)境和社會目標。未來也有望由融資端和投資端的互動，帶動和培育社會責任投資群體，提升市場的活躍度，進一步促進市場的發(fā)展。

全球ESG投資快速發(fā)展，我國ESG投資理念興起

在政策導向和盈利驅動下，國際ESG投資規(guī)模日益攀升

ESG投資（也被稱為責任投資、可持續(xù)投資）是指投資者在投資決策過程中，把環(huán)境、社會和公司治理因素與傳統(tǒng)財務因素同時納入考慮的一種以可持續(xù)發(fā)展為目標的投資理念。由于ESG投資與其他種類的可持續(xù)發(fā)展投資之間的界限仍較為模糊，國際市場并未形成統(tǒng)一的統(tǒng)計方法。

從驅動力來看，全球ESG投資從理念轉變?yōu)槭袌鐾顿Y行為的原因在于：一是隨著投資者對ESG投資的認可和需求提高，已逐步形成了投資者、國際組織、監(jiān)管機構、評級機構等組成的ESG投資生態(tài)圈；二是歐盟、英國等市場通過對養(yǎng)老金等政策性資金的投資原則進行立法，規(guī)范政府背景投資機構將ESG因素納入投資決策；三是市場盈利驅動，從美國資本市場的表現(xiàn)來看，ESG得分較高的企業(yè)長期表現(xiàn)較優(yōu)，且呈現(xiàn)波動率較低的特征。根據(jù)全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA）統(tǒng)計，截至2021年6月，全球可持續(xù)（ESG）投資為35萬億美元左右，占全球資產管理規(guī)模的36%，主要集中在五大市場：歐洲（72.7%）、美國（22%）、加拿大、澳大利亞和日本。

ESG投資群體驅動GSS債券市場增長

國際市場上ESG投資和GSS債券發(fā)展形成互相促進的正反饋效應。首先，ESG評價指標與GSS債券的原則標準相匹配，使得GSS債券成為ESG投資標的。其次，ESG評級及指數(shù)產品的構建與推廣，也將促進了被動投資組合對GSS債券的需求。如明晟（MSCI）發(fā)布基于ESG評級標準的固定收益指數(shù)就包含了可持續(xù)指數(shù)與社會責任指數(shù)。最后，ESG投資群體更傾向于成為中長期投資者，為可持續(xù)發(fā)展提供中長期資金。從調研情況來看，較有影響力的國際開發(fā)機構在不同地區(qū)市場發(fā)行GSS債券會有100家左右跨市場跟隨的投資機構。

我國ESG投資起步較晚，尚未形成規(guī)模

隨著市場主體對可持續(xù)發(fā)展理念認識的加深，我國金融市場已開始ESG投資的探索。權益投資方面，2019年以來國內泛ESG 指數(shù)及基金產品擴容，出現(xiàn)一批新能源、光伏、低碳相關主題型基金，但真正將ESG投資理念運用到選券層面的產品相對較少。固定收益類投資方面以ESG固收理財產品和ESG債券基金為主。

和國際市場相比，我國對ESG投資機構的界定和第三方評估認證機構行為規(guī)范等都缺乏明確的標準。在監(jiān)管政策導向方面，我國目前暫無系統(tǒng)性的ESG因素的監(jiān)管導向要求，激勵效果有限。在市場盈利驅動方面，ESG投資的盈利性尚未得到驗證。

提升可持續(xù)信息披露質量，推動可持續(xù)金融發(fā)展

可持續(xù)信息披露是可持續(xù)金融發(fā)展的關鍵

目前融資主體通過財務報告進行的信息披露已經難以滿足可持續(xù)金融的外部信息需求，信息供求之間出現(xiàn)斷層?？沙掷m(xù)信息披露的作用在于：一是通過直接披露融資主體對經濟、環(huán)境、社會的治理績效及影響，幫助投資者在執(zhí)行ESG投資策略時選擇投資標的；二是能夠作為財務信息的補充，為投資者提供全面、深入地了解融資主體戰(zhàn)略目標、治理能力、核心競爭力、風險管理等因素的途徑，從而對融資主體長短期財務表現(xiàn)和社會價值做出更好的決策；三是為融資主體提供提高信息透明度、充分地展示自身優(yōu)勢、提升聲譽和競爭力、擴大社會影響力的方式；四是可通過構建積極披露可持續(xù)信息的市場氛圍，提升可持續(xù)發(fā)展方面的社會意識，鼓勵更多機構加強可持續(xù)發(fā)展方面的投入和作為。

國際市場對融資主體可持續(xù)信息披露暫無統(tǒng)一標準

國際市場對融資主體可持續(xù)信息披露的標準，包括國際標準制定組織制定的一些可持續(xù)信息披露框架或準則，和部分國家或地區(qū)政府制定的可持續(xù)信息披露規(guī)則。但目前各類披露標準難以比較，缺乏全球共識。國際組織制定的可持續(xù)信息披露框架中使用范圍較廣的是金融穩(wěn)定理事會（FSB）氣候相關財務信息披露工作組（TCFD）提出的框架，包括公司治理、戰(zhàn)略、風險管理、指標和目標四大類內容。截至2021年8月，已有超過2300家機構使用TCFD進行披露。為解決標準差異的問題，國際財務報告準則基金會（IFRS Foundation）下設國際可持續(xù)標準委員會（ISSB）將在TCFD框架的基礎上，于2022年6月發(fā)布與國際財務報告準則（IFRS）相協(xié)同的可持續(xù)發(fā)展報告準則，要求將可持續(xù)相關信息作為一般財務報告的一部分披露。

我國市場目前可持續(xù)信息披露規(guī)則以倡導和鼓勵性為主，暫無統(tǒng)一披露標準

目前我國可持續(xù)信息披露規(guī)則分為兩類：一是證監(jiān)會和交易所針對上市公司的ESG信息披露規(guī)則，包括證監(jiān)會《上市公司治理準則》、上海證券交易所《上市公司環(huán)境信息披露指引》等，倡導上市公司主動披露ESG履行情況；二是人民銀行針對金融機構的環(huán)境信息披露規(guī)則。2021年8月，人民銀行發(fā)布《金融機構環(huán)境信息披露指南（試行）》，鼓勵金融機構按年度編制和發(fā)布專門的環(huán)境信息披露報告，內容框架建議基本與TCFD的一致。此外，人民銀行還牽頭開展金融機構環(huán)境信息披露試點工作，如粵港澳大灣區(qū)以8市的13家法人銀行機構作為首批環(huán)境信息披露試點機構。

未來展望

做好可持續(xù)金融頂層制度設計，探索激勵方式

一是不斷完善制度框架、政策體系等，完善可持續(xù)金融頂層制度設計，有序推進可持續(xù)金融產品和服務開發(fā)，加大相關產品創(chuàng)新。二是加快建立更多的正向投資激勵機制，擴大參與主體范圍，提高參與主體積極性。

推動建立可持續(xù)發(fā)展信息披露標準

一是在我國市場探索建立適應市場實際、與會計準則相銜接的可持續(xù)發(fā)展信息披露標準。二是將主體的可持續(xù)相關信息披露要求，融入可持續(xù)性產品創(chuàng)新的設計中，或更進一步納入相關市場信息披露規(guī)則體系中。三是增強企業(yè)和金融機構社會責任意識，提高可持續(xù)發(fā)展信息披露的主動性，從“要我披露”到“我要披露”轉變。

加強評估認證機構規(guī)范

目前，我國已針對綠色債券出臺相關市場化評議規(guī)則，可在此實踐的基礎上，探索其他ESG主題類債券評估認證的自律管理，發(fā)揮第三方評估認證機構作用，從獨立性、專業(yè)性等方面加強規(guī)范，對融資主體進行有效監(jiān)督，確保資金高標準、實質性地支持環(huán)境和社會目標。

加強ESG投資人培育

一是進一步增強對ESG投資理念的研究和宣傳力度，引導機構投資者加強ESG投資意識，提高環(huán)境和社會風險的辨識能力和風險防范能力。二是加強投資者教育，引導更多機構投資者將ESG信息納入投資決策，促進投資取向由短期投機向長期價值投資轉變。

（本文僅代表作者個人觀點）